XREAL se prépare pour l'introduction en bourse à Hong Kong : une marge brute en hausse de 87,2 % cache des inquiétudes, avec une perte cumulée de plus de 2 milliards de yuans en trois ans

Modèle commercial du leader mondial du marché des lunettes AR

XREAL, en tant que société mondiale leader dans le domaine des lunettes AR, se concentre sur la conception, le développement, la fabrication et la vente de ses propres marques de lunettes AR. La gamme de produits couvre la série d’entrée Air, la série intermédiaire et haut de gamme One, ainsi que le produit phare Light-Ultra-Aura. Selon les données d’iResearch, en termes de revenus de vente, l’entreprise a occupé la première place du marché mondial des lunettes AR de 2022 à 2025 pour quatre années consécutives, et en 2025, elle se classe deuxième au niveau mondial et première en Chine dans le marché des lunettes intelligentes larges.

Le modèle commercial repose principalement sur la vente de matériel, représentant plus de 90 % du chiffre d’affaires total, dont environ 78 % proviennent des lunettes AR. La distribution combine vente directe et distribution, avec une part de 70,8 % pour la vente directe et 29,2 % pour la distribution en 2025. La société a établi un réseau de vente mondial couvrant 40 pays et régions, avec une part de revenus à l’étranger atteignant 71 % en 2025, témoignant d’une efficacité notable de sa stratégie d’internationalisation.

Changements structurels derrière une croissance de 30,8 % du revenu

En 2025, le chiffre d’affaires opérationnel de l’entreprise atteint 516 millions de yuans, en hausse de 30,8 %, principalement grâce à l’optimisation de la structure des produits et au lancement de nouveaux produits haut de gamme. La série One, lancée fin 2024, a vendu 111 400 unités en 2025, générant 356 millions de yuans de revenus, devenant ainsi la principale source de revenus. Par ailleurs, les ventes de la série Air ont diminué de 134 100 unités en 2023 à 17 400 en 2025, leur part de revenu passant de 77,6 % à 14,1 %, illustrant la réussite de la stratégie de transition vers le marché haut de gamme.

Perte nette en réduction continue mais perte cumulée de 2,047 milliards de yuans

Malgré une croissance continue du revenu, l’entreprise reste déficitaire, mais la perte a diminué sur trois ans. Les pertes nettes pour 2023-2025 sont respectivement de 882 millions, 709 millions et 456 millions de yuans, pour une perte cumulée de 2,047 milliards. En 2025, la perte nette a diminué de 35,7 % par rapport à l’année précédente, principalement grâce à l’amélioration de l’efficacité opérationnelle et à la croissance des revenus.

L’ajustement de la perte nette (hors variations de juste valeur et paiements en actions) s’est réduit de 437 millions en 2023 à 250 millions en 2025, indiquant une amélioration continue de la gestion opérationnelle. Les principales sources de pertes incluent la variation de juste valeur d’instruments financiers comme les actions privilégiées (2,03 milliards en 2025, représentant 44,5 % de la perte nette), les investissements en R&D (183 millions, 35,5 % du revenu) et les dépenses de vente et distribution (131 millions, 25,4 %).

Amélioration du taux de marge brute de 87,2 % en deux ans, atteignant 35,2 %

La marge brute de l’entreprise s’est nettement améliorée, passant de 18,8 % en 2023 à 35,2 % en 2025, soit une hausse de 87,2 % sur deux ans. Les principaux moteurs sont la croissance rapide des ventes de produits à forte marge comme la série One, l’effet d’échelle réduisant le coût unitaire, et le contrôle des coûts dans la production de modules optiques propres.

Les marges brutes de chaque secteur ont également connu une forte progression : la marge des services et autres est passée de 4,4 % à 60,8 %, celle des accessoires de 25,6 % à 47,3 %, et celle des lunettes AR de 19,3 % à 30,4 %. Bien que la marge globale reste à un niveau raisonnable dans le secteur, elle demeure inférieure à celle d’entreprises technologiques matures comme Apple, reflétant que le secteur AR est encore en phase d’investissement.

Amélioration du taux de marge nette de -226,1 % à -88,4 %

Le taux de marge nette reste négatif mais s’est nettement amélioré, passant de -226,1 % en 2023 à -88,4 % en 2025, illustrant des progrès dans la croissance des revenus et la maîtrise des coûts. Le taux de marge nette ajusté (hors variations de juste valeur des actions privilégiées) est passé de -112,1 % à -48,5 %, témoignant d’une efficacité opérationnelle accrue, sans pour autant atteindre la rentabilité.

Structure des revenus : hardware représentant 92,2 %, revenus de services seulement 7,8 %

L’entreprise dépend fortement de la vente de matériel, avec 92,2 % du chiffre d’affaires en 2025, dont 78,1 % pour les lunettes AR et 14,1 % pour les accessoires. Les revenus de services et autres ne représentent que 7,8 %, principalement issus de services de développement technologique pour des clients entreprises.

Concernant la gamme de produits, la série One est devenue la principale source de revenus, avec 356 millions de yuans en 2025, représentant 69,0 % du total ; la gamme Light-Ultra-Aura a généré 18 millions, soit 3,5 %, et la série Air 29 millions, soit 5,6 %.

Au niveau géographique, l’entreprise dépend fortement du marché international, avec 36,9 % des revenus provenant des États-Unis, 14,6 % du Japon, 13,8 % de l’Europe, et seulement 29,0 % de la Chine continentale.

Forte concentration client, 26,9 % du revenu provenant des cinq principaux clients

XREAL présente un certain risque de concentration client : en 2025, les cinq principaux clients ont contribué pour 139 millions de yuans, soit 26,9 % du total, avec le plus grand client apportant 51,66 millions (10,0 %). Ces clients incluent de grands distributeurs de produits électroniques, des entreprises de technologie Internet et des détaillants en électronique grand public. Deux de ces clients sont cotés en bourse, en provenance des États-Unis et du Japon, ce qui montre une relation stable à l’international.

Le canal de vente directe représentait 81,1 % en 2023, passant à 70,8 % en 2025, la part de la distribution augmentant à 29,2 %, ce qui indique une diversification progressive de la clientèle, mais avec un risque de concentration à surveiller.

Concentration fournisseurs maîtrisée, 29,0 % des achats auprès des cinq principaux

En 2025, les achats auprès des cinq principaux fournisseurs s’élèvent à 158 millions de yuans, soit 29,0 % du total, avec le plus grand fournisseur à 66 millions (12,1 %). La concentration fournisseur est raisonnable. Les principaux fournisseurs incluent des fabricants de composants optiques, d’assemblage électronique et de matières premières, parmi lesquels des leaders comme Luxshare Precision. La société a adopté une stratégie de double sourcing pour réduire les risques liés à la chaîne d’approvisionnement.

Structure actionnariale : le fondateur détient 28 %, forte présence d’investisseurs institutionnels

La structure actionnariale montre que le fondateur, Dr. Xu Chi, contrôle indirectement 22,2 % via Heritage Anchor, Infinite Halcyon, et détient 4,54 % via Fortitude Savour, totalisant 28,0 % de droits de vote, ce qui lui confère le contrôle effectif.

Les principaux investisseurs institutionnels incluent Alibaba (6,68 %), Kuaishou (6,66 %), Sinovation Ventures, Pudong Innovation, Luxshare Precision, illustrant la confiance du marché dans le secteur AR. Avant l’introduction en bourse, les actions ordinaires représentaient environ 29,3 %, et les actions privilégiées 70,7 %, avec un risque de différenciation de droits.

Équipe de direction avec expérience dans des entreprises technologiques internationales

Le conseil d’administration comprend 7 membres : 3 administrateurs exécutifs, 1 non-exécutif et 3 indépendants. La majorité des cadres proviennent de Magic Leap, Apple et autres grandes entreprises technologiques, avec une riche expérience en optique, développement logiciel et gestion de produits.

Dr. Xu Chi (41 ans, président/CEO) ancien ingénieur chez NVIDIA et Magic Leap, doctorat en électronique de l’Université du Minnesota, détient 52 brevets. Le chef scientifique en optique, Xiao Bing (master en optique de Zhejiang University), et le chef scientifique en algorithmes, Wu Kejian (doctorat de l’Université du Minnesota), ont tous plus de 10 ans d’expérience dans l’AR/VR. En 2025, la rémunération totale du conseil s’élève à 3,92 millions de yuans, avec un plan d’incitation par actions limitant 28,06 millions d’actions restreintes, couvrant 249 employés.

Au 31 décembre 2025, l’effectif total est de 364 employés, dont 188 en R&D, représentant 51,6 %, illustrant une forte capacité d’innovation technologique.

Défis financiers : dettes à court terme de 3,489 milliards de yuans, seulement 64 millions de liquidités

L’entreprise fait face à plusieurs défis financiers majeurs :

2. Perte continue et pression sur la trésorerie : malgré la réduction des pertes, le flux de trésorerie d’exploitation en 2025 est de -2,03 milliards de yuans, avec une trésorerie de 0,64 milliard, en baisse par rapport à 2,05 milliards en 2024, indiquant une tension de liquidité.

3. Endettement élevé : fin 2025, la dette totale atteint 3,567 milliards, dont 3,489 milliards de dettes à court terme, principalement des actions privilégiées et des billets convertibles pour 2,924 milliards, avec un ratio d’endettement de 659 %, structure financière fragile.

4. Efficacité de rotation des stocks : la rotation des stocks s’améliore, passant de 209 jours en 2024 à 187 jours en 2025, mais reste supérieure à la moyenne du secteur, avec une provision pour dépréciation des stocks de 46,85 millions de yuans fin 2025.

5. Gestion du fonds de roulement : le solde net des passifs à court terme est de 3,084 milliards de yuans, avec une forte dépendance aux financements externes pour faire face aux échéances.

Comparaison sectorielle : leader du marché mais forte pression sur la rentabilité

Par rapport à ses concurrents, XREAL domine le marché des lunettes AR avec une part de marché mondiale, avec 133 700 unités vendues en 2025, en croissance annuelle de 7,1 %. La société consacre 1,83 milliard de yuans à la R&D en 2025, soit 35,5 % de ses revenus, supérieur à la moyenne du secteur électronique grand public. La marge brute de 35,2 % est meilleure que celle de ses pairs, mais la perte nette de 88,4 % reste élevée, indiquant que l’effet d’échelle n’est pas encore pleinement réalisé. La dette à long terme représente 659 % des fonds propres, ce qui présente un risque financier élevé.

Facteurs de risque : concurrence et évolution technologique

XREAL doit faire face à plusieurs risques :

2. Concurrence accrue : l’arrivée de nouveaux produits comme Apple Vision Pro pourrait réduire sa part de marché, avec une compétition directe de géants technologiques.

3. Risques liés à l’innovation technologique : la rapidité des avancées en optique et calcul, la nécessité d’investir constamment en R&D pour rester compétitif.

4. Perte continue : l’entreprise n’a pas encore atteint la rentabilité, avec une perte de 456 millions en 2025 et une perte cumulée de plus de 2 milliards.

5. Risques de concentration client et fournisseur : 26,9 % des revenus proviennent des cinq principaux clients, 29,0 % des achats auprès des cinq principaux fournisseurs.

6. Risques liés à la propriété intellectuelle : plusieurs litiges en cours pour violation de brevets.

7. Dépendance au marché international : 71 % des revenus à l’étranger, exposés aux risques géopolitiques et aux politiques commerciales.

8. Risques de soutenabilité financière : dettes à court terme de 3,084 milliards, liquidités faibles, risque de difficulté à faire face aux échéances à court terme.

Conclusion

En tant que leader mondial du marché des lunettes AR, XREAL bénéficie d’un avantage technologique et d’un réseau mondial pour accélérer la croissance des revenus, améliorer la marge brute et réduire les pertes. Cependant, l’entreprise doit continuer à faire face à des défis financiers importants, notamment la persistance des pertes, la dette élevée et la gestion de la trésorerie. La concurrence accrue et l’évolution rapide de la technologie nécessitent une vigilance constante. Les investisseurs doivent suivre de près la performance de ses nouveaux produits haut de gamme, ses capacités de maîtrise des coûts et l’amélioration de ses flux de trésorerie, afin d’évaluer ses perspectives de rentabilité à long terme et ses risques d’investissement.

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Avertissement : Le marché comporte des risques, l’investissement doit être prudent. Cet article est publié automatiquement par un modèle d’IA basé sur une base de données tierce, ne reflète pas l’opinion de Sina Finance, et toute information y figurant est à titre de référence uniquement, ne constitue pas un conseil d’investissement personnel. En cas de divergence, veuillez vous référer à l’annonce officielle. Pour toute question, contactez biz@staff.sina.com.cn.