Le marché haussier, en détenant massivement des actions de courtiers et des logiciels boursiers, on finit toujours par battre le marché, non ? Gold Eagle Cycle Select vous dit que vous risquez de perdre tellement que vous verserez des larmes.

Le marché haussier dure depuis plus d’un an. Les actions de sociétés de courtage devraient être le type d’actifs qui profite le plus, et les logiciels de bourse ont probablement aussi de bonnes perspectives—c’est une perception simple, que beaucoup d’investisseurs partagent. Après tout, lorsque le marché s’anime, que le volume des transactions augmente, que les commissions des courtiers bondissent, que l’activité des utilisateurs des logiciels boursiers progresse, la logique semble imparable.

Non seulement les investisseurs particuliers pensent ainsi, mais certains gestionnaires de fonds aussi. Pourtant, la réalité est souvent plus cruelle que ce qu’on imagine. Les performances, saignantes et éloquentes, du fonds mixte de placement flexible axé sur les cycles de Yinger (004211), dont le gérant est Lin Longjun, nous indiquent qu’en se positionnant lourdement sur les courtiers et les logiciels boursiers, on ne parvient pas seulement pas nécessairement à battre le marché ; on peut même finir par perdre jusqu’aux larmes.

01 Des performances de nature choquante

Regardons d’abord un ensemble de données :

Au 31 mars, le rendement depuis le début de l’année du Yinger Cycle Choice A est de -15,2 %, celui de la dernière année est de -4,59 %, et celui des deux dernières années est de -19,34 %.

Que signifie cela ? La valeur liquidative de ce petit fonds est quasiment revenue au point de départ du présent marché haussier.

Ce qui est encore plus difficile à accepter, c’est que ce fonds a été créé le 29 janvier 2018 et qu’il a donc plus de 8 ans, mais que sa dernière valeur liquidative unitaire n’est que de 0,65 yuan. Autrement dit, si vous aviez acheté et conservé le fonds dès sa création, plus de 8 ans n’auraient pas seulement été improductifs : vous auriez subi une perte de 35 %.

02 Une structure de portefeuille extrêmement concentrée

En ouvrant les derniers positions du Yinger Cycle Choice, vous verrez un assemblage surprenant :

À la fin de l’année dernière, parmi les dix plus grosses positions du fonds, 6 étaient des actions de sociétés de courtage et 4 des actions de logiciels boursiers.

En détail :

Tonghuashun (300033.SZ) : part détenue de 8,00 %

Zhinanzhen (300803.SZ) : part détenue de 7,25 %

Orient Securities (600958.SH) : part détenue de 7,15 %

Guoxin Securities (002736.SZ) : part détenue de 6,76 %

Caifu Qushi (688318.SH) : part détenue de 6,20 %

Zhongke Jincai (002657.SZ) : part détenue de 6,17 %

GF Securities (000776.SZ) : part détenue de 6,04 %

Guotai Haitong (601211.SH) : part détenue de 5,45 %

Haitai Securities (601688.SH) : part détenue de 5,15 %

Changjiang Securities (000783.SZ) : part détenue de 4,78 %

Courtier + logiciel boursier représentent au total 62,95 %, soit près des deux tiers du portefeuille actions du fonds.

03 Un fort décalage avec le nom du fonds

Ce fonds s’appelle « Cycle Choice ». Selon le bon sens, on devrait sélectionner, parmi des entreprises de qualité, différentes industries à différents cycles économiques, puis réaliser une allocation flexible.

Mais la réalité, c’est que le gérant Lin Longjun semble avoir une compréhension particulière des mots « cycle » et « cycles ». Dans le rapport trimestriel, il explique ainsi sa logique d’investissement : « Ce portefeuille reprend essentiellement la démarche du troisième trimestre ; l’accent reste mis sur la construction au sein du secteur des courtiers, où les bénéfices et l’évaluation s’accordent et où l’on observe une dynamique de convergence. Nous constatons que, dans la plupart des performances présentées dans le rapport du troisième trimestre, les courtiers affichent des caractéristiques de hausse élevée en variation séquentielle ; il existe, dans une certaine mesure, un décalage entre l’évaluation et les fondamentaux. Nous pensons que ce décalage n’est pas durable. C’est pourquoi, nous conservons assez de patience et de confiance vis-à-vis de la configuration du cœur du portefeuille, sans relâcher notre prise sur la colline verdoyante ! »

Hélas, j’ai vu la colline verdoyante si séduisante ; j’imagine que la colline verdoyante me verrait ainsi.

Le problème est que les courtiers et les logiciels boursiers représentent-ils vraiment un « cycle » ? Si l’on suit la classification traditionnelle par secteurs cycliques, cela relève davantage de la finance et de la technologie, et non de secteurs cycliques typiques comme l’acier, le charbon, les métaux non ferreux, l’énergie, la chimie, etc.

Si l’on choisissait de véritables actions cycliques—par exemple le pétrole, le charbon, les métaux non ferreux—il est probable que ce fonds ne subirait pas une telle débâcle.

Et surtout, avec une telle obstination « sans relâcher notre prise sur la colline verdoyante », alors que les performances continuent à courir derrière l’indice de référence et le marché, vaut-il encore la peine de s’entêter ?

04 Avertissement : contraction de la taille et échec des performances

La taille la plus récente du Yinger Cycle Choice n’est que de « plus de 20 millions de yuans », et elle est déjà proche de la ligne de liquidation. Pour un fonds existant depuis plus de 8 ans, une taille de ce niveau dit tout : les investisseurs votent avec leurs pieds.

Lin Longjun, le gestionnaire du fonds, a un parcours solide : master en économie de la Shanghai University of Finance and Economics, il a été, entre autres, gestionnaire de produits, analyste et assistant gestionnaire chez Xingquan Fund, et occupe actuellement le poste de directeur adjoint général de Yinger Fund et directeur général du département d’investissement à rendement absolu.

Mais le parcours est le parcours ; les performances sont les performances. Depuis qu’il a pris en charge ce fonds à partir du 31 décembre 2022, Lin Longjun n’a pas apporté un retour satisfaisant aux investisseurs.

L’étude de cas du Yinger Cycle Choice nous donne plusieurs enseignements importants :

Premièrement, ne vous fiez pas aveuglément à la logique sectorielle. Les sociétés de courtage et les logiciels boursiers devraient profiter d’un marché haussier : c’est une logique théorique. Mais en pratique, la performance du marché est bien plus complexe ; il faut tenir compte de plusieurs facteurs comme l’évaluation, les politiques et les flux de capitaux.

Deuxièmement, une concentration trop forte du secteur est une arme à double tranchant. Quand vous avez raison sur un secteur, la forte concentration peut apporter un rendement excédentaire ; mais si vous vous trompez, les pertes peuvent aussi être multipliées. Avec plus de 60 % du portefeuille concentré sur deux secteurs très corrélés, l’exposition au risque est trop élevée.

Troisièmement, le nom du fonds pourrait n’être qu’un « écran ». S’il s’appelle « Cycle Choice » alors que, en réalité, il est fortement positionné sur les courtiers et les logiciels, cette situation où le nom ne correspond pas au contenu n’est pas rare dans les fonds publics. Les investisseurs ne doivent pas se contenter du nom : ils doivent surtout regarder les positions réelles.

Quatrièmement, la taille est un testeur à l’épreuve des performances. Quand la taille d’un fonds se contracte continuellement jusqu’au niveau de quelques dizaines de millions, cela signifie souvent que la stratégie d’investissement n’est pas reconnue par le marché, ou que les performances sont durablement médiocres.

05 Conclusion

Le marché haussier arrive—le fait d’être fortement positionné sur les courtiers et les logiciels boursiers garantit-il de gagner de l’argent ? Le Yinger Cycle Choice a répondu par une preuve en « argent bien réel » : non.

Investir n’a jamais été une logique linéaire simple. Lorsque tout le monde pense qu’une logique « devrait » fonctionner, le marché choisit souvent sa propre voie. Pour l’investisseur ordinaire, le choix d’un fonds ne doit pas se limiter au nom et aux concepts : il faut analyser en profondeur ses positions réelles, la répartition sectorielle, les performances historiques et les idées d’investissement du gestionnaire de fonds.

Sinon, vous pourriez non seulement ne pas gagner l’argent du marché haussier, mais aussi verser des larmes seul(e) pendant que les autres font la fête.

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