HaoYing Technology IPO : Conflit de données, baisse de la proportion de R&D, des questions sur l'affectation des 2 milliards de levée de fonds

Question AI · Bonne technologie : Comment les différences de données affectent-elles la crédibilité des informations IPO ?

Finance ifeng « Observatoire IPO »

La société Shenzhen Haoying Technology Co., Ltd. (ci-après « Haoying Technology ») cherche à se lancer sur le marché STAR en tant que « leader des systèmes de propulsion de drones », avec une levée de fonds prévue proche de 2 milliards de yuans pour élargir ses activités. D’après les informations divulguées dans le prospectus, le chiffre d’affaires de l’entreprise a connu une croissance rapide près de triplement entre 2023 et 2025, avec une dynamique de développement vigoureuse, mais des questions importantes subsistent concernant la qualité des bénéfices, l’affectation des fonds levés, et d’autres aspects clés qui méritent l’attention et l’examen du marché.

En ce qui concerne la structure du capital, Haoying Technology est contrôlée conjointement par Zhang Jie et Liu Youhui, qui détiennent respectivement 32,19 % et 31,26 % des actions directes. En additionnant leurs participations indirectes, ils contrôlent ensemble 70,95 % des droits de vote de la société.

Par ailleurs, les informations divulguées dans le prospectus présentent des contradictions évidentes, notamment une différence dans le montant des transactions liées avec le concurrent et client Sanrui Intelligent, sans explication raisonnable, ce qui a d’abord suscité des doutes sur la précision de la divulgation des informations IPO par la société.

Plus précisément, en plus des incohérences de données, le modèle de croissance « par prix pour augmenter le volume » de l’entreprise exerce une pression sur la qualité des bénéfices, tandis que la correspondance entre l’utilisation des fonds levés et les investissements en R&D ou la capacité de production actuelle devient un point central d’attention pour le marché. La superposition de multiples problèmes introduit une incertitude quant à la voie d’introduction en bourse.

01 Incohérences de données, contradictions de montants, la crédibilité de la divulgation d’information de Haoying Technology en question

De 2023 à 2025, le chiffre d’affaires de Haoying Technology est passé de 546 millions de yuans à 1.55B de yuans, réalisant ainsi une croissance proche de trois fois en deux ans. Bien que cette croissance semble impressionnante, elle repose principalement sur un modèle de croissance « par prix pour augmenter le volume », ce qui entraîne une baisse de la qualité des bénéfices.

Pendant la période, la marge brute du cœur de métier, le système de propulsion de drones, est passée de 46,31 % en 2024 à 41,55 % en 2025, en baisse de 4,76 points de pourcentage, et la marge brute globale est passée de 47,35 % à 43,10 %. La cause principale réside dans une structure de produits déséquilibrée, avec une croissance des revenus des produits à faible puissance nettement supérieure à celle des produits à puissance moyenne ou élevée, dont la marge brute est relativement plus faible, ce qui a directement tiré vers le bas la rentabilité globale. De plus, le prix unitaire des moteurs de drones est passé de 271,69 yuans en 2023 à 94,02 yuans en 2025, une chute de plus de 65 %, illustrant une tendance « augmentation du volume, diminution de la marge », ce qui soulève des questions sur la durabilité de la rentabilité.

Il est à noter que le premier et le nouveau prospectus présentent plusieurs différences de données, notamment une réduction de 0,03 et 0,06 point de pourcentage dans la marge brute pour 2023-2024, et une baisse de 0,03 et 7M de yuans dans le bénéfice net hors éléments exceptionnels. De plus, le premier prospectus ne divulguait pas pleinement les risques liés à la baisse de la marge brute, ce qui n’a été ajouté qu’après une demande de l’autorité de régulation. La fréquence des ajustements de données et le retard dans la divulgation des risques reflètent un espace d’amélioration pour la rigueur de la communication de l’entreprise, suscitant également des doutes sur la qualité de l’information IPO.

Malgré une croissance rapide du chiffre d’affaires, la part de marché de Haoying Technology dans le domaine des systèmes de propulsion de drones (hors batteries) reste relativement faible, représentant seulement 3,3 % en 2024, bien en deçà des 7,1 % de Sanrui Intelligent et des 43,2 % de DJI, tandis que la part de marché des leaders du secteur continue d’augmenter, intensifiant la pression concurrentielle.

Il est également important de noter que les cinq principaux clients de l’entreprise, Sanrui Intelligent, sont aussi des concurrents, et les données de transactions liées divulguées dans les deux prospectus présentent des différences évidentes : Haoying Technology indique avoir vendu pour 42,69 millions de yuans et 30,93 millions de yuans de systèmes de propulsion de drones à Sanrui Intelligent en 2023 et 2024, tandis que Sanrui Intelligent indique avoir acheté pour 40,20 millions et 33,86 millions de yuans de régulateurs électroniques auprès de Haoying Technology durant la même période, avec des écarts respectifs de 2,43 millions et -2,93 millions de yuans. Ces différences n’ont pas été expliquées de manière satisfaisante dans les deux prospectus, ce qui non seulement reflète un manque de rigueur dans la divulgation des transactions liées entre les deux sociétés, mais soulève également des questions sur la précision et l’intégralité des informations IPO de Haoying Technology.

02 Diminution de la part des investissements en R&D, nécessité de renforcer la justification de l’expansion de la capacité

Haoying Technology prévoit de lever 1,96 milliard de yuans, dont 480 millions pour la mise à niveau du centre de R&D, 1,3 milliard pour la construction d’un parc industriel de systèmes de propulsion haut de gamme, et 160 millions pour le fonds de roulement. D’après la situation actuelle de développement de l’entreprise, la correspondance entre l’utilisation des fonds levés et la R&D ou la capacité de production existantes doit encore être davantage justifiée.

Pendant la période, le taux de dépenses en R&D de l’entreprise a continuellement diminué, et en 2025, dans un contexte de forte croissance du chiffre d’affaires, ce taux a encore baissé pour atteindre environ 6 %, ce qui indique une faiblesse relative de l’investissement en R&D. Dans ce contexte, le projet de lever 480 millions pour la mise à niveau du centre de R&D nécessite une clarification quant à ses objectifs précis et à sa capacité à renforcer efficacement la technologie clé. Le marché s’interroge également sur la manière dont l’entreprise maintiendra l’intensité de ses investissements en R&D après l’introduction en bourse, notamment si une augmentation de la capitalisation en R&D via la capitalisation des coûts pourrait affecter la objectivité de la comptabilisation des bénéfices.

Actuellement, avec la baisse continue du prix unitaire des produits, la concurrence accrue dans le secteur, et une part de marché encore faible, l’entreprise prévoit d’investir 1,3 milliard pour une expansion massive de la capacité. Cependant, le prospectus ne divulgue pas suffisamment les mesures pour absorber cette capacité, ni les prévisions de demande en aval ou l’évaluation du marché. Si le développement de l’économie du vol à basse altitude ne répond pas aux attentes ou si la guerre des prix dans le secteur persiste, cela pourrait entraîner une sous-utilisation des nouvelles capacités, avec des risques de capacité inutilisée ou de dépréciation d’actifs.

Derrière l’IPO de 2 milliards de Haoying Technology, se trouvent à la fois des points forts liés à une croissance rapide des résultats, mais aussi des enjeux potentiels concernant la qualité des bénéfices et l’affectation des fonds levés. Le modèle de profit « par prix pour augmenter le volume » et la correspondance entre levée de fonds et situation actuelle sont des questions clés à résoudre durant le processus IPO. Pour les investisseurs, il est essentiel d’évaluer de manière globale les avantages et les risques potentiels de l’entreprise, et d’adopter une vision rationnelle de ses perspectives de développement après l’introduction en bourse.