Les mini-fonds confrontés à une crise de rotation, le mécanisme de liquidation doit rapidement trouver une solution

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Traduit de : Economic Information Daily

Récemment, la réunion des détenteurs de parts du fonds ETF Boshi Guozheng Large Cap Growth, qui concerne les détenteurs de parts, est encore en phase de comptage des voix, dans une ambiance tendue. Cette réunion, lancée le 26 mars et dont le vote se terminera le 27 avril, décidera si ce produit, dont la valeur nette d’inventaire est restée en dessous de 50 millions de yuans pendant 60 jours ouvrés consécutifs, doit continuer à fonctionner.

Parallèlement, le 27 mars, le fonds de détention à 7 jours basé sur l’indice AAA des certificats de dépôt interbancaires de Cnhtai Cnhtai a officiellement entamé la procédure de liquidation, devenant le premier produit de la même catégorie à être liquidé depuis le lancement des fonds sur certificats de dépôt interbancaires en 2021. Cela marque l’extension du périmètre de liquidation des « fonds mini » : des catégories traditionnelles de capital-actions et de produits à revenu fixe vers des variétés d’innovation autrefois très populaires.

Selon les données de Wind, à fin mars, il reste 24 fonds de certificats de dépôt interbancaires dont l’encours est inférieur à 50 millions de yuans sur l’ensemble du marché. Le triple dilemme des « fonds mini » — « liquidation difficile, transformation difficile, survie difficile » — devient de plus en plus évident.

Des acteurs du secteur estiment que, lorsque la procédure de liquidation tourne à vide pendant longtemps en raison de l’indifférence des investisseurs particuliers face au vote, l’écosystème de produits de l’industrie des fonds publics — « donner la priorité au lancement, négliger la continuité » — fait face à une épreuve sévère : comment trouver un équilibre entre la protection des intérêts des investisseurs et l’optimisation des mécanismes de sortie du marché, est devenue une question à laquelle l’industrie doit répondre dans sa transition du simple élargissement de la taille vers une amélioration de la qualité.

L’extension de la liquidation : crise de survie des catégories traditionnelles jusqu’aux variétés innovantes

Le 27 mars, une annonce publiée par la société d’asset management Cnhtai Securities (Shanghai) a ouvert officiellement « l’année zéro de la liquidation » de cette catégorie innovante qu’est le fonds sur certificats de dépôt interbancaires.

L’annonce indique qu’au 26 mars, la valeur nette d’inventaire du fonds basé sur l’indice AAA des certificats de dépôt interbancaires à 7 jours (détention) s’est établie en dessous de 50 millions de yuans pendant 50 jours ouvrés consécutifs, ce qui déclenche la clause de résiliation du contrat de fonds. Par conséquent, le fonds n’a pas besoin de convoquer une assemblée des détenteurs de parts et entre directement dans la procédure de liquidation. Le fonds a été lancé en août 2023, avec une taille de lancement de 1.3B de yuans, mais en seulement un semestre, la taille est brutalement tombée à 528 millions de yuans. À la fin du premier trimestre 2024, elle s’est encore contractée jusqu’à 147 millions de yuans. À la fin du troisième trimestre 2025, il ne restait plus que 22 millions de yuans, et il a finalement échappé difficilement à son destin de liquidation.

« Les fonds sur certificats de dépôt interbancaires ont déjà été considérés comme la meilleure alternative aux fonds monétaires, mais dans un contexte de baisse des taux et d’abondance de liquidité, leur avantage en rendement s’est perdu, et la pression liée aux rachats par les canaux est devenue énorme. » Un responsable du pôle revenu fixe d’une société de fonds analyse : « Ce n’est pas seulement l’échec d’un produit unique, mais aussi l’échec de la gestion du cycle de vie d’une catégorie — lorsque l’environnement du marché change, l’absence de dispositions de liquidité et de produits “phare” pour éduquer les investisseurs expose facilement la catégorie à devenir la victime des “fonds mini”. »

Ce n’est pas un cas isolé. Le 24 mars, le fonds Boshi, filiale de Boshi, a publié une annonce annonçant la convocation d’une assemblée des détenteurs de parts pour son ETF Boshi Guozheng Large Cap Growth. Le 26 mars, une deuxième annonce indicative a été publiée, proposant d’examiner une motion de continuité de fonctionnement. Ce fonds affiche une valeur nette d’inventaire inférieure à 50 millions de yuans pendant 60 jours ouvrés consécutifs. Conformément aux « Mesures de gestion de la mise en œuvre des fonds de valeurs mobilières ouverts faisant appel public », le gestionnaire de fonds doit, dans un délai de 10 jours ouvrés, faire rapport à la CSRC de Chine et soumettre une solution, et convoquer dans les 6 mois une assemblée des détenteurs de parts. La période de vote s’étend du 26 mars jusqu’au 27 avril ; le jour du dépouillement est fixé au 29 avril. À l’heure actuelle, la décision vitale des détenteurs est encore en attente.

Encore plus absurde est la « série continue de survie » de l’ETF Yinhe Power. Le 9 mars, la société de fonds Yinhe a annoncé convoquer, par voie de communication, l’assemblée des détenteurs de l’ETF Power afin d’examiner une motion de continuité de fonctionnement. Il s’agit déjà de la troisième fois en trois ans que le fonds convoque une réunion de même type : en juin 2024, la première modification des clauses a été adoptée par un taux d’approbation de 100 % ; en février 2025, la deuxième réunion a échoué faute de taux de participation supérieur à 50 % ; en mars 2026, la tentative de nouveau a repris.

Ce qui laisse perplexe, c’est qu’au 9 mars, la hausse de l’ETF Yinhe Power sur l’année avait déjà dépassé 14 %, le secteur de l’énergie étant en train de devenir la ligne principale du marché, mais les capitaux ont pourtant choisi de quitter le marché : environ 8 millions de yuans de sorties nettes ont été observées sur les 20 jours récents. Des personnes concernées estiment que cette divergence « hausse des performances, rétrécissement de la taille » révèle le piège de « réalisation de soi » après l’assèchement de la liquidité des fonds mini : plus la taille est petite, moins les capitaux institutionnels osent entrer ; plus les institutions se retirent, plus la pression des rachats des investisseurs particuliers augmente, entraînant finalement un cercle vicieux.

Le problème du mécanisme : assemblée des détenteurs vidée de son sens et ressources en roue libre

« La difficulté centrale de la liquidation des fonds mini réside dans les contraintes rigides de conception du système d’assemblée des détenteurs et dans la défaillance dans la pratique. » Un intervenant de la société de fonds a indiqué : selon les réglementations en vigueur, la liquidation ou la transformation d’un fonds nécessite l’adoption par vote des détenteurs de parts, et doit satisfaire à la condition que la participation atteigne plus de la moitié du total des parts le jour de l’enregistrement des droits. Or, dans les fonds mini, les détenteurs sont souvent très dispersés et la plupart des comptes sont de petite taille ; un grand nombre d’investisseurs oublient leurs positions ou ignorent le vote, ce qui empêche la réunion d’atteindre les conditions légales pour être valablement tenue.

La gestion de la suspension de cotation de l’ETF Boshi Large Cap Growth met en évidence le risque de liquidité. Afin de protéger les intérêts des détenteurs, Boshi Fund a demandé à la bourse de Shenzhen une mesure de suspension et de reprise : la première suspension commence à partir de l’ouverture du 24 mars jusqu’à 10h30 du matin ; la deuxième suspension aura lieu à partir de l’ouverture du jour du dépouillement, le 29 avril, jusqu’à la reprise à 10h30 le matin le jour de l’annonce du résultat du vote.

Des personnes concernées ont indiqué que cela signifie que, pendant une période de vote pouvant durer jusqu’à un mois, le fonds fait face à une pression considérable de gestion de la liquidité : si la motion de continuité de fonctionnement est adoptée, le fonds continuera à fonctionner à vide dans un état de « fonds mini » ; si le vote échoue, il faudra entrer dans la procédure de liquidation, et les détenteurs seront confrontés à un gel des fonds plus long.

« Pour une société de fonds, ces produits dont la taille est inférieure à 50 millions de yuans ne sont pas seulement une “contribution négative” des revenus de frais de gestion, mais aussi un trou noir de coûts opérationnels. » Les personnes concernées de la société de fonds ont fait un calcul : un fonds mini doit payer chaque année des coûts fixes d’environ 300k à 500k yuans pour la divulgation d’informations, l’audit, l’évaluation, les systèmes, etc. Si la taille reste durablement inférieure à 30 millions de yuans, les revenus des frais de gestion seront difficiles à couvrir les coûts, et cela deviendra une « immobilisation zombifiée » bien réelle. Et en plus, une grande quantité de fonds zombifiés mobilise des ressources réglementaires, de conservation, de vente, etc., ce qui entraîne une distorsion du mécanisme de fixation des prix du marché.

« Sur le marché américain, les fonds ouverts qui sont fusionnés ou liquidés chaque année représentent environ 5 % ; la liquidation est un mécanisme normalisé de sortie du marché. » Un analyste de fonds de valeurs mobilières de Shanghai a indiqué : « Mais en Chine, en raison de facteurs tels que la complexité des procédures de liquidation et les inquiétudes liées au risque de réputation, les sociétés de fonds choisissent souvent de “tenir bon” : en faisant passer la motion de continuité de fonctionnement pour “continuer à survivre”, elles conduisent une grande quantité de fonds zombifiés à immobiliser les ressources pendant longtemps. »

Face à ce dilemme, plusieurs acteurs du secteur suggèrent d’envisager d’autoriser les sociétés de fonds à demander une liquidation forcée pour les fonds mini ayant échoué à plusieurs reprises à des assemblées des détenteurs. Dans le même temps, il faudrait mettre en place un couloir rapide de transformation des fonds mini, permettant aux fonds répondant aux critères d’être enregistrés sous d’autres types de produits via une procédure simplifiée. En outre, il est nécessaire de renforcer la responsabilité principale des sociétés de fonds : prendre des mesures de surveillance prudente à l’égard des gestionnaires qui détiennent sur le long terme une grande quantité de fonds mini, notamment en limitant les dépôts de demandes de nouveaux produits et en augmentant les exigences de provisions pour risques, afin de forcer l’industrie à optimiser la structure de l’offre de produits.

Des personnes du secteur estiment que le sort de l’ETF Boshi Guozheng Large Cap Growth sera révélé le 29 avril. Quelles que soient les conclusions, ce cas avertit encore l’industrie : dans le contexte de la transformation de l’écosystème de l’asset management, établir un mécanisme de sortie des fonds de manière plus « orientée marché » et « fondée sur le droit », briser le cercle vicieux du « seulement naître, mais ne jamais mourir », est une voie obligatoire pour le développement de haute qualité de l’industrie des fonds publics. Lorsque la sonnerie de la liquidation des fonds sur certificats de dépôt interbancaires se fera entendre, il se peut que ce soit justement le début pour l’industrie de prendre en compte le mécanisme de sortie et de remodeler l’écosystème des produits.

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