Analyse approfondie du prospectus de Chipone Microelectronics : une augmentation de 103,4 % des commandes derrière une baisse de 10,5 points de pourcentage de la marge brute sur trois ans

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Activité principale : Double moteur du modèle SiPaaS

Xiangyuan Microelectronics est un fournisseur de solutions de conception de puces disposant d’un portefeuille complet de propriété intellectuelle dans le domaine des semi-conducteurs, dont le modèle commercial central est “plateforme de conception de puces en tant que service” ( SiPaaS ), alimenté par un double moteur : les services de solutions de conception de puces (services de conception + services de production en série) et la licence de propriété intellectuelle de semi-conducteurs (frais de licence + redevances de franchise). D’ici le 31 décembre 2025, la société a déjà servi 350 clients en conception de puces et 465 clients en licence IP, avec 9 centres de R&D mondiaux et 11 bureaux de vente, dont 32,6 % de revenus à l’étranger.

Croissance du chiffre d’affaires : augmentation de 35,9 % en 2025, record triennal

Le chiffre d’affaires de la société est passé de 2.33B de RMB en 2023 à 3.15B en 2025, avec un taux de croissance annuel composé de 16,8 %. En 2025, la croissance annuelle s’élève à 35,9 %, principalement soutenue par les commandes liées à la puissance de calcul AI. Il est notable que le revenu du second semestre 2025 a atteint 2,2 milliards, en hausse de 124,3 % par rapport au premier semestre, montrant une accélération de la croissance.

Résultat net : pertes continues de 56M sur trois ans

Malgré une croissance notable du chiffre d’affaires, la société reste déficitaire. Les pertes annuelles de 2023 à 2025 s’élèvent respectivement à 296 millions, 601 millions et 528 millions de RMB, avec une perte en 2024 en hausse de 102,7 % par rapport à l’année précédente, puis une réduction de 12,2 % en 2025. La perte ajustée d’EBITDA est passée de 5,6 millions en 2023 à 299M en 2024, puis réduite à 16,4 millions en 2025, indiquant une amélioration de l’efficacité opérationnelle.

Marge brute : baisse cumulée de 10,5 points en trois ans

La marge brute globale de la société a diminué de 44,6 % en 2023 à 34,1 % en 2025, soit une baisse cumulée de 10,5 points. La principale raison est que la part des revenus issus des services de solutions de conception de puces, à faible marge, est passée de 67,1 % à 75,2 %, tandis que les revenus de licences IP à haute marge ont diminué de 32,9 % à 24,8 %.

Marge nette : taux de perte maintenu à deux chiffres

La marge nette (taux de perte) s’est détériorée de -12,7 % en 2023 à -26,0 % en 2024, puis s’est améliorée à -16,9 % en 2025. La marge nette ajustée a suivi une tendance similaire, passant de -12,5 % en 2023 à -25,7 % en 2024, puis s’améliorant à -15,6 % en 2025. Le taux de dépenses de R&D est passé de 40,7 % en 2023 à 53,8 % en 2024, puis redescendu à 41,7 % en 2025, indiquant un investissement soutenu dans la recherche et développement.

Composition du revenu : explosion de 74 % des services en production

Dans les solutions de conception de puces, le revenu des services en production est passé de 164M en 2023 à 1,49 milliard en 2025, avec un taux de croissance annuel composé de 18,7 %, et une croissance annuelle de 74,0 % en 2025, devenant le principal moteur de croissance. Les revenus de licences IP ont augmenté plus lentement, avec une croissance de 6,3 % en 2025 pour atteindre 782 millions de RMB.

Par application terminale, le secteur du traitement de données a connu la croissance la plus forte, passant de 315 millions en 2023 à 1.07B en 2025, avec un TCAC de 73,6 %, représentant 34,3 % du total en 2025. Les revenus liés à l’IA ont doublé, passant de 1.08B en 2023 à 1.01B en 2025, représentant 64,5 % du total, en hausse par rapport à 43,2 % en 2023.

Transactions liées : achat de services d’emballage et de test auprès de parties liées

De 2023 à 2025, la société a acheté auprès de parties liées, Yemo Semiconductor, des services d’emballage et de test pour un montant respectif de 1,436 million, 2.03B et 1.44M de RMB, représentant 0,2 %, 1,5 % et 0,3 % du total des achats. La limite annuelle pour cette transaction de 2026 à 2028 est fixée à 20 millions de RMB, ce qui représente une faible proportion des achats prévus et limite l’impact sur la situation financière.

Défis financiers : trois pressions pour la pérennité

La société fait face à trois défis financiers : premièrement, pertes nettes continues depuis trois ans, totalisant 1.43B de RMB ; deuxièmement, flux de trésorerie d’exploitation négatifs depuis trois ans, avec des sorties nettes de 85 millions en 2023, 346 millions en 2024 et 222 millions en 2025 ; troisièmement, un délai de rotation des comptes clients élevé, atteignant 162 jours en 2025, ce qui indique une occupation importante du fonds de roulement.

Comparaison sectorielle : quatrième mondiale, part de marché de 0,8 %

Selon les données de Zhushi Consulting, en 2025, Xiangyuan est le quatrième fournisseur mondial de solutions de conception de puces à pile complète, et le plus grand en Chine continentale, avec une part de marché de 0,8 %. Dans le domaine des IP, la société est la huitième mondiale et la plus grande en Chine, avec une position mondiale au sixième rang en termes de revenus de licences IP.

Concentration client : top 5 représentant 45,6 % du chiffre d’affaires

De 2023 à 2025, les ventes aux cinq principaux clients représentent respectivement 46,7 %, 44,6 % et 45,6 % du total, indiquant une forte concentration. La part du plus grand client est passée de 23,0 % en 2023 à 16,0 % en 2025, montrant une diversification progressive. En 2025, ces clients incluent une multinationale américaine de la technologie et quatre entreprises chinoises, principalement dans le commerce électronique, la conception IC et les smartphones.

Concentration fournisseur : cinq principaux fournisseurs représentant 67,7 % des achats

De 2023 à 2025, les achats auprès des cinq principaux fournisseurs ont représenté respectivement 73,6 %, 67,2 % et 67,7 % du total, avec une forte concentration. La part du principal fournisseur est passée de 29,6 % en 2023 à 17,9 % en 2024, puis est remontée à 28,5 % en 2025, principalement auprès de fabricants mondiaux de semi-conducteurs et de fournisseurs IP/EDA.

Structure actionnariale : absence de contrôle effectif, dispersion

La société ne dispose pas d’un seul actionnaire de contrôle, la répartition des actions étant dispersée. Au dernier jour ouvrable, VeriSilicon Limited détient 11,39 %, Fuchuang Holdings 6,55 %, le Fonds national pour l’intégration des circuits 5,40 %, et d’autres actionnaires A-shares 76,66 %. Le fondateur, Dr Wayne Wei-Ming Dai, détient directement 1,90 %, et détient indirectement via une plateforme d’actionnariat pour employés à l’étranger.

Équipe de direction : expérience moyenne de 20-30 ans

Le conseil d’administration comprend 11 membres, dont 5 administrateurs exécutifs, 2 non-exécutifs et 4 indépendants. La majorité des membres de l’équipe de direction possède en moyenne 20 à 30 ans d’expérience dans le secteur, issus notamment de Broadcom, AMD, Mian, Cadence Electronics, etc. En 2025, les frais de rémunération en actions ont atteint 346M de RMB, en forte hausse par rapport à 7,29 millions en 2024, témoignant d’un effort accru pour motiver les talents.

Facteurs de risque : cinq risques majeurs à surveiller

La société doit faire face à plusieurs risques : premièrement, une forte concurrence dans le secteur, avec une part de marché de 36,5 % pour les trois principaux fournisseurs mondiaux de solutions de conception de puces complètes ; deuxièmement, des investissements massifs en R&D, avec 41.61M de RMB en 2025, représentant 41,7 % du chiffre d’affaires ; troisièmement, une forte concentration client, avec près de la moitié du chiffre d’affaires provenant des cinq principaux ; quatrièmement, une baisse continue de la marge brute, passant de 44,6 % en 2023 à 34,1 % en 2025 ; enfin, un environnement commercial international incertain, avec 32,6 % de revenus à l’étranger, exposant à des risques de contrôle à l’exportation.

En tant que fournisseur leader national de solutions de conception de puces et de licences IP, Xiangyuan Microelectronics connaît une croissance rapide dans le contexte de la demande explosive en puissance de calcul AI. En 2025, ses nouvelles commandes ont atteint 6 milliards de RMB, en hausse de 103,4 %, avec un carnet de commandes de 5,1 milliards, assurant une forte dynamique de croissance future. Cependant, la société doit résoudre ses problèmes de baisse de marge, de coûts élevés en R&D et de pression sur la rentabilité pour assurer un développement durable. Les investisseurs doivent suivre de près l’efficacité de la conversion des commandes et la maîtrise des coûts.

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Avertissement : Le marché comporte des risques, l’investissement doit être prudent. Cet article est publié automatiquement par un modèle d’IA basé sur une base de données tierce, sans refléter l’avis de Sina Finance. Toute information présente n’est qu’à titre de référence, ne constitue pas un conseil en investissement personnel. En cas de divergence, se référer à l’annonce officielle. Pour toute question, contacter biz@staff.sina.com.cn.

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Responsable : Xiaolang Kuaibao