Interrogez l’IA · Des résultats financiers éclatants : pourquoi le cours de l’action subit-il une pression, et que craint le marché ?

Récemment, Xiaomi a publié ses résultats annuels 2025 : le chiffre d’affaires total de l’année s’élève à 457.29B de yuans, soit une hausse de 25,0 % ; le bénéfice net ajusté atteint 391,66 milliards de yuans, en hausse de 43,8 % sur un an : ces deux indicateurs financiers clés ont tous deux atteint un record historique.

Les graphiques proviennent du rapport annuel des résultats de Xiaomi — Bourse de Hong Kong

Le secteur des véhicules électriques intelligents est passé de la phase de pertes du démarrage à la rentabilité : pour la première fois, le bénéfice opérationnel annuel est devenu positif, à 9,00 milliards de yuans ; sur l’ensemble de l’année, le volume de livraisons a dépassé 410k unités, bien au-delà de l’objectif de début d’année de 350k unités.

Cependant, l’autre versant de ces résultats financiers mérite lui aussi d’être examiné : au quatrième trimestre 2025, le revenu de l’entreprise s’établit à 900M de yuans, soit une hausse de 7,3 % en glissement annuel par rapport à la très élevée base de comparaison du quatrième trimestre de l’an dernier ; le bénéfice opérationnel, lui, a diminué de 23,7 % sur un an à 410k de yuans.

De plus, dans un contexte de relance de la consommation, l’activité téléphones : le revenu 2025 atteint 350k de yuans, en baisse de 2,8 % sur un an ; la marge brute est passée de 12,6 % en 2024 à 10,9 % — au quatrième trimestre, la marge brute sur les téléphones n’est plus que de 8,3 %.

Sur l’ensemble de l’année écoulée, Xiaomi a traversé une superposition de plusieurs opportunités temporaires : l’activité automobile commence à dégager des revenus à grande échelle, l’électronique grand public et les appareils électroménagers reviennent à la faveur de la dynamique des politiques, et notamment les appareils électroménagers à prix unitaire élevé soutiennent la taille globale des résultats de l’entreprise.

Mais lorsque l’on entre en 2026, les pressions liées aux bases de ventes élevées pour l’automobile et l’électroménager, la dégradation de l’environnement de coûts de stockage externes et l’entrée des politiques dans une phase de maturité amènent le marché à commencer à s’inquiéter de savoir si l’entreprise peut encore maintenir sa croissance au-dessus de ces bases élevées ; le marché anticipe alors les risques en provisionnant plus tôt — le cours de l’action de l’entreprise avait déjà atteint, en juin 2025, l’intervalle historique de plus haut niveau, entre 60 et 70 dollars de Hong Kong. Depuis le début de 2026, en revanche, il oscille durablement entre 30 et 40 dollars de Hong Kong.

Le décalage entre les résultats et le cours de l’action reflète souvent le doute du marché quant à la durabilité de la croissance de l’entreprise.

Le plancher : les téléphones ; le plafond : construire la voiture

Depuis l’annonce officielle de la fabrication de voitures en 2021, une forme de consensus s’est progressivement formée dans l’industrie à propos de Xiaomi : le plafond dépend de la fabrication de voitures ; la capacité de l’activité « fabrication de voitures » à ouvrir un nouvel espace de croissance. Le plancher dépend des téléphones : la position de soutien de la valorisation de l’entreprise dépend du fait que le « socle » téléphones peut rester stable.

En 2025, ces deux courbes ont montré des tendances résolument différentes.

L’activité automobile progresse de façon fulgurante

Activité automobile : de 1 à 10, c’est fait

En 2025, le segment des véhicules électriques intelligents de Xiaomi et d’autres activités innovantes comme l’IA, a franchi pour la première fois le cap des mille milliards de yuans de revenus sur l’année, atteignant 116.92B de yuans, soit une hausse de 223,8 %, et la part dans le chiffre d’affaires total est passée de 9 % en 2024 à 23,2 %. Sur l’ensemble de l’année, l’entreprise a livré plus de 410k véhicules ; le volume de livraisons a augmenté de 200,4 % sur un an.

Le premier point à surveiller, c’est la capacité bénéficiaire. La marge brute des voitures de Xiaomi en 2025 atteint 24,3 %, contre 18,5 % en 2024, soit +5,8 points de pourcentage : mais à quel niveau cela correspond-il ? En comparaison avec des constructeurs dont le volume de livraisons est proche — en 2025, la marge brute de Li Auto est de 18,7 %, et celle de XPeng de 18,9 %.

Il faut préciser que, dans l’activité voitures de Xiaomi, la part des revenus de service est inférieure à 3 % : la marge brute reflète donc davantage la marge brute de l’activité automobile elle-même, ce qui est plus « qualitatif ».

Regardons ensuite le prix moyen par véhicule. En 2025, l’ASP (prix de vente moyen) des voitures Xiaomi atteint 25,12 dizaines de milliers de yuans, au-dessus des 23,45 dizaines de milliers de yuans de la même période l’an dernier.

Comparaison avec les pairs : Li Auto, affectée par l’augmentation de la part des ventes des modèles à bas prix comme i6, affiche un ASP annuel d’environ 26,3 dizaines de milliers de yuans ; NIO, avec l’augmentation de la part des ventes de marque à des prix plus bas grâce à des modèles comme « Firefly » et « LeDuo », affiche un ASP annuel d’environ 23,6 dizaines de milliers de yuans ; XPeng affiche un ASP annuel de 15,9 dizaines de milliers de yuans.

Les 250k à 300k dizaines de milliers de yuans constituent la fourchette de prix principale des modèles milieu de gamme à haut de gamme : le fait que Xiaomi puisse s’y maintenir indique déjà, en soi, le soutien de la force produit et de la puissance de marque.

Du côté des profits, c’est aussi remarquable. En 2025, le segment « voitures et IA et autres activités innovantes » de Xiaomi a réalisé pour la première fois une rentabilité annuelle, mettant fin aux pertes. À première vue, le profit de 186.44B de yuans ne représente pas une grande proportion du bénéfice total, d’autant plus en lien avec les livraisons de plus de 400k unités.

Mais si l’on regarde les concurrents :

Le ZeroRun qui livre près de 600k véhicules affiche un bénéfice de 5,38 milliards de yuans ; en 2025, XPeng livre près de 430k véhicules et bénéficie d’un soutien de profit via des frais de services techniques à forte marge brute facturés à une marque grand public, mais l’année reste déficitaire ; du côté du luxe, NIO — selon des médias, afin d’être rentable, NIO a poussé la maîtrise des coûts jusqu’au moindre détail, comme une simple pile de mouchoirs et un événement de team building, mais l’entreprise reste déficitaire toute l’année, soit une perte de 149,4 milliards de yuans ; finalement, NIO réalise pour la première fois un bénéfice au niveau du trimestre au quatrième trimestre 2025 ; Li Auto, qui gagnait auparavant des centaines de millions par an, subit le choc de la guerre des prix : en 2025, elle parvient à 410k de yuans de bénéfice grâce à des revenus d’intérêts, en baisse de 85,8 % sur un an.

Grâce à la comparaison avec les pairs, la « valeur » des 251.2k de yuans de profit continue même de monter. En 2025, la capacité bénéficiaire du segment voitures de Xiaomi se classe presque juste derrière Li Auto parmi les nouvelles forces (nouveaux entrants).

Pour les voitures de Xiaomi, le lancement du SU7 en 2024 lui a offert un départ au sommet, permettant à l’entreprise d’accomplir le passage de 0 à 1 dans sa phase d’apprentissage. En 2025, le « mythe des réservations » créé par le YU7 pour un seul modèle (plus de 200k unités en réservation en 3 minutes) a consolidé à très grande vitesse les bases de l’entreprise pour passer de 1 à 10.

À mobiliser la puissance de toute l’entreprise, créer deux autres best-sellers supplémentaires ne devrait pas être difficile. Mais à mesure que la pénétration de la base de fans s’essouffle, que l’énergie marketing atteint un niveau de décroissance marginal, et que la gamme de produits automobiles et les segments clients continuent de s’élargir (clients familiaux, nouvelles énergies), Xiaomi arrive au moment de sortir de sa zone de confort.

Les téléphones saignent, mais ne s’effondrent pas

En comparaison, l’activité téléphones affiche une autre trajectoire.

D’abord, les expéditions ont pris du retard sur l’ensemble du marché. En 2025, le segment « téléphones × AIoT » affiche des revenus de 234.5k de yuans, soit +5,4 % en glissement annuel. Parmi lesquels, l’activité smartphones affiche 263k de yuans sur l’année, contre 236k de yuans en 2024, soit -2,8 % ; les expéditions annuelles de smartphones s’établissent à 165 millions d’unités, soit -2 % sur un an. Compte tenu du fait que, d’après des recherches d’Omdia, les expéditions mondiales de smartphones en 2025 connaîtraient encore une croissance de 2 % en glissement annuel, et que c’est une année soutenue par des politiques de relance de la consommation.

Mais si l’on étend la période, ces expéditions restent bien supérieures aux 150 millions d’unités en 2022 et aux 146 millions d’unités en 2023, et se situent encore à un niveau médian historique ; simplement, elles reculent par rapport au plus haut historique de 169 millions d’unités en 2024.

Ensuite, la trajectoire de la marge brute n’est pas non plus rassurante. En 2025, la marge brute annuelle de l’activité smartphones de l’entreprise est de 10,9 %, contre 12,6 % en 2024, soit -1,7 point de pourcentage. À l’entrée du quatrième trimestre, dans un contexte où les prix des matériels de mémoire augmentent fortement, la marge brute de l’activité smartphones n’est que de 8,3 %, contre 12 % au même trimestre de 2024, soit -3,7 points de pourcentage.

Il faut préciser que le pic historique de la marge brute des smartphones Xiaomi apparaît en 2021 à 11,9 % ; le niveau actuel de 10,9 % a certes reculé depuis les sommets, mais reste supérieur à 7,2 % en 2019 et à 8,9 % en 2020. La marge brute reflète donc une « pression », plus qu’un « effondrement » : la stratégie de montée en gamme de l’entreprise a déjà montré des résultats à un stade.

Concernant la marge brute, la direction de l’entreprise s’est montrée franche lors de l’appel : le rythme et l’ampleur de la hausse des coûts de mémoire ont dépassé les attentes. Le partenaire du groupe Xiaomi et vice-président directeur du département téléphones, Lu Weij (Lu Weibing), explique : « C’est effectivement un énorme défi pour Xiaomi. La demande de serveurs tirée par l’IA explose, en train de remodeler l’équilibre offre-demande du secteur de la mémoire. Dans le passé, je disais que c’était une phase cyclique : il fallait attendre 2027. Mais à titre personnel, j’ai l’impression que ce cycle de hausse des prix pourrait être plus long que ce que j’imaginais, et que l’ampleur de la hausse pourrait être plus élevée que ce que je pensais. »

Les smartphones, les tablettes et les ordinateurs portables, en tant que catégories ayant la plus forte part de coûts de stockage, subissent une énorme pression sur les coûts. Xiaomi, grâce à ses avantages d’échelle, à ses contrats à long terme avec les fournisseurs, ainsi qu’à sa stratégie de préparation des stocks relativement prudente par le passé, a temporairement évité le risque de rupture d’approvisionnement. Mais une fois reporté dans les états financiers, le glissement de la marge brute est un fait établi.

Le « socle » de l’activité téléphones qui se relâche influence directement la confiance du marché dans la valorisation de Xiaomi. En tant qu’entreprise de téléphones qui a déjà prouvé sa capacité, la valorisation de Xiaomi dans ce domaine a déjà été suffisamment provisionnée par le marché. Les attentes des investisseurs vis-à-vis de l’activité téléphones ne portent plus sur « est-ce qu’elle peut bien faire », mais sur « peut-elle continuer à franchir des seuils élevés de manière soutenue ». C’est aussi la raison pour laquelle, malgré la performance éclatante de l’activité automobile, le cours de l’action reste sous pression : le plancher de l’entreprise présente une fissure.

Il y a toutefois aussi des performances positives : la pénétration sur le marché des téléphones milieu de gamme à haut de gamme augmente. En 2025, la part des ventes de smartphones Xiaomi sur le marché chinois des smartphones à 3000 yuans et plus atteint 27,1 %, contre 23,3 % en 2024, soit +3,8 points de pourcentage ; la part de marché sur la tranche de prix 6000—10000 yuans augmente de 2,3 points de pourcentage sur un an pour atteindre 4,5 %.

Lors de l’appel, Lu Weibing a précisé la stratégie de tarification de Xiaomi : « La tendance à la hausse des prix est inévitable ; nous faisons de notre mieux pour porter une partie du fardeau pour les consommateurs pendant un certain temps. Lorsque nous ne pourrons plus porter, les prix augmenteront aussi. J’espère qu’à ce moment-là, les utilisateurs nous comprendront davantage. »

Cette marge de manœuvre, « tenir un peu plus longtemps », provient de la capacité de Xiaomi à diversifier les risques grâce à la diversification de ses activités : les appareils électroménagers sont moins touchés par les fluctuations des coûts de mémoire ; la synergie entre plusieurs catégories permet de répartir le risque. En outre, l’augmentation de la part des modèles haut de gamme signifie que Xiaomi dispose d’un pouvoir de négociation pour le transfert des coûts plus fort qu’auparavant. Lorsque les modèles d’entrée de gamme portent le risque de perte des utilisateurs sensibles aux prix, la résilience de la tarification des modèles haut de gamme devient le tampon clé qui compense la pression sur les coûts. Cela fait en sorte que « l’augmentation des prix » passe d’une réponse « passive » à une démonstration de capacité « structurelle ».

Après être monté dans le dernier train, Xiaomi automobile doit prendre très tôt la tête

Le 19 mars, lors du lancement du Nouvel An chez Xiaomi cette année. Lei Jun a annoncé deux nouveaux ambassadeurs pour l’activité automobile, Shu Qi et Su Bingtian, et a consacré toute l’énergie de son enthousiasme à la présentation de la voiture ; puis il y a eu le grand modèle, et en plus il a « profité » de l’enthousiasme autour des « homards » (OpenClaw, un agent IA personnel, appelé généralement petit homard (small lobster) car le homard est l’image produit, puis utilisé plus largement pour désigner les produits d’agents IA personnels) — mais pour Lei Jun, les smartphones ne disposaient pas de nouveau produit ; le « produit phare » censé marquer un changement générationnel après quatre ans, à savoir l’ordinateur portable, ainsi que la montre intelligente, n’ont eu droit qu’à la fin de la présentation, avec seulement une dizaine de minutes.

Après la réussite de la fabrication de voitures, la position de Xiaomi dans l’esprit du marché est fondamentalement passée de celle d’un fabricant de téléphones à celle d’une entreprise automobile. Mais en réalité, avec la forte réduction des cycles d’itération des produits et des cycles de mise à jour des logiciels, dans l’opinion dominante, les véhicules à nouvelles énergies deviennent en fait des biens électroniques de consommation « agrandis », des produits électroniques haut de gamme. Comme les téléphones, en somme.

En 2026, ce n’est pas une « année phare » pour les produits de Xiaomi : le SU7 n’est qu’une mise à jour à mi-parcours, et le modèle à prolongateur (extended-range) en est encore à une phase de camouflage approfondi. L’objectif de 550k livraisons, comparé aux 411k unités de 2025, représente environ +34 % en glissement annuel ; le rythme ralentit par rapport à 2025. Mais il faut voir que 550k unités signifient environ 46k unités par mois : pour un constructeur qui ne produit en volume que depuis deux ans, c’est encore une exigence très élevée. Et surtout si l’on tient compte du contexte où, en Chine, le taux de pénétration des véhicules à nouvelles énergies touche quasiment un plafond marginal autour de la barre des 50 %.

En 2025, Xiaomi a rendu une copie suffisamment fière. Elle prouve que, dans une concurrence de marché acharnée, l’entreprise conserve la capacité de créer des best-sellers et de réaliser une montée rapide à grande échelle. Surtout en 2025, lorsque la guerre des prix fait rage, l’automobile de Xiaomi a malgré tout atteint une marge brute globale de 24,3 %, aucune autre entreprise du secteur des nouvelles forces n’a fait mieux. Et le fait d’atteindre la livraison à grande échelle et la rentabilité annuelle dès la deuxième année de production en série est encore plus exceptionnel à l’échelle du secteur des nouvelles forces.

Mais dans le monde des affaires, la règle veut que les succès passés ne peuvent pas compenser les risques futurs. Car les deux premières copies ont été tellement parfaites que le marché l’a toujours exigée comme si l’entreprise était un « élève d’élite ». Ainsi, lorsque des signes de pression apparaissent sur l’activité téléphones, et que les modèles remaniés au début de l’année n’ont pas réussi à prolonger le « mythe des grandes commandes » (grand deal) du passé, le décalage entre performance et valorisation devient alors quelque chose de tout à fait logique.

Pour Xiaomi, en 2026, le principal sujet n’est plus « peut-elle créer le prochain best-seller », mais « peut-elle bien gérer l’allocation des ressources et le contrôle du rythme entre plusieurs lignes d’activité » — après tout, le récit dans le secteur de la fabrication automobile se diversifie. Sous l’influence de l’itération des technologies d’assistance à la conduite et du développement des grands modèles d’IA, dans le système d’évaluation des marchés financiers pour toutes les entreprises d’électronique grand public, les infrastructures logicielles et matérielles comme les puces, les algorithmes et les grands modèles de base prennent de plus en plus de poids — même Li Auto, aussi audacieuse soit-elle, a redéfini sa propre identité en tant qu’entreprise de robots.

Sur ce plan, les puces d’assistance à la conduite des « Yixiaoli » (NIO, XPeng, Li Auto) sont déjà intégrées ou prêtes à l’être ; et selon des rumeurs, en 2026, les systèmes d’assistance à la conduite de la branche Huawei seront installés dans plus de 100 modèles de nouveaux véhicules de nombreuses marques. Les solutions de conduite intelligente nationales, notamment Momenta, ont montré des capacités d’assistance à la conduite qui ne sont pas en dessous de celles des constructeurs de première ligne, et de plus en plus de puissance est donnée à des entreprises automobiles sino-étrangères qui s’étaient fait distancer. BYD doit fabriquer à la fin de cette année 20000 bornes de charge FlashCharge… La compétition de l’épreuve éliminatoire, c’est une difficulté « de niveau enfer ». En 2026, où la pression sur les coûts de l’activité téléphones reste élevée et où la capacité de génération de trésorerie se contracte, pour répondre à la concurrence totalement embrasée, Xiaomi doit investir des ressources dans des domaines plus larges, prouvant qu’elle n’a pas seulement une capacité réussie de définition des produits, mais qu’elle peut aussi investir pleinement dans les logiciels et le matériel, avec des résultats partout.

Lors du Forum sur le développement de la Chine en mars 2026, Lei Jun a déclaré que, dans les cinq prochaines années, il faudra investir 159k de yuans dans la recherche et le développement.

Mais d’où viendra l’argent ? En 2026, il semble difficile de compter sur la capacité de génération de trésorerie de l’activité téléphones pour franchir encore un palier. Pour Xiaomi, la pression retombe entièrement sur la fabrication de voitures.

Comment faire en sorte que la fabrication de voitures passe d’un récit de croissance de l’entreprise à une source plus concrète de flux de trésorerie : de la livraison à grande échelle, à une génération de revenus à un chiffre, jusqu’à une échelle et des profits qui montent ensemble. Utiliser la fabrication de voitures pour ajouter une autre « vache à cash » à l’entreprise, afin de soutenir des dépenses d’investissement toujours plus diverses — dans un contexte où, pour les pairs, même arriver à ne pas perdre devient difficile, cette affaire apparaît d’autant plus difficile.

Lors de l’annonce de la fabrication de voitures, Lei Jun a reconnu que c’était le « dernier train » pour la fabrication de voitures, et la fenêtre finale. Ainsi, Xiaomi automobile n’a pas pu bénéficier des périodes de croissance d’une dizaine d’années d’autres entreprises de nouvelles forces, ni de la tolérance de long terme du capital et du marché. En seulement deux ans, elle doit déjà prendre tôt la tête.

C’est probablement la destinée que les arrivants tardifs doivent finir par affronter.