Indicateur de risque de dette lié à l'IA : le CDS des obligations d'Oracle atteint un sommet historique

Demandez à l’IA : Pourquoi le marché se concentre-t-il sur la conversion des bénéfices d’Oracle en 2027 ?

Le spread des credit default swaps (CDS) d’Oracle atteint un niveau historique, reflétant la préoccupation croissante de Wall Street face à cette tendance : l’endettement des géants de la tech pour construire des infrastructures d’IA.

D’après les données d’ICE Data Services, le spread des CDS 5 ans d’Oracle a clôturé vendredi en hausse de 7,2 points de base, à 198,18 points de base, un plus haut historique, dépassant le précédent pic enregistré en décembre 2008.

Dans un contexte où les grandes entreprises technologiques s’endettent à qui mieux mieux pour construire des infrastructures d’IA, Oracle est devenu la référence centrale utilisée par l’ensemble de Wall Street pour évaluer le risque de crédit lié à l’IA.

Dans une note de recherche publiée vendredi dernier, des analystes de JPMorgan ont indiqué que l’attention des investisseurs s’est désormais déplacée d’un moteur de croissance des revenus vers la question de savoir quand Oracle parviendra à transformer ses investissements dans les infrastructures en bénéfices et flux de trésorerie durables et stables. La banque attribue à la dette d’Oracle une note neutre et estime que la performance de ses obligations pourrait difficilement s’améliorer de façon continue avant 2027.

Nouveaux records des CDS : signaux de risque de crédit à l’ère de la vague d’emprunts pour l’IA

Le spread des CDS d’Oracle qui continue de s’élargir, ayant dépassé le plus haut observé pendant la crise financière mondiale, constitue la dernière preuve avancée par le marché de ses inquiétudes concernant le risque de crédit lié à l’expansion du capital dans le cadre de l’IA.

John Lloyd, responsable mondial des crédits diversifiés et gérant de fonds chez Janus Henderson Investors, a déclaré :

“Les CDS d’Oracle sont devenus un indicateur par procuration du risque lié à l’IA dans le marché du crédit. Le fait qu’ils s’élargissent de manière continue ne constitue pas un jugement négatif sur les fondamentaux d’Oracle, mais plutôt une traduction du volume d’effet de levier requis pour financer les infrastructures d’IA.”

Il convient de noter que cet élargissement des CDS survient dans un contexte macroéconomique où le prix du pétrole augmente et le cours des actions baisse, rendant les investisseurs de plus en plus prudents face à leur exposition aux entreprises technologiques qui supportent de lourdes charges de dette.

Endettement considérable : plus grand émetteur non-financier du marché des obligations investment grade

Oracle a recours à une importante levée de fonds pour soutenir ses investissements dans l’IA ; il est désormais devenu le plus grand émetteur non bancaire de l’indice des obligations d’entreprise investment grade aux États-Unis de Bloomberg.

Son encours de dettes atteint environ 120 milliards de dollars.

En février de cette année, Oracle a bouclé une émission obligataire de 25 milliards de dollars, établissant un record de demande sur le marché ; en septembre de l’année dernière, la société a par ailleurs émis 18 milliards de dollars d’obligations. Outre les emprunts directs au niveau de l’entreprise, Oracle a aussi mis en place des financements liés avec plusieurs projets de centres de données.

En matière de liquidité, d’après Nicholas Godec, responsable des produits de crédit négociables à revenu fixe chez S&P Dow Jones Indices et des produits de matières premières, citant des données de la DTCC, les contrats de swap d’Oracle sont le produit le plus liquide du marché des CDS investment grade, avec un volume de transactions hebdomadaire moyen de plus de 830 millions de dollars.

Le calendrier de la conversion des bénéfices devient déterminant : le marché attend 2027

Même si l’élargissement des CDS reflète davantage les préoccupations globales du marché concernant les modèles de financement de l’IA plutôt qu’une dégradation des fondamentaux de crédit propres à Oracle, la patience des investisseurs reste limitée.

L’analyste du crédit de Morgan a clairement indiqué que tant qu’Oracle n’aura pas prouvé qu’il pouvait convertir concrètement d’importants investissements dans les infrastructures en capacité de bénéfices durable, la performance de ses obligations aura du mal à bénéficier d’un regain continu, ce point d’inflexion devant au plus tôt apparaître en 2027.

Ce jugement signifie qu’au cours d’une fenêtre temporelle assez longue, la prime de risque de crédit d’Oracle pourrait rester à un niveau élevé.

Alors que davantage de géants de la tech comme Meta, Alphabet, etc. sont également intégrés aux indices de risque de crédit, la tarification du risque de dette lié à l’IA et la demande de couverture continuent de s’étendre.