HALO Asset : Le « vendeur de pelles » à l'ère de l'IA

Question AI · Comment la politique de collaboration entre l’électricité et l’IA va-t-elle remodeler la valeur d’investissement des équipements du réseau électrique ?

Texte丨Xie Changyan

Rédaction丨Zhang Ju

HALO est l’acronyme de Heavy Assets (actifs lourds) + Low Obsolescence (faible obsolescence), représentant une catégorie d’actifs dotés de barrières physiques, difficiles à remplacer par l’IA, et capables de générer en continu un flux de trésorerie stable. Il ne s’agit pas simplement d’un retour des « vieux actifs », mais d’une nouvelle tarification de la valeur des actifs à l’ère de l’IA. Dans un contexte de rapide évolution technologique de l’IA, les capitaux se déplacent des actifs légers, « racontant des histoires », vers des actifs physiques lourds, à faible obsolescence, à flux de trésorerie stable, afin d’obtenir de la certitude et une meilleure résistance aux risques.

Actuellement, l’IA impacte des secteurs légers comme les logiciels et Internet, tandis que les actifs HALO tels que l’énergie, le réseau électrique, les mines, sont la « base » du fonctionnement de l’IA, non seulement non remplacés, mais bénéficiant de l’expansion de l’IA. En particulier, les entreprises possédant des actifs physiques comme des usines, équipements, terrains, même en difficulté opérationnelle, peuvent disposer de leurs actifs, ce qui constitue un « coussin de sécurité » pour leur cours. À l’inverse, si la valorisation des actifs légers s’effondre, ils peuvent devenir sans valeur. De plus, des secteurs comme l’électricité, les métaux non ferreux, la chimie, où la technologie évolue lentement, où l’offre et la demande sont stables, avec une forte prévisibilité des profits, deviennent des « havres de paix » pour les capitaux en période d’incertitude.

Globalement, les actifs HALO présentent des caractéristiques de dividendes élevés, faible volatilité, actifs lourds, faible obsolescence, et leur valeur d’investissement apparaît renforcée dans un contexte de développement de l’IA et de marché prudent. Leur opportunité d’investissement principale se concentre dans les secteurs traditionnels de l’énergie, des nouvelles énergies, du réseau électrique et des équipements, ainsi que dans des ressources stratégiques comme le cuivre, l’aluminium, l’or dans les métaux non ferreux.

Cette image pourrait avoir été générée par IA

Actifs HALO :

Partager les dividendes de l’IA tout en conservant une capacité de défense

[La caractéristique d’actifs lourds constitue la première barrière protectrice des actifs HALO. La faible obsolescence garantit leur valeur de maintien à long terme et la stabilité de leur flux de trésorerie.]

La popularité des actifs HALO a débuté il y a quelques mois sur le marché boursier américain, puis s’est propagée en Chine. La logique centrale de ces actifs est que, plus la technologie de l’IA progresse vers un « monde virtuel », plus la valeur et la stratégie des infrastructures énergétiques et fondamentales dans le monde réel deviennent évidentes en tant qu’« actifs physiques ».

À ce sujet, CICC Securities indique qu’en regardant la croissance anticipée des secteurs technologiques américains, bien que la croissance élevée se poursuive et que les résultats financiers récents des entreprises technologiques soient bons, leur valorisation n’est pas encore très élevée ; mais à moyen et long terme, il pourrait y avoir des scénarios où les dépenses en capital deviennent difficiles à maintenir, ou où des points d’inflexion apparaissent dans la substitution de logiciels et de secteurs légers par l’IA, sans que l’on puisse prévoir précisément quand cela se produira, peut-être cette année, l’année prochaine ou plus tard. Par ailleurs, la valorisation reste relativement élevée à long terme.

Cependant, la valorisation des actifs HALO est à un niveau bas, leur rapport qualité-prix à long terme est déjà évident ; sur une perspective d’investissement de plus de deux ans, leur surperformance est très probable. Pour les investisseurs prudents, si leur jugement sur la conjoncture technologique est incertain, surtout si la substitution industrielle par l’IA semble difficile à éviter, alors la sélection d’actifs HALO, avec ses bonnes chances de succès et ses ratios attrayants, devient une option privilégiée.

Sur le plan fondamental, la caractéristique d’actifs lourds est la première barrière protectrice des actifs HALO. Ces actifs disposent généralement d’infrastructures physiques massives, d’équipements, de ressources naturelles ou de réseaux logistiques, avec des investissements initiaux importants, des cycles de construction longs, et souvent soumis à une réglementation stricte. La forte intensité de capital et la complexité des conditions d’accès créent naturellement des barrières élevées à l’entrée, empêchant une arrivée rapide de nouveaux concurrents, ce qui protège la part de marché et la capacité de fixation des prix des entreprises existantes.

D’un point de vue financier, la caractéristique d’actifs lourds se traduit par une proportion élevée d’actifs fixes et un faible taux de rotation des actifs. Selon Wind, dans le secteur de l’énergie, les producteurs indépendants d’électricité et les commerçants d’énergie ont un taux de capital fixe moyen de 276,76%.

Par ailleurs, la faible obsolescence garantit la valeur de maintien à long terme et la stabilité du flux de trésorerie. Ces actifs évoluent lentement technologiquement, leurs produits ou services répondent à des besoins fondamentaux de la société, et leur forme physique et leur fonction de base restent stables sur plusieurs décennies, peu susceptibles d’être remplacés par l’IA ou d’autres nouvelles technologies. Par exemple, peu importe les progrès dans la technologie de production d’électricité, la demande pour une électricité stable est éternelle ; peu importe l’évolution des moyens de transport, la demande fondamentale en pétrole et gaz restera difficile à éliminer dans un avenir proche.

Ainsi, cette rigidité de la demande confère aux actifs HALO la capacité de traverser les cycles technologiques et économiques, avec des flux de trésorerie très prévisibles, présentant une nature proche de celle des obligations.

Particulièrement à l’ère de l’IA, ces actifs ne seront pas remplacés, mais déterminent la compétitivité d’un pays dans cette nouvelle ère. La compétition entre nations pourrait bien se résumer à une course pour la puissance de calcul et l’électricité. À ce sujet, CICC compare les actifs HALO à des « vendeurs de pelles » pour l’IA.

Et dans cette ruée vers l’or, ceux qui gagnent souvent sont aussi ceux qui vendent les pelles. La puissance de calcul, l’énergie, ce sont les « pelles » de l’IA. L’IA a besoin d’électricité, qui dépend du charbon et du gaz ; les centres de données nécessitent une dissipation thermique, qui requiert du cuivre et de l’aluminium, ces ressources étant non renouvelables.

Du point de vue de l’investissement, posséder des actifs HALO permet non seulement de partager les dividendes de l’IA, mais aussi de bénéficier d’une capacité de défense. Sur une échelle plus large, l’orientation d’investissement dans HALO se concentre principalement sur l’énergie traditionnelle, les nouvelles énergies, les équipements électriques et les ressources non ferreuses.

Actions du secteur de l’énergie traditionnelle :

En pleine profonde recomposition de leur valeur

[Pour les entreprises traditionnelles comme le charbon, le pétrole et le gaz, leur valeur d’actifs, en plus de leur nature commerciale, comporte une prime supplémentaire de « sécurité stratégique ».]

Actuellement, l’énergie, en tant que « sang » du fonctionnement de la société moderne, a une demande indiscutablement rigide. Même si la structure énergétique évolue vers le vert, il ne s’agit que d’une transformation des formes d’énergie, pas de la disparition de la demande. La consommation électrique des centres de calcul IA connaît une croissance exponentielle, renforçant encore cette demande.

Par conséquent, le secteur de l’énergie est un exemple naturel du cadre d’actifs HALO, pouvant être vérifié à travers ses caractéristiques d’actifs, ses performances financières et sa logique de marché.

D’abord, en termes d’actifs, les ressources énergétiques représentées par l’exploration pétrolière et gazière, les mines de charbon, les centrales électriques, et les réseaux de transmission sont des investissements lourds, avec des cycles de construction de plusieurs années voire une décennie, présentant des caractéristiques de monopole naturel ou d’oligopole, avec des barrières très élevées ; ensuite, en termes de performance financière, les leaders dans les sous-secteurs du charbon, du pétrole et de l’électricité affichent généralement des marges brutes et nettes élevées, ainsi qu’un flux de trésorerie d’exploitation stable. Plus important encore, ces sociétés cotées maintiennent souvent un taux de distribution de dividendes élevé, offrant aux investisseurs un rendement en cash durable et attractif, comme China Shenhua, dont le ratio de dividendes prévu pour 2025 est de 79 %, avec un rendement de dividende d’environ 5 %.

Les récents conflits au Moyen-Orient, notamment dans le détroit d’Hormuz, ont provoqué des fluctuations importantes des prix du pétrole et du gaz naturel. Selon un rapport d’Invesco Securities publié le 28 mars, l’impact de ces tensions sur la chaîne énergétique nationale est analysé comme une « influence mutuelle et un effet réciproque ».

D’un point de vue historique, comparé à la crise pétrolière des années 1970, l’augmentation de l’utilisation du gaz naturel et des énergies renouvelables dans la structure énergétique mondiale offre une possibilité de renouvellement énergétique, et la chaîne d’approvisionnement mondiale a été remodelée à plusieurs reprises, notamment par le Brexit et les frictions commerciales sino-américaines, ce qui pousse la sécurité énergétique vers une autonomie accrue.

D’un point de vue logique de marché, sous l’effet de conflits géopolitiques qui font monter les prix de l’énergie, de la stratégie nationale de sécurité énergétique qui stimule les investissements, et de la révolution de l’IA qui crée une demande supplémentaire, le secteur de l’énergie montre une capacité à améliorer ses profits et à réévaluer ses valorisations. Les capitaux du marché se tournent vers des entreprises énergétiques riches en ressources domestiques et maîtrisant leur chaîne d’approvisionnement.

Sur le marché A-share, les entreprises pétrolières et gazières liées à la stratégie chinoise d’« augmentation des réserves et de la production » ont une valeur d’actifs, en plus de leur nature commerciale, qui comporte une prime de « sécurité stratégique ». Selon les analystes, grâce à leurs barrières physiques solides, leur demande rigide et leur performance financière stable, elles traversent une profonde réévaluation de leur valeur.

En termes de structure d’actifs, le secteur du pétrole et du charbon est typiquement capitalistique. Par exemple, à la fin 2024, la société Huajin Co. dans le secteur pétrolier dispose d’actifs fixes d’au moins 10,3 milliards de yuans, représentant plus de 120 % de leur capitalisation totale. La société Gansu Energy dans le secteur charbonnier, à la fin 2024, possède 24,7 milliards de yuans d’actifs fixes, contre 16,4 milliards en 2023. La forte dépense en capital initiale et la longue période de retour sur investissement constituent naturellement des barrières à l’entrée très élevées, conformes à la caractéristique « construits difficiles à reproduire » du cadre HALO.

En termes de qualité de profit et de flux de trésorerie, malgré des fluctuations dues aux cycles sectoriels, l’ensemble du secteur montre une forte résilience et une capacité à générer des flux de trésorerie. Par exemple, China Shenhua, leader dans le charbon, prévoit pour 2025 un marge brute de 35,08 % et une marge nette de 21,29 %, avec un ROE de 12 %, ce qui le place en tête du secteur. Plus important encore, ses flux de trésorerie issus des activités opérationnelles sur les cinq dernières années atteignent en moyenne 92 milliards de yuans, assurant une base solide pour des dividendes élevés et réguliers.

Du point de vue de la stabilité financière, la majorité des entreprises énergétiques traditionnelles ont un ratio d’endettement raisonnable. Par exemple, China Shenhua affiche un ratio d’endettement de seulement 23,31 % en 2025, avec une structure financière très saine. Même pour des entreprises à forte dépense en capital comme Huajin, le ratio d’endettement en 2024 reste autour de 56,82 %, avec un risque global maîtrisé. Leur bilan robuste leur permet de mieux résister aux fluctuations économiques et d’assurer la pérennité à long terme de leurs actifs.

Réseaux électriques et équipements : la « base numérique » à l’ère de l’IA

[Actuellement, toutes les étapes de la chaîne de l’industrie électrique présentent de nouvelles opportunités d’investissement, en particulier le secteur des équipements électriques devient crucial.]

Si la valeur HALO des énergies traditionnelles réside dans leur rareté stratégique et leur rigidité d’approvisionnement, alors l’infrastructure des réseaux électriques constitue la « base numérique » de l’ère de l’IA.

Avec le développement de l’IA, la consommation électrique des centres de données connaît une croissance exponentielle. Selon l’Agence Internationale de l’Énergie (AIE), d’ici 2030, la consommation électrique mondiale des centres de données augmentera de 133 % à 230 %. Cela signifie qu’un approvisionnement électrique stable, fiable et suffisant est devenu un facteur clé pour la vitesse de développement de l’industrie de l’IA et la répartition géographique. Des géants technologiques comme Microsoft construisent leurs propres centrales électriques, illustrant que la capacité d’approvisionnement électrique est devenue une compétence stratégique pour ces entreprises, qui contrôlent ainsi le « pouls » du développement de l’IA.

Sous l’effet combiné de la croissance explosive de la demande en puissance de calcul et de la stratégie nationale de « collaboration entre calcul et électricité », les actifs liés à l’exploitation électrique et aux équipements de réseau connaissent une réévaluation de leur valeur, avec une nouvelle connotation de croissance HALO.

Du point de vue de l’investissement, en A-share, ce secteur comprend 103 entreprises d’exploitation électrique et 137 entreprises d’équipements de réseau, dont la structure d’actifs et de profits montre des caractéristiques d’actifs lourds et de flux de trésorerie stables. Par exemple, China Three Gorges, leader dans l’hydroélectricité, avec une valeur boursière de plus de 6600 milliards de yuans, génère un flux de trésorerie opérationnel constant, avec un rendement en dividendes de 3,49 %, ce qui en fait un actif HALO avec une « nature obligataire ».

De même, China General Nuclear Power et Shaanxi Energy, qui se concentrent sur le nucléaire et le thermique régional, présentent des caractéristiques similaires de dividendes élevés et de flux de trésorerie stables. La clé de leur modèle de profit réside dans le fait que leurs réseaux de production et de transmission, en tant que monopoles naturels ou oligopoles, ont des barrières de reproduction très élevées, garantissant une prévisibilité à long terme des flux de trésorerie.

Dans le contexte de la popularité des actifs HALO, le secteur des équipements électriques pourrait bénéficier d’une prime de valorisation comme « havre de paix » à l’ère de l’IA. Invesco Securities indique que, en tant qu’actifs HALO typiques, toutes les étapes de la chaîne de l’industrie électrique présentent de nouvelles opportunités d’investissement, notamment dans le secteur des équipements électriques.

Les raisons principales sont les suivantes : premièrement, la barrière d’actifs lourds. Les équipements électriques (y compris les lignes à haute tension, transformateurs, automatisation du réseau, équipements d’alimentation, etc.) dépendent d’actifs lourds, de capacités à long terme et de réseaux complexes, avec des coûts de reproduction très élevés, des cycles de construction longs, et des barrières d’entrée élevées, difficiles à remplacer par l’IA. Deuxièmement, la faible obsolescence. Les infrastructures du réseau électrique et de l’électricité sont la « base physique » de la puissance de calcul de l’IA, leur cycle de vie est long, souvent 20 à 30 ans, et leur cycle de renouvellement technologique est lent, ce qui leur confère une résistance à l’obsolescence. Leur demande ne faiblit pas, même avec l’avancée technologique. Troisièmement, le flux de capitaux. En période d’incertitude et de taux d’intérêt élevés, les capitaux se tournent vers des actifs physiques, à faible risque d’obsolescence et à flux de trésorerie stables.

Au-delà des équipements en amont, dans la production électrique, que ce soit le thermique, l’hydroélectrique ou le nucléaire, ces sources d’énergie de base ont également un vaste marché dans le contexte de la tension entre l’offre et la demande, et de la réforme du marché de l’électricité.

Du point de vue politique, le rapport de travail du gouvernement de cette année a clairement indiqué la stratégie nationale de fusion entre l’électricité et la calculabilité, donnant une orientation claire au développement du secteur. Il faut souligner que, pour la première fois en 2026, le rapport de travail du gouvernement a inscrit la « collaboration entre calcul et électricité » comme un nouveau projet de « nouvelle infrastructure », marquant que la fusion du secteur électrique et de la puissance de calcul est devenue une stratégie nationale. En parallèle, un plan d’investissement sans précédent est lancé : durant le « 14e plan quinquennal », la China State Grid prévoit d’investir environ 4 trillions de yuans en actifs fixes, avec une moyenne annuelle de plus de 800 milliards, principalement dans les lignes à haute tension, la distribution intelligente, le courant continu flexible, visant à améliorer la capacité du réseau à supporter la charge de calcul distribuée et la gestion intelligente.

Ainsi, une orientation politique claire et des investissements massifs devraient apporter une période de prospérité pour les fabricants d’équipements de réseau, tout en offrant aux opérateurs électriques une voie claire pour moderniser leur réseau et augmenter leur valeur de service.

Dans le contexte de la « collaboration entre calcul et électricité », le modèle commercial des entreprises du secteur électrique évolue profondément, ouvrant de nouvelles perspectives de croissance. Quatre axes principaux d’investissement se dégagent : d’abord, les opérateurs intégrés de calcul et d’électricité (ex. Yunnan Energy Holding), qui participent directement à l’investissement et à l’exploitation de centres de données, partageant ainsi la valeur ajoutée du calcul ; ensuite, les opérateurs régionaux d’énergies vertes (ex. Jinkai New Energy), qui fournissent de l’électricité verte aux centres de données et gagnent des revenus issus des crédits environnementaux (certificats verts, crédits carbone) ; troisièmement, les fournisseurs de mise à niveau et de services de gestion intelligente du réseau (ex. State Grid NARI), qui proposent des solutions techniques pour l’intégration massive des énergies renouvelables et la gestion précise des charges de calcul ; enfin, les fournisseurs d’énergie de base verte (ex. Wangneng Environment), qui fournissent une énergie propre stable comme la valorisation des déchets.

Globalement, cette évolution du « flux électrique » vers un « flux électrique + flux de données + flux de valeur » confère aux actifs HALO une dimension technologique et de service, combinant flux de trésorerie stable et potentiel de croissance.

Plus concrètement, les sous-secteurs des équipements électriques, des lignes à haute tension, des sources d’énergie et de la refroidissement, ainsi que du stockage d’énergie, deviennent des directions d’investissement privilégiées. La logique d’exportation des équipements électriques chinois, notamment les transformateurs et les équipements à haute tension, se renforce.

D’un point de vue des sous-secteurs, Invesco Securities estime que, dans le domaine des lignes à haute tension et des équipements électriques, des entreprises comme State Grid NARI, XJ Electric, China XD Electric, Pinggao Electric ont les barrières les plus élevées et la demande la plus certaine ; dans le domaine de la distribution et des transformateurs, des sociétés comme Jindian Technology, IGEOR bénéficient de la croissance des centres de données IA et de la modernisation du réseau ; dans le domaine de l’alimentation électrique IA, du refroidissement liquide et des UPS, des entreprises comme Magtech, Invt, KSTAR ont le plus grand potentiel et la croissance la plus rapide ; dans le stockage d’énergie et l’électronique de puissance, Sun Power, Times Electric, Sifang Power profitent de la nouvelle architecture électrique et des besoins en IA ; dans les compteurs intelligents et l’automatisation du réseau, des sociétés comme Haixing Electric, Samsung Medical, Dongfang Electronics présentent une croissance stable et une bonne rentabilité.

Les ressources en nouvelles énergies : une innovation plus forte pour les leaders

[Les actifs lourds combinés à des investissements en R&D continus renforcent la barrière d’« innovation et de conduite » des leaders des nouvelles énergies.]

Outre l’énergie traditionnelle, le secteur de l’éolien, du photovoltaïque et du stockage d’énergie présente une dualité unique dans le cadre HALO : d’un côté, ses actifs physiques ont aussi une forte composante « lourde, à faible obsolescence, à flux de trésorerie élevé » ; de l’autre, dans la fabrication de composants ou de batteries, il existe un risque potentiel de disruption technologique.

Selon Wind, les opérateurs d’éolien et de photovoltaïque ont généralement une forte proportion d’actifs fixes. Par exemple, Sanhua Green Energy, JASO New Energy, Jiangsu New Energy ont tous plus de 50 % d’actifs fixes dans leur total d’actifs. Cette structure d’actifs implique des barri