【Middle China Electronics】Cambricon(688256) Rapport annuel : Les produits de puces AI continuent d'itérer, consolidant l'avantage concurrentiel dans plusieurs domaines

观点 clés

Événement : Récemment, la société a publié son rapport annuel 2025. En 2025, le chiffre d’affaires de la société s’est élevé à 6.5B de RMB, soit +453,20 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère a atteint 2.06B de RMB, passant de la perte au profit ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère après déduction des éléments non récurrents (non-GAAP) s’est élevé à 1.77B de RMB, passant de la perte au profit ; au T4 2025, le chiffre d’affaires trimestriel de la société s’est établi à 1.89B de RMB, soit +91,05 % en glissement annuel, et +9,44 % en séquentiel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère au T4 a atteint 4,55 milliards de RMB, soit +67,03 % en glissement annuel, et -19,76 % en séquentiel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère après déduction des éléments non récurrents au T4 a atteint 3,51 milliards de RMB, passant de la perte au profit, et -30,67 % en séquentiel.

Points d’investissement :

Forte croissance de la performance en 2025, forte hausse des stocks à fin T4. En 2025, tirée par la hausse continue de la demande en puissance de calcul liée à l’IA, la société, grâce à la compétitivité exceptionnelle de ses produits, a continué à étendre activement sa présence sur le marché et à promouvoir l’implantation de scénarios d’application de l’IA, réalisant ainsi une forte croissance du chiffre d’affaires en glissement annuel. En 2025, la société a réalisé une marge brute de 55,15 %, en baisse de 1,56 % en glissement annuel ; la marge brute au T4 25 s’est élevée à 54,81 %, en baisse de 2,18 % en glissement annuel, et +0,57 % en séquentiel ; la société a réalisé une marge bénéficiaire nette de 31,68 % en 2025, passant de la perte au profit ; la marge bénéficiaire nette au T4 25 s’est établie à 24,05 %, en baisse de 3,40 % en glissement annuel, et -8,75 % en séquentiel. La société a renforcé en continu ses investissements en R&D, en se concentrant sur les produits de puces d’IA, consolidant les fondations techniques des puces, et ses investissements en R&D ont atteint 455M de RMB en 2025, soit +9,03 % en glissement annuel ; le ratio des investissements en R&D par rapport au chiffre d’affaires d’exploitation s’est établi à 17,99 %. Les stocks à fin T4 25 de la société se sont élevés à 351M de RMB, contre 37,29 milliards de RMB à fin T3 25, soit +12,15 milliards de RMB ; les stocks ont fortement augmenté, ce qui offre une garantie pour une croissance continue de la performance à l’avenir.

Explosion de la demande en puissance de calcul IA, les fabricants de puces d’IA domestiques pourraient accélérer leur développement. Les grands fournisseurs de services cloud, à l’étranger comme en Chine, augmentent continuellement leurs dépenses d’investissement (capex) dédiées au domaine de l’IA, tandis que les centres de calcul intelligents en Chine accélèrent la construction, stimulant l’explosion de la demande en puissance de calcul IA. Avec la croissance rapide de l’échelle de puissance de calcul de l’IA, cela générera une demande plus importante en puces d’IA. Selon les prévisions de Frosst & Sullivan, la taille du marché des GPU d’IA de calcul intelligent en Chine devrait atteindre 1.17B de RMB en 2025, et 1.22B de RMB d’ici 2029, avec un taux de croissance annuel composé de 56,7 % sur 2025-2029. Le marché chinois des puces d’IA entre dans une période d’« âge d’or » pour la mise à niveau technologique, le remplacement domestique et l’expansion des applications. Les fabricants domestiques de puces d’IA pourraient accélérer leur développement ; ils franchissent sans cesse les barrières technologiques, accélèrent le processus d’autonomie et de maîtrise contrôlée des puces d’IA, et pourraient continuer à accroître leur part de marché.

Produits de puces d’IA en itération continue, consolidation des avantages concurrentiels dans plusieurs domaines. La société maîtrise des technologies clés telles que l’ensemble d’instructions des puces d’IA, la micro-architecture, les langages de programmation, les bibliothèques mathématiques, etc., et continue d’itérer la micro-architecture, l’ensemble d’instructions, la plateforme logicielle d’entraînement et la plateforme logicielle d’inférence. La nouvelle micro-architecture et le nouvel ensemble d’instructions de processeurs intelligents de génération suivante, en cours de R&D, feront l’objet d’une optimisation ciblée pour des scénarios tels que l’entraînement et l’inférence de grands modèles de traitement du langage naturel, de grands modèles de génération vidéo/ images, ainsi que de grands modèles de type vertical. Les performances seront améliorées sur divers aspects tels que la flexibilité de programmation, la facilité d’utilisation, les performances, la consommation d’énergie, la surface, etc., renforçant ainsi la compétitivité des produits. La société, forte de ses progrès significatifs dans les produits de puces d’IA, les plateformes logicielles de base et les outils de chaîne logicielle de cluster, consolide continuellement ses avantages concurrentiels de produit dans de nombreux domaines tels que les opérateurs, la finance et l’Internet ; dans le domaine de l’Internet, la société s’appuie sur des scénarios d’application essentiels tels que les grands modèles et la multimodalité. Elle mène une coopération technique plus approfondie avec plusieurs clients du secteur sur le développement d’opérateurs et l’optimisation des performances, l’optimisation des frameworks, l’optimisation des communications, etc., renforçant l’adéquation des produits de la société aux activités de ses clients et améliorant nettement la puissance globale des produits de la société dans des scénarios d’applications Internet typiques.

Prévisions de bénéfices et recommandation d’investissement. La société est un acteur leader domestique des puces d’IA, avec une itération et une mise à niveau continues de ses produits, consolidant sans cesse ses avantages concurrentiels dans de nombreux domaines tels que l’Internet. La société pourrait pleinement bénéficier de la vague d’explosion de la demande en puissance de calcul de l’IA ainsi que de la tendance à la domestication des puces d’IA. Nous prévoyons que le chiffre d’affaires de la société pour 26-28 sera de 149,16/253,46/405,43 milliards de RMB, et que le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère pour 26-28 sera de 47,97/87,00/145,22 milliards de RMB ; le BPA (EPS) correspondant sera de 11,38/20,63/34,44 RMB ; et le PER correspondant sera de 86,42/47,65/28,54 fois. Couverture initiale : attribution d’une recommandation « Acheter ».

Avertissement relatif aux risques : intensification de la concurrence dans le secteur ; intensification des conflits géopolitiques à l’international ; la demande en aval n’atteint pas les attentes ; l’avancement de la recherche et du développement des nouveaux produits n’atteint pas les attentes.

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Engagement des analystes financiers à l’égard des valeurs mobilières :

L’analyste signataire de ce rapport dispose des qualifications d’exercice en tant qu’analyste financier conférées par l’Association chinoise des analystes en valeurs mobilières. Mon exercice professionnel est conforme aux exigences de conformité correspondantes des autorités de régulation. Sur la base d’une attitude professionnelle attentive et prudente, de méthodes de recherche et de logique d’analyse rigoureuses, je prépare ce rapport de manière indépendante et objective. Ce rapport reflète fidèlement mes points de vue de recherche, et je suis responsable du contenu et des points de vue du rapport, garantissant que les sources d’informations du rapport sont légales et conformes.

Déclaration importante :

Un flot massif d’informations, une interprétation précise : le tout sur l’application Sina Finance