Les inquiétudes liées à une croissance explosive des performances de SinGe New Energy : le ratio d’endettement explose et le prix unitaire des produits clés baisse

« Port de Commerce Observation » Xu Huijing

Sige New Energy (Shanghai) Co., Ltd. (ci-après, Sige New Energy) a déposé sa demande d’introduction en bourse à Hong Kong à trois reprises en moins de 14 mois, avec deux ajustements de l’organisme de placement, et la pression du calendrier imposée par l’accord de pari se fait toujours sentir.

Mais la bonne nouvelle est que l’entreprise a récemment passé l’audition, et si tout se passe bien, elle sera bientôt cotée à la Bourse de Hong Kong.

Pour faire un bref rappel, le parcours d’introduction en bourse de l’entreprise a commencé en février 2025, la première soumission étant co-présentée par CITIC Lyon Securities et Société Générale Paris, avec une validité de 6 mois. L’audition n’ayant pas été acceptée, le prospectus a été automatiquement invalidé ; en septembre de la même année, une deuxième soumission a été faite, sans changement d’organisme de placement, mais sans progrès, et a également expiré début mars 2026 ; quelques jours plus tard, le 9 mars 2026, une troisième soumission a été déposée, avec un changement de co-présentateurs pour CITIC Securities et Société Générale Paris.

Le prospectus indique que l’entreprise a signé des clauses de pari avec des investisseurs tels que Hillhouse Capital et Woori International : si la demande est retirée, rejetée, ou si la société ne parvient pas à s’introduire en bourse dans les 18 mois suivant la dépôt, les investisseurs pourront demander un rachat. Après deux échecs consécutifs, le compte à rebours s’est considérablement raccourci, et la réussite ou l’échec de cette troisième tentative ne concerne pas seulement la gestion du risque de pari, mais aussi si l’organisme de placement pourra aider à franchir l’audition, ce qui est également un point d’attention du marché.

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Croissance explosive des performances, baisse du prix unitaire année après année

Selon le prospectus et Tianyancha, Sige New Energy a été fondée en mai 2022, et est une entreprise innovante spécialisée dans les solutions de systèmes de stockage d’énergie distribués (DESS). La société se concentre principalement sur la recherche, la fabrication et la vente de machines intégrées de stockage d’énergie solaire distribuée empilables. Son produit phare, SigenStor, adopte une conception modulaire et empilable, intégrant de manière transparente un onduleur photovoltaïque, un module de charge en courant continu, un convertisseur de stockage (PCS), une batterie de stockage et un système de gestion de l’énergie (EMS).

Les données financières montrent qu’en 2023, 2024, et jusqu’en septembre 2025 (ci-après, la période de rapport), Sige New Energy a réalisé un chiffre d’affaires respectivement de 58,3 millions de yuans, 1,33 milliard de yuans et 5.64B de yuans.

D’après la tendance de croissance, le chiffre d’affaires de l’entreprise connaît une explosion. En 2024, il a augmenté d’environ 22,8 fois par rapport à 2023 ; pour les neuf premiers mois de 2025, il a augmenté d’environ 7,1 fois par rapport à la même période en 2024. Cette croissance rapide est principalement due à l’expansion rapide du marché mondial du stockage d’énergie et à la compétitivité continue des produits de l’entreprise.

En termes de marge brute, la société a enregistré des marges brutes globales respectives de 31,3 %, 46,9 % et 51,6 % durant la période de rapport, montrant une tendance à la hausse continue. Cela est principalement dû à l’augmentation rapide de l’échelle de production et de vente, entraînant une baisse du coût unitaire de production, ainsi qu’à l’optimisation de la structure des produits, améliorant la rentabilité.

Concernant le bénéfice net, la société a enregistré une perte nette de 373 millions de yuans en 2023, principalement en raison de ses investissements importants dans le développement initial, l’expansion de la capacité de production, le développement du réseau de distributeurs mondiaux et la R&D. En 2024, l’entreprise a réussi à revenir dans le vert, avec un bénéfice net de 83,85 millions de yuans ; pour les neuf premiers mois de 2025, le bénéfice net a atteint 1,89 milliard de yuans, et le bénéfice ajusté (hors normes IFRS) s’élève à 2.17B de yuans.

En ce qui concerne la structure des produits, le produit phare SigenStor constitue la principale source de revenus de l’entreprise. Pendant la période de rapport, la part des ventes de SigenStor dans le chiffre d’affaires total était respectivement de 96,4 %, 90,6 % et 92,8 %. Au 30 septembre 2025, la société a vendu 2 355 mégawattheures de SigenStor, soit une croissance d’environ 9,7 fois par rapport à 220 mégawattheures à la même période en 2024.

Il est à noter que le prix moyen des produits de l’entreprise est en baisse. Le prix moyen de SigenStor est passé de 3,17 yuans par wattheure en 2023 à 2,69 yuans en 2024, et a encore diminué pour atteindre 2,22 yuans par wattheure au cours des neuf premiers mois de 2025. La société explique que cette baisse est principalement due à l’augmentation significative des ventes, qui a permis d’offrir des remises globales plus élevées aux distributeurs.

En termes de contrôle des coûts, durant la période de rapport, les dépenses de vente et de distribution se sont élevées respectivement à 53,42 millions de yuans, 169M de yuans et 2,76 milliards de yuans, avec des taux de dépenses de 91,6 %, 12,7 % et 4,9 %. En raison de la croissance continue des revenus, ces taux ont connu une baisse rapide.

Par ailleurs, les dépenses de R&D durant la même période ont été respectivement de 193 millions, 280 millions et 365 millions de yuans, avec des taux de 331,0 %, 21,1 % et 6,5 %.

Bien que les dépenses en R&D augmentent, le risque lié à la qualité des produits, apparu il y a quelques mois, demeure préoccupant.

Le prospectus indique qu’en novembre 2025, la société a volontairement lancé un rappel de certains modèles d’onduleurs vendus en Australie, en raison de dommages potentiels liés à des problèmes d’installation des fiches d’alimentation en courant alternatif, pouvant entraîner un risque d’incendie.

Jusqu’à présent, aucun rapport de pertes matérielles ou de blessures n’a été reçu, et cette affaire n’a pas eu d’impact significatif sur les activités, la situation financière ou la performance opérationnelle de la société. La société a mis en place plusieurs mesures préventives et correctives : mise à jour du firmware, surveillance proactive du système ; remplacement gratuit des onduleurs affectés par des modèles avec des fiches d’alimentation mises à jour ; et extension de la garantie de 10 ans à 12 ans pour les onduleurs remplacés.

L’économiste invité de la think tank financière chinoise, Yu Fenghui, indique que la dépendance à un seul produit phare et les risques de conformité à l’étranger posent effectivement des défis à la durabilité à long terme de l’entreprise. La forte proportion de revenus provenant d’un seul produit expose la société à un risque de marché important. Si la demande pour ce produit change ou si une technologie de substitution apparaît, cela pourrait avoir un impact direct sur le chiffre d’affaires.

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Risque accru de dépendance à un réseau de distribution, endettement en forte hausse

Un des grands risques pour Sige New Energy est la forte concentration de ses clients. Pendant la période de rapport, les cinq principaux clients ont représenté respectivement 72,5 %, 37,1 % et 48,6 % du chiffre d’affaires total pour chaque période, avec la part du plus grand client atteignant 22,9 %, 8,9 % et 14,7 %.

En termes de mode de vente, l’entreprise dépend principalement de ses partenaires distributeurs pour la commercialisation et la vente de ses produits à l’échelle mondiale. Au 30 septembre 2025, elle avait établi un vaste réseau de coopération avec 161 distributeurs dans plus de 80 pays et régions. Pendant la période de rapport, près de 100 % des revenus provenaient de canaux de distribution, ce qui montre une dépendance extrême à ce réseau, sans relations directes ou contractuelles avec des sous-distributeurs (installateurs compris).

Yu Fenghui souligne que cette forte concentration des clients et des canaux augmente la volatilité de l’activité. L’incident de rappel en Australie a également mis en évidence des risques potentiels liés au contrôle de la qualité des produits et à la conformité sur les marchés étrangers. Ces facteurs pourraient entraîner une valorisation plus faible lors de l’introduction en bourse à Hong Kong, et nécessiter des divulgations de risques plus détaillées lors de l’audit.

Concernant les fournisseurs, durant la période de rapport, les achats auprès des cinq principaux fournisseurs représentaient respectivement 41,1 %, 43,8 % et 41,9 % du total des achats, avec la part du plus grand fournisseur à 14,3 %, 17,9 % et 15,0 %. La concentration des fournisseurs est relativement raisonnable, mais la fluctuation des prix des matières premières clés, comme les batteries ou les semi-conducteurs, pourrait encore peser sur les coûts. La part des coûts des matériaux dans le coût des ventes était respectivement de 67,8 %, 81,8 % et 82,2 %.

Par ailleurs, les comptes clients et les effets à recevoir ont connu une croissance rapide, atteignant respectivement 20,3 millions de yuans, 357,6 millions de yuans et 2,32 milliards de yuans. La rotation des comptes clients est restée globalement stable, avec des délais respectifs de 63, 51 et 64 jours.

En ce qui concerne les stocks, au 30 septembre 2025, le solde comptable s’élevait à 276M de yuans, en hausse d’environ 182,8 % par rapport à la fin 2024, qui était de 908 millions de yuans.

Du point de vue de la santé financière, le ratio d’endettement de l’actif a augmenté de 59,8 % en 2023 à 65,4 % au 30 septembre 2025, le ratio de liquidité générale a diminué de 1,4 fois à 1,3 fois, et le ratio de liquidité immédiate de 0,9 fois à 0,8 fois.

Concernant la trésorerie, la société a enregistré en 2023 un flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation de 288 millions de yuans, principalement en raison de l’augmentation des fonds de roulement, notamment des comptes clients et des stocks. En 2024, ce flux a fortement diminué à 36,97 millions de yuans, et pour les neuf premiers mois de 2025, il s’est élevé à 24,65 millions de yuans, indiquant une amélioration de la situation de trésorerie.

Yu Fenghui estime que la croissance simultanée des stocks et des comptes clients indique une faible efficacité de recouvrement, ce qui pourrait entraîner un surstockage ou une politique de crédit trop souple, mettant en danger la gestion de la trésorerie. Le ratio d’endettement élevé à 65,4 %, combiné à la pression des clauses de pari lors de l’introduction en bourse, signifie que l’entreprise fait face à un risque élevé de levier financier, et pourrait voir sa gouvernance ou ses intérêts d’actionnaires affectés si elle ne parvient pas à respecter les conditions de pari. Dans ce contexte, les investisseurs seront plus attentifs à la véracité des performances de l’entreprise et à la santé de ses flux de trésorerie futurs. Si ces problèmes ne sont pas efficacement résolus, cela pourrait nuire à la valorisation lors de l’IPO et à la performance boursière ultérieure.

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Entrepreneur du groupe Huawei, la concurrence dans un marché saturé à l’épreuve

Sige New Energy a été fondée en mai 2022, mais n’a commencé la production commerciale et la vente qu’en mai 2023. En raison de sa courte histoire opérationnelle, la durabilité de ses activités et ses perspectives de développement futur comportent de grandes incertitudes.

Le prospectus indique que les principaux risques incluent : une histoire opérationnelle limitée, qui pourrait ne pas représenter les performances futures, et l’incapacité à maintenir le taux de croissance historique ; si la gestion de la croissance rapide échoue, cela pourrait avoir un impact négatif important sur l’activité et les perspectives ; la société a enregistré des pertes nettes et des sorties de flux de trésorerie d’exploitation durant la période de référence, et ne peut garantir sa rentabilité future.

En termes de structure actionnariale, au dernier jour de la période de faisabilité, le fondateur, président et directeur exécutif Xu Yingtong détient directement environ 10,18 % des actions, et contrôle indirectement environ 39,10 % via ses entités de contrôle (Jiaxing Oujie, Jiaxing Gulin, Jiaxing Mailin et Jiaxing Maitar), pour un total d’environ 49,28 % des droits de vote, faisant de lui le principal actionnaire.

Il est à noter que Xu Yingtong est un entrepreneur affilié au groupe Huawei. Avant de fonder Sige New Energy, il a travaillé chez Huawei pendant près de 20 ans, occupant notamment le poste de président de la division solaire intelligente de Huawei et représentant de Huawei en Pologne, avec une riche expérience dans l’industrie et la gestion. Ce contexte a également concentré l’attention du marché, plusieurs médias évoquant ses liens avec l’ADN technologique et la philosophie managériale de Huawei.

Concernant l’historique de financement, entre juin 2022 et janvier 2024, la société a réalisé plusieurs levées de fonds, totalisant environ 715 millions de yuans. Les investisseurs incluent Hillhouse Capital (via Zhuhai Meiheng), Woori International (via Guangzhou Huaxin), Yunhui Capital (via Suzhou Yunhui, Jinan Yunhui, etc.), Zhongding Capital (via Jiaxing Dingyun), SF Investment (via Xiamen Xiaoyu), et d’autres institutions renommées. Ces investissements ont non seulement apporté des fonds, mais aussi renforcé la reconnaissance du marché.

Selon les tendances du secteur, le marché mondial des systèmes de stockage d’énergie connaît une croissance rapide. Selon le rapport de Frost & Sullivan, les livraisons mondiales de solutions intégrées de stockage solaire distribuée empilable devraient atteindre 47,9 gigawattheures d’ici 2030, avec un taux de croissance annuel composé de 65,8 % entre 2025 et 2030. Cependant, avec la promotion active de ces solutions par les principaux acteurs en 2025, la concurrence s’intensifiera.

D’après la même source, Sige New Energy occupe une position de leader dans le segment, avec une part de marché mondiale de 28,6 % dans le marché des solutions intégrées de stockage solaire distribuée empilable, en tête du classement mondial ; dans le marché global des solutions de stockage solaire distribuée, la société détient une part de 8,2 %, se classant parmi les trois premières. Cependant, sa part dans le marché plus large des systèmes de stockage d’énergie distribués et des systèmes de stockage globaux reste limitée, respectivement 0,6 % et 0,2 %.

Sige New Energy indique dans son prospectus que ses fonds levés par IPO seront utilisés pour renforcer la R&D, améliorer ses équipements et ses technologies, renforcer le marketing et le service après-vente, augmenter la capacité de production, diversifier ses gammes de produits, étendre ses solutions de stockage solaire pour le secteur industriel et commercial, ainsi que pour le fonds de roulement et d’autres usages généraux. (Produit par Port de Commerce)