Deux tentatives de changement de propriétaire en quatre mois, le contrôle de Baihua Medicine suscite à nouveau des remous

(Origine : Beijing Business Daily)

En moins de quatre mois, Baihua Pharmaceutical (Protection des droits) se retrouve à nouveau à la croisée des chemins du changement de contrôle. Le 30 mars, Baihua Pharmaceutical a publié un communiqué annonçant que l’actionnaire majoritaire et le contrôleur effectif, Mi Zaiqi, Mi Enhua, Yang Xiaoling, planifiaient une cession d’actions par accord, ce qui pourrait entraîner un changement de contrôle. Et seulement trois mois auparavant, Baihua Pharmaceutical avait également annoncé planifier un transfert de contrôle, qui avait été abandonné faute d’accord, et après la reprise de la cotation, le prix de l’action avait connu deux jours consécutifs de suspension des limites de variation à la baisse.

Le parcours capital de Baihua Pharmaceutical a été semé d’embûches, débutant dans le commerce, passant par l’industrie de l’information, puis l’énergie, avant de se transformer en entreprise pharmaceutique en 2016. Cependant, en raison de l’acquisition de Huawi Pharmaceutical dont les performances n’ont pas répondu aux attentes, avec une dépréciation de goodwill de plus de 1,5 milliard de yuans en deux ans, l’entreprise a connu une période difficile. Après l’entrée en scène de la famille Mi de la “série Hualing” du Xinjiang en 2019, les résultats de Baihua Pharmaceutical se sont quelque peu redressés, mais en tant que PME dans le secteur des CRO, face à la concurrence de leaders comme WuXi KANGDE, la pression sur les paiements et le montant élevé des comptes clients restent des préoccupations.

Reprise du transfert de contrôle

Le communiqué indique que Baihua Pharmaceutical a reçu le 30 mars une notification de la part de l’actionnaire majoritaire et du contrôleur effectif, Mi Zaiqi, Mi Enhua, Yang Xiaoling, leur indiquant qu’ils planifiaient une cession d’actions par accord, ce qui pourrait entraîner un changement de contrôle de la société. La cotation de Baihua Pharmaceutical a été suspendue à partir de l’ouverture du marché le 31 mars, pour une durée estimée ne dépassant pas deux jours de négociation. Le communiqué précise également que cette opération de transfert de participation est en cours de négociation et reste incertaine.

Il y a seulement trois mois, Baihua Pharmaceutical avait déjà planifié un transfert de contrôle. Fin décembre 2025, la société avait publié un communiqué indiquant que l’actionnaire majoritaire et le contrôleur effectif, Mi Zaiqi, Mi Enhua, Yang Xiaoling, planifiaient une cession d’actions par accord, susceptible de changer le contrôle de la société, et que la cotation serait suspendue à partir du 29 décembre 2025. Mais finalement, faute d’accord sur des questions importantes liées au changement de contrôle entre l’actionnaire majoritaire, le contrôleur effectif et la partie transactionnelle, le projet a été abandonné, et la cotation a repris le 7 janvier 2026. Après la reprise, le prix de l’action a connu deux jours consécutifs de baisse limite.

Selon les informations, en avril 2019, Hualing Trading (Group) Co., Ltd. (ci-après “Hualing Group”) a acquis 19,86 % des actions de Baihua Pharmaceutical, devenant ainsi son actionnaire majoritaire. Parmi les principaux acteurs de cette nouvelle prise de contrôle, figure Mi Enhua, fondateur du groupe d’entreprises Xinjiang “Hualing”, tandis que Mi Zaiqi est le fils de ce couple, lui aussi impliqué dans la famille.

En mars 2024, Baihua Pharmaceutical a annoncé que le capital social de Hualing Group avait été porté de 500 millions à 1,1 milliard de yuans. Mi Zaiqi, seul actionnaire majoritaire de Hualing, est devenu l’un des nouveaux contrôleurs effectifs de Baihua Pharmaceutical via cette participation. À cette époque, ce changement a été interprété par le marché comme la montée en puissance officielle de la deuxième génération de la famille “Hualing” du Xinjiang.

Et voilà, seulement deux ans après son entrée dans le noyau décisionnel, la famille Zaiqi a déjà planifié à deux reprises un changement de contrôle, manifestant une volonté d’évacuer rapidement. L’analyste du secteur pharmaceutique Zhu Mingjun souligne que la dernière tentative de transfert, échouée faute d’accord, a en réalité comprimé la bulle de valorisation après la reprise. La relance en moins de quatre mois indique que les deux parties ont trouvé un compromis dans le nouveau plan. Plus profondément, le chiffre d’affaires de l’entreprise n’a augmenté que de 0,66 %, tandis que le flux de trésorerie opérationnel a chuté de 62 %, révélant une pression fondamentale accrue. Le fait que l’actionnaire majoritaire cherche à se retirer à nouveau à ce moment précis peut être compris comme une “mesure de sauvegarde” avant une nouvelle dépréciation de la valeur des actifs.

Concernant cette opération de transfert d’actions, un journaliste de Beijing Business Daily a envoyé une demande d’interview à Baihua Pharmaceutical, mais n’a pas encore reçu de réponse à la publication.

De commerce à information, énergie, puis pharmacie

Avant la prise de contrôle par la famille Enhua, plusieurs années durant, la société a connu de nombreux changements dans ses activités principales et sa structure actionnariale.

Initialement appelée “Baihua Village”, lors de ses débuts en bourse, l’activité principale de Baihua Pharmaceutical comprenait la vente au détail, la restauration et le commerce de petite échelle. En 2002, elle a acquis 51 % de Guangzhou Xintuo Technology Development Co., Ltd., s’impliquant ainsi directement dans le secteur de l’information, et a défini une stratégie de développement centrée sur l’industrie de l’information, avec la restauration et d’autres secteurs traditionnels en soutien, ce qui a permis une brève reprise de ses performances.

Mais cette période de croissance n’a pas duré, et en 2004, Baihua Pharmaceutical a de nouveau enregistré des pertes, amorçant une transition vers le secteur de l’énergie vers 2007. Dans le rapport annuel de 2007, la société mentionne qu’en raison de la faiblesse de ses activités principales, de sa capacité de profitabilité limitée et de la pression opérationnelle persistante, elle a procédé à une restructuration d’actifs pour orienter sa transformation, notamment en injectant des actifs de charbon à coke jugés prometteurs. Selon le rapport annuel de 2010, “avec la finalisation de la seconde restructuration, la société a constitué une chaîne complète allant de l’extraction et du lavage du charbon à la production de coke, d’urée et d’autres produits chimiques du charbon”.

Cependant, en 2014 et 2015, après deux années consécutives de pertes importantes et face à un avenir incertain, Baihua Pharmaceutical a lancé un nouveau plan de restructuration d’actifs à la fin de 2015 et début 2016.

En 2016, la société a acquis Nanjing Huawi Pharmaceutical Technology Group, amorçant sa transition vers le secteur pharmaceutique, et a nommé Zhang Xiaoqing, dirigeant de Huawi, comme directeur général. À cette époque, Baihua Pharmaceutical a signé un accord de garantie de bénéfices avec Zhang Xiaoqing, qui s’engageait à ce que Huawi réalise, après déduction des éléments non récurrents, un bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société de pas moins de 100M, 123M et 147M de yuans pour 2016, 2017 et 2018, respectivement, avec un total de 370M sur la période 2016-2018.

Les résultats financiers montrent que Huawi n’a pas respecté ces engagements. En conséquence, en 2017 et 2018, Baihua Pharmaceutical a procédé à des dépréciations de goodwill successives, totalisant plus de 1,5 milliard de yuans. Pendant cette période, la société a enregistré des pertes nettes de 564 millions et 808 millions de yuans.

Après la défaillance des performances de Huawi, le contrôleur précédent, la société d’État Xinjiang Production and Construction Corps Sixth Division State-owned Assets Operation Co., Ltd., a transféré le contrôle de la société cotée à la famille Enhua, qui a repris Baihua Pharmaceutical.

Un analyste du secteur pharmaceutique, Zhu Kui, indique que la trajectoire de Baihua Pharmaceutical, passant du commerce à l’industrie de l’information, puis à l’énergie, et enfin à la pharmacie, illustre en réalité un “exemple de société écran” poursuivant des tendances sans stratégie claire. Cette histoire mouvementée laisse une impression durable sur le marché d’une “activité principale instable, susceptible de vendre la coquille à tout moment”, ce qui explique une valorisation toujours inférieure à celle des leaders du secteur.

Chute de plus de 60 % du flux de trésorerie opérationnel en 2025

Sous le contrôle de la famille Enhua, la performance de Baihua Pharmaceutical a connu de fortes fluctuations. Entre 2019 et 2024, la société a enregistré respectivement un bénéfice net de 34,38 millions, -320 millions, 59,83 millions, -34,75 millions, 12,97 millions et 41,48 millions de yuans.

Le 27 mars, Baihua Pharmaceutical a publié ses résultats pour 2025, indiquant un chiffre d’affaires de 388 millions de yuans, en hausse de 0,66 % ; un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 40,69 millions, en baisse de 1,91 % ; et un bénéfice net hors éléments non récurrents de 32,78 millions, en hausse de 10,57 %.

D’un point de vue financier, la société a été relativement stable ces trois dernières années. Cependant, en termes de taille, en tant que PME dans le secteur des CRO, elle reste loin derrière des géants comme WuXi KANGDE ou Kanglong Chemical, et aussi par rapport à Tigermed ou Kelun.

De plus, Baihua Pharmaceutical doit faire face à une pression importante sur ses paiements. Le flux de trésorerie d’exploitation en 2025 s’élève à 30,42 millions de yuans, en baisse de 62,11 % par rapport à 2024. Le ratio de couverture en trésorerie des bénéfices est de 0,75, contre 1,94 en 2024, principalement en raison de retards de paiement de partenaires en R&D pharmaceutique, augmentant ainsi les comptes à recevoir.

Selon le rapport annuel, à la fin 2025, les comptes clients de Baihua Pharmaceutical ont augmenté de 54,06 % par rapport à la fin 2024, atteignant 125 millions de yuans, représentant 11,36 % du total des actifs.

Zhu Mingjun souligne que Baihua Pharmaceutical ne peut pas rivaliser directement avec WuXi KANGDE ou d’autres géants, et doit se concentrer sur le marché de niche des “médicaments génériques haut de gamme”. En s’appuyant sur près de 25 ans d’expérience de Huawi, la société possède un certain avantage technologique dans la synthèse chirale, les formulations à libération contrôlée, et les sprays nasaux, ces médicaments difficiles à développer étant peu attractifs pour les grands groupes, mais très demandés. La société offre aussi une capacité intégrée “recherche pharmaceutique + services cliniques + analyses biologiques”, ce qui lui permet d’être plus flexible et rentable que les grands. Cependant, elle doit faire face à de sérieux défis : la chute de 62 % du flux de trésorerie opérationnel reflète une pression de paiement énorme, et la tension financière chez ses clients en aval se fait sentir ; les leaders du secteur réduisent leurs prix pour écraser le marché marginal. Si elle ne parvient pas à améliorer sa trésorerie et à renforcer ses barrières technologiques dans ses segments, Baihua Pharmaceutical risque de se marginaliser ou d’être rachetée.

Journaliste de Beijing Business Daily Wang Yinhao, Song Yuying