Le groupe Muyuan (Muyuan Foods) « passer l'hiver » : bénéfice du quatrième trimestre en forte baisse par rapport au trimestre précédent, flux de trésorerie en recul de près de 20 %, dette à court terme dépassant 40 milliards

Texte | Société de recherche sur la consommation nouvelle et la finance

En 2025, le prix du porc oscille à la baisse, l’industrie de l’élevage porcin entre globalement dans une période clé de réduction des capacités, de baisse des coûts, d’amélioration de la qualité et d’efficacité, les entreprises leaders étant également confrontées à un défi de survie.

Récemment, Muyuan Foods a officiellement publié son rapport annuel 2025, indiquant un chiffre d’affaires annuel de 144,1 milliards de yuans, en hausse de 4,49 %, mais le bénéfice net attribuable aux actionnaires est passé de 6.04B de yuans au deuxième trimestre à 708 millions de yuans au quatrième trimestre, soit une chute de près de 90 %.

Cette chute brutale n’est pas un hasard, mais résulte de la conjonction de plusieurs facteurs : la baisse accélérée du prix du porc, la baisse des coûts qui ne suit pas la chute du prix, un effet de couverture insuffisant de l’activité de transformation, une réduction proactive des capacités, et une pression sur la trésorerie, provoquant une résistance faible du “roi du porc” dans un cycle au plus bas.

Ce qui mérite encore plus d’attention, c’est que, en 2025, la trésorerie opérationnelle de Muyuan Foods a diminué de près de 20 % en glissement annuel, et dans un contexte de réduction continue de la flexibilité de la trésorerie, l’entreprise a néanmoins maintenu des dividendes élevés, dont plus de 4 milliards de yuans ont été versés aux contrôleurs effectifs Qin Yinglin et Qian Ying ; en même temps, la rémunération totale des cadres a augmenté de près de 70 %, montrant une allocation de ressources nettement orientée vers l’intérieur en période de cycle bas.

Le prix du porc est tombé en dessous du seuil de coût

Profitabilité de Muyuan en forte baisse au quatrième trimestre

En 2025, le chiffre d’affaires annuel de Muyuan a connu une croissance à un chiffre, mais la qualité des bénéfices s’est nettement détériorée.

En 2025, le chiffre d’affaires de Muyuan s’élève à 144.15B de yuans, en hausse de 4,49 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires est de 15.49B de yuans, en baisse de 13,39 % ; le bénéfice net hors éléments exceptionnels est de 4.49B de yuans, en baisse de 14,71 %, ce qui va à l’encontre de la croissance du chiffre d’affaires.

Ce qui est encore plus préoccupant, c’est que la performance trimestrielle de l’entreprise a connu des fluctuations importantes au cours de l’année. Le premier trimestre, le bénéfice net attribuable aux actionnaires était de 6.04B de yuans, il a augmenté à 4.25B au deuxième trimestre, puis est retombé à 45.23B au troisième trimestre, pour chuter brutalement à 708 millions au quatrième trimestre. Le bénéfice net du quatrième trimestre a été réduit de plus de 80 % par rapport au troisième trimestre, et de près de 90 % par rapport au deuxième, témoignant d’une faiblesse notable de la résilience bénéficiaire.

Source de l’image : rapport financier 2025 de Muyuan

La chute “brutale” du bénéfice net au quatrième trimestre n’est pas un hasard, mais le résultat de la conjonction de plusieurs facteurs : la tendance du prix du porc, la pression sur les coûts, le rythme de capacité, etc.

Parmi eux, la baisse accélérée du prix du porc est la cause la plus directe. Selon le monitoring du ministère de l’Agriculture et des Affaires rurales, en 2025, le prix moyen annuel du porc vivant à l’échelle nationale était de 14,44 yuans/kg, en baisse de 9,2 % par rapport à l’année précédente, atteignant un plus bas depuis 2019. La chute rapide du prix du porc a directement comprimé considérablement la marge bénéficiaire par tête, étant le principal moteur de la chute des performances au quatrième trimestre.

La baisse des coûts ne couvre pas la chute du prix du porc, ce qui est la principale raison de l’importante érosion des bénéfices de Muyuan.

En 2025, le coût total de l’élevage porcin de Muyuan est descendu à environ 12 yuans/kg, en baisse d’environ 2 yuans par rapport à l’année précédente. Cette optimisation des coûts provient d’une baisse du prix moyen des matières premières pour l’alimentation, ainsi que d’une amélioration continue de l’efficacité opérationnelle interne.

Selon les estimations, le bénéfice moyen par tête de porc abattu sur l’année est de 31 yuans, soit une réduction de 183 yuans par rapport à 2024. La baisse annuelle du prix du porc est d’environ 5 yuans/kg, tandis que le coût n’a diminué que de 2 yuans/kg, ce qui signifie que la baisse du prix est 2,5 fois supérieure à celle des coûts. Même si Muyuan continue à réduire ses coûts, la vitesse de baisse des prix dépasse largement l’amélioration des coûts, rendant la “marge de tampon” créée par l’avantage de coût nettement insuffisante.

Au quatrième trimestre de l’année dernière, le prix du porc est tombé en dessous de 11,35 yuans/kg, en dessous du seuil de coût complet de 12 yuans/kg, ce qui a maintenu Muyuan en perte sur cette période. La baisse des coûts ne suit pas la chute des prix, amplifiant directement la contraction des bénéfices.

En termes de marge brute, l’activité d’élevage de l’entreprise voit sa marge diminuer de 3,64 points de pourcentage à 17,29 %, ce qui reflète directement la difficulté de “prix du porc qui chute plus vite, marge bénéficiaire qui se réduit en continu”.

De plus, la structure d’activité trop concentrée amplifie encore l’impact des fluctuations cycliques sur la situation financière de l’entreprise.

Le rapport annuel indique qu’en 2025, l’activité d’élevage représente 97,27 % du chiffre d’affaires de Muyuan, une structure très concentrée. Bien que le secteur de la transformation de la viande ait connu une percée historique, avec un chiffre d’affaires annuel de 9.36B de yuans, en hausse de 86,32 %, et une première réalisation de bénéfice annuel, le taux d’utilisation des capacités est passé de 43,2 % en 2024 à 98,8 %, mais cette activité à faible marge de 2,67 % limite fortement son effet de couverture sur le profit global.

Plus important encore, l’activité de transformation de Muyuan dépend fortement de l’approvisionnement interne en capacité d’élevage, manque de capacité à se développer de manière indépendante sur le marché, et n’a pas encore créé de synergie forte avec le secteur de l’élevage, ce qui limite sa capacité à lisser efficacement l’impact des cycles de prix du porc. Par ailleurs, les revenus du commerce et autres activités ne représentent que 2,32 % et 0,80 % respectivement, apportant une contribution marginale à l’activité principale, et le risque structurel d’une structure trop concentrée n’est pas fondamentalement atténué.

Outre la pression cyclique sur les prix du porc et les coûts, Muyuan a également réduit activement ses capacités clés en 2025, abandonnant directement le mécanisme de tampon cyclique basé sur “la quantité pour le prix”, ce qui constitue une autre variable clé aggravant la baisse des bénéfices.

Ce changement stratégique se reflète clairement dans les chiffres : la valeur comptable des actifs biologiques productifs (porcs reproducteurs) est passée de 6.8B de yuans au début de l’année à 1.65B, et l’entreprise prévoit de réduire le stock de truies reproductrices à 3,3 millions, confirmant une réduction substantielle des capacités.

Ce mouvement entraîne directement l’objectif de sortie de porcs en 2026 qui sera à peu près identique à celui de 2025, signifiant que le modèle de croissance basé sur “l’expansion de la taille pour compenser la baisse de profit par tête” est devenu obsolète. Lorsque le moteur de croissance “quantitatif” s’éteint, la rentabilité globale de l’entreprise devient entièrement exposée à la volatilité des prix du porc, avec une résilience cyclique fortement affaiblie.

Il est à noter qu’en période de creux sectoriel, l’investissement en R&D et le nombre de personnel hautement qualifié ont également diminué. En 2025, Muyuan a consacré 30.06B de yuans à la R&D, en baisse de 5,67 %, et le nombre de chercheurs titulaires d’un master est passé de 1144 à 921, soit une baisse de 19,5 %, ce qui est une mesure à court terme pour réduire les coûts et améliorer l’efficacité, mais risque d’affaiblir ses capacités d’accumulation technologique et d’innovation à long terme dans des domaines clés comme la sélection génétique, la prévention des maladies, l’intelligence artificielle, ce qui pourrait compromettre la compétitivité future du secteur.

Pression sur la trésorerie combinée à la montée de la dette à court terme

Dividendes de 4 milliards versés aux contrôleurs, augmentation de 70 % de la rémunération des cadres

En 2025, le flux de trésorerie net des activités opérationnelles de Muyuan s’élève à 110.1B de yuans, en baisse de 19,94 %. La principale raison est l’augmentation de 17,89 % des paiements en espèces pour l’achat de marchandises et services, tandis que les encaissements liés à la vente de marchandises et services n’ont augmenté que de 6,64 %, ce qui affaiblit la capacité de soutien de la trésorerie par rapport au profit.

Malgré une structure financière nettement améliorée, avec une dette totale réduite de 1 109,9 milliards au début de l’année à 93B à la fin, et un ratio d’endettement en baisse de 4,53 points à 54,15 %, atteignant l’objectif annuel de réduction de la dette, la pression de remboursement à court terme reste forte. Au 2025, la dette à court terme s’élève à 2.56B de yuans, avec des intérêts annuels de 13.86B, un ratio de liquidité courant de 0,78 et un ratio de liquidité immédiate de 0,25, indiquant une capacité de remboursement à court terme encore faible, avec une marge de sécurité limitée.

Par ailleurs, en 2025, la trésorerie a diminué de 18,22 % pour atteindre 37.18B de yuans, et les stocks ont baissé de 11,42 % à 7.44B, reflétant une baisse de l’efficacité de la récupération des fonds, probablement aussi due à une réduction volontaire des stocks en réponse à la faiblesse des prix du marché, ce qui réduit encore la flexibilité de la trésorerie à court terme.

En analysant en détail, Muyuan a principalement réduit ses emprunts à long terme et ses effets de commerce, tandis que la part des emprunts à court terme a augmenté passivement. La chute brutale de 86,84 % du flux de trésorerie opérationnel au quatrième trimestre 2025 a fortement affaibli la capacité de recouvrement, et la combinaison de dettes à court terme élevées et de trésorerie resserrée augmente la pression de remboursement à court terme, sans véritablement l’alléger.

Il est à noter qu’en dépit de la baisse du bénéfice net, de la forte dette à court terme et de la baisse de 19,94 % du flux de trésorerie opérationnel, Muyuan a maintenu une politique de dividendes élevée. En 2025, les dividendes semestriels et annuels totalisent environ 7.44B de yuans, représentant 48,03 % du bénéfice net attribuable aux actionnaires, ce qui consomme fortement les réserves internes de l’entreprise et réduit sa capacité à faire face aux fluctuations cycliques à long terme.

Et cette somme de 4.08B de yuans de dividendes représente plus de la moitié qui a été versée aux contrôleurs effectifs de l’entreprise.

Selon le rapport annuel, les contrôleurs effectifs Qin Yinglin et Qian Ying détiennent directement et indirectement 54,91 % des actions. Sur cette base, environ 2.93B de yuans de dividendes ont été versés à leurs comptes, dont environ 1.16B pour la détention directe, et environ 42.04M par l’intermédiaire de Muyuan Industrial. Avec la levée totale des hypothèques sur leurs actions, cette politique de dividendes très élevée renforce considérablement la sécurité financière et la liquidité de la famille contrôlante, réalisant une “mise en sécurité” des liquidités importantes.

Par ailleurs, la rémunération des cadres de Muyuan a également connu une hausse spectaculaire en 2025. Selon le rapport, la rémunération totale des cadres s’élève à 42,039 millions de yuans, en hausse de 17,274 millions (69,75 %) par rapport à 2024. Cette croissance, bien supérieure à la moyenne du secteur, contraste fortement avec la croissance marginale de 4,49 % du chiffre d’affaires et la baisse de 13,39 % du bénéfice net.

Rémunération des cadres de Muyuan (2025)

Parmi eux, les cadres clés ont tous vu leur rémunération augmenter fortement : à l’exception de Qin Yinglin, Li Yanpeng et quelques autres cadres dont l’augmentation est de 10 à 20 %, la majorité a connu une croissance de plus de 50 %. Par exemple, le vice-président Yang Ruihua a vu sa rémunération augmenter de 161,35 %, le directeur juridique Yuan Hebin de 132,33 %, le directeur des ressources humaines Wang Chunyan de 90,05 %, et le secrétaire du conseil d’administration et directeur stratégique Qin Jun de plus de 90 %. Ces postes clés ont été les principaux moteurs de la hausse de la rémunération totale.

Graphique : Société de recherche sur la consommation nouvelle / Source : rapport financier de l’entreprise

On peut constater qu’en période de profonde restructuration sectorielle et de performance sous pression, Muyuan adopte une stratégie de redistribution des ressources fortement “vers l’intérieur”. Les dividendes massifs garantissent la sécurité et la liquidité de la famille contrôlante, tandis que la forte augmentation des salaires stabilise et motive l’équipe de gestion centrale.

Dans l’ensemble, bien que Muyuan ait montré une certaine résilience face aux cycles dans un contexte de forte restructuration sectorielle en 2025, la pression à court terme sur la dette, la structure d’activité concentrée, le recul des investissements en R&D et des talents, combinés à la forte redistribution des bénéfices et à la hausse des salaires, créent une multitude de risques qui restent des défis majeurs pour le développement futur de l’entreprise.