Demandez à l’IA · Le ralentissement de la croissance de SF Express est-il lié à l’augmentation de la part des activités à bas prix ?

Par | Yang Wanli

Le géant de la logistique à capitalisation de mille milliards, SF Holding (ci-après « SF »), a remis un bilan record.

Récemment, SF a publié son rapport annuel 2025 : sur l’année, son chiffre d’affaires a franchi le seuil des 300B de yuans, et son bénéfice net a franchi le seuil des 11.12B de yuans, en hausse de 9,3 %. Sous l’effet de la croissance des résultats du rapport financier, le lendemain de la publication (le 31 mars), le cours des actions de SF (marché A) a progressé de 3,48 %, tandis que celui des actions (marché de Hong Kong) a augmenté de 5,76 %.

Ces dernières années, la concurrence dans l’industrie de la logistique a été particulièrement intense, et la plupart des acteurs se sont retrouvés piégés dans une guerre des prix. Le bilan record que SF présente semble pourtant signifier le retour du roi parmi les leaders de la logistique.

Cependant, plus c’est un leader de l’industrie, plus les points d’attention sont nombreux. Si l’on met de côté les excellents résultats de SF et qu’on observe en profondeur les détails du rapport financier, même si les volumes et l’échelle des performances de SF en 2025 progressent, les taux de croissance du chiffre d’affaires et du bénéfice net retombent tous deux à des niveaux à un chiffre. Dans le même temps, la qualité de la rentabilité de SF se détériore : par exemple, la croissance du bénéfice net après déduction des éléments non récurrents est inférieure à la croissance du bénéfice net, et la marge bénéficiaire brute recule à nouveau.

En regardant de près les activités, le secteur de la livraison express en temps défini, considéré comme « la pierre angulaire », maintient une croissance à un chiffre ; la chaîne d’approvisionnement et l’activité internationale viennent tout juste de repasser à l’équilibre mais restent peu rentables ; l’activité de livraison instantanée au sein des villes enregistre une croissance annuelle de plus de 43 %, avec le taux le plus élevé, mais avec un volume trop faible pour soutenir l’ensemble.

Derrière ces résultats records, il semble que SF ne soit pas non plus « en mode facile ».

L’océan houleux des affaires, et le développement n’a jamais été un long fleuve tranquille ; même les entreprises géantes rencontrent des « soucis » liés à leur croissance. Dans ce contexte, SF adopte activement des technologies de pointe comme l’IA et accélère sa stratégie « de sortie à l’étranger » (出海). En passant du développement à grande vitesse à un développement de haute qualité, SF pourra-t-il raconter une nouvelle histoire de développement ?

Nouveaux sommets de l’échelle chiffre d’affaires + bénéfice net, mais ralentissement des taux de croissance

Le soir du 30 mars, SF a dévoilé son rapport de performance pour l’exercice 2025. L’an dernier, SF a réalisé un chiffre d’affaires de 300B de yuans, en hausse de 8,37 % ; et un bénéfice net attribuable de 111,2 milliards de yuans, en hausse de 9,31 %.

Selon les données de l’Administration nationale des postes, au premier semestre 2025, le volume total des envois express au niveau national a atteint 95,64 milliards de colis, en hausse de 19,3 % ; les recettes n’ont augmenté que de 10,1 % ; le prix moyen par colis est tombé à 7,52 yuans, soit une baisse de 7,7 % en glissement annuel.

Au second semestre, avec le guidage des politiques pour ramener les prix à la rationalité, mais dans l’ensemble le prix unitaire demeure à bas niveau, et la concurrence dans l’industrie reste forte.

Dans un tel contexte, le bilan présenté par SF reste tout de même plutôt solide. À l’heure actuelle, SF est la seule entreprise privée de messagerie express cotée en actions A dont l’échelle de chiffre d’affaires dépasse la barre des 72.94B de yuans.

En termes d’activités, le volume de l’activité logistique express accélérée de SF sur l’ensemble de l’année atteint 16,63 milliards de billets, en hausse de 25,4 %, tandis que le taux de croissance moyen du secteur est d’environ 13,6 % : SF fait mieux que la moyenne globale de l’industrie.

L’express en temps défini est la « pierre angulaire » de SF. En 2025, l’activité d’express en temps défini a généré un chiffre d’affaires de 188M de yuans, représentant 42,52 % de la part des revenus, avec un taux de croissance des revenus de 7,2 %, supérieur aux 5,8 % de 2024.

L’activité d’économie express (economic express) de SF a aussi enregistré une croissance. En 2025, l’économie express a réalisé un chiffre d’affaires de 320,5 milliards de yuans, avec une part de 10,40 % dans les revenus, un taux de croissance de 17,6 % et supérieur aux 8,8 % de 2024.

Un autre point : la chaîne d’approvisionnement et l’activité internationale de SF ont atteint un tournant vers le retour à la rentabilité. En 2025, le chiffre d’affaires de la chaîne d’approvisionnement et de l’activité internationale de SF s’est établi à 12.87B de yuans, en hausse de 3,5 %, en dessous des 17,5 % de 2024. Toutefois, si l’on exclut l’impact de la volatilité des services de fret et d’affrètement de Kerry Logistics, le taux de croissance du chiffre d’affaires international « cœur » atteint 32,3 %. L’important est que ce segment a réalisé un bénéfice net de 42.13B de yuans, ce qui signifie un retour à la rentabilité ; néanmoins, le bénéfice actuel reste assez mince.

L’activité de livraison instantanée intra-urbaine de SF est celle qui affiche la croissance la plus marquée. L’an dernier, cette activité a réalisé un chiffre d’affaires de 128,70 milliards de yuans, en hausse de 43,4 %, au-dessus des 22,4 % de 2024. Les raisons d’une croissance à haut rythme incluent l’expansion du secteur de la vente instantanée, l’augmentation de la demande du marché, etc. Par exemple, la « guerre des livraisons de repas » entre géants d’Internet a permis aux entreprises de logistique d’en tirer profit.

Certaines activités de SF font encore face à des défis. En 2025, l’activité de transport express (快运) de l’entreprise a généré un chiffre d’affaires de 421,34 milliards de yuans, représentant 13,67 % du total, avec un taux de croissance des revenus de 11,9 %, inférieur aux 13,8 % de 2024.

À noter : le taux de croissance des revenus de l’économie express de SF est plus élevé que celui de l’express en temps défini. Certains estiment que le « glissement vers le bas » de la structure des produits pourrait diluer la marge bénéficiaire globale. Sur l’ensemble de 2025, le revenu moyen par billet de SF est de 13,7 yuans, en baisse de 11,4 % en glissement annuel ; la raison tient aux changements de la structure produit : l’augmentation de la part des revenus d’activités à bas prix telles que l’économie express et la livraison urgente intra-urbaine fait baisser le prix unitaire global. Cela semble indiquer que SF n’a pas encore réussi à se dégager de la trajectoire « acheter du volume par la baisse des prix ».

Par ailleurs, la baisse du prix unitaire par colis et la hausse des coûts conduisent, dans une certaine mesure, à un affaiblissement de la capacité bénéficiaire de SF. Du point de vue de la rentabilité, en 2025, la marge bénéficiaire brute de SF est de 13,32 %, en baisse de 0,61 point de pourcentage en glissement annuel ; elle interrompt la tendance à la hausse de la marge bénéficiaire brute observée depuis 2022. En 2025, les coûts d’exploitation de SF ont augmenté de 9,14 % en glissement annuel, dépassant le taux de croissance du chiffre d’affaires sur la même période.

À noter également que, en 2024, le taux de croissance du chiffre d’affaires de SF était de 10,07 %, et celui du bénéfice net attribuable de 23,51 %. Par rapport à 2024, les taux de croissance du chiffre d’affaires et des bénéfices en 2025 ont nettement baissé. En outre, le bénéfice net attribuable après déduction des éléments non récurrents de SF a augmenté de 1,29 % en glissement annuel en 2025, alors qu’en 2024 il avait augmenté de 28,20 %.

Ainsi, le bilan présenté par SF pour 2025 comporte à la fois des moments marquants liés au franchissement de la barre des 72.94B de chiffre d’affaires, et des facteurs tels que la baisse du revenu par billet et la croissance des coûts, qui font ralentir les taux de croissance.

Gauche : adopter les technologies de pointe ; Droite : renforcer davantage la stratégie « de sortie à l’étranger »

À mesure que la taille de SF augmente et que la concurrence s’intensifie dans l’industrie de la logistique, la difficulté à maintenir une croissance à grande vitesse augmente elle aussi. Et dans le contexte du secteur de la livraison express en Chine, où l’on parle de « sortir du cycle du sur-engagement » (反内卷), la réduction des coûts et l’amélioration de l’efficacité, ainsi que la recherche de nouveaux points de croissance, deviennent la stratégie de rupture de chaque entreprise de messagerie.

La vision à long terme de SF est de devenir un fournisseur de solutions logistiques « numériques et intelligentes » de premier plan dans le monde, respecté. En 2025, SF Technology a été sélectionnée parmi les « China Technology 50 » du magazine « Fortune », devenant la seule entreprise de technologie logistique choisie.

Depuis toujours, la logistique est considérée par le public comme un secteur traditionnel ; alors, en tant que leader du secteur, quelle est la dimension technologique de SF ?

En 2025, SF accélère l’application, dans des scénarios logistiques, de technologies de pointe telles que l’intelligence artificielle, les big data, la recherche opérationnelle (運筹) et la jumeau numérique (数字孪生).

Par exemple, avec la technologie d’IA : dans sa branche logistique, les grands modèles de domaine de SF consomment plus de 10 milliards de Tokens par jour en moyenne ; l’architecture de grands modèles est largement déployée dans plus de 30 scénarios métier.

Selon les informations divulguées par SF, le nombre d’agents intelligents internes de différents types dépasse 5000 ; les agents IA actifs sont devenus un « employé numérique » important.

Sur le plan du réseau logistique, l’IA renforce en profondeur les étapes de collecte et de distribution, de planification/ordonnancement, de transit et de transport chez SF. L’IA joue aussi un rôle important dans l’augmentation des revenus et l’amélioration de l’expérience client. En même temps, grâce à l’habilitation par l’IA et à la numérisation de bout en bout, SF fournit aux entreprises un service de chaîne d’approvisionnement « numérique et intelligente » clé en main.

L’utilisation d’IA et d’autres technologies de pointe améliore, dans une certaine mesure, l’efficacité opérationnelle de SF. Et l’initiative active de « sortie à l’étranger » est un autre mouvement visant à trouver des opportunités de croissance supplémentaire.

Dans le rapport annuel 2025, la chaîne d’approvisionnement et l’activité internationale sont considérées par SF comme une deuxième courbe de croissance. À la fin 2025, ce segment a réalisé un chiffre d’affaires de 729,4 milliards de yuans, représentant 23,66 % du chiffre d’affaires total.

Même si la situation internationale comporte des incertitudes, SF affiche une détermination ferme à « sortir à l’étranger » et à remodeler ses chaînes d’approvisionnement à l’international.

La stratégie de SF pour faire avancer l’internationalisation comporte trois mesures concrètes : premièrement, une percée de modèle : passer de la vente de ressources à la vente de solutions intégrées, afin de dépasser les clients « chaîne de tête » (chain leader) du secteur ; deuxièmement, la mise à niveau des ressources clés : construire des barrières différenciées autour des lignes aériennes, des liaisons ferroviaires terrestres, du dédouanement et des entrepôts à l’étranger ; troisièmement, des investissements pour renforcer : lier des partenaires étrangers via des investissements stratégiques, par exemple en prenant une participation stratégique dans J&T Express.

Début janvier de cette année, SF a souscrit à environ 822 millions de nouvelles actions de catégorie B récemment émises par J&T Express ; en parallèle, SF a aussi émis 226 millions d’actions de catégorie H supplémentaires à J&T Express. Après l’achèvement de la transaction, SF détiendra 10 % des actions de J&T Express, et J&T Express détiendra 4,29 % des actions de SF.

SF indique que, en se souscrivant mutuellement aux actions nouvellement émises de l’autre partie, elles approfondissent encore la relation de partenariat stratégique. Cette coopération permettra à SF de favoriser l’interconnexion des ressources et la complémentarité des avantages, et à l’avenir d’explorer davantage de possibilités de collaboration, notamment dans la construction de réseaux logistiques mondiaux, le déploiement d’infrastructures et le développement coordonné des activités.

Ces dernières années, SF a accéléré son déploiement à l’échelle mondiale. En novembre 2024, SF a réussi à se faire coter à Hong Kong, devenant la première entreprise du secteur de la messagerie express et de la logistique à être cotée en « A+H ». Le président Wang Wei a déclaré : « La cotation à Hong Kong revêt une signification majeure pour SF : le groupe peut s’appuyer davantage sur la plateforme de Hong Kong pour développer le marché international ». Par ailleurs, SF a progressivement mis en place le domaine de la logistique transfrontalière via des mesures telles que l’achat de tout-fret aérien (full freighters), la construction de l’aéroport de Huahu à Ezhou et l’acquisition, pour près de 20 milliards de dollars de Hong Kong, de Kerry Logistics, une société internationale de logistique.

En 2025, la chaîne d’approvisionnement et l’activité internationale de SF ont réalisé un bénéfice net de 190 millions de yuans, passant de la perte au profit. Toutefois, la rentabilité de ce segment reste faible : le ratio de profit est inférieur à 0,3 %. SF reconnaît aussi que des problèmes tels que les fortes fluctuations du prix des capacités de transport international ont apporté des défis à l’exploitation de son activité internationale.

En outre, SF doit aussi faire face à la concurrence des géants de la logistique internationale. D’après le classement des marques de messagerie internationale 2025, DHL, UPS et FedEx, les trois géants, représentent ensemble plus de 55 % des parts de marché mondiales ; et la part de marché de la marque internationale de SF n’est que de 7,5 %. Sur des marchés matures face à ces géants internationaux qui se consacrent à la profondeur depuis des décennies, l’écart en termes de notoriété de marque et de réseau de services est considérable.

Dans l’ensemble, en 2025, SF a franchi un cap en termes d’échelle de chiffre d’affaires et a mené un déploiement stratégique. Mais le recul des indicateurs de rentabilité et la faiblesse de la rentabilité de l’activité internationale constituent des défis réels. Quant aux perspectives d’exploitation futures de SF, nous continuerons à suivre.