Wang Shi limité, Yu Liang désordonné, Zhu Xu poursuivi : la fin et la liquidation de l'ère des gestionnaires professionnels de Vanke | 【Pensée Profonde】

(Origine : Investisseur.net - Think Finance)

En mars 2026, Vanke a successivement diffusé des informations majeures, bouleversant l’ensemble du marché des capitaux et du secteur immobilier. Selon plusieurs sources autorisées et dynamiques réglementaires : le fondateur de Vanke, Wang Shi, en raison de responsabilités liées à l’histoire opérationnelle et à la gouvernance de l’entreprise, a été soumis à une restriction effective de sortie du pays, interrompant complètement ses déplacements pour la Conférence sur le climat des Nations Unies qu’il assistait depuis 16 ans consécutifs ; l’ancien président du conseil d’administration, Yu Liang, après sa retraite à l’âge de 2026, se trouve en situation de restriction d’action réelle, n’étant plus apparu publiquement, et ses activités sociales ont été totalement suspendues ; l’ancien secrétaire du conseil, le secrétaire en chef de l’A-share, Zhu Xu, a été officiellement sommé de rembourser intégralement ses rémunérations et primes de performance pour la période 2021-2024, impliquant près d’un milliard de yuans ; parallèlement, l’ancien président, Zhu Jiusheng, a été placé en mesure coercitive pénale en octobre 2025, et l’ancien président du conseil, Xin Jie, n’ayant occupé le poste que neuf mois, a été emmené pour enquête. De nombreux cadres régionaux et responsables de projets de Vanke à Shenzhen, Sichuan, Yunnan, etc., ont été impliqués dans des affaires, marquant le début d’une tempête de responsabilisation à tous les niveaux contre l’équipe de gestion professionnelle de Vanke, qui s’est désormais pleinement déployée.

Cette entreprise, autrefois considérée comme un modèle de référence dans le secteur immobilier chinois et un exemple de gouvernance d’entreprise en A-share, s’est rapidement en quelques années retrouvée plongée dans une perte de plusieurs centaines de milliards, avec une gouvernance effondrée. Le modèle de gestion par des managers professionnels, initié et transmis par Wang Shi et Yu Liang, a ainsi connu une fin tragique.

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Zhu Xu : du héros de la lutte contre la bataille BaoWan à la volte-face de la récupération de près d’un milliard de rémunérations

Le parcours professionnel de Zhu Xu est le reflet le plus représentatif de l’ère des managers professionnels chez Vanke. Ses moments de gloire et sa chute sont profondément liés au destin de Vanke.

En 2016, Vanke était plongée dans la bataille BaoWan, avec une guerre d’actions à son paroxysme, le contrôle de la gestion étant en péril. Zhu Xu a été chargé de prendre la tête du secrétariat du conseil en situation critique. À cette époque, un vote de restructuration impliquant l’introduction du métro de Shenzhen, qui aurait déterminé la vie ou la mort de l’entreprise, s’est tenu. Sur 11 membres du conseil, 7 ont voté pour, 3 contre, 1 s’est abstenu, ne dépassant pas le seuil des deux tiers requis pour l’approbation légale. L’atmosphère sur place était glaciale, la direction de Vanke craignant de perdre le contrôle.

À ce moment précis, un administrateur indépendant s’est déclaré lié par des intérêts, et Zhu Xu, grâce à sa profonde expertise du marché des capitaux, a habilement saisi la règle essentielle, proposant calmement que cet administrateur doive s’abstenir de voter plutôt que de s’abstenir simplement, modifiant ainsi le nombre de votes valides. Le nombre de votants est passé de 11 à 10, et 7 votes en faveur ont franchi la barre des deux tiers, permettant d’adopter le plan de restructuration, ce qui a permis d’introduire Shenzhen Metro et de sauver le contrôle de Vanke. Cette manœuvre a fait de Zhu Xu une légende, reconnu comme un des meilleurs secrétaires du conseil en A-share. Pendant plusieurs années, il a été considéré comme le secrétaire le plus cher de l’A-share, avec une rémunération, des primes et diverses incitations totalisant plus de 10 millions de yuans entre 2021 et 2024, un modèle de rémunération élevé pour un manager professionnel.

Mais personne n’aurait prévu que ce défenseur des règles, célèbre pour sa rigueur, finirait par se faire réclamer la totalité de ses rémunérations pour ces quatre années, en raison de la gouvernance désordonnée et de la dégradation des performances de Vanke. De la tentative de sauver Vanke lors de la bataille BaoWan à la récupération de près d’un milliard de yuans, la volte-face de Zhu Xu illustre précisément le processus de responsabilité et de responsabilité claire de l’équipe de managers professionnels de Vanke, passant d’un déséquilibre des pouvoirs à une responsabilisation totale.

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Yu Liang et les cadres clés : du capitaine à l’effondrement, la dure réalité de la responsabilisation collective

Yu Liang, en tant que successeur de Wang Shi à la tête de Vanke, a hérité du cœur du modèle de gestion par managers professionnels, devenant également la cible principale de cette tempête de responsabilisation.

Après le retrait de Wang Shi, Yu Liang a dirigé Vanke pendant de nombreuses années, menant l’entreprise à rester en tête du secteur immobilier, exploitant au maximum les avantages du système de managers professionnels. À cette époque, la gestion était claire, efficace, et Vanke était un modèle à suivre. Mais avec le déclin du secteur immobilier, la stratégie de gestion de Vanke a souvent été maladroite. Sous la direction de Yu Liang, la gestion s’est progressivement détériorée, avec des salaires exorbitants et une performance déconnectée, des intérêts personnels et des intérêts des actionnaires séparés. En 2024, pour la première fois en 34 ans, Vanke a enregistré une perte importante lors de son introduction en bourse, et en 2025, la perte s’est encore aggravée, dépassant 1000 milliards de yuans cumulés en deux ans. Pourtant, la direction principale continue de percevoir des salaires exorbitants, révélant un déséquilibre total des responsabilités et des pouvoirs.

Aujourd’hui, la retraite de Yu Liang, avec ses actions limitées, symbolise la perte de contrôle de l’équipe de managers professionnels. La détention de Zhu Jiusheng, ancien président, en garde à vue, et l’enquête sur Xin Jie, ancien président du conseil, ont encore fragilisé la gouvernance centrale. Par extension, plusieurs autres cadres régionaux et responsables de projets, comme Zhang Haitao, ancien directeur général de Shenzhen Vanke, condamné pour corruption, Cheng Lindong, ancien président du conseil du Sichuan Vanke, ou Wang Runchuan, ancien directeur général de Yunnan Vanke, ainsi que Zhang Yong, directeur général du projet Zhenshanfu à Shenzhen, ont été impliqués dans des affaires, révélant une chaîne de responsabilités allant des dirigeants centraux aux responsables de terrain, dévoilant la longue histoire de gouvernance défaillante et de liens d’intérêts au sein de l’équipe de gestion.

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L’entrée de Shenzhen Metro : du chevalier blanc à l’acquéreur, un soutien financier de plusieurs centaines de milliards pour tenter de freiner la chute

En 2017, Shenzhen Metro a investi 66,4 milliards de yuans pour prendre le contrôle de Vanke, en tant que « chevalier blanc » mettant fin à la bataille BaoWan. À l’époque, il avait promis de ne faire que de l’investissement financier, sans intervenir dans la gestion quotidienne, devenant ainsi le protecteur du modèle de managers professionnels de Vanke.

Mais cet équilibre a été brisé par la défaite continue de Vanke. Après l’entrée de Shenzhen Metro, aucune modification immédiate de la gouvernance n’a été apportée, laissant le management professionnel en place. Cependant, la performance de Vanke s’est détériorée année après année, entraînant une perte de plusieurs centaines de milliards de yuans. En mars 2026, la capitalisation boursière de Vanke en A-share n’était que d’environ 52 milliards de yuans, et les pertes cumulées de 2024-2025 atteignaient 1314,78 milliards, soit 2,5 fois la valeur actuelle. En 2024, la perte nette attribuable aux actionnaires s’élevait à 494,78 milliards, et en 2025, elle était estimée à 820 milliards, avec une perte quotidienne moyenne de plus de 220 millions, un record pour le secteur immobilier en A-share.

Face à cette crise financière totale, la liquidité s’est complètement tarie. Au troisième trimestre 2025, la dette à intérêt de Vanke atteignait 362,9 milliards de yuans, avec 155,4 milliards de yuans de dettes à court terme arrivant à échéance dans l’année, alors que la trésorerie disponible n’était que de 65,7 milliards, avec un ratio de liquidités sur dettes à court terme de seulement 0,43, laissant un déficit de plus de 900 milliards. Le ratio d’endettement a grimpé à 73,51 %, et la marge brute de l’activité de développement est tombée à 2,0 %, presque sans profit.

Face à cette crise existentielle, Shenzhen Metro a dû passer d’investisseur financier à « sauveteur ». À début 2026, elle a fourni plus de 31,4 milliards de yuans de prêts à faible taux (taux d’intérêt aussi bas que 2,34 %), principalement pour rembourser la dette et assurer la livraison, et a même mis en gage 57 % des actions de Vanke dans la société Wanyun pour renforcer la confiance. Mais face à des pertes de plusieurs centaines de milliards et une dette de plusieurs milliers de milliards, l’aide de Shenzhen Metro n’était qu’un pansement, et elle a été contrainte de prendre le contrôle total. La direction de Shenzhen Metro a intégré ses cadres dans le noyau décisionnel, remplaçant complètement l’équipe de managers professionnels d’origine, faisant ainsi disparaître le modèle d’autonomie managériale que Wang Shi avait construit et maintenu pendant des années.

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Les immeubles de Vanke toujours là, mais la gouvernance effondrée

En parcourant les quartiers et projets de Vanke dans toutes les grandes villes, on peut encore percevoir la qualité de cette vieille entreprise immobilière : jardins soignés à Shanghai, services de propriété ordonnés, le siège social à Shenzhen dans le CBD, avec sa façade de verre impeccable, ou encore les projets livrés à Guangzhou et Hangzhou, toujours représentatifs de la qualité régionale.

Mais derrière ces bâtiments, tout a changé. Au siège de Shenzhen, les bureaux des anciens cadres clés ont été remplacés, les couloirs sont silencieux, moins de managers en mouvement. Sur les chantiers, si le travail continue, l’enthousiasme d’antan a disparu. Les employés et les propriétaires, en discutant, évoquent souvent la transformation de l’entreprise. Les projets de qualité, conçus par l’équipe de managers professionnels, restent debout dans la ville, mais l’équipe qui les a construits a été détruite par la gouvernance désordonnée et le déséquilibre des responsabilités, ce qui crée un contraste saisissant.

Ce déclin visible reflète la fin de l’ère des managers professionnels chez Vanke : les bâtiments physiques sont toujours là, mais la base de gouvernance qui soutenait l’entreprise s’est complètement effondrée. Le système de gestion par managers, autrefois source de fierté, a finalement été détruit par l’absence de contraintes efficaces et par un décalage entre intérêts et responsabilités.

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Le dénouement : le retour à une responsabilité équilibrée, la fin d’une époque

La responsabilisation à tous les niveaux chez Vanke n’est pas une simple rotation de personnel, mais une véritable liquidation du modèle de gestion basé sur des salaires élevés sans responsabilités, un rééquilibrage des responsabilités et des pouvoirs, et une redéfinition de la gouvernance d’entreprise dans le marché et le secteur immobilier.

Pendant longtemps, l’équipe de managers professionnels de Vanke a perçu des salaires parmi les plus élevés du secteur, tout en ignorant les intérêts des actionnaires dans leurs décisions, en poursuivant une expansion aveugle et des opérations hors bilan, créant des canaux secrets comme Pengjin, où les intérêts personnels prenaient le pas sur ceux de l’entreprise et des actionnaires. Lors des périodes de croissance, la direction se partageait les hauts salaires et incitations ; lors des crises, c’était l’entreprise, les actionnaires et même tous les employés qui en supportaient les conséquences. Ce mode de gouvernance déformé devait inévitablement prendre fin.

Le remboursement de près d’un milliard de yuans de la rémunération de Zhu Xu, la restriction des actions de Yu Liang, et l’implication de cadres supérieurs comme Zhu Jiusheng et Xin Jie marquent la fin définitive de l’ère des managers professionnels chez Vanke. Après la prise en main totale par Shenzhen Metro, une nouvelle gouvernance et un nouveau mécanisme de rémunération ont été instaurés, rompant avec le modèle précédent de salaires élevés sans responsabilités, en liant étroitement performance et rémunération, responsabilité et pouvoir, pour revenir à l’essence même de la gouvernance d’entreprise.

Ce bouleversement chez Vanke sonne l’alarme à tout le marché : tout pouvoir délié de responsabilités et toute rémunération sans lien avec la performance ne peuvent durer. L’ère des managers professionnels, initiée par Wang Shi, autrefois modèle de gouvernance en Chine, s’est terminée en raison du déséquilibre des responsabilités et des intérêts. Ce n’est pas seulement la chute d’une entreprise, mais aussi une leçon profonde sur la maturité de la gouvernance d’entreprise chinoise, le retour à une responsabilité équilibrée. Les bâtiments silencieux de Vanke témoignent de la splendeur d’un âge révolu, mais aussi de la fin d’une époque et des leçons à en tirer.