Standard Chartered Bank Zheng Zifeng : à long terme, nous sommes optimistes sur l'or, l'objectif de prix étant relevé à 5750 dollars

Journaliste丨Yuan Sijie, stagiaire Zhang Boyang

Rédaction丨Li Yanxia, Zhu Lina

Début avril, les prix internationaux du pétrole évoluent au-dessus de 100 dollars le baril, la situation au Moyen-Orient continuant de susciter des inquiétudes constantes sur les marchés mondiaux.

Dans son dernier rapport intitulé « Perspectives sur les marchés mondiaux d’avril 2026 » (ci-après « Perspectives »), la Standard Chartered Bank estime que, si le conflit ne dure que 3 à 4 semaines, la probabilité que le pétrole atteigne un sommet est de 70 % ; mais si le pétrole à prix élevé se prolonge sur plusieurs mois, l’inflation mondiale sera davantage impactée.

Dans ce contexte, la banque maintient encore sa recommandation de surpondération pour les actions d’Asie (hors Japon) et pour la Chine. Zheng Zifeng, directeur des investissements en chef pour l’Asie du Nord à la Standard Chartered Bank, a déclaré récemment à un journaliste de l’édition économique du 21e siècle, lors d’un entretien exclusif, que depuis mars, les principales devises du monde par rapport au dollar se sont généralement dépréciées d’environ 2 %, tandis que le taux de change du yuan reste stable ; les performances du marché A et du marché boursier de Hong Kong sont également meilleures que celles des autres marchés de la région. « Qu’il s’agisse des fondamentaux ou de la direction des flux de capitaux, les actifs chinois disposent actuellement d’une base de soutien correspondante. »

Les signaux de la reprise de l’économie chinoise se renforcent également en parallèle. D’après les données du Bureau national des statistiques, l’indice PMI manufacturier de mars est remonté à 50,4 %, revenant dans la zone d’expansion ; de janvier à février, la valeur ajoutée industrielle au-dessus de l’échelle, le total des ventes au détail de biens de consommation et l’investissement en immobilisations progressent respectivement de 6,3 %, 2,8 % et 1,8 % en glissement annuel.

Zheng Zifeng résume ce cycle de « réévaluation des actifs chinois » par une triple dynamique : « fondamentaux + valorisations + flux de capitaux » : les actions de Hong Kong bénéficient de valorisations faibles et du retour des capitaux internationaux ; les actions A, elles, captent les retombées de l’introduction en bourse de secteurs émergents comme les puces GPU et les robots.

Un rapport de recherche de la Galaxy Securities indique que, depuis le début de l’année, la proportion de souscriptions « pierre angulaire » par des fonds souverains du Moyen-Orient participant aux introductions en bourse d’actions de Hong Kong a augmenté : elle est passée d’un niveau inférieur à 20 % au début 2024 à une fourchette de 38 % à 39 % au début 2026.

Par ailleurs, d’après les données de la Bourse de Hong Kong, depuis mars de cette année, les intermédiaires internationaux ont mis fin à la tendance précédente de sortie unilatérale de capitaux, et commencent progressivement à rapatrier des montants modestes pour revenir à des transactions bidirectionnelles : du 2 mars au 18 mars, les intermédiaires internationaux ont cumulé des entrées nettes de 210 millions de dollars de Hong Kong.

Bien que, récemment, les performances du segment des valeurs technologiques à petite capitalisation et à grande capitalisation sur les actions de Hong Kong aient divergé, Zheng Zifeng reste confiant sur le développement à long terme de l’indice Hang Seng Tech. Il souligne que les valorisations des grandes entreprises plateformes à Hong Kong sont revenues à 15 à 16 fois le ratio cours/bénéfices : « Les entreprises sont disposées à augmenter leurs dépenses d’investissement en capital, ce qui reflète un optimisme à l’égard des perspectives de l’économie chinoise au cours des une à deux prochaines années. » Il s’attend à ce que, dans les six à douze prochains mois, les entreprises nouvellement cotées dans l’IA et les puces puissent être incluses dans l’indice Hang Seng, ce qui contribuera aussi à diversifier la structure.

Dans les stratégies de placement concrètes sur les actions de Hong Kong, Zheng Zifeng conseille aux clients de diriger plus de 60 % du portefeuille vers des actions de qualité à haut rendement. Par exemple, les H-actions d’entreprises publiques non financières que Standard Chartered apprécie : leur taux de dividende est nettement supérieur à celui des mêmes catégories en actions A ; les 40 % restants seront consacrés à des valeurs de croissance sous-évaluées.

Concernant le sujet très débattu récemment sur « la fin du marché haussier de l’or », Zheng Zifeng répond que le fait que la banque centrale turque ait vendu de l’or pour 8 milliards de dollars via des swaps est un cas isolé : « La part de l’or dans ses réserves de change dépasse 40 %, soit bien plus que la moyenne de moins de 10 % des autres pays des marchés émergents. » « En revanche, dans les marchés matures, les banques centrales affichent généralement une allocation en or de 25 % à 50 %. »

Les banques centrales des marchés émergents disposent encore d’une marge considérable pour accroître leurs achats ; la demande structurelle visant la dédollarisation n’a pas été inversée. À noter : Standard Chartered a relevé son objectif de prix de l’or à 5 750 dollars par once sur 12 mois et maintient une allocation de 7 % dans son portefeuille de base.

Zheng Zifeng estime que, du point de vue de l’analyse technique, la moyenne mobile sur 200 jours se situe dans la fourchette de 4 100 à 4 200 dollars : « À l’heure actuelle, les prix autour de 4 200 à 4 300 dollars constituent en réalité un moment d’achat intéressant. »

Les actifs chinois font preuve de résilience

« 21st Century » : Dans le contexte d’une volatilité du prix du pétrole et d’une situation tendue au Moyen-Orient, Standard Chartered maintient toujours sa vue de surpondération sur les actions d’Asie (hors Japon) et surpondère également la Chine. Quelles en sont les raisons fondamentales ?

Zheng Zifeng : D’après les données macrofréquentes de janvier et février, la vente au détail, l’investissement en immobilisations ainsi que la valeur ajoutée industrielle ont déjà montré des signes de croissance. Parallèlement, les données PMI de mars récemment publiées sont également très encourageantes. Dans un contexte où les indicateurs économiques se stabilisent et remontent, les valorisations des actifs concernés retombent aussi à un niveau relativement bas. Qu’il s’agisse des fondamentaux ou de l’approche par la valorisation, nous estimons que le marché présente actuellement un certain attrait.

En outre, depuis mars, l’escalade du conflit au Moyen-Orient a fait preuve, pendant les semaines de volatilité qui ont suivi, d’une certaine résilience des actifs chinois ; cela se vérifie aussi bien dans la performance des actions chinoises que dans celle du taux de change. Sur le front des changes, depuis mars, les principales devises mondiales par rapport au dollar se déprécient généralement d’environ 2 %, tandis que le taux de change du yuan reste stable et ne montre pas de dépréciation évidente. Ensuite, sur le marché boursier, que ce soit le marché A onshore ou le marché boursier offshore de Hong Kong, leurs performances sont meilleures que celles des autres marchés de la région. En résumé, qu’il s’agisse des fondamentaux ou de la direction des flux de capitaux, le marché dispose de bases de soutien correspondantes.

« 21st Century » : Sur quels aspects se traduit principalement l’attrait des actions A et des actions de Hong Kong ?

Zheng Zifeng : À mon avis, cet attrait peut s’analyser selon deux axes. D’abord, le ratio cours/bénéfices des actions de Hong Kong est supérieur à celui des actions A, avec un écart d’au moins environ deux fois. Ensuite, le lien entre le marché des capitaux de Hong Kong et les capitaux internationaux est relativement plus étroit. L’incertitude de la situation au Moyen-Orient attire davantage de capitaux du Moyen-Orient vers les marchés asiatiques, Hong Kong étant l’une des destinations principales.

En observant le marché A onshore, nous pouvons sentir qu’il a déjà manifesté une dynamique de développement quelque peu « percante ». À l’heure actuelle, de nombreuses industries émergentes apparaissent en Chine : que ce soit le segment des puces GPU ou le domaine des robots, de nombreuses entreprises licornes émergentes choisissent de s’introduire en bourse en priorité sur le marché A. Par conséquent, nous pensons que pour participer directement, au cours des 5 à 10 prochaines années, au développement des industries émergentes dans la vague de croissance de l’économie chinoise, investir dans les actions A reste le moyen central pour saisir cette dynamique de croissance.

Hang Seng Tech : frein à la baisse puis rebond

« 21st Century » : Dans son dernier rapport de recherche, Standard Chartered mentionne tout particulièrement que l’indice Hang Seng Tech fait partie des points de vue d’investissement de type opportuniste. Dans le contexte récent où la performance des valeurs technologiques de Hong Kong est différenciée, comment évaluez-vous la stratégie d’investissement sur le secteur technologique des actions de Hong Kong ?

Zheng Zifeng : La configuration de la différenciation du secteur technologique reflète, dans une large mesure, la composition des titres constituant l’indice Hang Seng Tech. Une part considérable des actions à grande capitalisation dans cet indice est concentrée sur des secteurs traditionnels : plus de 40 % du poids provient du domaine des biens de consommation non essentiels, principalement deux grands secteurs, à savoir la vente électronique et les véhicules électriques.

Le marché considère généralement que, au cours de la dernière année, la performance de l’indice technologique a été médiocre en raison de facteurs tels que l’intensification de la concurrence interne au secteur et la hausse continue des dépenses d’investissement en capital. Cependant, si l’on observe les actions nouvellement cotées, en particulier les acteurs des domaines émergents comme l’IA et les puces GPU, leurs performances après introduction se sont en réalité révélées assez remarquables. Ces entreprises sont précisément les bénéficiaires directs de l’augmentation des dépenses d’investissement liées à l’IA. Malheureusement, dans l’indice actuel, la part de ces bénéficiaires directs dans la composition reste encore faible.

Toutefois, du point de vue du moyen et du long terme, nous continuons à voir un avenir prometteur pour l’indice Hang Seng Tech. D’abord, nous anticipons qu’au cours des six à douze prochains mois, certaines actions nouvellement cotées auront la possibilité d’être incluses dans la composition de l’indice technologique, ce qui favorisera une plus grande diversification de la structure de l’indice et ouvrira davantage d’espace de hausse de sa valorisation.

Ensuite, nous voyons une autre raison de rester positifs sur cet indice : la performance sectorielle a atteint un point bas et s’améliorera progressivement. Prenons l’exemple des valeurs technologiques de grandes plateformes : aujourd’hui, leurs valorisations sont revenues à environ 15 à 16 fois le ratio cours/bénéfices, à un niveau plutôt attrayant. De plus, ces entreprises ont récemment relevé leurs orientations de dépenses d’investissement en capital à venir ; pour nous, il s’agit d’un signal positif. Le fait que les entreprises soient prêtes à accroître leurs dépenses d’investissement en capital reflète aussi un optimisme quant aux perspectives de développement de l’économie chinoise au cours des une à deux prochaines années. C’est précisément la principale raison pour laquelle nous accordons à nouveau de l’attention aux valeurs technologiques à grande capitalisation.

Le dollar faiblit : nous restons favorables à l’or

« 21st Century » : Le dernier graphique en points de la Réserve fédérale conserve encore l’indication d’une baisse des taux cette année, mais le marché des taux commence déjà à intégrer la probabilité de hausses. Comment envisagez-vous la politique de la Réserve fédérale cette année ?

Zheng Zifeng : Je vais d’abord parler des résultats de la dernière réunion de la Réserve fédérale. À noter : Powell a revu à la hausse ses anticipations d’inflation pour les deux prochaines années, mais la contradiction réside dans le fait que la Réserve fédérale s’attend toujours à une baisse des taux de 25 points de base au cours de l’année. La raison derrière cela est qu’ils prévoient une détérioration du marché du travail aux États-Unis. Les données de l’emploi hors secteur agricole du mois dernier montrent effectivement que le marché de l’emploi a subi une certaine influence. Notamment dans le contexte actuel d’intensification du conflit au Moyen-Orient, de la hausse supplémentaire des prix du pétrole et de la pression accrue sur l’inflation, les perspectives de marges bénéficiaires des entreprises sont également davantage affectées. Par conséquent, nous estimons que la Réserve fédérale a toujours une probabilité relativement élevée de procéder à des baisses de taux, mais le moment des baisses pourrait être décalé vers le second semestre ; nous prévoyons une baisse de 50 points de base d’ici la fin de l’année.

« 21st Century » : Bien que le dollar ait récemment été soutenu par un sentiment d’aversion au risque, Standard Chartered anticipe que le dollar se repliera de nouveau au cours des 12 prochains mois et reste favorable à l’or. Quelles sont les raisons précises ?

Zheng Zifeng : D’abord, parlons du dollar. Nous pensons que le dollar conservera à court terme une dynamique de fluctuation ; l’indice du dollar devrait évoluer dans une fourchette de 98 à 100. La raison principale est que, pour l’instant, le conflit au Moyen-Orient n’a pas encore abouti à une solution claire ; la demande de valeur refuge continuera donc de soutenir l’indice du dollar. Mais dès que la situation au Moyen-Orient s’améliore dans une certaine mesure grâce à des voies diplomatiques, nous prévoyons que l’indice du dollar pourrait baisser.

Nous estimons qu’au second semestre, il faudra surtout surveiller deux facteurs. Premièrement, les États-Unis auront des élections législatives intermédiaires en octobre : afin de gagner le soutien des électeurs, le président Trump introduira très probablement des politiques budgétaires de relance, y compris des mesures de réduction d’impôts. Le marché s’inquiète du fait que cela aggravera la détérioration de la situation budgétaire américaine ; et la persistance du conflit au Moyen-Orient pèse aussi davantage sur les finances publiques américaines. C’est également une base importante sur laquelle nous nous fondons pour maintenir, à moyen et long terme, notre jugement en faveur de la dédollarisation.

Deuxièmement, la pression inflationniste liée à la hausse des prix du pétrole dans les marchés matures hors États-Unis reste encore sévère ; par conséquent, la probabilité pour les marchés matures hors États-Unis d’augmenter les taux avant la fin de cette année ne cesse de croître. En comparaison, les États-Unis disposent d’une marge de manœuvre pour baisser les taux dans leur politique monétaire. Cette configuration de l’écart de taux aura un impact défavorable sur le dollar.

Quant à l’or, les raisons pour lesquelles nous le privilégions à moyen et long terme reposent principalement sur trois points. Premièrement, l’orientation des politiques du président Trump est incertaine. Deuxièmement, les rendements des bons du Trésor américain se situent actuellement à un niveau élevé ; nous estimons qu’à mesure que la Réserve fédérale entame un cycle de baisses des taux, les rendements baisseront progressivement. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans pourrait ainsi reculer vers environ 3,75 %, ce qui laisserait une marge de baisse au dollar tout en réduisant le coût d’opportunité de détenir de l’or.

Enfin, l’or est également soutenu par une demande structurelle. Cette demande provient des banques centrales mondiales, en particulier des banques centrales des marchés émergents : elles souhaitent encore réduire davantage leur dépendance au dollar et augmenter la proportion d’or dans leurs réserves de change.

« 21st Century » : En matière de répartition des actifs, Standard Chartered maintient une allocation de 7 % à l’or dans le portefeuille de base. Comment prévoyez-vous l’évolution du prix de l’or au cours des 6 à 12 prochains mois et l’année prochaine ? Existe-t-il des niveaux cibles ?

Zheng Zifeng : Nous restons favorable à l’or sur le moyen et le long terme ; récemment, nous avons relevé notre prix cible sur 12 mois à 5 750 dollars par once. D’un point de vue d’analyse technique, la moyenne mobile sur 200 jours se situe approximativement dans la fourchette de 4 100 à 4 200 dollars ; ainsi, le niveau actuel autour de 4 200 à 4 300 dollars constitue en réalité un bon moment pour acheter. En tant qu’outil d’investissement de qualité à long terme pour se protéger contre l’inflation et les risques géopolitiques, l’or présente une valeur d’allocation élevée.

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