Les restrictions de rachat déclenchent une crise de confiance ! Morgan Stanley (MS.US) suit la tendance en « fermant le robinet » Les actions financières subissent un massacre collectif

Après avoir limité les retraits d’un fonds de crédit privé sous sa supervision, Morgan Stanley(MS.US) a vu son cours baisser jeudi, en même temps que celui de plusieurs grandes sociétés de gestion d’actifs. Le cours de Morgan Stanley a chuté de 4,1 %, atteignant son niveau le plus bas depuis octobre dernier. Apollo Global Management(APO.US), KKR(KKR.US) et Ares Management(ARES.US) ont tous perdu plus de 3 %. L’indice KBW Bank a reculé de 2,5 %, en sixième journée consécutive de baisse.

Après que des investisseurs ont tenté de racheter des fonds dépassant largement leur limite autorisée, Morgan Stanley et Cliffwater sont devenus les dernières sociétés de gestion à imposer des restrictions de retrait sur des fonds de crédit privé d’une valeur de plusieurs milliards de dollars. Récemment, le secteur du crédit privé fait face à une vague de demandes de rachat, car le marché s’inquiète de la qualité de leurs prêts — notamment ceux aux sociétés de logiciels confrontées à l’impact de l’intelligence artificielle. Bien que la majorité des fonds aient auparavant tenté de satisfaire les besoins en liquidités des investisseurs, BlackRock(BLK.US) a décidé la semaine dernière de limiter les retraits, une décision ensuite imitée par d’autres gestionnaires.

Herman Chan, analyste chez Bloomberg Intelligence, a déclaré : « En raison de l’interconnexion entre banques et de leur exposition au secteur du crédit privé, les mauvaises nouvelles concernant les limites de retrait continuent de peser sur le sentiment du marché bancaire. Bien que les banques aient une exposition directe relativement limitée au crédit privé, le marché vend actuellement en anticipation. »

Les actions financières traversent une période de turbulence

Ces restrictions de retrait constituent le dernier catalyseur négatif pour les sociétés de gestion d’actifs alternatifs et les banques. Depuis le début de l’année, les inquiétudes concernant la concurrence dans le domaine de l’intelligence artificielle, ainsi que les risques potentiels liés au crédit privé, continuent de peser sur les actions des banques, des sociétés de paiement et des gestionnaires d’actifs.

Par ailleurs, Blue Owl Capital(OWL.US) a récemment indiqué aux investisseurs qu’il n’existe aucune clause de garantie ou incitation cachée dans ses transactions de prêts de 1,4 milliard de dollars issues de trois fonds. La société de gestion a vu son cours chuter de près de 5 % jeudi, avant de réduire ses pertes. Les données montrent que l’action est actuellement en état de survente sévère. Parallèlement, le marché boursier américain a également reculé jeudi, car la hausse des prix du pétrole a ravivé les inquiétudes — la guerre au Moyen-Orient pourrait réduire davantage l’offre d’énergie et faire grimper l’inflation, le S&P 500 perdant 1,5 %.

Le marché du crédit privé de 18k de dollars subit une vague de rachats

Depuis plusieurs mois, les dirigeants du secteur du crédit privé pressentent que le moment de la liquidation approche. Une série d’événements de défaillance très médiatisés ont ébranlé la confiance des investisseurs. La crainte que l’exposition massive au crédit privé, concentrée sur des sociétés de logiciels vulnérables à l’impact de l’IA, ne s’aggrave. Par ailleurs, les investisseurs particuliers, que les fonds ont mis des années à attirer, commencent à se retirer des plus grands fonds du secteur, exerçant une pression sur les limites de retrait conçues pour éviter des ventes forcées d’actifs de prêt.

Ensuite, BlackRock a tracé une ligne. La société a annoncé vendredi dernier qu’elle limitait à 5 % le taux de retrait de son fonds de prêt aux entreprises HPS, d’une taille de 26 milliards de dollars, alors que les demandes de retrait des investisseurs atteignaient presque le double de cette limite. C’est la première fois depuis le début de la tension du marché qu’un grand gestionnaire de crédit privé impose une restriction de retrait sur un fonds perpétuel.

Pour un secteur qui a atteint une taille de 18k de dollars et qui s’apprête à entrer sur le marché des comptes de retraite 401(k) aux États-Unis, cette décision est préoccupante. Elle pourrait provoquer une réaction négative des investisseurs particuliers, de plus en plus anxieux de récupérer leur argent. Elle confirme également les avertissements de longue date des sceptiques du secteur — vendre des actifs peu liquides à des clients facilement paniqués comporte des risques.

Mais en privé, de nombreux dirigeants estiment qu’ils espéraient en fait que des géants comme BlackRock prendraient l’initiative, afin de donner une « couverture » aux autres sociétés. Ils craignent qu’une autre option — satisfaire toutes les demandes de retrait — ait des conséquences bien plus graves à long terme, en mobilisant des capitaux pour de nouvelles transactions, en nuisant aux investisseurs à long terme, et en établissant des attentes que ces fonds n’avaient jamais prévu de satisfaire.

Comme pour les hedge funds spécialisés dans des actifs peu liquides, les prêts offerts par les sociétés de crédit privé ne peuvent pas être rapidement vendus. Pour éviter d’être contraints de vendre à bas prix en période de panique, la plupart des fonds destinés aux investisseurs particuliers ont mis en place des limites structurelles — autorisant au maximum 5 % de retrait du patrimoine net par trimestre.

Cependant, cette limite n’est pas absolue. Ces derniers mois, certains gestionnaires ont permis des retraits dépassant ce pourcentage, tout en insistant sur la santé globale de leur portefeuille et leur rentabilité élevée. Ils espèrent que cette flexibilité pourra apaiser la tension des investisseurs. Mais cette pratique soulève aussi la question de savoir si l’image à court terme ne l’emporte pas sur la discipline à long terme, et si elle ne récompense pas ceux qui ont été les premiers à fuir. Certains dirigeants s’opposent même à qualifier cette limite de « barrière », car cette proportion est intégrée dans la structure du fonds. Si elle n’est pas appliquée strictement, cette expression perd de sa crédibilité.

Contrairement à BlackRock, Blackstone(BX.US) a adopté une approche sans précédent, en permettant aux investisseurs de retirer des fonds tout en montrant leur confiance dans la reprise du secteur du crédit privé. La société a autorisé la semaine dernière un retrait record de 7,9 % de sa principale plateforme de crédit privé, BCRED, d’une valeur de 82 milliards de dollars. Pour répondre à la demande, elle a mobilisé environ 40101928374656.57T de dollars provenant de plus de 25 cadres supérieurs, ainsi que 150M de dollars de ses propres fonds.

Des sources proches du dossier indiquent qu’en raison de la forte demande de retraits au dernier trimestre, notamment pour BCRED, Blackstone s’était déjà préparé à des retraits supérieurs à 5 %. La direction a basé sa décision sur l’état des flux nets et de la liquidité, et a rapidement jugé que ces deux indicateurs étaient suffisamment sains pour permettre tous les retraits.

Cette initiative dépasse non seulement la limite standard de 5 % par trimestre, mais aussi la marge supplémentaire généralement admise de 2 points de pourcentage. Auparavant, Blue Owl Capital(OWL.US) avait déjà permis, au dernier trimestre, à ses investisseurs de retirer plus de 15 % de leur patrimoine net dans son fonds thématique technologique.

De nombreux fonds, notamment ceux gérés par Apollo Global Management, Ares Management et Blue Owl Capital, restent ouverts à la période de rachat du premier trimestre, et les investisseurs décident activement s’ils vont se désengager. La majorité continue d’attirer de nouveaux capitaux, mais le volume des flux entrants est inférieur à celui des flux sortants.

JPMorgan resserre les prêts aux fonds de crédit privé, PIMCO avertit d’une « liquidation » imminente

Face à la pression croissante sur le marché du crédit privé, JPMorgan(JPM.US) a commencé à limiter ses prêts à certains fonds de crédit privé, en raison de la dévaluation de certains prêts dans son portefeuille. Des sources indiquent que la banque procède également à une réévaluation de la valeur de ses investissements en crédit privé, en abaissant volontairement la valeur comptable de certains actifs.

Selon des personnes proches du dossier, cette opération concerne des prêts à des sociétés de logiciels, un secteur récemment sous le feu des inquiétudes liées à l’impact potentiel de l’IA. Il a été rapporté que le PDG de JPMorgan, Jamie Dimon, a indiqué lors d’une réunion la semaine dernière que la banque serait plus prudente dans ses prêts à ces sociétés.

Dimon avait déjà averti en octobre dernier qu’il y aurait plus de « cafards » dans le secteur autrefois prospère mais opaque du prêt privé — dont les prix ne sont généralement pas divulgués. Ces dernières semaines, l’inquiétude s’est intensifiée, notamment en raison des risques liés à l’IA pour certains emprunteurs, et des inquiétudes sur l’évaluation des actifs. Le mois dernier, un fonds de Blue Owl Capital a suspendu ses rachats trimestriels et a commencé à vendre des actifs pour rembourser les investisseurs.

Cependant, des sources indiquent que cette démarche de JPMorgan est une mesure préventive, et que la banque n’a pas pour autant commencé à réévaluer ses actifs pour la première fois.

Par ailleurs, PIMCO, dirigée par Christian Stracke, a sévèrement critiqué l’assouplissement des normes de souscription dans le secteur depuis des années, et affirme que celui-ci est désormais confronté à une « liquidation ». Lors d’un récent podcast, Stracke a déclaré que le marché vivait une « liquidation ». « Ce n’est pas seulement une crise de confiance, mais aussi une crise causée par des normes de souscription déplorables », a-t-il souligné, ajoutant que la faiblesse des normes de crédit, notamment après la défaillance de certaines grandes entreprises, amplifie la pression, et que les investisseurs craignent la qualité des prêts et le risque pour les sociétés de logiciels.

Christian Stracke prévoit que, dans les prochaines années, le taux de défauts pourrait atteindre un chiffre moyen à un seul chiffre, et que le rendement des investissements pourrait passer d’environ 10 % à 6 %. Mais il insiste sur le fait qu’il ne s’attend pas à une crise de crédit plus large. Selon lui, le manque de transparence dans ce secteur, et le fait que certains prêts soient dévalués à zéro, peuvent conduire certains investisseurs à supposer à tort que tous les autres actifs sont également dégradés, ce qui n’est pas le cas. Il pense que tant que l’économie américaine se maintiendra et que la Fed privilégiera une baisse ou le maintien des taux, une spirale de resserrement du crédit est peu probable.

En tant que critique précoce du crédit privé, PIMCO reste très attentif à ce secteur. Dans un rapport publié plus tôt ce mois-ci, les analystes Lotfi Karoui et Gabriel Cazaubieilh ont écrit que la vague record de levées de fonds après la crise financière de 2008 signifie que les outils de prêt direct sont aujourd’hui soumis à une véritable épreuve de résistance.