15.67B de dettes intérieures entièrement remboursées par anticipation ! La résolution de la crise de la conversion de la dette d'AVIC Finance, la voie de résolution du risque d'AVIC Trust reste à clarifier

La raison de l’arrêt nocturne des obligations en circulation de 15,67 milliards de yuans (156,7 milliards) de China Aviation Industry Investment and Finance Holding Co., Ltd. (ci-après : « CAVIC Investment ») vient d’être révélée.

L’après-midi du 7 avril, CAVIC Investment a publié une annonce de résolution du conseil d’administration, proposant de convoquer une réunion des détenteurs, de rembourser par anticipation l’intégralité des obligations de placement public et des instruments de financement de la dette (ci-après, ensemble « les obligations ») encore en circulation, puis de procéder à leur radiation/annulation complète. Le prix de remboursement par anticipation correspond à la valeur nominale des obligations majorée des intérêts courus jusqu’à la date de remboursement.

D’après l’annonce, la réunion des détenteurs aura lieu le 14 avril. Le 8 avril à partir de, les 13 obligations de sociétés et 2 billets de trésorerie à moyen terme de la société devraient reprendre leur cotation.

Le 1er avril, CAVIC Investment a publié une annonce d’arrêt des obligations, demandant que 15 obligations en circulation (solde total de 15,67 milliards de yuans) soient arrêtées à compter du 2 avril. La raison de l’arrêt indiquée était : « Prévoir l’organisation d’un événement important lié aux obligations de société ».

Plusieurs personnes interrogées ont indiqué au journaliste de Jiemian News que, même si la réunion des détenteurs n’avait pas encore eu lieu, l’approbation par vote des détenteurs en faveur d’un remboursement par anticipation devrait constituer un événement hautement probable.

Pour les détenteurs d’obligations, ce remboursement par anticipation constitue un avantage clair. Un interlocuteur a déclaré : si l’on intervient sur les obligations concernées avec une décote sur le marché secondaire, le remboursement au pair majoré des intérêts courus permettrait de réaliser un rendement d’environ 20 %.

Un spécialiste du revenu fixe dans une société de courtage de Shanghai a indiqué au journaliste de Jiemian News que, d’après les transactions réalisées publiquement et la structure des positions, les principaux investisseurs institutionnels détenteurs des obligations liées à CAVIC Investment ont fortement réduit leurs positions. Les fonds communs de placement et d’autres institutions, telles que les non-banques, avaient déjà, dès les périodes de radiation de la cote en 2025, de rupture de la divulgation d’informations et de limitation de notation, réalisé une réduction de position ou une clôture via des transactions à décote ; à l’heure actuelle, les entités qui continuent à détenir sont principalement des produits privés, des comptes à haut rendement et des fonds structurés.

« Ce type de capitaux parie généralement sur la solidité de crédit des entreprises d’État. Après que le prix des obligations est descendu dans la fourchette de 70 à 85 yuans, elles entrent par tranches. Fin début avril, au moment de l’arrêt des obligations, leur taux de rendement et leur valorisation avaient déjà pleinement intégré les pressions de liquidité, l’absence de rapports et les risques structurels ; le remboursement par anticipation ressemble davantage à une concrétisation ponctuelle d’une tarification du risque. » a ajouté l’interlocuteur cité.

L’action de CAVIC Investment ne semble pas dépourvue d’indices, et elle s’inscrit dans un précédent.

Le 27 mars 2025, CAVIC Investment, qui était auparavant une entité cotée au tableau principal de Shanghai, avait déjà publié, dans la nuit, une annonce d’arrêt soudain de la cote, indiquant qu’elle prévoyait l’organisation d’un événement important, et le lendemain, elle avait annoncé une résolution de cessation volontaire de la cotation.

En tant que seule plateforme de contrôle financier du groupe Aviation Industry Corporation of China (ci-après : « groupe AVIC »), CAVIC Investment a été cotée sur le tableau principal de la Bourse de Shanghai en août 2012. Elle a été la première société cotée en catégorie de holding financière en Chine A à l’époque. Parmi ses filiales financières contrôlées figurent notamment : AVIC Leasing, AVIC Trust, AVIC Securities, AVIC Finance, AVIC Futures, AVIC Rongfu, Aviation Investment, AVIC Capital International, etc.

Parmi elles, AVIC Leasing est la principale source de revenus du groupe. AVIC Trust était également une des principales actifs de CAVIC Investment, mais avant sa sortie de cote, du fait que, dès les premières années, AVIC Trust avait massivement investi dans des activités de trust immobilier ; pendant la phase de baisse du cycle de l’industrie, de nombreux projets ont fait défaut, et les produits sont devenus concentrés en retards de paiement, ce qui a entraîné une forte contraction des revenus, et en a fait la filiale la plus marquée par la baisse de performance. Avant la radiation de CAVIC Investment, AVIC Trust avait déjà été placée sous administration provisoire en raison des risques de paiement des produits de trust, et se trouve encore à l’heure actuelle dans une phase de résolution des risques.

D’après Wind, après la publication de l’annonce de radiation de CAVIC Investment dans la zone A, les obligations liées à CAVIC Investment ont subi une vague de ventes massives sur le marché secondaire. Le prix de transaction, après une chute rapide depuis le voisinage de la valeur nominale, est tombé dans la fourchette de 70 à 80 yuans ; certaines obligations peu liquides ont même connu une baisse plus importante.

D’après Wind, depuis avril 2025, CAVIC Investment a, conformément au calendrier, remboursé les principaux des obligations domestiques arrivées à échéance pour 11,6 milliards de yuans et les intérêts pour 725 millions de yuans ; à l’heure actuelle, il reste 15,67 milliards de yuans d’obligations domestiques en circulation, dont un montant à échéance en 2026 d’environ 7,86 milliards de yuans. Les pics de remboursement se situent en juin, septembre, novembre et décembre.

Les journalistes de Jiemian News ont remarqué qu’en 2025, les mesures de traitement des risques de CAVIC Investment n’ont cessé de s’enchaîner.

Outre le fait de ramener des fonds via la cession des actions de filiales et de sous-filiales de manière continue, le 31 décembre 2025 au soir, CAVIC Investment a annoncé le nouveau président du conseil d’administration et trois hauts responsables. Les nouveaux dirigeants disposent tous d’un parcours au sein du groupe de l’industrie de l’aviation. Lors de la réunion annuelle de travail 2026 du groupe de l’industrie de l’aviation, le nouveau secrétaire du comité du Parti de CAVIC Investment et président, Luo Jide, a également clairement indiqué que la résolution des risques devait être placée au cœur des priorités. Il a proposé : « Fixer l’objectif de servir le secteur principal, mener en continu des efforts de résolution des risques et de développement de la transformation, et attaquer fermement ces trois grandes missions », et a insisté sur : « faire tout pour maintenir la ligne de fond consistant à éviter l’apparition de risques financiers systémiques ».

Ou bien, grâce à l’impulsion que pourraient apporter une série d’actions, les anticipations du marché concernant la perspective de remboursement de CAVIC Investment sont globalement plutôt prudemment optimistes ; récemment, plusieurs maisons de courtage ont publié des analyses à ce sujet.

Par exemple, Guangfa Securities a indiqué que la valeur comptable des actions de ses filiales financières détenues par CAVIC Investment peut couvrir intégralement les remboursements d’obligations. Parmi les filiales financières, AVIC Leasing contribue le plus aux revenus et son exploitation est stable. D’un point de vue de l’exploitation durable, AVIC Leasing apporte un soutien important à la stabilité globale de l’exploitation de CAVIC Investment ; du point de vue de la réalisation des actifs, la société peut encore obtenir une grande quantité de flux de trésorerie en cédant des participations, ce qui soutiendrait les remboursements des obligations.

Après l’achèvement du remboursement par anticipation des obligations domestiques, la résolution ultérieure des risques d’AVIC Trust continue d’attirer une attention particulière. Jiemian News a noté qu’à partir du moment où la mise sous administration est devenue effective en avril 2025, le marché a fait l’objet de discussions continues concernant sa voie de disposition.

Depuis 2020, AVIC Trust, avec l’entrée de l’industrie dans une phase d’ajustement, a, à la fin de 2023, des actifs liés à des risques de crédit propres de 18 milliards de yuans, dont 17,86 % relèvent de la catégorie « à surveiller », et un taux de créances douteuses de 3,33 %. Le rapport semestriel 2024 de CAVIC Investment indique que AVIC Trust est concernée par plusieurs litiges contractuels liés à l’immobilier.

Sur la structure du capital, CAVIC Investment détient directement 73,56 % des actions de AVIC Holding, et AVIC Holding détient 84,42 % des actions d’AVIC Trust. Ainsi, CAVIC Investment contrôle indirectement AVIC Trust : le taux de participation est de 62,10 %.

Selon une estimation antérieure de CICC, les mesures de traitement des risques d’AVIC Trust incluent principalement la reprise par des fonds de garantie et la prise en charge de la liquidation d’actifs diversifiés ; China Huarong continue de céder des filiales de type licences financières et a été absorbée par fusion. L’avancement du traitement des risques de Rongtong Trust consiste principalement à confier la gestion à des trusts de premier plan, tandis que le principal actionnaire devient une entreprise non publique. Pour les autres plans de traitement des risques des trusts, on peut se référer à des solutions basées principalement sur une restructuration combinée et une exécution par tranches selon les niveaux de parts ; l’ancien actionnaire contrôlant s’est largement retiré des activités de trust.

C’est pourquoi, selon CICC, l’existence de difficultés propres à AVIC Trust, la planification des activités des actionnaires et l’incertitude du contexte macroéconomique sont des facteurs ; mais l’avantage de l’arrière-plan actionnarial est évident. Le plan de disposition pourrait donc refléter une forte dimension de pilotage par les politiques publiques. Il est possible que l’on continue d’appliquer la réalisation des actifs à problèmes sous l’initiative des actionnaires, tout en réduisant progressivement ou en retirant les activités de trust, et que CAVIC Investment se concentre sur un secteur sain dont le degré de corrélation avec l’activité principale du groupe est plus élevé.

Guangfa Securities a également indiqué que, d’après l’expérience historique, les ressources derrière les entreprises d’État sont relativement abondantes, et les contraintes de politique sont plus fortes ; une fois les risques exposés, il est souvent possible d’obtenir un soutien solide de ressources externes et une intensité élevée dans la disposition des risques.

En prenant comme référence l’expérience historique : de l’exposition concentrée des risques au déploiement des plans de restructuration, puis à la réalisation de la correction des attentes du marché, Huarong a mis plus d’un an pour accomplir les travaux correspondants ; la valorisation a également atteint un point d’inflexion. Au total, la réparation s’est étendue sur 14 mois. En extrapolation linéaire de cette trajectoire, CAVIC Investment pourrait encore avoir à traverser une période de consolidation de la valorisation, ainsi qu’une fenêtre nécessaire de traitement des risques.