Après plusieurs tentatives infructueuses de trouver un repreneur, la participation dans la Banque Huishang du groupe Zhongjing approche le dernier moment de transaction

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25 mars 2026, Gao Yang, président du groupe Zhongjing Industrial, a déclaré lors d’une interview exclusive avec Caixin que l’entreprise traverse la « période la plus difficile » depuis sa création, négociant intensément la vente de toutes ses actions dans Huishang Bank, comme « solution ultime » pour soulager une pression de dette d’environ 8 milliards de yuans.

Précédemment, la proposition de dividendes intermédiaires de Zhongjing sur Huishang Bank, soumise par le groupe Zhongjing, a été massivement rejetée, ce qui a concrétisé la détermination à se défaire de ses actifs clés. Cette saga, débutée en 2007, s’étendant sur près de vingt ans, de conflits d’actionnaires, d’entrées en capital conjointes, d’augmentations de participations, de luttes internes publiques, à la rupture des transactions, arrive à un point critique de liquidation. Derrière cela, se trouvent la crise de dette du groupe Zhongjing, la gouvernance problématique de Huishang Bank, et la lutte d’intérêts entre plusieurs capitaux.

Le groupe Zhongjing entre dans sa « dernière transaction ». Source : Securities Times

Le groupe Zhongjing s’allie à Shanshan pour structurer la participation dans Huishang Bank

L’histoire entre Zhongjing et Huishang Bank commence en 2007 avec une alliance stratégique. À cette époque, Zhongjing, dirigé par Gao Yang, s’associe avec Shanshan, sous la direction de Zheng Yonggang, via l’investissement dans Zhongjing Sihai Industrial, acquérant 141 millions d’actions, devenant ainsi un actionnaire clé de la banque à ses débuts. À cette étape, il n’y avait pas encore de rivalité, mais plutôt une coopération tacite dans l’augmentation de participations, visant à partager les bénéfices de la croissance des banques commerciales urbaines.

En 2008, Huishang Bank lance une augmentation de capital de 5 milliards d’actions. La souscription à un prix bien inférieur au marché, et la forte participation d’actifs d’État, suscitent des controverses. Zhongjing espérait en profiter pour devenir le premier actionnaire, mais n’obtint finalement que 300 millions d’actions via une émission supplémentaire, tandis que Sihai obtint des actions à 1,35 yuan par action, bien en dessous du prix d’enchère de 5,05 yuan, ce qui a été critiqué comme une perte d’actifs publics.

Bien qu’il n’ait pas réussi à devenir le premier actionnaire, Zhongjing n’a pas arrêté ses acquisitions. En 2011, via Xuning Xinhua Asset Management (rebaptisé Zhongjing Xinhua), il a acquis 200 millions d’actions de Huishang Bank à leur prix de marché. En 2013, après l’introduction en bourse à Hong Kong, Zhongjing a continué à augmenter sa participation via sa plateforme offshore Wealth Honest, élargissant progressivement sa part.

En septembre 2015, Zhongjing a finalisé sa dernière augmentation, dépassant officiellement Anhui Energy Group pour devenir le plus grand actionnaire de Huishang Bank. Cependant, cette position a apporté de nouveaux problèmes : avec une participation trop élevée, la proportion d’actions H détenues par le public est tombée à 24,78 %, en dessous du seuil minimum de 25 % requis par la Bourse de Hong Kong. Par la suite, la participation publique a encore diminué à moins de 16 %, creusant les tensions avec la direction de la banque.

Depuis 2009, Gao Yang occupe le poste de directeur non exécutif de Huishang Bank, participant activement à la gouvernance, ce qui constitue un lien important pour l’influence de Zhongjing sur la décision. Au premier semestre 2025, Zhongjing détient via Zhongjing Xinhua, Wealth Honest, et d’autres plateformes, 10,59 % des actions de Huishang Bank. Bien qu’en 2021, suite à une augmentation de capital, sa part ait été diluée pour devenir le deuxième plus grand actionnaire, il reste l’un des principaux influenceurs, juste après le Fonds d’assurance des dépôts avec 11,22 %.

Au 30 juin 2025, Zhongjing détient via plusieurs plateformes 10,59 % des actions de Huishang Bank. Source : Rapport semestriel 2024 de Huishang Bank

Une lutte de dix ans pour les dividendes, érodant la confiance

Le conflit entre Zhongjing et Huishang Bank tourne principalement autour de la répartition des bénéfices, une querelle qui dure depuis près de dix ans. La persistance de cette lutte s’explique par le fait que la majorité des fonds pour l’acquisition des actions de Huishang Bank proviennent de financements, et que les dividendes sont une voie essentielle pour couvrir les intérêts de ces financements et soulager la pression financière. Shanshan Holdings a également indiqué dans ses annonces que le coût de financement pour l’achat des actions par Zhongjing Xinhua dépasse déjà ce que les dividendes peuvent couvrir.

En 2016, lors de l’assemblée générale, Huishang Bank a prévu d’approuver une émission d’actions privilégiées à l’étranger. Zhongjing a alors soumis une proposition provisoire pour arrêter cette émission, proposant une émission non publique d’actions H pour résoudre le problème de la faible participation publique, tout en maintenant un taux de dividende d’environ 30 %. La proposition d’actions privilégiées a été approuvée, mais celle de Zhongjing a été rejetée, ce qui a marqué la première divergence publique entre les deux parties.

En 2017, la tension s’est intensifiée. Huishang Bank a proposé de réduire de 62 % le taux de dividende de 2016, et a demandé la suspension de l’examen de l’introduction en bourse A, invoquant des négociations et le changement d’auditeur. Zhongjing s’y est opposé, affirmant que la banque pouvait renforcer ses capitaux par des ajustements opérationnels ou une émission d’actions H, sans réduire la rémunération des actionnaires. La proposition du conseil d’administration a été finalement adoptée. En juin 2017, Gao Yang a publiquement critiqué la gouvernance chaotique de Huishang Bank, évoquant un contrôle par des acteurs internes, niant que Zhongjing soit responsable de l’arrêt de l’IPO, et la confrontation est devenue publique.

Par la suite, la lutte pour les dividendes s’est intensifiée. En juin 2024, Zhongjing a proposé une augmentation radicale, demandant que le taux de dividende de 2023 passe de 15 % à 30 %, et que la différence de dividendes entre 2016 et 2022 soit rattrapée à 30 %, pour un total de plus de 10 milliards de yuans. La proposition a été rejetée avec seulement 17,5 % de votes favorables. En janvier 2026, Zhongjing a soumis une nouvelle proposition de dividendes intermédiaires, proposant 1,87 yuan par 10 actions, pour un total de 12.15B de yuans, représentant 30,06 % du bénéfice net intermédiaire. Lors de l’assemblée extraordinaire en février, cette proposition a été rejetée, avec 50,45 % de votes contre, et seulement 25,55 % en faveur.

Outre le différend sur les dividendes, Zhongjing et la direction de Huishang Bank sont en profond désaccord sur plusieurs autres sujets : introduction en bourse A+H, nominations, financements. En 2015, lors de la préparation de l’introduction en bourse, Gao Yang a refusé de signer les documents, ce qui a bloqué le projet. En 2017, le responsable de l’époque, Li Hongming, a quitté la banque, et la gestion a été profondément remaniée, mais les divergences sur la répartition des bénéfices n’ont pas été résolues. Ces luttes internes ont freiné la processus d’introduction en bourse et ont poussé Zhongjing à envisager un retrait.

Plusieurs tentatives de reprise infructueuses

En 2019, Zhongjing a décidé de liquider ses participations dans Huishang Bank pour soulager ses difficultés financières. La vente d’actions a commencé. En août, Zhongjing Xinhua a signé un accord-cadre avec Shanshan Holdings pour céder 14,32 % des actions pour 1.88B de yuans, basé sur 1,5 fois la valeur nette par action au 30 juin 2018, soit près de trois fois le prix de l’H股 à l’époque. La transaction comprenait des actions directes de Zhongjing Xinhua, des actions H, et la participation de 51,65 % dans Zhongjing Sihai. Le paiement devait être effectué avant le 15 novembre 2019.

Après signature, Shanshan a versé 3,89 milliards de yuans pour la cession, tandis que Zhongjing Xinhua n’a transféré que 957M pour la participation dans Zhongjing Sihai.

En juin 2020, la coopération a éclaté. Zhongjing Xinhua a accusé Shanshan de ne pas avoir payé la totalité du prix, violant l’accord. Shanshan a répliqué que Zhongjing Xinhua retardait délibérément la procédure de transfert des actions, en compliquant la procédure d’approbation et de transfert, ce qui a empêché la finalisation. Les deux parties ont porté plainte, et l’affaire est en cours. La transaction a finalement échoué, avec des actions gelées par la justice, compliquant la liquidation.

Après cet échec, Zhongjing n’a pas abandonné. En juillet 2021, Zhongjing Xinhua a approché Dongjian International, coté à la HKEX, pour une cession d’actions. La société, spécialisée dans l’investissement direct, la gestion de fonds, et la vente de vins, n’a pas d’expérience dans l’acquisition d’actifs bancaires, et ses faibles actifs (9,57 milliards HKD) et pertes (près de 20 millions HKD) ont empêché la transaction.

En novembre 2021, Zhongjing a signé un accord avec Zhengwei Group pour céder environ 19,77 milliards d’actions de Huishang Bank, à 8,09 yuan par action, avec une prime de 316 % par rapport au prix de l’H股. Gao Yang a expliqué que la hausse du prix était due à l’augmentation de la valeur nette par action. Mais cette transaction a échoué, car Zhengwei Group, déjà lourdement endetté, a été empêché par des restrictions de crédit et des saisies d’actifs, incapable de finaliser la vente.

Pendant cette période, la participation de Zhongjing dans Huishang Bank est devenue difficile à vendre. Depuis 2023, plusieurs entreprises publiques et privées, comme COFCO et Ma Steel, ont tenté de céder leurs parts, mais ont échoué, même en baissant les prix. Sur des plateformes comme JD.com et Alibaba, les actions restent invendues, aggravant la liquidité, et rendant la liquidation de Zhongjing encore plus difficile.

Crise de dette, liquidation peut-être la seule voie

Les échecs répétés ont provoqué une crise financière majeure pour Zhongjing. En 2024, la crise s’est intensifiée. Le 30 août, Zhongjing Xinhua a révélé dans son rapport semestriel que l’obligation « 16 Zhongjing 02 » de 900 millions de yuans, émise en 2016, avait fait défaut après deux ans de report. Ce titre, garanti par le principal actionnaire et Gao Yang, a finalement échoué à cause du non-respect des garanties, déclenchant la crise de dette.

Au 25 mars 2026, la dette totale de Zhongjing est d’environ 8 milliards de yuans, avec plus de 6 milliards échus et impayés. La plus importante est une condamnation de 3,89 milliards liée à la dispute avec Shanshan, suivie de 500 millions à Shanghai Life, et d’autres dettes à court terme. La chaîne de financement est presque rompue.

La structure financière de Zhongjing Xinhua illustre la gravité de la crise. Au 30 juin 2024, ses actifs totaux s’élevaient à 1.98B de yuans, dont 13.84B (73,66 %) en investissements dans Huishang Bank. La majorité des actifs est immobilisée dans cette participation, avec seulement 54 millions en liquidités, 811 millions en emprunts à court terme, et 2.06B de dettes à court terme à échéance dans l’année. La liquidité est critique.

En août 2023, Gao Yang a été placé en détention dans une enquête liée à Xu Heyi, ancien président de BAIC Group, ce qui a accru l’incertitude autour de Zhongjing. Bien qu’il ait récemment réapparu dans les médias, d’autres risques subsistent.

L’agence de notation BonD indique que Zhongjing Xinhua possède un grand volume d’actifs restreints, atteignant 13.18B de yuans fin 2023, principalement liés à la participation dans Huishang Bank, avec peu d’actifs liquides et une capacité limitée à réaliser d’autres actifs. La seule solution pour rembourser la dette est la vente globale de la participation dans Huishang Bank, ou l’introduction d’investisseurs stratégiques, mais les flux de trésorerie ne suffisent qu’à couvrir les opérations courantes, pas la totalité des dettes.

Une fenêtre s’ouvre, mais les défis persistent

Malgré la difficulté, la fenêtre pour la vente des actions s’ouvre. Au 25 mars 2026, le prix de l’action Huishang Bank à Hong Kong est de 4,37 HKD, ayant plus que doublé depuis la seconde moitié de 2024, approchant un record historique. Le 9 mars 2026, elle a été intégrée dans le programme Stock Connect, renforçant la base d’investisseurs et la liquidité, ce qui facilite la vente. Sur le plan fondamental, la banque a enregistré en 2025 un total d’actifs de plus de 23k milliards de yuans (+15,5 %), un bénéfice net de 16,93 milliards (+6,3 %), un taux de créances douteuses de 0,98 %, et un ratio de couverture des provisions de 278,8 %, témoignant d’une amélioration continue.

Cependant, deux principaux obstacles subsistent. D’abord, la différence d’évaluation : Gao Yang se réfère à quatre transactions majeures en 2025, avec un PB de 0,6 à 1,05, alors que le PB actuel de Huishang Bank à Hong Kong n’est que de 0,34 à 0,39, nettement inférieur à ses attentes, rendant difficile la persuasion d’acheteurs potentiels à accepter une valorisation élevée.

Ensuite, la complexité de la transaction : la participation de Zhongjing dans Huishang Bank comprend des actions A et H, avec des restrictions juridiques telles que gel ou nantissement. La dispute avec Shanshan n’est pas encore résolue. Au 30 juin 2024, Zhongjing Sihai appartient à 100 % à Shanshan Group, détenant 3,64 % de Huishang Bank, et n’a pas encore été restituée. Ces facteurs compliquent la finalisation de la vente.

Actuellement, Zhongjing négocie avec diverses entreprises privées, publiques, compagnies d’assurance et gestionnaires d’actifs, mais aucune transaction n’est encore signée. La longue saga de plus de vingt ans pourrait finalement se conclure par le retrait complet de Zhongjing et la restructuration de la participation dans Huishang Bank.

Pour Zhongjing, cette liquidation pourrait être la seule voie pour résoudre la crise de dette. La réussite ou l’échec déterminera sa survie. Pour Huishang Bank, le retrait de Zhongjing pourrait mettre fin à une longue lutte entre actionnaires, et éliminer certains obstacles à l’introduction en bourse, mais la banque doit encore faire face à des problèmes de conformité, de gouvernance, et de croissance, rendant son avenir incertain.

[Références]

①　Huishang Bank IPO difficile : Yan Chen démissionne de la présidence, 6 ans d’accompagnement, 3 grands problèmes, 2 trillions de RMB de banques urbaines toujours en période de conseil. Caijing. 2025-08-18.

②　Conflit entre actionnaires de Huishang Bank s’intensifie, baisse du bénéfice net, hausse des créances douteuses, risque de report de l’A-share. Titanium Media. 2021-07-06.

③　Exclusif | Gao Yang, chef du groupe Zhongjing : actuellement endetté à 8 milliards, période la plus difficile, négociations intensives pour vendre ses actions dans Huishang Bank. Caixin Asset Management. 2026-03-25.

④　Guerre entre Zhongjing et Shanshan : Zhengwei Group prévoit d’acquérir Huishang Bank pour 16 milliards. Beiguo Finance. 2021-11-29.

⑤　Après la mort du président de Shanshan, la lutte pour le contrôle entre la belle-mère et le fils aîné, la société finissant par tomber dans d’autres mains. Prism. 2026-03-26.

⑥　Rebondissement dans l’IPO de Huishang Bank : conflits d’actionnaires, conformité, gouvernance. Sing Tao. 2026-02-12.

⑦　【Analyse approfondie】Chute du roi mondial du cuivre : Wang Wenyin et l’illusion capitalistique de Zhengwei International. Investor. 2026-03-04.

⑧　Défaut de 900 millions de yuans, président sous enquête, comment Zhongjing traverse-t-elle cette période trouble ? Yema Finance. 2024-09-04.

⑨　Huishang Bank, « Wanmei » livrée. Niudao Finance. 2026-03-13.

⑩　Considérée comme « solution ultime », Zhongjing prévoit de liquider ses actions dans Huishang Bank ! A proposé un dividende intermédiaire, mais rejeté. Jigou Zhijia. 2026-03-26.