Les « deux géants » des robots à Hong Kong : rapport annuel — une croissance des revenus notable, mais les bénéfices sont encore loin

Interroger l’IA · Pourquoi une entreprise déficitaire dispose-t-elle d’une trésorerie abondante, et comment la stratégie de financement soutient-elle le développement ?

Journaliste Zheng Chenye

Le soir du 31 mars, UBTECH (9880.HK) a publié son rapport annuel pour 2025. La veille, Yuejiang (02432.HK) avait également publié son rapport annuel pour 2025. Les bilans annuels de deux entreprises de robotique cotées à Hong Kong ont ainsi été présentés en même temps aux investisseurs.

D’après les données, en 2025, UBTECH a réalisé un chiffre d’affaires annuel de 2,001 milliards de yuans, en hausse de 53,3 % ; parmi lesquels, les revenus des robots humanoïdes s’élèvent à 821 millions de yuans, représentant plus de 40 % du chiffre d’affaires total. En l’espace d’un an, ces revenus sont passés du plus petit segment d’activité à la principale source de revenus. Yuejiang a enregistré un chiffre d’affaires annuel de 492 millions de yuans, en hausse de 31,7 %, avec un volume cumulé de livraisons de robots collaboratifs dépassant 100 000 unités ; ses produits sont vendus dans plus de 100 pays et régions du monde.

UBTECH a transformé l’activité de robots humanoïdes en pilier de revenus, après l’avoir longtemps traitée comme une affaire de moindre importance, tandis que Yuejiang a déployé ses robots collaboratifs à l’échelle mondiale pour élargir les ventes. Les trajectoires des deux sociétés semblent donc très différentes. Mais les deux entreprises partagent aussi certains points : elles continuent toutes deux à être déficitaires. En 2025, UBTECH a enregistré une perte nette annuelle de 790 millions de yuans ; Yuejiang a subi une perte nette de 84,05 millions de yuans.

De plus, les deux sociétés disposent toutes deux d’importantes liquidités par rapport à leur chiffre d’affaires : à la fin 2025, UBTECH détenait près de 4,9 milliards de yuans de trésorerie ; Yuejiang en détenait environ 2,4 milliards. Cela s’explique par leurs opérations de refinancement : au cours de l’année écoulée, UBTECH a successivement réalisé trois tours de placement H pour un total d’environ 6,5 milliards de HKD (soit environ 5,8 milliards de yuans) ; Yuejiang a réalisé deux tours, pour un total d’environ 1,8 milliard de HKD.

Le chiffre d’affaires augmente rapidement, et le financement ne s’arrête pas. Sur ce marché très dynamique de la robotique, à quel stade se trouvent aujourd’hui chacune de ces deux entreprises ?

Des méthodes de génération de revenus différentes

En 2024, la structure des revenus d’UBTECH restait encore assez dispersée. À l’époque, sa principale source de revenus était constituée par ses produits et solutions de robots intelligents, notamment des robots logistiques et des robots éducatifs : les revenus des robots humanoïdes pleine taille ne représentaient que 35,62 millions de yuans, soit seulement 2,7 % du chiffre d’affaires total.

Mais en 2025, chez UBTECH, les revenus des robots humanoïdes pleine taille atteignent 821 millions de yuans, en hausse de 2203,7 %, et représentent 41,1 % du chiffre d’affaires total. La part est passée de 2,7 % à 41,1 %, faisant de cette activité la première source de revenus de l’entreprise.

D’après les informations du rapport annuel, en 2025, UBTECH a livré 1079 robots humanoïdes pleine taille, et les robots humanoïdes industriels de la série Walker S sont déjà entrés en production de masse dans des environnements industriels tels que la fabrication automobile, la logistique intelligente, la fabrication électronique 3C et la fabrication de semi-conducteurs. Les tâches réalisées concernent principalement trois types d’opérations : la manutention, le tri et le contrôle qualité. D’un point de vue géographique, UBTECH a généré 1,526 milliards de yuans de revenus en Chine continentale, et 475 millions de yuans à Hong Kong et à l’étranger, avec une part des revenus domestiques supérieure à 70 %.

Il convient toutefois de noter qu’en 2025, les revenus d’UBTECH provenant d’autres produits et solutions de robots intelligents se sont élevés à 629 millions de yuans, en baisse de 16,9 % en glissement annuel. À ce sujet, l’explication donnée dans le rapport annuel est que certains projets logistiques n’ont pas terminé la livraison et la réception à la fin de l’année, ce qui a empêché la comptabilisation des revenus.

En 2025, la troisième source de revenus d’UBTECH est constituée par les autres équipements matériels intelligents, qui ont généré 499 millions de yuans, incluant des produits grand public comme les tondeuses à gazon, les robots de piscine, les aspirateurs robots et les bacs à litière intelligente pour chats, avec une croissance de 6,4 %. Par ailleurs, les revenus des robots humanoïdes non « incarnés » (non autonomes physiquement, type non-bodily) se sont élevés à 47,96 millions de yuans, en hausse de 15,3 %.

Autrement dit, la croissance d’UBTECH en 2025 repose principalement sur cette ligne d’activité de robots humanoïdes ; les autres activités n’ont pas connu d’expansion synchronisée, voire certaines ont reculé.

La structure des revenus ayant changé, la marge brute a également suivi. En 2025, la marge brute globale d’UBTECH est passée de 28,7 % à 37,7 %. Une hausse de 9 points de marge brute n’est pas courante au sein des entreprises de matériel.

Le moteur principal de cette hausse de marge est l’activité de robots humanoïdes. D’après le rapport annuel, en 2025, l’activité de robots humanoïdes pleine taille d’UBTECH a dégagé une marge brute de 448 millions de yuans, avec une marge brute de 54,6 %. Un produit dont le prix unitaire se situe à plusieurs dizaines de milliers de yuans et qui s’adresse à des clients industriels comme ceux de la fabrication automobile et de la logistique intelligente a atteint une marge brute supérieure à 50 %. Dans la phase actuelle où l’offre de robots humanoïdes est inférieure à la demande, la capacité d’UBTECH à fixer ses prix n’est pas faible.

Par ailleurs, les pertes se réduisent également. En 2025, UBTECH a enregistré une perte nette de 790 millions de yuans, soit une réduction de 31,9 % par rapport aux 1,16 milliard de yuans de 2024, et une perte nette attribuable à la société mère de 703 millions de yuans. Côté charges, les frais de vente d’UBTECH en 2025 s’élèvent à 471 millions de yuans, en baisse de 10,1 % ; leur part dans le chiffre d’affaires passe de 40,1 % à 23,5 %. Les frais de gestion s’élèvent à 336 millions de yuans, en baisse de 9,3 % ; leur part dans le chiffre d’affaires passe de 28,3 % à 16,8 %. Les dépenses de recherche-développement s’élèvent à 507 millions de yuans, en hausse de 6,1 % ; leur part dans le chiffre d’affaires passe de 36,6 % à 25,4 %.

En bref, la valeur absolue des frais de vente et des frais de gestion diminue, la R&D augmente légèrement, et la part des trois postes de charges dans le chiffre d’affaires s’améliore de manière globale.

Le chiffre d’affaires augmente, la marge brute progresse, les pertes se réduisent, mais l’amélioration du recouvrement n’est pas du tout au même rythme. À la fin 2025, le solde des comptes clients d’UBTECH s’élève à 1,842 milliard de yuans ; après déduction des provisions pour dépréciation, il s’établit à 1,302 milliard. Un solde de 1,842 milliard de yuans de comptes clients est déjà proche de l’ordre de grandeur du chiffre d’affaires annuel d’UBTECH.

De plus, l’évolution de la structure par ancienneté des créances permet d’expliquer davantage la situation. D’après le rapport annuel 2025, les comptes clients d’une ancienneté de plus de 3 ans sont passés de 80,87 millions de yuans à 342 millions de yuans, soit plus de 3 fois.

Concernant la structure client, en 2024, deux grands clients représentaient ensemble 33 % des revenus d’UBTECH. Mais en 2025, aucun client unique ne contribue à plus de 10 % du chiffre d’affaires. Autrement dit, la dépendance d’UBTECH vis-à-vis de ses grands clients diminue, et les sources de revenus deviennent plus diversifiées.

Voyons maintenant Yuejiang.

En 2025, l’activité de bras robotisés collaboratifs de Yuejiang reste stable. D’une part, les robots collaboratifs à six axes génèrent 302 millions de yuans, soit plus de 60 % du total, en hausse de 44,7 %, et constituent le plus grand pilier des revenus de l’entreprise ; d’autre part, les robots collaboratifs à quatre axes affichent 92,95 millions de yuans, en baisse légère de 3 % ; enfin, les robots composites génèrent 67,61 millions de yuans, en hausse de 27,3 %.

Selon les scénarios d’application, les revenus de la branche industrielle de Yuejiang s’élèvent à 279 millions de yuans, en hausse de 39,4 %, ce qui en fait le marché clé ; les revenus du secteur éducatif atteignent 167 millions de yuans, en hausse de 13,7 % ; les revenus du secteur commercial s’établissent à 44,94 millions de yuans, en hausse de 75,7 %, avec la croissance la plus rapide mais un volume le plus faible.

D’un point de vue géographique, Yuejiang a réalisé 249 millions de yuans de revenus en Chine continentale, en hausse de 44,4 %, et 243 millions de yuans à l’étranger. Autrement dit, les volumes de revenus domestiques et étrangers sont fondamentalement similaires.

D’après les informations du rapport annuel, les produits de Yuejiang sont vendus dans plus de 100 pays et régions, et desservent plus de 80 entreprises du Fortune 500 dans le monde. Les clients sont dispersés : en 2025, aucun client unique ne contribue à plus de 10 % du chiffre d’affaires. Par ailleurs, la marge brute de Yuejiang en 2025 s’élève à 46,1 %, contre 46,6 % en 2024, soit une baisse légère de 0,5 point de pourcentage. La raison est que la part des revenus domestiques, dont la marge est relativement plus faible, a augmenté.

À partir de ces données, on constate que la base des robots collaboratifs est solide, mais Yuejiang a aussi des ambitions.

En 2025, Yuejiang a fait évoluer son positionnement en tant que « plateforme d’intelligence incarnée à toutes formes » ; en un an, elle a lancé plusieurs produits, dont le robot humanoïde bipède ATOM, le robot humanoïde à roues ATOM-W et le robot à six pattes Hexplorer.

D’après le rapport annuel de Yuejiang, les revenus annuels des robots d’intelligence incarnée en 2025 se sont élevés à 20,04 millions de yuans, soit 4,1 % du total, en hausse de 418,8 % par rapport à l’année précédente. Cette croissance paraît impressionnante, mais elle repose sur une base de 3,86 millions de yuans en 2024.

Bien que les revenus issus de l’intelligence incarnée restent encore relativement faibles, l’entreprise accélère déjà très vite ses investissements dans cette direction. En 2025, les dépenses de R&D de Yuejiang s’élèvent à 115 millions de yuans, en hausse de 59,7 % ; parmi elles, 45,10 millions de yuans sont consacrés à l’intelligence incarnée, soit 39,3 % du total des dépenses de R&D. Sur la même période, les frais de vente s’élèvent à 182 millions de yuans, en hausse de 32,1 %. En outre, Yuejiang a engagé une dépense supplémentaire : les autres dépenses s’élèvent à 40,90 millions de yuans, en hausse spectaculaire de 565,3 %, principalement en raison de l’augmentation des pertes de change de 28,40 millions de yuans.

Avec de l’argent en main, ce n’est pas un problème

Les deux entreprises sont encore déficitaires, mais elles ne manquent pas de liquidités.

À la fin 2025, UBTECH dispose d’environ 4,888 milliards de yuans de cash et d’équivalents de trésorerie ; fin 2024, ce chiffre n’était que de 1,191 milliard de yuans. En un an, le montant sur le compte a augmenté de près de 3,7 milliards de yuans. À la même période, le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation est une sortie nette de 784 millions de yuans : l’exploitation continue de « saigner », et la forte augmentation de la trésorerie provient des trois tours de placement H.

En 2025, UBTECH a réalisé trois émissions, pour un total de fonds levés d’environ 5,780 milliards de yuans. Cette opération a fortement amélioré son bilan : le taux de levier et le ratio de liquidité ont nettement baissé, et les emprunts portant intérêts sont passés de 1,538 milliard à 1,123 milliard.

La situation de Yuejiang est similaire.

À la fin 2025, la trésorerie et les dépôts de Yuejiang atteignent environ 2,4 milliards de yuans, dont des dépôts à terme de 1,845 milliard de yuans. Ces liquidités proviennent principalement des deux placements de l’année. De manière analogue, les prêts bancaires portant intérêts de Yuejiang sont passés de 218 millions de yuans à 71,83 millions de yuans, et le ratio passif/actif est passé de 35 % à 15 %.

Dans l’industrie robotique, il n’y a pas beaucoup d’entreprises qui gagnent de l’argent, mais il y en a beaucoup qui réussissent à lever des fonds. UBTECH a levé des fonds trois fois en un an, Yuejiang deux fois : la vitesse de levée de fonds rattrape presque celle du lancement de nouveaux produits.

En plus, Yuejiang prévoit une seconde introduction en bourse. D’après les informations publiques, Yuejiang prévoit d’émettre au maximum 48,8839 millions d’actions sur le ChiNext du marché boursier de Shenzhen, afin de lever environ 12 milliards de yuans (montant net), qui serviront notamment au développement et à l’industrialisation de robots à plusieurs pattes, à l’amélioration et au complément des technologies de robots humanoïdes, ainsi qu’au renforcement du fonds de roulement.

Après avoir déjà levé environ 1,8 milliard de HKD à Hong Kong et ne pas avoir encore utilisé tout l’argent, l’entreprise envisage de lever encore environ 12 milliards de yuans en monnaie RMB sur le marché A. Pour une entreprise dont le revenu annuel est inférieur à 5 milliards de yuans, sa capacité de financement est déjà en avance sur la réalisation des revenus.

Bien sûr, lorsqu’on a de l’argent, on peut aussi supporter de gros investissements en capital.

Par exemple, les investissements en capital d’UBTECH en 2025 s’élèvent à 614 millions de yuans, soit une hausse de 53,2 % par rapport à 2024. Ils sont principalement destinés à la construction du siège social de Shenzhen, au projet de Lin’an à Hangzhou, au parc industriel de Jiujiang et aux installations de Wuxi. En outre, UBTECH poursuit actuellement l’acquisition du groupe cotée à Shenzhen Fenglong (002931.SZ) afin de positionner sa chaîne industrielle en amont des robots humanoïdes.

À noter : selon les informations du rapport annuel d’UBTECH, la capacité de production annuelle annualisée de ses robots humanoïdes pleine taille dépasse déjà 6000 unités ; mais en 2025, l’entreprise n’a livré que 1079 unités, avec un taux d’utilisation inférieur à 20 %. En se basant sur ces chiffres, UBTECH est très optimiste quant au marché futur des robots humanoïdes, mais plus la période de sous-utilisation des capacités dure, plus la pression des coûts d’amortissement et de maintenance augmentera.

Les investissements de Yuejiang se concentrent davantage sur l’investissement et les acquisitions. En juin 2025, Yuejiang a acquis Hangzhou Xing Si Wu Jie Technology, une entreprise spécialisée dans les robots biomimétiques à plusieurs pattes. En mars 2026, Yuejiang a également augmenté son capital de 30 millions de yuans auprès de Guangdong Province Incarnate Intelligence Technology Co., Ltd., détenant 10 % des parts.

En réalité, concernant l’industrie des robots humanoïdes, selon les données de l’organisme de recherche IDC, en 2025, le volume mondial de livraisons de robots humanoïdes atteint environ 18 000 unités, en hausse de 508 %. Cette croissance semble suffisamment rapide, mais 18 000 unités de livraisons mondiales restent clairement un chiffre très précoce.

Par ailleurs, la croissance rapide du volume de livraisons ne signifie pas non plus que la commercialisation soit totalement maîtrisée. Les capacités de mouvement des robots humanoïdes progressent rapidement, mais pour effectuer de manière stable en usine des tâches répétitives comme la manutention, le tri et le contrôle qualité, il faut encore beaucoup de données d’entraînement et d’adaptation aux scénarios.

Un responsable lié à un fabricant de robots humanoïdes de premier plan a également indiqué au journaliste que seule une accumulation massive de données issue d’essais sur machines réelles peut soutenir l’itération technologique des robots humanoïdes et améliorer le taux de réussite de l’exécution des tâches.

Le PDG de Qingtian Leasing, Li Yiyan, a aussi exprimé à un journaliste de l’Observateur économique un jugement : à l’heure actuelle, la plupart des robots humanoïdes nécessitent encore une commande manuelle et une orchestration par code ; la phase où ils pourront travailler de manière autonome dans des scénarios concrets ne fait que commencer.

Pour des entreprises du secteur comme UBTECH et Yuejiang, pour lesquelles la capacité de production est prête, la matrice de produits a été construite et les fonds ont été levés, la question essentielle qui se pose est de savoir si les commandes suivront.