Les nuages de guerre entre les États-Unis et l'Iran s'amoncellent, mais le marché obligataire parie sur une hausse des taux à la manière de 2022 ? UBS : ce n'est pas réaliste

La tension au Moyen-Orient pousse les rendements obligataires mondiaux à la hausse, le marché commence à parier que les grandes banques centrales vont répéter le scénario de hausse de taux coordonnée de 2022. Mais le stratège en chef de UBS, Bhanu Baweja, avertit que cette logique comporte une erreur fondamentale.

Baweja a déclaré dans une interview à Bloomberg Television que « la façon dont le marché évalue les prix ressemble à un retour à 2022 — en regroupant toutes les actions des banques centrales, mais la situation actuelle est totalement différente. »

Il pense que la Banque centrale européenne, la Réserve fédérale et la Banque d’Angleterre sont plus susceptibles de répondre de manière « asymétrique » plutôt que de progresser ensemble dans la même direction pour augmenter les taux. Selon lui, le choc d’offre sur le marché du carburant est plus susceptible de freiner la croissance économique, limitant ainsi l’espace pour les banques centrales de resserrer davantage leur politique.

Ces déclarations ont une signification opérationnelle directe pour les investisseurs obligataires. Baweja souligne que les obligations à court terme américaines et britanniques ont été sous-évaluées en raison de la forte hausse de leurs rendements, et que les investisseurs prêts à aller à contre-courant peuvent y trouver des opportunités.

Le marché réévalue la logique de hausse de 2022

Depuis la flambée du conflit au Moyen-Orient à la fin février, le marché a fortement révisé à la hausse ses anticipations de hausse des taux pour les principales économies, entraînant une hausse continue des rendements des obligations d’État. La tarification sur le marché des swaps montre que les investisseurs ont essentiellement exclu la possibilité que la BCE, la Fed et la BoE réduisent leurs taux cette année.

Mardi, les obligations européennes ont chuté, notamment à court terme, avec une pression accrue sur le marché monétaire. Le rendement des obligations allemandes à deux ans a augmenté de 6 points de base pour atteindre 2,68 %, tandis que les obligations américaines ont toutes fléchi.

Baweja pense que la tarification des obligations américaines et britanniques est particulièrement déformée, reflétant une anticipation que la pression inflationniste obligera les banques centrales à lancer une nouvelle cycle de hausse de taux similaire à celui de 2022. Il cite directement : « En ce qui concerne le marché des revenus fixes, la partie courte commence à prendre de la valeur, surtout au Royaume-Uni, surtout aux États-Unis. »

Différences fondamentales entre le choc sur le carburant et 2022

Baweja insiste sur le fait que cette nouvelle impulsion sur les prix de l’énergie diffère fondamentalement de la situation de 2022 dans ses mécanismes de transmission.

Les perturbations actuelles du marché du carburant sont plus susceptibles d’éroder la dynamique économique plutôt que de simplement alimenter l’inflation — ce qui signifie que les banques centrales seront confrontées à une pression à la baisse sur la croissance, plutôt qu’à une surchauffe de la demande nécessitant un resserrement par hausse des taux.

Dans ce contexte, même si les données d’inflation augmentent à court terme en raison de la hausse des prix de l’énergie, il sera difficile pour les banques centrales d’ignorer les risques de croissance et de resserrer de manière aussi radicale qu’en 2022.

L’environnement macroéconomique de la Banque d’Angleterre et de la Fed a connu des changements structurels par rapport à il y a trois ans, et lier leurs trajectoires de politique dans une seule tarification ignore les contraintes différenciées auxquelles elles font face.

Quelle que soit l’évolution géopolitique, les obligations à court terme restent attractives

Baweja propose un cadre de gestion des risques asymétrique : peu importe comment la situation évolue, le risque-rendement des obligations à court terme est actuellement favorable.

« Si la situation se résout favorablement, la performance des revenus fixes, en particulier à court terme, sera bien meilleure que la perte qu’elles subiraient en cas de dégradation, » dit-il.

En d’autres termes, si les risques géopolitiques se réduisent et que les anticipations de hausse des taux diminuent, les rendements à court terme auront un espace de baisse significatif ; et même si la tension persiste, la pression sur l’économie limitera la marge de manœuvre des banques centrales pour augmenter les taux.

Le marché reste en mode d’observation, évaluant d’un côté la possibilité d’un apaisement de la tension au Moyen-Orient, et de l’autre surveillant la menace de Trump de renforcer ses frappes contre les infrastructures iraniennes si un accord n’est pas conclu avant 20h00, heure de l’Est mardi. Cette fenêtre d’incertitude est précisément la raison pour laquelle Baweja estime que la valeur des obligations à court terme n’est pas encore pleinement reconnue.