C'est déchirant ! Performance explosive, mais le prix chute violemment, jusqu'où Pop Mart peut-il aller avec un seul IP ?

(Source : Feikan Finance)

Le 24 mars, Pop Mart a connu une explosion de popularité, devenant l’une des entreprises les plus suivies à Hong Kong, en raison d’une divergence grave entre ses performances et son cours de bourse.

Ce jour-là, Pop Mart a publié un rapport financier 2025 exceptionnel : un chiffre d’affaires annuel de 37,12 milliards de yuans, en hausse de 184,7 % ; un bénéfice net ajusté de 13,08 milliards de yuans, en augmentation de 284,5 %. Dans le secteur de la consommation, dans le contexte actuel, une telle croissance est rare.

Cependant, le marché financier a réagi de manière totalement différente — après la publication du rapport, le cours de l’action Pop Mart a brièvement chuté de plus de 20 % en séance, clôturant en baisse de 22,5 %, enregistrant la plus forte baisse en une seule journée depuis l’introduction en bourse de l’entreprise, et depuis le pic d’août dernier, le cours a été réduit de moitié. Ce résultat impressionnant n’a pas stimulé le cours, mais a plutôt déclenché une fuite des capitaux.

Des données impressionnantes, mais des inquiétudes cachées

En apparence, 2025 pour Pop Mart semble sans doute brillant. Mais en creusant, un signal d’alerte apparaît : la dépendance de l’entreprise à un seul IP s’est considérablement renforcée.

Le rapport financier montre que l’IP phare de l’entreprise, LABUBU, a réalisé un chiffre d’affaires annuel de 14,16 milliards de yuans, en hausse de 365,7 %. Ce chiffre signifie qu’un seul IP, LABUBU, représente 38,1 % du total de l’entreprise, presque 40 %, alors qu’en 2024, cette proportion n’était que de 23,3 %.

Ce changement doit alerter, car pour une entreprise centrée sur la gestion d’IP, sa capacité à résister aux risques devient plus fragile.

Ce qui est encore plus préoccupant, c’est que cette dépendance crée un « effet d’aspiration » : selon une étude récente de Citibank, près de la moitié des consommateurs ont découvert Pop Mart pour la première fois grâce à LABUBU, tandis que les nouveaux IP promus récemment par l’entreprise, comme Supertutu, ont reçu une réponse médiocre du marché, n’ayant pas profité de cette vague de trafic. Cela signifie que LABUBU contribue non seulement à la majorité des revenus, mais aussi à la majorité des efforts de recrutement de nouveaux clients.

La logique de tarification du marché financier est prospective : d’un point de vue du cycle de vie, aucun IP ne peut maintenir une croissance rapide à long terme. Même les banques d’investissement étrangères, qui ont toujours été optimistes sur Pop Mart, ont exprimé une prudence. Dans leur dernier rapport, Morgan Stanley prévoit que la croissance de LABUBU ralentira fortement en 2026, atteignant une croissance à deux chiffres faibles. Lorsque le moteur principal ralentit et que la seconde courbe de croissance n’est pas encore formée, l’anxiété du marché explose.

En réalité, de Molly à LABUBU aujourd’hui, Pop Mart a connu plusieurs remplacements d’IP clés. Mais la question est : chaque transition s’est-elle déroulée en douceur ? Après LABUBU, où se trouve le prochain IP à plusieurs milliards ? La valorisation élevée repose sur la capacité de l’entreprise à produire continuellement des succès viraux de manière systématique. Si cette capacité est remise en question ou se dégrade en une simple réussite occasionnelle basée sur un point d’explosion, la logique d’évaluation devra être totalement repensée.

Qui prendra la relève après LABUBU ?

Les fluctuations importantes du cours, en plus des inquiétudes fondamentales, sont également liées au comportement des capitaux.

Selon les données divulguées par la HKEX, dans les jours précédant la publication du rapport, des investisseurs étrangers, notamment Citibank et JPMorgan, ont montré une nette tendance à la vente nette. Certaines institutions ayant réalisé des profits importants lors de la forte hausse précédente ont choisi de « partir en avance » après la réalisation des bonnes nouvelles.

« Quand le bon est épuisé, le mauvais arrive » n’est pas rare sur le marché de Hong Kong. Mais l’ampleur de cette chute dépasse clairement une simple correction de profit. Elle reflète une remise en question fondamentale par les investisseurs institutionnels de la logique de croissance future de l’entreprise — lorsque la croissance d’une société dépend de plus en plus d’un seul IP, sa certitude et sa durabilité deviennent douteuses.

Pendant la période de pic de LABUBU, Pop Mart disposait encore d’un certain délai de tampon précieux. Mais le marché a déjà exprimé sa « non-confiance » par une chute brutale : si une véritable diversification d’IP ne se construit pas avant l’émergence d’un nouveau succès, lorsque la vague se retire, le marché ne donnera pas une seconde chance.

Actuellement, Twinkle Twinkle est l’IP la plus prometteuse « dark horse ». Son chiffre d’affaires pour le premier semestre 2025 n’a été que de 390 millions de yuans, mais l’année complète a dépassé 2 milliards, avec une courbe de croissance très raide. Récemment, sa collaboration avec Heytea a suscité une ruée vers l’achat, avec une prime notable sur le marché secondaire.

De plus, CRYBABY a réalisé un chiffre d’affaires de 2,93 milliards de yuans en 2025, en hausse de 151,4 %, approchant les 3 milliards, ce qui en fait l’une des autres sources de croissance les plus stables après LABUBU. SKULLPANDA a généré 3,54 milliards de yuans en 2025, en hausse de 170,6 %, étant actuellement la plus grande IP de Pop Mart après LABUBU. Si elle continue à progresser dans l’exploitation du contenu, son plafond pourrait encore s’élargir.

Mais le vrai défi pour Pop Mart est que le taux de succès de l’incubation de nouveaux IP n’est pas de 100 %, KeyA en est un exemple, ce qui rend encore incertain si l’entreprise pourra « passer le relais » avant le déclin de LABUBU, un facteur clé dans la logique de valorisation.

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