AI · La question : La société Shenjian Co. à un ratio P/E élevé dans le secteur commercial spatial, peut-elle réaliser des profits ?

Publication originale | Jinjiao Finance (ID : F-Jinjiao)

Auteur | Tian Yu

Shenjian Co. est en pleine hausse.

Les 4 derniers jours de trading de mars, l’entreprise a enregistré 4 hausses journalières consécutives ; le 2 avril, le prix a même atteint un sommet historique de 18,3 yuans (ajusté pour les dividendes), et le 8 avril, une nouvelle hausse journalière.

Si l’on remonte un peu plus loin dans le temps, cette folie n’est pas la première. Fin de l’année dernière, Shenjian Co. a connu 11 hausses journalières en 18 jours de trading.

Ce genre de mouvement ne laisse pas seulement les investisseurs bouche bée, probablement même Liu Zhijian, l’ancien contrôleur, ne l’avait pas anticipé.

Au début de 2025, il a quitté la société à 5,2 yuans par action, transférant le contrôle à des capitaux publics. Qui aurait pu penser qu’un peu plus d’un an plus tard, Shenjian Co. serait porté à 18,3 yuans ? À ce prix, le cours de l’action a triplé après le départ de Liu Zhijian.

Une tendance que même l’ancien contrôleur, qui s’est retrouvé à l’écart, n’avait pas prévu, et dont le moteur principal derrière cette explosion est en réalité quatre mots : l’aérospatiale commerciale.

Shenjian Co. a désormais pénétré le secteur des antennes légères pour satellites et des structures de support, soutenu par des géants comme le “China Aerospace Science and Technology Corporation”. Avec des actifs solides et un appui de haut niveau, ce scénario ressemble à une expédition sans faille.

Cependant, l’imagination du marché financier, la plus grande force, consiste à épuiser à l’avance la chance future d’une entreprise pour plusieurs générations.

Le ratio P/E de Shenjian Co., proche de 500 (TTM), est comme un feu rouge suspendu au-dessus de la tête, rappelant constamment aux investisseurs : ils ne sont pas en train d’acheter des actions, mais de parier sur un miracle.

Une telle valorisation revient en fait à donner à Shenjian Co. une sorte de “ordre de mission” : il faut réaliser des profits explosifs dans le secteur de l’aérospatiale commerciale, sinon cette prime excessive, déjà épuisée, sera tôt ou tard rattrapée par la réalité.

Les étoiles et la mer sont séduisantes. Mais quand Elon Musk déchaîne une tempête à l’autre bout de l’océan, Shenjian Co., elle, tient dans ses mains un rapport financier avec une odeur d’huile de chimie, une marge brute de seulement 12,3 %, et une marge opérationnelle centrale de 0,25 %.

Peut-elle vraiment supporter cette richesse déchaînée, avec une capitalisation de plusieurs centaines de milliards, et s’envoler vers le ciel ?

Le fondateur s’est aussi vendu trop tôt

Même en revêtant le manteau de l’aérospatiale commerciale, la plus chaude en A-share, si l’on regarde de près les résultats de Shenjian Co. ces dernières années, on constate que derrière cette façade, il n’y a pas de “mer étoilée”, mais une lutte acharnée pour la gestion de ses activités.

En 2021, le chiffre d’affaires a connu une croissance remarquable de près de 40 %, mais il a rapidement sombré dans la médiocrité. Entre 2022 et 2024, la croissance du chiffre d’affaires oscillait entre -6 % et +2,2 %, presque stagnante ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires a chuté de 80 millions de yuans à environ 30 millions, perdant plusieurs niveaux.

Peut-être, ayant perçu les limites de son activité principale, Liu Zhijian, l’ancien contrôleur, a choisi de “quitter la scène” avant l’aube.

Au 1er janvier 2025, Shenjian Co. a changé de propriétaire, avec l’entrée officielle de capitaux publics de Wuhu.

L’annonce indique que Wuhu Yuanda Venture Capital a transféré 79,2 millions d’actions (dont 40 millions détenues par Liu Zhijian), représentant 8,33 % du capital total, et Liu Zhijian a confié ses autres actions (environ 12,66 % du total) à l’autre partie pour vote.

Après la transaction, Wuhu Yuanda Venture Capital devient l’actionnaire majoritaire, et le contrôle effectif passe à la Commission des actifs de la ville de Wuhu.

Fait notable : si l’on remonte au moment de la transaction, la sortie de Liu Zhijian est une “cession à haut niveau, précise et stratégique”.

Selon l’annonce, le prix de transfert était de 5,2 yuans, contre 4,95 yuans la veille, avec une prime de 5,05 %. Plus important encore, moins d’un an auparavant, début 2024, le prix de l’action n’était que de 2,26 yuans.

Autrement dit, dans un contexte où la performance de l’entreprise n’a pas brillé depuis plusieurs années, Liu Zhijian a réussi à réaliser une plus-value en vendant ses actions à un prix presque doublé en un an, à un moment relativement élevé.

Ce qui est encore plus ironique, c’est que le bilan après l’entrée des capitaux publics prouve la “sagesse” de Liu Zhijian.

Au troisième trimestre 2025, Shenjian Co. a enregistré une croissance de 5,64 % du chiffre d’affaires et de 3,81 % du bénéfice net. Ces chiffres, en valeur absolue, ne sont pas mauvais, mais comparés à la moyenne sectorielle, ils sont décevants. La société appartient à la catégorie des résines synthétiques selon le classement Shenwan, dont la médiane est de 10,51 % pour le chiffre d’affaires et 6,54 % pour le bénéfice net.

Pire encore, ces profits eux-mêmes pourraient être “sous-estimés”. Au troisième trimestre 2025, le bénéfice opérationnel était de 26M de yuans, dont près de 46 % provenait de subventions gouvernementales (0,12 milliard). En 2024, sur un bénéfice opérationnel de 12M, 23M provenait aussi d’autres revenus, représentant environ 70 %.

Une dépendance excessive aux subventions gouvernementales reflète la difficulté de rentabiliser le cœur de métier de Shenjian Co.

Au troisième trimestre 2025, le profit central (chiffre d’affaires - coûts d’exploitation - taxes et charges - frais de vente, gestion, R&D, intérêts) n’était que de 16M de yuans. Sur plus de 18 milliards de revenus, cela ne génère que quelques millions de bénéfices, avec une marge centrale de 0,25 %, soit un peu plus de 2 yuans de profit par 100 yuans de chiffre d’affaires.

Le problème principal réside probablement dans la nature même de l’activité de Shenjian Co.

Au troisième trimestre 2025, la marge brute n’était que de 12,3 %, se classant au 4e rang parmi 14 sociétés du même secteur selon Shenwan. Une marge aussi faible indique que l’entreprise opère dans un secteur peu rentable, manquant peut-être de la capacité à obtenir des marges élevées.

Le retrait de Liu Zhijian, qui semblait être une décision “intelligente et opportuniste”, a pris une tournure inattendue sous l’effet de la tempête Elon Musk, menant à une situation étonnante.

18 jours de trading, 11 hausses

Le scénario du marché financier peut parfois dépasser la science-fiction.

De fin 2025 à début 2026, en seulement 18 jours de trading, Shenjian Co. a réalisé 11 hausses journalières. Le prix est passé de 6,75 yuans à 18,13 yuans.

Alors que les investisseurs expérimentés pensaient qu’il s’agissait d’un simple “pic de spéculation”, fin mars, la société a encore frappé fort avec 4 jours consécutifs de hausse, et début avril, elle a atteint un sommet historique de 18,3 yuans (ajusté). Par rapport au prix de transfert de Liu Zhijian à 5,2 yuans, cela représente plus de 3 fois la valeur.

Ce qui a alimenté ces deux vagues de hausse, c’est Elon Musk, à l’autre bout de l’océan Pacifique.

Aujourd’hui, “Starlink” n’est plus un rêve sur PowerPoint, mais une réalité qui a prouvé que l’aérospatiale commerciale n’est pas seulement une machine à dépenser de l’argent, mais aussi une véritable imprimante à billets. Selon des médias citant des sources, en 2025, SpaceX aurait réalisé un chiffre d’affaires d’environ 15 à 16 milliards de dollars, avec un bénéfice d’environ 8 milliards, dont 50 à 80 % proviennent de Starlink.

Le succès de SpaceX a complètement bouleversé la logique d’évaluation du marché mondial de l’aérospatiale commerciale : ce n’est plus une île isolée de la recherche, mais une infrastructure de communication à très forte certitude, d’une valeur de plusieurs milliers de milliards.

Cette logique a rapidement trouvé un écho dans la politique intérieure, avec une vague de soutien.

En 2024-2025, “l’aérospatiale commerciale” a été inscrite deux années de suite dans les rapports de travail gouvernementaux, devenant une industrie stratégique soutenue par l’État. De plus, la CSRC a relancé les critères d’introduction en Bourse du secteur technologique, la SSE a publié des directives pour les entreprises de fusées réutilisables, et le développement de fusées réutilisables a été encouragé, autant de signaux de soutien.

Plus important encore, la Chine pousse aussi ses propres capacités industrielles.

En décembre 2025, la Chine a demandé à l’UIT l’ajout de 203k satellites, avec des projets comme Xingwang, Yuanxin, le développement de spectres radio et l’innovation technologique, avec 7 acteurs, dont China Mobile, déposant 14 constellations.

Le 30 mars, à 19h, la fusée “Li Jian 2” de CAS Space a été lancée avec succès dans la zone d’innovation en aérospatiale commerciale de Dongfeng, envoyant en orbite les satellites Xinzheng 01, Xinzheng 02 et Tian Shi 01. C’était la première mission du “Li Jian 2”, un lanceur réutilisable de grande taille.

Avec ces récits grandioses qui s’accumulent, le marché commence à rechercher frénétiquement une “SpaceX chinoise”.

Shenjian Co. a ainsi été réévaluée à un sommet émotionnel.

Son activité de longue date dans “les nouveaux matériaux chimiques + équipements de haute technologie”, qui semblait autrefois une base solide, est soudain devenue une “couche d’or” aux yeux des investisseurs. La société s’est positionnée comme fournisseur de structures légères pour satellites, et comme fournisseur de la China Aerospace Science and Technology Corporation. Ces descriptions, autrefois marginales dans les résultats financiers, sont désormais mises en lumière.

Avec des actifs, des produits, et une place dans la “national team”, il n’est pas difficile de comprendre pourquoi le marché est si enthousiaste.

Mais c’est là toute la paradoxe. Le marché se concentre sur le “secteur” dans lequel Shenjian Co. s’est engagé, tout en ignorant la part réelle qu’elle y occupe.

Au 8 avril, le ratio P/E de Shenjian Co. TTM a atteint 459. Derrière ce chiffre, se cache une mise en jeu risquée : non seulement parier que Shenjian Co. “se rapproche de l’aérospatiale commerciale”, mais aussi que cette activité doit générer des profits explosifs à l’avenir.

Peut-on changer le destin ?

Face à un ratio P/E proche de 500, toute analyse rationnelle paraît hors de propos. Mais en regardant les résultats financiers, on constate que la part aérospatiale de Shenjian est loin d’être aussi étoilée que le prix le laisse penser.

Au premier semestre 2025, ses activités de fabrication d’équipements de haute technologie n’ont généré que 1,11 milliard de yuans, représentant moins de 10 % du chiffre d’affaires.

Et la position dans l’écosystème industriel est encore plus fragile.

Shenjian Co. se concentre sur les antennes et structures de support, qui dans la chaîne de l’aérospatiale commerciale, sont des “composants structurels”. Ce positionnement ne bénéficie ni de la rareté des matières premières en amont, ni de barrières à l’entrée en aval pour les plateformes de lancement. En somme, c’est une activité basée sur l’échelle et la maîtrise des coûts.

Pour une société avec une marge brute d’environ 12 %, et une marge opérationnelle de 0,25 %, ce genre d’activité ressemble davantage à une “activité de réparation” qu’à une “activité de changement de destin”.

La vérité plus dure, c’est que si le secteur en aval ne gagne pas d’argent, le secteur intermédiaire en pâtira forcément.

Actuellement, le secteur de l’aérospatiale commerciale n’a pas encore réussi à établir un modèle rentable à grande échelle, stable et durable. Par exemple, LandSpace a accumulé près de 3,5 milliards de pertes entre 2022 et 2025.

Mais, contrairement à d’autres secteurs, ces entreprises en aval ne sont pas de simples sociétés de marché. Elles portent aussi des missions stratégiques nationales et des enjeux de rupture industrielle, ce qui fait qu’elles doivent être soutenues.

Dans ce contexte, la priorité de toute la chaîne est probablement de réduire les coûts, d’améliorer l’efficacité et de garantir la progression industrielle. Pour des entreprises comme Shenjian, qui se situent plutôt dans le milieu de la chaîne ou en tant que fournisseurs, le scénario plus réaliste n’est pas “gagner une prime élevée grâce à l’aérospatiale commerciale”, mais plutôt “réduire les coûts en aval et faire profiter l’industrie”.

Un autre risque à surveiller, c’est le recouvrement des paiements.

Comme les entreprises en aval sont encore en phase de soutien intensif, avec des investissements continus et un modèle de rentabilité non encore stabilisé, même si elles reçoivent des commandes, elles ne récupèrent pas forcément rapidement leur argent. Pour obtenir des contrats, fidéliser des clients ou gagner des parts, beaucoup d’entreprises doivent faire des concessions sur les délais de paiement.

Par exemple, la société cotée Techspace Aero, également dans le secteur intermédiaire, a vu ses comptes clients passer de 4.5M à 1.8B de yuans entre 2022 et le troisième trimestre 2025, doublant presque. Selon Choice, le délai de rotation des comptes clients dépasse déjà un an.

Pour Shenjian Co., c’est un signal inquiétant. Car ses propres comptes clients tournent déjà en moyenne plus de 200 jours (y compris les effets à recevoir). Si elle doit continuer à s’engager dans des secteurs comme l’aérospatiale commerciale, où les coûts sont élevés et les délais de paiement plus longs, la pression sur la trésorerie ne fera qu’augmenter.

Enfin, la question de “l’investissement” et de la compétition.

Même si l’aérospatiale commerciale bénéficie de bonnes perspectives, Shenjian Co. ne peut pas simplement attendre que les commandes tombent du ciel. Pour profiter réellement de ce secteur, il faudra probablement dépenser beaucoup d’argent pour augmenter la capacité de production et investir en R&D, transformant ainsi “une présence stratégique” en “une échelle significative”.

Si l’investissement n’est pas suffisant, le résultat sera probablement une croissance marginale, incapable de soutenir la valorisation élevée du marché.

Mais, Shenjian Co. a-t-elle vraiment la capacité financière pour cela ?

Au 3e trimestre 2025, son ratio d’endettement dépasse 50 %, ce qui en fait l’une des deux entreprises du secteur des résines synthétiques avec un endettement supérieur à 50 %.

Ainsi, le point le plus critique pour Shenjian Co. n’est pas “sa notion d’aérospatiale commerciale”, mais plutôt qu’elle pourrait se retrouver dans une situation où ses profits sont faibles, ses recouvrements lents, et où elle doit continuer à dépenser pour rester dans la course.

Le marché financier préfère les étoiles et la mer. Mais dans le monde réel, la victoire se joue souvent sur deux choses : la trésorerie et la rentabilité.

SpaceX a déjà prouvé qu’elle pouvait voler. Shenjian Co. doit d’abord prouver qu’elle ne tombera pas.