Huatai | Stratégie sur les actions hongkongaises : se concentrer sur la stabilité de la chaîne d'approvisionnement et des flux de trésorerie

（Source : Haitai Ruisi）

L’oscillation persistante et le va-et-vient sont la tonalité dominante du marché à ce stade. D’une part, les incertitudes liées au conflit au Moyen-Orient demeurent ; l’ouverture de l’espace haussier du marché nécessite d’attendre, et les changements d’état de circulation aérienne ainsi que les attentes de baisse des taux de la Fed constituent les points clés à suivre. D’autre part, notre indice d’émotions pour les actions de Hong Kong (H-share) se maintient depuis un certain temps dans la zone de panique ; la libération du risque de baisse du marché s’effectue progressivement. Mettre l’accent sur une bonne structure est la priorité à ce stade ; nous avons deux recommandations. Premièrement, le prix actuel du marché concernant les révisions à la baisse de la croissance est peut-être encore insuffisant ; par conséquent, continuer à maintenir une exposition défensive, avec un accent sur des actifs de type dividendes opérationnels, tels que les banques, le rail et la route, ainsi que les services publics locaux de Hong Kong. Les actifs de dividendes cycliques, tels que pétrole et gaz, doivent faire attention aux risques de surpeuplement et d’augmentation de la volatilité. Deuxièmement, le long des besoins intérieurs et extérieurs, rééquilibrer à nouveau et optimiser la structure des positions. Diminuer la pondération sur les options de demande extérieure choisies qui ont des revenus d’Asie Europe (ou des régions d’Asie et d’Europe) et une exposition importante aux chaînes d’approvisionnement, comme l’électronique grand public. Continuer à détenir les avantages de la Chine en matière de demande extérieure à moyen terme, qui pourraient ne pas diminuer mais au contraire augmenter, dans la fabrication industrielle intermédiaire et la chaîne des énergies au sens large. Augmenter une partie des positions sur la consommation intérieure bénéficiant d’une cession des stocks fluide et d’une révision des attentes relativement suffisante, comme les produits laitiers.

Fondamentaux : croissance des bénéfices CY25 hors secteur financier de 3,5 %, divergence marquée, facteurs supérieurs aux attentes globalement efficaces

Au 6 avril 2026, le taux de divulgation de la capitalisation de marché des résultats CY25 des actions hors secteur financier à Hong Kong atteint 98,4 %. Globalement, la croissance des bénéfices CY25 est de 3,5 %, la proportion des résultats supérieurs aux attentes est de 17 %, et la médiane du rendement excédentaire à T+1 des actions ayant dépassé les prévisions de bénéfices est de +0,8 %. À T+5, cela s’élargit davantage à +3,3 %. Les facteurs « supérieur aux attentes » semblent donc globalement efficaces. Côté ETF : pour les médicaments innovants, la croissance des bénéfices CY25 est de 21,5 %, la proportion des « bénéfices dépassant les attentes » est de 28,6 %, la médiane du rendement excédentaire à T+1 est de +2,5 %, et à T+5, elle passe à +9,8 % ; le marché a largement concentré la tarification sur la période des résultats et améliore la solidité des fondamentaux. Pour Internet, la proportion des « bénéfices dépassant les attentes » est de 43,5 %, mais la réaction du marché est négative ; la médiane du rendement excédentaire à T+1 est de -2,7 %. D’une part, certaines grandes entreprises voient une baisse marquée de la croissance des bénéfices CY25, et après avoir renforcé les investissements capex liés à l’IA, les attentes de bénéfices NTM d’Internet sur les 4 dernières semaines ont nettement été révisées à la baisse (-6,9 %). Par secteur : sur le plan des produits pharmaceutiques, la tarification des fondamentaux est positive ; le secteur des médias affiche une proportion élevée de « bénéfices dépassant les attentes », mais la réaction des rendements excédentaires est négative ; les investisseurs manquent de confiance dans les performances futures.

Flux de capitaux : les investisseurs étrangers se tournent vers des sorties nettes, l’afflux net via Stock Connect ralentit

Côté investisseurs étrangers : au cours de la semaine jusqu’au mercredi, selon le périmètre EPFR, les investisseurs étrangers ont enregistré une sortie nette de 850 millions de dollars US sur les actions de Hong Kong (la semaine précédente était une entrée nette de 330 millions de dollars US). Parmi eux, les investisseurs étrangers actifs ont une sortie nette de 90 millions de dollars US, tandis que les investisseurs étrangers passifs ont une sortie nette de 760 millions de dollars US. Pour le short selling : sur la dernière période, le ratio des transactions de short selling et celui de la position short sur les actions de Hong Kong sont respectivement passés de +1,0 pct / +0,03 pct pour atteindre 15,1 % / 2,43 %, avec une hausse globalement légère. Côté Stock Connect : la semaine dernière, l’entrée nette de Stock Connect sur les actions de Hong Kong s’est élevée à 5,37 milliards de HKD, en baisse par rapport aux 25,15 milliards de HKD de la semaine précédente ; les secteurs tels que banques, pharmaceutique, automobile, médias et métaux non ferreux figurent parmi les plus forts en entrée nette.

Sentiment du marché : maintenir une zone de panique, encore dans la fenêtre de gauche

Le dernier niveau de l’indice de sentiment pour les actions de Hong Kong est de 28,6. Après avoir touché pour la première fois la zone de panique le 26 mars, il s’y maintient encore actuellement. D’après l’analyse des facteurs : l’intensité des flux représentant le sentiment des fonds via Stock Connect, la force d’achat net, ainsi que l’ampleur du rebond de la prime AH restent limitées. Pour les comportements des investisseurs étrangers, les scores des contrats à terme et des options sont passés respectivement de 16/0 à 26/0. Du point de vue des fondamentaux, l’écart du taux de change implicite « or » et, du point de vue des transactions, le turnover « mouvementé » / l’indice Hang Seng vol sont relativement stables. L’indice de sentiment a déclenché la panique à sept reprises depuis 2024 ; les taux de réussite à T+14 / T+21 et les moyennes de variation à la hausse/baisse sont respectivement de 86 % / 100 %, et 4,0 % / 3,8 %. La stratégie de market timing basée sur l’indice de sentiment des actions de Hong Kong, publiée depuis septembre de l’an dernier, affiche pour des stratégies en pur long / long-short un rendement excédentaire de 9,1 % / 19,6 %, et un rendement excédentaire annualisé de 15,8 % / 35,1 %.

Allocation : tout en préservant une exposition à l’abri du risque, surveiller une prospérité relativement indépendante ainsi qu’un rééquilibrage demande intérieure/extérieure

D’une part, cibler en priorité des dividendes à faible volatilité, comme les banques, le rail et la route, ainsi que les services publics de Hong Kong. D’autre part, le long du rééquilibrage entre demande intérieure et extérieure, ajuster la structure en fonction des rapports financiers. Premièrement, accumuler à bas niveau les nouvelles et anciennes énergies, sans poursuivre la hausse ; la logique de transformation à moyen et long terme est forte mais le niveau de consensus est le plus élevé, et les anticipations de performance des segments plus fins, comme New Energy, sont aussi relativement déjà suffisantes. Deuxièmement, réduire quelque peu la pondération sur les biens optionnels liés à la demande extérieure. Par exemple, pour les équipements matériels, la proportion de « bénéfices dépassant les attentes » du secteur en 2025 est de 29 %, mais après les résultats, le rendement excédentaire s’affaiblit, reflétant le fait que le marché commence à tarifer un risque de baisse pour 2026. Troisièmement, augmenter de façon modérée la pondération sur la consommation intérieure. Les positions se déchargent progressivement, et la tarification du risque de baisse des bénéfices est aussi arrivée progressivement à un niveau adéquat ; surveiller la consommation de première nécessité comme les produits laitiers et les condiments, ainsi que certaines dépenses de services. Les médicaments innovants, relativement indépendants de la logique macro et susceptibles de profiter d’une amélioration de la conjoncture, offrent une opportunité de type α. Les actions locales de Hong Kong pourraient encore constituer une base de portefeuille avec un bon rapport coût-efficacité.

Avertissements sur les risques : volatilité de la situation géographique, intensité des politiques inférieure aux attentes.

Synthèse rapide des résultats CY25 pour les actions de Hong Kong

Performance du marché

Valorisation comparative

Bénéfices des actions de Hong Kong

Flux de capitaux et sentiment du marché des actions de Hong Kong

Rachats, émissions complémentaires, IPO et levées de restrictions

Avertissements sur les risques

Risque de volatilité lié à la situation géopolitique : les conflits géographiques peuvent réduire l’appétit pour le risque, entraînant une sortie des capitaux étrangers et une hausse brutale de la volatilité du marché, ce qui fait diverger la trajectoire du marché par rapport à nos points de vue.

Risque d’intensité des politiques inférieure aux attentes : si, par la suite, le marché surchauffe et que les politiques de soutien correspondantes voient leur intensité diminuer, cela pourrait inverser la tendance actuelle de hausse de la valorisation ou comprimer l’activité de trading, entraînant une divergence entre la trajectoire du marché et nos points de vue.

Rapports connexes

Rapport de recherche : « Se concentrer sur la stabilité de la chaîne d’approvisionnement et des flux de trésorerie » 6 avril 2026

Yi   Ping   Chercheur SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

Li Yu­jie   Chercheuse SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

Sun Hanwen   Chercheur SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

He Kang   Chercheur PhD SAC No. S0570520080004 SFC No.BRB318

Luan Di   Contact SAC No. S0570124120013

Une quantité massive d’informations, une analyse précise : tout se trouve dans l’application Sina Finance