Nouvelles règles pour les actions A ! À partir d'aujourd'hui, mise en œuvre officielle ! Concernant le trading à court terme

Afin de mettre en œuvre le régime de surveillance des opérations à court terme prévu par la réglementation sur les valeurs mobilières, et de faciliter l’entrée des fonds à moyen et long terme sur le marché, la Commission de réglementation des valeurs mobilières de Chine (CSRC) a élaboré et publié 《Règlement relatif à certaines dispositions sur la surveillance des opérations à court terme》 (ci-après dénommé « Règlement »), qui entre en vigueur à partir du 7 avril 2026.

Des acteurs du secteur estiment que, pour les investisseurs particuliers, les nouvelles règles signifient que les règles du jeu du marché deviennent plus justes et plus transparentes. Les comportements visant à profiter de zones floues pour commettre des opérations d’initié et des opérations de court terme feront l’objet d’un encadrement plus strict.

Préciser davantage les dispositions de surveillance des opérations à court terme pour les actionnaires majoritaires, etc.

Sur la base d’un examen systématique des législations, de la pratique judiciaire et des pratiques de réglementation nationales et étrangères, 《Règlement》 répond aux préoccupations du marché et précise davantage les dispositions de surveillance relatives aux opérations à court terme des actionnaires majoritaires ainsi que des dirigeants (membres du conseil, superviseurs, cadres dirigeants). 《Règlement》 comprend douze articles ; son contenu principal couvre plusieurs aspects.

D’abord, il s’agit de préciser le périmètre des parties concernées et des types de titres. S’agissant des parties faisant l’objet de l’encadrement des opérations à court terme, sont inclus dans le champ de réglementation ceux qui, lors des opérations d’achat et de vente, disposent à la fois de la qualité d’actionnaire majoritaire ou de dirigeant (membres du conseil, superviseurs, cadres dirigeants), et ceux qui ne disposent pas de qualité particulière lors de l’achat mais en disposent lors de la vente. Le champ des titres concernés est précisé comme incluant les actions et les certificats représentatifs de dépôt (DR), les obligations d’entreprise échangeables (ci-après « obligations échangeables »), les obligations convertibles, ainsi que d’autres titres ayant une nature de titres de capitaux.

Ensuite, il s’agit de préciser les normes de détermination et de calcul des périodes de détention et des moments des opérations. En lien avec la pratique de la supervision, une série de normes de détermination et de calcul est précisée, notamment :

1) Les moments d’achat et de vente sont déterminés par la date d’enregistrement du transfert des titres.

2) Le ratio de détention par les actionnaires majoritaires supérieur à 5 % se calcule par agrégation des actions déjà émises ou faisant l’objet d’une cotation et transférées publiquement sur les marchés à l’intérieur et à l’extérieur du pays par la même société cotée et la même société inscrite sur le nouveau troisième conseil.

3) La détention de plus de 5 % par la Hong Kong Securities Clearing Company Limited en tant que détenteur apparent dans le cadre du mécanisme de connexion inter-marchés (Stock Connect) ne constitue pas une détention d’actionnaire majoritaire.

4) Les titres concernés par les opérations à court terme ne font pas l’objet d’un calcul par agrégation entre différents types de produits.

5) Un investisseur étranger unique doit agréger le nombre de titres qu’il détient via les investisseurs institutionnels étrangers qualifiés, les investisseurs institutionnels étrangers qualifiés libellés en RMB, les investisseurs stratégiques étrangers, ainsi que via les mécanismes Stock Connect Shanghai-Shenzhen-Hong Kong, selon le nombre de titres qu’il détient.

Par ailleurs, 《Règlement》 prévoit des situations d’exemption d’application. Il précise 13 situations d’exemption, couvrant principalement trois types de cas :

1) Selon la conception des produits ou des règles métier, le marché nourrit des attentes claires pour des étapes liées à l’activité correspondante, et il faut soutenir le développement de l’activité, comme : conversion d’actions privilégiées, conversion d’obligations convertibles, rachats, remboursements, conversions/rachats/remboursements d’obligations échangeables, souscription, émission de nouvelles parts et rachats d’ETF, octroi, enregistrement et exercice liés à l’incitation en actions, activités de tenue de marché, etc.

2) Les variations de détention dues à des facteurs objectifs et non transactionnels, comme : exécution forcée par la justice, succession, donation, cession gratuite de parts de l’État, etc.

3) Les opérations réalisées, conformément aux dispositions réglementaires, pour répondre à un risque financier majeur et maintenir la stabilité financière, telles que : émission frauduleuse entraînant une ordonnance de rachat, et réduction de position non conforme entraînant une ordonnance de rachat. Afin de prévenir l’utilisation de situations d’exemption pour contourner la supervision, 《Règlement》 précise que les comportements ci-dessus, s’ils visent à obtenir des avantages illégaux en tirant parti d’un avantage informationnel, etc., ne seront pas exemptés.

Enfin, il précise les dispositions d’application pour les institutions. Pour les trois catégories de cas gérées par des institutions professionnelles, et où des comptes de titres sont ouverts séparément pour chaque produit ou chaque portefeuille, le calcul de la détention se fait séparément par compte «一码通» du produit ou du portefeuille :

1) Les fonds publics domestiques, le fonds national de sécurité sociale, les fonds de retraite de base, les fonds de pension, les fonds d’assurance, etc.

2) Les produits de gestion privée collective gérés par des institutions de gestion de fonds de valeurs mobilières et de contrats à terme, ainsi que les fonds de placement en valeurs mobilières privés répondant aux exigences de la réglementation.

3) Les fonds publics étrangers qui participent aux opérations sur titres domestiques via les investisseurs institutionnels étrangers qualifiés et le mécanisme Stock Connect Shenzhen-Shanghai-Hong Kong, et qui, conformément aux exigences, déposent les informations relatives à la détention « Nord » de titres correspondants. Afin d’empêcher l’utilisation de cette mesure pour contourner la supervision, 《Règlement》 précise que, si les produits ou portefeuilles ci-dessus ne peuvent pas fonctionner de manière indépendante et conforme ou s’il existe, pendant la transaction, des conflits d’intérêts, des violations de règles, etc., le calcul séparé du nombre de titres détenus ne sera pas accordé.

Le prêt de titres de转融通 (prêt-emprunt via转融通) ne constitue pas une situation d’exemption

L’article 6 de 《Règlement》 adopte la forme d’une « liste d’exemption », en énumérant 13 situations qui ne constituent pas des opérations à court terme, et qui sont principalement réparties en trois grandes catégories.

À ce qu’il paraît, dans le projet de consultation de 2023, « mener des opérations de转融通 selon les 《Mesures provisoires pour la supervision des activités de转融通》, et prêter et restituer des actions ou d’autres titres ayant une nature de titres de capitaux » était indiqué comme situation d’exception, mais la nouvelle réglementation de 2026 a supprimé cette exception.

Le cabinet 嘉源律所 indique que ce changement pourrait être dû au fait qu’en pratique, des actionnaires de sociétés cotées peuvent réduire indirectement leur participation via des opérations de转融通 : ils prêtent leurs actions via转融通 pour réaliser indirectement une « cession temporaire » des actions. Par prudence, lorsqu’on évalue s’il s’agit ou non d’opérations à court terme, les opérations de prêt via转融通 doivent également être considérées comme des « ventes ».

La nouvelle réglementation de 2026 précise que, lorsque des achats sont générés par une ordonnance de rachat imposée par la CSRC, ou par des ordres de rachat imposés en cas de réduction non conforme de participations, ou encore par l’achat volontaire par un acteur ayant enfreint la réglementation pour racheter ses participations réduites de façon non conforme, ces achats ne déclenchent pas d’opérations à court terme ; en même temps, elle ajoute une exemption d’exécution des opérations réalisées légalement requise pour répondre à un risque financier majeur et pour maintenir la stabilité financière. Le cabinet 嘉源律所 indique que ces situations d’exemption reposent sur une boucle logique fermée « réduction non conforme — ordonnance de rachat ». Dans le passé, les actionnaires ayant reçu une ordonnance de rachat pouvaient craindre que l’acte de rachat lui-même constitue à nouveau une opération à court terme ; les nouvelles règles de 2026 éliminent totalement cette contradiction de conformité.

S’agissant des parties concernées, l’article 8 de 《Règlement》 précise que les titres détenus, lors de la reconnaissance d’opérations à court terme, par les administrateurs, les superviseurs et les cadres dirigeants, ainsi que par les actionnaires personnes physiques, incluent ceux détenus par leur conjoint, leurs parents et leurs enfants, ainsi que les titres détenus en utilisant le compte d’autrui.

Le cabinet 大成律所 indique que cela signifie que la « minorité de contrôle » doit non seulement bien gérer ses propres comptes de titres, mais aussi renforcer la gestion des comptes de titres des membres de sa famille, afin d’éviter des violations dues à une erreur de manipulation par des proches. En ce qui concerne les titres détenus par le conjoint, les parents et les enfants d’investisseurs ayant une identité particulière, 《Règlement》 précise qu’ils sont, en fonction de la relation d’identité, considérés inconditionnellement comme étant détenus par eux-mêmes. En revanche, pour les titres détenus par des tiers qui n’ont pas de lien de parenté proche, il faut nécessairement qu’il s’agisse d’une « détention via des comptes d’autrui » pour pouvoir être agrégés ; dans le cas où les deux parties concernées auraient concerté leur action à l’avance, cela créera des difficultés plus importantes en matière de collecte de preuves, ce qui constitue un défi pour l’application administrative du droit des valeurs mobilières.

Édité par : 战术恒

Mise en page : 王璐璐

Correction : 姚远

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Responsable : 王珂