La bataille pour brûler de l’argent touche-t-elle bientôt à sa fin ? Comparaison des rapports annuels des deux « héros » de la conduite autonome : Wenyuan a dépensé 1,1 milliard de plus que Xiaoma ; qui a le plus de perspectives financières inquiétantes ?

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文 丨 《BUG》栏目 周文猛

Colonne « BUG » | Zhou Wenmeng

国内自动驾驶双雄，双双发布了港股上市后的首份年报。

Les deux géants nationaux de la conduite autonome ont tous deux publié leur premier rapport annuel après leur introduction en bourse à Hong Kong.

小马智行发布2025年未经审计财报，2025年公司总营收629M元，同比增长20%。文远知行的全年营收达690M元，同比增长90%。

Xiaoma Zhixing a publié ses résultats non audités pour 2025, avec un chiffre d’affaires total de 629 millions de yuans, en hausse de 20 %. Wenyuan Zhixing a réalisé un chiffre d’affaires annuel de 690 millions de yuans, en hausse de 90 %.

作为国内智驾（Robotaxi）“双雄”，小马智行与文远知行长期被外界拿到台面上比较。据《BUG》栏目统计，自披露2022年财务数据至今，文远知行在2022年及2025年的营收表现优于小马智行，但在2023年及2024年的营收低于小马智行，且净利润长期低于后者。

En tant que « double champion » national de la conduite intelligente (Robotaxi), Xiaoma Zhixing et Wenyuan Zhixing sont souvent comparés publiquement. Selon le rapport « BUG », depuis la divulgation des données financières de 2022, Wenyuan Zhixing a surpassé Xiaoma Zhixing en revenus en 2022 et 2025, mais en 2023 et 2024, ses revenus ont été inférieurs, et ses bénéfices nets sont longtemps restés en dessous de ceux de Xiaoma Zhixing.

**　　财务PK：文远知行多亏了1.1B元**

Analyse financière : Wenyuan Zhixing a bénéficié de 1,1 milliard de yuans

一直以来，文远知行同时布局Robotaxi、小巴、货运、环卫等多元业务的自动驾驶“沿途下蛋”模式，与小马智行聚焦Robotaxi和Robotruck（自动驾驶货车）业务的“深钻井”发展模式，被视为是自动驾驶发展的两条主线。

Depuis toujours, Wenyuan Zhixing adopte un modèle de diversification « pondant en cours de route » avec Robotaxi, minibus, fret, nettoyage urbain, etc., tandis que Xiaoma Zhixing se concentre sur le développement « en profondeur » de Robotaxi et Robotruck (camions autonomes). Ces deux stratégies sont considérées comme les deux principales lignes de développement de la conduite autonome.

如今，伴随两家企业港股上市后的首份年报公布，这两条路线的财务“钱途”也随之公之于众。

Aujourd’hui, avec la publication du premier rapport annuel après leur introduction en bourse à Hong Kong, la « voie financière » de ces deux stratégies est également révélée.

《BUG》栏目统计发现，2022年至今，文远知行分别在2022年及2025年营收高于小马智行，但在2023年及2024年营收增速下滑，被小马智行超越。

Selon le rapport « BUG », depuis 2022, Wenyuan Zhixing a eu des revenus supérieurs à Xiaoma Zhixing en 2022 et 2025, mais en 2023 et 2024, sa croissance a ralenti, dépassée par Xiaoma Zhixing.

从趋势来看，小马智行“深钻井”聚焦Robotaxi和Robotruck的业务模式，表现较文远知行更为稳健，业绩波动较小。

D’après la tendance, le modèle « en profondeur » de Xiaoma Zhixing, axé sur Robotaxi et Robotruck, est plus stable que celui de Wenyuan Zhixing, avec moins de fluctuations de performance.

营收差异的背后，两家企业的净利表现，更能体现各自的经营质量和发展特性。2022年至2025年间，小马智行和文远知行均处于亏损状态。相较而言，文远知行的亏损额度长期高于小马智行。

Derrière la différence de revenus, la performance en bénéfices nets reflète mieux la qualité de gestion et les caractéristiques de développement. Entre 2022 et 2025, Xiaoma Zhixing et Wenyuan Zhixing ont tous deux été déficitaires. En comparaison, Wenyuan Zhixing a longtemps enregistré des pertes plus importantes que Xiaoma Zhixing.

尤其在2025年度，小马智行亏损大幅收窄72.53%，由上一年亏损1.96B元收窄至亏损539M元，改善明显。相比之下，文远知行2025年亏损1.65B元，较上一年亏损收窄约34.29%，仅一年便较小马智行多亏损超1.1B元，改善较弱。

Surtout en 2025, Xiaoma Zhixing a réduit ses pertes de 72,53 %, passant de 1.96B de yuans à 539 millions, une amélioration notable. En revanche, Wenyuan Zhixing a enregistré une perte de 1.65B de yuans en 2025, soit une réduction d’environ 34,29 % par rapport à l’année précédente, mais en un an, elle a encore perdu plus de 1,1 milliard de yuans de plus que Xiaoma Zhixing, avec une amélioration plus faible.

累计计算得出，2022年—2025年，小马智行累计亏损约4.46B元，而文远知行则累计亏损约7.42B元，其中文远知行比小马智行多亏损2.96B元。

Au total, entre 2022 et 2025, Xiaoma Zhixing a accumulé environ 4.46B de yuans de pertes, tandis que Wenyuan Zhixing a accumulé environ 7.42B, soit 2.96B de yuans de plus que Xiaoma Zhixing.

从资金安全性上来看，财报显示，截至2025年，小马智行现金等价物及长短期理财投资总额达10.59B元，相比之下，文远知行现金及相关资金储备7.1B元，账面资金更少，可持续性挑战更大。

Sur le plan de la sécurité financière, le rapport indique qu’en 2025, Xiaoma Zhixing dispose de 10.59B de yuans en liquidités et investissements financiers à court et long terme, contre 7,1 milliards pour Wenyuan Zhixing, ce qui lui confère une réserve de fonds moindre et un défi de durabilité plus grand.

直观的财务数据，客观反映了两家企业的风格和发展走势：小马智行营收增速较为稳健，亏损控制能力更佳，账面资金充足可持续性更高；而文远知行营收波动较大，亏损控制能力较差，风格更为激进。

Les données financières objectives reflètent clairement le style et la trajectoire de développement des deux entreprises : Xiaoma Zhixing affiche une croissance stable et une meilleure maîtrise des pertes, avec des fonds suffisants pour la durabilité ; Wenyuan Zhixing connaît des fluctuations importantes de revenus, une gestion moins efficace des pertes, et un style plus agressif.

**　　商业化PK：Robotaxi爆发，但“货运”疲软**

Analyse commerciale : explosion de Robotaxi, mais fret faible

具体到业务层面，文远知行采用“全场景覆盖”的多元化策略，构建了Robotaxi、Robobus、Robovan（货运）、Robosweeper及技术服务等五大产品矩阵，在攀登全无人驾驶技术的同时，也在园区、机场等封闭简单场景快速推进落地。

Au niveau opérationnel, Wenyuan Zhixing adopte une stratégie de diversification « couvrant tous les scénarios », avec cinq grands produits : Robotaxi, Robobus, Robovan (fret), Robosweeper, et services technologiques. Tout en progressant vers une technologie de conduite totalement autonome, elle accélère également la mise en œuvre dans des environnements fermés comme les parcs industriels ou les aéroports.

财报显示，2025年，文远知行Robotaxi业务全年收入150M元，同比增长209.6%。此外，出售自动驾驶小巴、无人驾驶环卫车、自动驾驶货运车以及提供技术服务，分别创收231M元、96M元、10M元、198M元，较上一年度同比增长190.47%、73.68%、-21.65%、20.40%。

Les résultats financiers montrent qu’en 2025, le chiffre d’affaires annuel de la branche Robotaxi de Wenyuan Zhixing a atteint 150 millions de yuans, en hausse de 209,6 %. De plus, la vente de minibus autonomes, véhicules de nettoyage urbain autonomes, camions de fret autonomes, ainsi que la fourniture de services technologiques ont généré respectivement 231 millions, 96 millions, 10 millions et 198 millions de yuans, avec des croissances respectives de 190,47 %, 73,68 %, une baisse de 21,65 %, et 20,40 % par rapport à l’année précédente.

相比之下，2025年全年，小马智行主要以“Robotaxi+Robotruck”双轮驱动为核心，同时面向车企提供技术方案。期内，小马智行Robotaxi业务收入达116M元，同比增长129%；Robotruck业务收入284M元，较上一年仅微弱增长0.6%；技术授权创收229M元，较上年同期增长19.71%。

En revanche, en 2025, Xiaoma Zhixing s’appuie principalement sur une double motorisation « Robotaxi + Robotruck », tout en fournissant des solutions technologiques aux constructeurs automobiles. Durant cette période, le chiffre d’affaires de Robotaxi a atteint 116 millions de yuans, en hausse de 129 %, celui de Robotruck 284 millions, avec une croissance marginale de 0,6 %, et la licence technologique a généré 229 millions, en hausse de 19,71 %.

单就各业务营收表现，文远知行2025年取得了比较小马智行更大的增长突破。但单就Robotaxi车队规模、Robotruck及技术授权营收来看，文远知行较小马智行也有不同程度差距。

En termes de croissance des revenus, Wenyuan Zhixing a surpassé Xiaoma Zhixing en 2025. Cependant, en ce qui concerne la taille de la flotte Robotaxi, les revenus de Robotruck et de licences technologiques, Wenyuan Zhixing reste en dessous de Xiaoma Zhixing à divers degrés.

据小马智行最新宣布，从2024年公司仅拥有250多辆Robotaxi，到今天公司Robotaxi数量已经超过1400辆，并在北上广深扩大运营区域，同时第七代Robotaxi已在广州和深圳实现单车运营盈亏平衡。相比之下，目前文远知行自动驾驶车辆虽已落地12个国家、40多座城市，全球业务覆盖最广，但Robotaxi车队规模仅1125辆，较小马智行数量少275辆。

Selon la dernière annonce de Xiaoma Zhixing, en 2024, la flotte Robotaxi comptait un peu plus de 250 véhicules, et elle dépasse aujourd’hui 1 400, avec une expansion dans les grandes villes du Nord, du Centre et du Sud, et la septième génération de Robotaxi atteignant la rentabilité unitaire à Guangzhou et Shenzhen. En revanche, Wenyuan Zhixing, bien que ses véhicules autonomes soient présents dans 12 pays et plus de 40 villes, avec une couverture mondiale étendue, sa flotte Robotaxi ne compte que 1 125 véhicules, soit 275 de moins que Xiaoma Zhixing.

在Robotruck业务方面，虽然小马智行2025年营收增长趋缓，但营收仍达284M元，较文远知行的10M元（同比下滑21.65%）仍高出不少。在技术授权费用上，小马智行整体创收高于文远知行，但两家增幅相当。

Concernant le secteur Robotruck, bien que la croissance de Xiaoma Zhixing ralentisse en 2025, ses revenus atteignent toujours 284 millions de yuans, nettement supérieurs aux 10 millions de Wenyuan Zhixing (en baisse de 21,65 %). En termes de revenus issus des licences technologiques, Xiaoma Zhixing génère globalement plus que Wenyuan Zhixing, mais les deux ont des taux d’augmentation similaires.

总体而言，凭借多元化的业务结构，文远知行在2025年自动驾驶货运业务下滑的情况下，通过自动驾驶小巴、环卫车等业务，快速推动业绩增长。而小马智行则由于业务结构较为简单，在自动驾驶卡车业务增长放缓的情况下，整体增速也随之放缓。

Globalement, grâce à une structure d’activité diversifiée, Wenyuan Zhixing a rapidement stimulé ses performances en se concentrant sur les minibus autonomes, véhicules de nettoyage, etc., malgré la dégradation de ses activités de fret autonome en 2025. Xiaoma Zhixing, avec une structure plus simple, voit également ralentir sa croissance globale lorsque le secteur des camions autonomes ralentit.

**　　结语：“盈利”拐点将至，谁能笑到最后？**

Conclusion : le point d’inflexion de la « rentabilité » approche, qui en sortira vainqueur ?

据木头姐ARK Invest《Big Ideas 2025》报告预测，到2030年，Robotaxi市场可能创造高达340k亿美元。其中，自主电动汽车制造商贡献200B美元，车队所有者贡献10k亿美元，而自主驾驶平台提供商则占据了336k亿美元的惊人份额，占比高达98.8%。

Selon le rapport « Big Ideas 2025 » d’ARK Invest, d’ici 2030, le marché Robotaxi pourrait atteindre 34 000 milliards de dollars. Parmi eux, les fabricants de véhicules électriques autonomes contribueront 340k, les propriétaires de flottes 10k milliards, et les fournisseurs de plateformes de conduite autonome représenteront une part impressionnante de 33 600 milliards, soit 98,8 %.

偌大的市场预期背后，自动驾驶行业“规模化拐点”临近的趋势，撑起了市场的信心。在与《BUG》栏目沟通中，某头部自动驾驶高管李谋（化名）直言：“通过数百万、千万公里的测试数据分析自动驾驶安全性，以及每公里出行成本结果，可以明确得出，自动驾驶的安全性已经远高于人类司机，且每公里出行成本已接近人类司机。”

Derrière ces vastes prévisions, la tendance à l’approche du « point d’inflexion » à l’échelle du secteur de la conduite autonome renforce la confiance du marché. Lors d’un échange avec la rédaction « BUG », un haut responsable d’une grande entreprise de conduite autonome, sous pseudonyme Li Mou, a déclaré : « En analysant les données de millions ou dizaines de millions de kilomètres de tests, on peut clairement conclure que la sécurité de la conduite autonome dépasse désormais celle des conducteurs humains, et le coût par kilomètre est désormais proche de celui des humains. »

“因为老龄化，年轻人出生数量下降等原因，人类司机的成本将越来越高，但随着规模的提升，自动驾驶的成本会越来越低，这两条线一条越来越向上，一条越来越向下，如今每公里成本已经到了交汇的节点，后续只会更低。”李谋表示。

« En raison du vieillissement de la population, de la baisse du nombre de naissances chez les jeunes, le coût des conducteurs humains ne cesse d’augmenter. Mais avec l’augmentation de l’échelle, le coût de la conduite autonome diminue, ces deux courbes convergent aujourd’hui à un point d’intersection, et continueront à se rapprocher, rendant le coût par kilomètre encore plus bas », a expliqué Li Mou.

趋势之下，2025年以来，特斯拉、哈啰出行等玩家的迅速入场，萝卜快跑、Waymo、Cruise等资深Robotaxi玩家也正全力角逐国际赛场，自动驾驶行业竞争不断加剧。伴随行业竞争加剧，业务多元并进的文远知行，与主要聚焦Robotaxi及Robotruck业务的小马智行，势必将迎来更为激烈的角逐。

Sous cette tendance, depuis 2025, Tesla, Hello Chuxing et d’autres acteurs ont rapidement rejoint le marché, tandis que des vétérans comme Luobo Kuaipao, Waymo, Cruise se disputent intensément la scène internationale. Avec l’intensification de la concurrence, Wenyuan Zhixing, qui diversifie ses activités, et Xiaoma Zhixing, principalement axé sur Robotaxi et Robotruck, sont destinés à une compétition encore plus féroce.

据小马智行方面透露，预计2026年公司Robotaxi车队规模将扩展至3000辆，到2030年将达到100k辆级，年复合增长超过200%。相比之下，文远知行2026年Robotaxi的全球部署量为2600辆，到2030年部署数万辆。相较而言，小马智行似乎对未来公司的Robotaxi业务发展更具信心，而文远知行则势头较弱。

Selon Xiaoma Zhixing, d’ici 2026, la flotte Robotaxi atteindra 3000 véhicules, et d’ici 2030, elle pourrait atteindre 100k, avec une croissance annuelle composée de plus de 200 %. En comparaison, Wenyuan Zhixing prévoit 2 600 véhicules déployés dans le monde en 2026, et plusieurs dizaines de milliers d’ici 2030. Xiaoma Zhixing semble donc plus confiant dans le développement futur de ses activités Robotaxi, tandis que Wenyuan Zhixing montre un élan plus faible.

当然，或许在自动驾驶小巴、环卫车等领域，文远知行也有着小马智行不曾有的小目标。

Bien sûr, dans des domaines comme les minibus autonomes ou les véhicules de nettoyage urbain, Wenyuan Zhixing pourrait également poursuivre des objectifs plus modestes que Xiaoma Zhixing.