Jianghuai Automobile perd encore 1,7 milliard de yuans, la impulsion de « Zunjie » ne suffit toujours pas à couvrir la pression sur l'activité principale

Source : Application Xinhuanghe

Récemment, Anhui Jianghuai Automobile Group Co., Ltd. (600418.SH, ci-après « Jianghuai Automobile ») a publié son rapport annuel 2025. Dans le contexte actuel du secteur automobile coté A, la performance de cette entreprise sur le marché des capitaux présente un contraste manifeste avec ses données opérationnelles.

D’une part, tiré par la marque « Zunjie », le marché nourrit des attentes élevées quant à sa transition vers le haut de gamme : sa capitalisation boursière a récemment franchi le seuil des mille milliards de yuans. D’autre part, d’après les données financières, cette ancienne entreprise automobile se trouve encore à l’étape où l’activité traditionnelle subit une pression, tandis que la nouvelle activité n’a pas encore atteint une expansion complète.

Si l’on considère séparément « Zunjie », le rapport annuel de Jianghuai Automobile n’est pas pour autant facile : le cœur de métier reste déficitaire et la capacité globale de génération de bénéfices n’a pas encore montré un tournant clair.

Les revenus augmentent, les ventes baissent : l’effet tiré par les changements de structure

En 2025, Jianghuai Automobile a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 46.48B de yuans, en hausse de 10,35 %. Mais en regard de la progression des revenus, les ventes ont reculé : sur l’ensemble de l’année, les ventes de véhicules complets et de châssis ont atteint 0,3841 million de véhicules, soit une baisse de 4,72 % en glissement annuel.

Cette situation « hausse des revenus, baisse des ventes » provient principalement des changements de structure produits.

La marque haut de gamme « Zunjie », lancée dans le cadre de la coopération entre Jianghuai Automobile et Huawei, fait nettement monter le prix unitaire global des véhicules. Le rapport financier indique que la Zunjie S800, dont le prix se situe dans la tranche du million, a été mise en vente le 30 mai 2025 ; à la fin de la période couverte par le rapport, les livraisons cumulées dépassent déjà 10 000 unités. Bien que le volume des ventes reste limité, l’effet sur les revenus est assez direct.

Sous l’effet de cela, les revenus du segment des véhicules de tourisme de la société ont augmenté de 46,99 % en glissement annuel pour atteindre 384.1k de yuans.

Cependant, d’un point de vue structurel, cette croissance présente une certaine concentration. Dans son rapport annuel, Jianghuai Automobile indique : « La société, en dehors de Zunjie, ne dispose pas d’une forte compétitivité sur le marché des marques pour les véhicules de tourisme ». Dans le contexte d’une baisse des parts des véhicules de tourisme traditionnels, l’augmentation des véhicules de tourisme dépend dans une large mesure de cette seule marque, Zunjie.

D’où vient le déficit ? Coentreprises à la traîne, sous-utilisation des capacités et traitement de la R&D

La pression sur la rentabilité est encore plus directe. En 2025, Jianghuai Automobile a réalisé un bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère de -18B de yuans, et un bénéfice net hors éléments non récurrents (扣非) de -1.7B de yuans.

D’un point de vue structurel, le déficit provient principalement de plusieurs aspects.

Le segment des coentreprises continue de peser sur les bénéfices. Le projet de Volkswagen Anhui, en phase d’investissement, a un impact continu sur la performance de la période. Selon des estimations sectorielles, sa perte en 2025 a un impact négatif d’environ 1,08 milliard de yuans sur les revenus d’investissement de Jianghuai Automobile.

Une faible utilisation des capacités amplifie aussi la pression sur les coûts. En 2025, les ventes de véhicules de tourisme de Jianghuai ont été de 149k véhicules, soit une baisse de 10,63 % en glissement annuel. Les capacités de conception de véhicules de tourisme divulguées par la société s’élèvent à 340k véhicules, ce qui correspond à un taux d’utilisation d’environ 42,36 %. Dans une industrie de fabrication automobile à lourds actifs, une fois les capacités inoccupées, les dépenses d’amortissement sont difficiles à réduire et continuent de grignoter les bénéfices.

La manière de traiter les dépenses de recherche et développement affecte également la présentation de la rentabilité. En 2025, l’investissement de la société en R&D s’est élevé à 2.5B de yuans, en hausse de 20,64 %. Parmi celui-ci, la proportion capitalisée est de 56,71 %, correspondant à un montant de 149k de yuans. Autrement dit, plus de la moitié des dépenses de R&D n’est pas comptabilisée en charges de la période, mais passe au compte d’actifs. Si l’on adopte une méthode plus prudente consistant à comptabiliser davantage en charges, le déficit de la période s’amplifierait encore.

Avec un cœur de métier sous pression, les profits et pertes hors éléments non récurrents apportent un certain soutien à la rentabilité. En 2025, la société a comptabilisé 568 millions de yuans d’aides gouvernementales et 145 millions de yuans de gains provenant de la cession d’actifs non courants.

Même ainsi, à la fin de 2025, les bénéfices non distribués cumulés de la société mère restent à -340k de yuans, ce qui ne remplit pas les conditions permettant de mettre en œuvre une distribution de dividendes en espèces.

Secousse vers des revenus de 65 milliards de yuans : la croissance dépend davantage du calendrier des nouveaux modèles

Malgré une performance déficitaire sur la partie des profits, les flux de trésorerie de Jianghuai Automobile et l’activité des véhicules utilitaires continuent de maintenir une base fondamentale.

En 2025, l’activité des véhicules utilitaires de la société a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 2.37B de yuans, et un taux d’utilisation des capacités de 72,68 %. Dans le même temps, les flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation sur l’ensemble de l’année se sont élevés à 1.73B de yuans, en hausse de 25,20 %.

En matière de financement, les 3,5 milliards de yuans de financement de type marché de la société ont été approuvés ; ils seront principalement utilisés pour soutenir le développement de la marque haut de gamme Zunjie.

Pour 2026, la société a proposé des objectifs plutôt ambitieux : les prévisions tablent sur 424k unités vendues, soit +10,4 % ; l’objectif de revenus totaux d’exploitation est de 65 milliards de yuans, soit une croissance d’environ 39,58 %.

En termes de volume, des revenus additionnels proches de 20 milliards de yuans, s’appuyer uniquement sur le modèle Zunjie S800 ne permet pas de les atteindre. D’après le plan, des produits tels que des MPV et des SUV développés autour de cette plateforme sont en cours d’avancement ; en 2026, on entrera dans une phase de déploiement concentré de nouveaux véhicules.

À en juger par la situation actuelle, la valorisation accordée par le marché des capitaux à Jianghuai Automobile repose dans une large mesure sur l’anticipation de sa transition vers le haut de gamme, notamment l’espace d’imagination apporté par l’autonomisation par Huawei.

Mais pour savoir si ces anticipations seront confirmées, il faut regarder la situation réelle de livraison des modèles à venir, ainsi que le rythme d’amélioration des capacités de l’activité traditionnelle et du segment des coentreprises. Avant d’atteindre une rentabilité stable, Jianghuai Automobile devra encore trouver un équilibre entre les activités nouvelles et les activités anciennes.

(Reporter de l’application Xinhuanghe : Du Lin)

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