Que signifie la « quantité minimale » de l'opération de rachat inversé de la banque centrale ?

Depuis le mois d’avril, la Banque populaire de Chine a mené de manière consécutive des opérations de mises en pension « volumes au plus bas » sur une durée de 7 jours. Parmi elles, le 1er avril et le 2 avril, les volumes des opérations ont tous été de 5 milliards de yuans ; il s’agit du niveau d’opération le plus faible depuis la mise en place en février 2016 du mécanisme de régularité quotidienne des opérations sur le marché libre, ce qui a suscité un large intérêt de la part des marchés.

À mon avis, ces opérations consécutives de « volumes au plus bas » de mises en pension menées par la banque centrale constituent un ajustement normal dans un contexte de liquidités abondantes, et reflètent de manière intuitive la transformation de notre cadre de politique monétaire, passant d’une logique quantitative à une logique par les prix, avec un pilotage plus flexible et plus précis. Cela revêt une importance particulière pour maintenir le fonctionnement stable des marchés financiers.

Derrière les opérations de « volumes au plus bas » de mises en pension, il y a l’abondance de liquidités au sein du système bancaire. En mars, qui est un mois de fin de trimestre, les dépenses budgétaires ont été plus importantes ; en outre, la Banque populaire de Chine maintient également une attention marquée à la liquidité. Depuis le début de l’année jusqu’à la fin de mars, la banque centrale a déjà procédé à des injections nettes cumulées de capitaux à moyen et long terme de plus de 1,65 billion de yuans via le MLF (facilité de prêt à moyen terme) et des mises en pension avec cession (au comptant) : elle a ainsi créé de bonnes conditions monétaires et financières pour le marché.

Les taux d’intérêt du marché, en tant que « baromètre » des liquidités, attestent encore plus directement de la tendance à l’assouplissement des conditions de financement. En mars, la moyenne de DR001 (taux moyen pondéré des pensions livrées au jour le jour sur le marché interbancaire) était d’environ 1,31 %, et a continué d’évoluer à bas niveau. Après l’entrée en avril, DR001 se maintient même en dessous de 1,3 % de façon continue, indiquant clairement que la demande des institutions financières en fonds à court terme baisse et que le marché ne « manque pas d’argent ». Ainsi, la banque centrale réduit, de façon opportuniste, les injections de fonds à court terme : c’est une réponse précise aux relations offre-demande du marché, et non un resserrement volontaire de la liquidité.

Par conséquent, le marché ne devrait pas non plus conclure simplement que la politique monétaire change en observant les variations de volume des opérations sur le marché libre, en particulier celles d’une seule opération sur le marché libre. Les opérations sur le marché libre sont l’une des façons par lesquelles la banque centrale injecte de la liquidité ; leur ampleur dépend non seulement de la position politique, mais aussi de facteurs saisonniers perturbateurs comme l’impôt payé par les résidents et les retraits de liquidités pendant les jours fériés. Dès lors, juger l’orientation de la politique monétaire uniquement à partir des volumes d’opération risque inévitablement de manquer de nuance.

Ces dernières années, la Chine a poursuivi sa transition vers un cadre de pilotage de politique monétaire fondé sur les prix. La banque centrale atténue progressivement la poursuite d’objectifs quantitatifs et se concentre davantage sur le rôle du pilotage par les prix ; dans ce contexte, le volume des opérations sur le marché libre sert plus souvent l’objectif de pilotage des taux d’intérêt. Comme l’a déclaré le vice-gouverneur de la Banque populaire de Chine, Zou Lan, lors de la conférence de presse organisée en janvier de cette année par le Bureau de l’Information du Conseil d’État : « Combiner de manière souple les divers outils des opérations sur le marché libre, maintenir une liquidité abondante et guider les taux au jour le jour à évoluer autour du niveau des taux directeurs de politique. » Les récentes opérations « volumes au plus bas » sur le marché libre sont justement la démonstration d’un pilotage plus flexible et plus précis de la banque centrale : elles évitent à la fois l’engorgement des liquidités et garantissent le fonctionnement stable du marché monétaire. C’est également le sens attendu de la transition de la politique monétaire vers un pilotage axé sur les prix.

Du point de vue de la tonalité de la politique, la politique monétaire actuellement modérément accommodante n’a pas changé. Dans la perspective de la suite, la banque centrale continuera d’ajuster de manière rationnelle la sélection des catégories d’outils en fonction de la liquidité et de la situation du marché, de bien assurer le pilotage de la liquidité et de soutenir un développement stable et sain des marchés financiers.

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Responsable : Li Linlin