Dialogue avec Tian Xuan de Peking University Guanghua : Les capitaux mondiaux « regardent vers l’est », la prime de sécurité et la tendance à la fuite vers la sécurité sont très différentes

Demandez à l’IA · Comment la prime de sécurité remodèle la logique d’évaluation des entreprises innovantes ?

**21st Century Business Herald Journaliste Cui Wenjing    ** Récemment, à l’Université de Pékin, le directeur de la Guanghua School of Management a été remplacé : Tian Xuan, représentant du 14e Congrès national du peuple et professeur recruté à titre exceptionnel (Boyatiao), a pris la relève de Liu Qiao en tant que doyen.

Dans un premier temps, le journaliste du 21st Century Business Herald a accordé une interview exclusive à Tian Xuan, dès son entrée en fonction.

« Des « primes de sécurité » sont aujourd’hui attribuées aux actifs chinois sur le marché boursier : qu’entend-on par « prime de sécurité » ? En quoi diffère-t-elle des actifs refuges traditionnels tels que l’or et les obligations d’État ? À l’heure où le marché A a commencé à évoluer de manière indépendante, comment les investisseurs particuliers peuvent-ils saisir les opportunités ?

Dans l’entretien, Tian Xuan a indiqué que la prime de sécurité des actifs chinois ne relève pas simplement d’une logique de refuge. Elle provient de fondamentaux macroéconomiques stables, d’une forte résilience institutionnelle, d’un immense marché intérieur et de la capacité à faire évoluer en continu l’industrie. Contrairement aux actifs refuges traditionnels, qui relèvent d’une « défense passive », il s’agit d’une dynamique de croissance endogène et d’une résilience économique activement construites.

Tian Xuan a en outre analysé que, même si les trois appuis que sont « la sécurité énergétique, les avantages à l’exportation et l’augmentation de la liquidité » reposent bien sur une base concrète, des facteurs plus profonds proviennent de la résilience de la demande engendrée par un marché d’une taille exceptionnelle, des réserves de talents, des percées technologiques sous le système de « mobilisation nationale pour soutenir les projets majeurs », ainsi que de l’ouverture de type institutionnel. Par ailleurs, la transformation institutionnelle du marché des capitaux, qui passe d’une logique où l’on privilégie d’abord le financement à une logique d’« équilibre entre financement et investissement », fournit aussi une garantie de niveau fondamental pour la prime de sécurité.

Concernant la tendance actuelle du marché A à suivre un cours relativement indépendant, Tian Xuan estime qu’elle reflète le renforcement de la résilience endogène et l’affaiblissement du pouvoir de prix externe ; des événements tels que les conflits géopolitiques pourraient aussi accélérer le mouvement des capitaux mondiaux « vers l’Est ».

21st Century : Comment définir, d’un point de vue académique, la « prime de sécurité » des actifs chinois, et en quoi se distingue-t-elle fondamentalement des actifs refuges traditionnels ?

Tian Xuan : La prime de sécurité des actifs chinois désigne, dans un contexte où l’incertitude mondiale augmente, la prime globale par laquelle les actifs chinois offrent aux capitaux mondiaux une valeur de certitude unique : des fondamentaux macroéconomiques stables, une forte résilience institutionnelle et une détermination politique, un immense marché intérieur, ainsi qu’une capacité continue de mise à niveau industrielle.

Elle se distingue fondamentalement des actifs refuges traditionnels. Les actifs refuges traditionnels, comme l’or et les obligations d’État, reposent sur une logique de défense passive ; en revanche, la prime de sécurité des actifs chinois provient de la construction active de la dynamique de croissance endogène et de la capacité systémique à encaisser les pressions, ainsi que de la résilience économique. Cette prime ne correspond pas à une simple réduction du risque à court terme : elle reflète la reconnaissance, par le marché, du potentiel de croissance de haute qualité de l’économie chinoise à long terme et de sa capacité à résister aux risques.

21st Century : Certaines institutions attribuent la « prime de sécurité » des actifs chinois à « la sécurité énergétique, les avantages à l’exportation et l’augmentation de la liquidité » : comment voyez-vous cela ?

Tian Xuan : Les « trois appuis : sécurité énergétique, avantages à l’exportation, augmentation de la liquidité » reposent bien sur certaines bases factuelles. La sécurité énergétique s’appuie sur des percées technologiques en autonomie (comme la chaîne industrielle des énergies nouvelles). Les avantages à l’exportation viennent de la synergie de toute la chaîne industrielle et de l’amélioration de la productivité de tous les facteurs. L’augmentation de la liquidité reflète la suffisance et la portée prospective des outils politiques.

Mais je pense que les facteurs de soutien plus profonds résident dans le fait que notre pays, grâce à la taille considérable de son marché, bénéficie d’une résilience de la demande plus forte ; les réserves de talents abondantes renforcent les capacités d’innovation technologique et de mise à niveau industrielle ; les percées continues des technologies clés sous le système de « mobilisation nationale pour soutenir les projets majeurs » ; et, enfin, l’ouverture de type institutionnel qui forme un mécanisme d’interaction vertueuse « double circulation » entre l’extérieur et l’intérieur.

21st Century : Comment évaluer la transformation institutionnelle du marché des capitaux, passant de « le financement en priorité » à « l’équilibre entre financement et investissement » ? S’agit-il d’une garantie de niveau fondamental pour la « prime de sécurité » des actifs chinois ?

Tian Xuan : La transformation institutionnelle du marché des capitaux, qui passe de « financement en priorité » à « équilibre financement-investissement », et de « logique orientée vers l’échelle » à « logique orientée vers le retour aux investisseurs », redéfinit en essence le lien de valeur entre le marché des capitaux et l’économie réelle. Elle fait en sorte que la tarification du marché reflète de manière plus fidèle la capacité des entreprises à créer de la valeur sur le long terme.

Cette évolution institutionnelle constitue effectivement une garantie institutionnelle de fond pour la « prime de sécurité ». Elle renforce non seulement la qualité de la divulgation d’informations et les niveaux de gouvernance des entreprises, mais elle intègre aussi les retours aux investisseurs comme une exigence rigide via des mécanismes tels que les contraintes de distribution de dividendes, l’optimisation des retraits de cotation et l’intégration ESG.

En même temps, cette évolution institutionnelle n’améliore pas seulement la confiance du marché : elle pousse aussi les sociétés cotées à se concentrer davantage sur leur activité principale, à améliorer la qualité de leurs bénéfices, à attirer des capitaux de long terme sur le marché, et à consolider les fondations de la crédibilité et de la valeur du marché. Ainsi, la sécurité et la prévisibilité des actifs chinois augmentent nettement, ce qui conduit à la formation d’une « prime de sécurité » unique.

21st Century : Quelles « nouvelles caractéristiques » observe-t-on actuellement sur le marché A, à Hong Kong et sur les marchés boursiers mondiaux ? Existe-t-il dans l’histoire des étapes similaires à prendre en référence ?

Tian Xuan : À l’heure actuelle, le marché A présente une tendance indépendante : il montre une certaine capacité à résister aux baisses, tandis que la corrélation avec les indices boursiers mondiaux continue de diminuer. Cela s’explique par des facteurs tels que l’accélération de la mise en œuvre des politiques de stabilisation et de croissance au niveau national, la réparation du marché intérieur à un rythme plus rapide et le fait que l’évaluation des actifs libellés en RMB se situe à un plus bas historique.

L’indépendance du marché A ne correspond pas à un simple dérangement à court terme : elle reflète un double effet, le renforcement de la résilience endogène et l’affaiblissement du pouvoir de prix externe. Elle présente des caractéristiques structurelles où l’on retrouve à la fois une direction par les politiques et la dynamique endogène du marché. Pour le marché de Hong Kong, il est influencé par un double impact : perturbation des anticipations de liquidité externe et amélioration des fondamentaux économiques du continent, d’où une forte élasticité. La dynamique de revalorisation des évaluations est forte, mais la volatilité reste élevée. Quant aux marchés mondiaux, avec la répétition de l’inflation et l’entrecroisement des risques géopolitiques, l’appétit global pour le risque subit une pression, et la différenciation entre segments du marché est très marquée.

Dans l’histoire, entre fin 2018 et mi-2019, pendant les frictions commerciales sino-américaines, le marché A avait aussi affiché une tendance indépendante au milieu de la volatilité mondiale. À l’époque, le marché mondial baissait à cause des tensions commerciales, tandis que le marché A bénéficiait d’un coussin de sécurité apporté par le soutien des politiques nationales et par les valorisations du marché.

Cependant, l’indépendance actuelle est plus solidement établie : elle ne vient pas seulement des politiques de soutien, mais aussi de l’amélioration de la stabilité endogène rendue possible par l’approfondissement de la transition de la structure économique, la progression en profondeur des réformes du marché des capitaux et l’accélération de l’internationalisation du RMB.

21st Century : Comment les événements géopolitiques affectent-ils l’appétit pour le risque des capitaux mondiaux ? Est-ce que cela accélère le mouvement « vers l’Est » et renforce la demande de fonds étrangers pour les actifs chinois ?

Tian Xuan : Les événements géopolitiques tendent généralement à faire monter la perception globale de l’aversion au risque, entraînant des flux de capitaux vers des actifs à forte qualité de crédit et à faible volatilité. Des conflits géopolitiques comme en Iran accentuent la volatilité des prix de l’énergie et le risque de chaîne d’approvisionnement, renforçant la préférence des capitaux mondiaux pour la « stabilité ». Les actifs libellés en RMB, grâce à leur cycle économique relativement indépendant, à l’environnement institutionnel en amélioration continue et aux dividendes d’ouverture de plus en plus grands, deviendront une nouvelle option importante en matière de refuge.

En particulier, dans un contexte où l’économie chinoise se stabilise et reprend, où la boîte à outils de politiques est riche, où des politiques favorables sont mises en place de façon continue, et où les institutions fondamentales du marché des capitaux sont progressivement mieux établies, l’effet de la prime de sécurité des actifs chinois devient encore plus évident. La logique des investisseurs étrangers pour allouer aux actifs chinois passe en effet de la logique de « pari à court terme » à celle de « détention à long terme ».

21st Century : Comment comprendre l’impact de la dimension « sécurité » des actifs chinois sur la logique d’évaluation des entreprises innovantes ? Les entreprises innovantes bénéficient-elles elles aussi de « la prime de sécurité » ?

Tian Xuan : Dans un contexte de rééquilibrage des capitaux mondiaux, la dimension « sécurité » des actifs chinois pousse effectivement à faire évoluer la logique d’évaluation des entreprises innovantes.

D’une part, par souci de demande de refuge, les capitaux mondiaux privilégient davantage les entreprises de « hard tech » disposant de flux de trésorerie stables et d’une forte capacité à résister au cycle, notamment des leaders dans des domaines comme l’équipement pour semi-conducteurs, les machines-outils industrielles, les logiciels de base, etc.

D’autre part, l’intensification continue des politiques en faveur des efforts pour des percées technologiques dans les technologies clés, combinée à l’optimisation des règles du marché de la Bourse de Pékin (Beijing Stock Exchange) et du ChiNext (科创板) ainsi qu’aux systèmes, améliore nettement la capacité de ces entreprises à être valorisées avec une certitude à long terme.

Ces entreprises ne sont plus seulement considérées comme des actifs de croissance à haut risque, mais aussi comme des « actifs clés » combinant valeur stratégique et fond de sécurité. Cela signifie que la logique d’évaluation des entreprises innovantes passe d’une simple actualisation de la croissance à une double tarification, croissance et prime de sécurité. Si les entreprises innovantes peuvent lier en profondeur leurs percées technologiques à la sécurité nationale et à la résilience des chaînes industrielles, elles pourront aussi bénéficier de « la prime de sécurité ».

21st Century : Comment saisir la logique de déploiement des « actifs de sécurité » ? Quelles leçons apporte le cadre « SMART » ?

Tian Xuan : Pour les investisseurs ordinaires, un « actif de sécurité » n’est pas simplement synonyme de faible valorisation ou de dividendes élevés : il s’agit plutôt d’entreprises qui disposent de barrières technologiques réelles, d’une position industrielle claire et d’une capacité bénéficiaire stable. Le cœur de leur valeur réside dans leur caractère irremplaçable et leur certitude à long terme.

En matière de choix de secteurs, il faut se concentrer sur des domaines de niche où l’augmentation de la substitution domestique s’accélère, où le soutien des politiques est clair et où les flux de trésorerie peuvent être vérifiés. Pour l’évaluation, il faut éviter de choisir des titres « qui montent trop » à court terme ; il faut sélectionner des actions dont la valorisation se situe dans une fourchette historiquement raisonnable, et dont la croissance des performances correspond. Pour la période d’investissement, il faut maintenir une stratégie de déploiement à moyen et long terme, et réduire l’interférence des fluctuations à court terme.

Le cadre « SMART » de sélection de titres met l’accent sur la préférence pour des entreprises présentant une forte adéquation stratégique, une exploitation stable, des flux de trésorerie suffisants, des barrières technologiques profondes, une valorisation raisonnable et une forte capacité à résister au cycle. En même temps, en s’appuyant sur les mouvements de capitaux des institutions et sur des performances qui se poursuivent, on construit un portefeuille combinant sécurité et croissance.

21st Century : Quels domaines bénéficient le plus des « actifs de sécurité » ?

Tian Xuan : À l’année de lancement du « 15e plan quinquennal » (十五五), je pense que les plus bénéficiaires seront trois types d’actifs : des composants clés de la hard tech et des logiciels de base ; des leaders de la fabrication de haut niveau qui disposent d’un pouvoir de parole sur les chaînes d’approvisionnement mondiales ; et des maillons clés dans lesquels l’énergie et les ressources stratégiques sont autonomes et maîtrisées.

Ces domaines bénéficieront non seulement directement de l’inclinaison des politiques et de la concentration des capitaux, mais ils consolideront aussi en continu leurs fossés défensifs grâce à l’itération technologique et à la concurrence mondiale. En particulier dans des domaines tels que l’équipement de semi-conducteurs, les machines-outils industrielles, les logiciels de base de la sécurité informatique et l’innovation (信创基础软件), l’exploration et le développement des ressources pétrolières et gazières, la technologie de stockage d’énergie et les chaînes industrielles de l’électricité verte, les algorithmes clés de l’intelligence artificielle, les équipements haut de gamme, la bio-pharmacie, etc., on verra arriver une réévaluation encore plus approfondie de « la prime de sécurité ».

21st Century : Existe-t-il un risque de sur-tarification de « la prime de sécurité » ? Quels facteurs de renversement faut-il surveiller ?

Tian Xuan : À proprement parler, « la prime de sécurité » est une réévaluation rationnelle, par le marché, de la valeur de certitude. Mais si, à court terme, de l’argent de refuge afflue en grande quantité, il est effectivement possible de créer des bulles de valorisation locales. Surtout lorsque le calendrier de réalisation des résultats accuse un retard par rapport aux attentes du marché, cela peut déclencher des replis du marché et une différenciation structurelle.

Les investisseurs doivent surveiller trois types de variables : premièrement, des mutations brutales de l’environnement extérieur, comme si la politique monétaire de la Réserve fédérale passait au cycle de hausses de taux ou si les conflits géopolitiques mondiaux s’apaisaient, réduisant ainsi les avantages relatifs de sécurité des actifs chinois ; deuxièmement, si l’économie nationale et les fondamentaux se détériorent au-delà des attentes, que les bénéfices des entreprises subissent une pression et que le soutien de la prime s’affaiblisse ; troisièmement, si les flux de capitaux transfrontaliers deviennent très volatils, et que, combiné aux changements des anticipations de change, cela pourrait entraîner un retour des capitaux en mode refuge et accroître la volatilité du marché.