Le fonds d’État de Shanghai publie ses « 16 mesures » : LiSu « du capital stratégique à long terme et patient »

Auteur : Song Weiping

Afin de faire en sorte que les capitaux publics deviennent des capitaux à long terme, patients et stratégiques au service du développement des industries, la Commission municipale des actifs d’État de Shanghai a récemment publié les « Avis directeurs sur la promotion davantage de la haute qualité du développement des fonds d’investissement en capital-investissement (private equity) par actions (fonds) auxquels les entreprises supervisées par la Commission municipale des actifs d’État prêtent une gestion », (abrégé comme « Avis directeurs »), qui, sur trois axes — renforcer l’orientation, améliorer les capacités, optimiser les mécanismes — formule 16 mesures de travail (abrégé comme « 16 mesures »). Parmi elles, plusieurs mesures telles que la différenciation des paiements des frais de gestion, la promotion d’un investissement en tête de l’État (leading), l’adaptation du prix aux conditions du marché, et l’optimisation du mécanisme de décision d’investissement, ont été définies pour la première fois de façon explicite dans des documents de supervision des actifs d’État au niveau provincial et municipal.

Le 7 avril, la Commission municipale des actifs d’État de Shanghai a présenté une interprétation des politiques concernant les « Avis directeurs ». À en croire les informations, les « Avis directeurs » s’articulent avec les « Méthodes de gestion des activités des fonds d’investissement en capital-investissement par les entreprises supervisées par la Commission municipale des actifs d’État » (abrégé comme « Méthodes de gestion du fonds »), ainsi qu’avec les « Méthodes d’évaluation et d’exemption de responsabilité en cas d’accomplissement loyal des obligations, à titre pilote, des fonds d’investissement en capital-investissement par les entreprises supervisées par la Commission municipale des actifs d’État » publiés précédemment, pour former un système réglementaire « tripartite et intégré » (« trois en un ») visant à promouvoir le développement de haute qualité des fonds de manière mutuellement renforcée et organiquement connectée.

Par la suite, dans le cadre des exigences de l’architecture des industries modernes « 2+3+6+6 » de Shanghai, la Commission municipale des actifs d’État de Shanghai approfondira la coordination entre la ville et les districts autour des industries dominantes de chaque district, afin de créer des pôles de fonds au positionnement clair et aux fonctions complémentaires, et de guider les capitaux privés à coopérer avec les entreprises pour mettre en place un mécanisme de relais et de coordination favorisant le développement sur l’ensemble du cycle de vie des entreprises. Premièrement, encourager la création et l’établissement de fonds de capital-risque, en mettant l’accent sur l’investissement précoce, de petite taille, sur le long terme et dans les technologies matérielles (hard tech). Deuxièmement, renforcer les efforts pour constituer des fonds de marché secondaire de capital-investissement (fonds S) et des fonds de fusion-acquisition, afin d’améliorer la matrice des fonds. Troisièmement, soutenir les entreprises leaders pour déployer et faire éclore des projets technologiques par la création de fonds de capital-risque d’entreprise (fonds CVC) d’entreprise.

Le professeur Zhang Hui Ming de la School of Economics de l’Université Fudan a déclaré au reporter de Shanghai Securities News : « Les 16 mesures » constituent en réalité une initiative importante pour la réforme des entreprises publiques et des actifs publics à Shanghai, visant à promouvoir activement l’optimisation de la répartition des capitaux publics, l’ajustement de la structure des investissements des capitaux publics, etc. Elles seront favorables à la mise en jeu des mécanismes du marché, à l’amplification du rôle de guidage des fonds d’État, à la libération de la vitalité des fonds d’investissement en capital, à l’amélioration de l’écosystème de marché, et, sur la base des capacités existantes en matière de capital d’État, à la culture active de nouvelles forces productives.

** La ligne directrice où l’approche de marché constitue la plus grande avancée**

Les « Avis directeurs » saisissent les caractéristiques du secteur des fonds d’investissement en capital-investissement, et précisent l’orientation centrale du développement : premièrement, la « mise en marché », en respectant les caractéristiques du secteur — cycles longs, risque élevé, caractéristiques « orientées vers l’humain (personnel) et la compatibilité » — afin de faire en sorte que chaque étape du cycle « collecte-investissement-gestion-sortie » s’articule avec les règles couramment admises sur le marché ; deuxièmement, la « juridicisation », en clarifiant les limites des responsabilités et des droits entre investisseurs, gestionnaires et parties réglementaires du fonds, et en poussant chaque partie à exercer ses droits en conformité avec la loi, avec une unification des responsabilités et des droits ; troisièmement, la « professionnalisation », en cultivant et en attirant des équipes de gestion spécialisées, en renforçant la capacité des fonds d’État à fixer le prix en tête de la mise en marché, et en améliorant le niveau de fonctionnement du fonds sur l’ensemble du cycle de vie.

Autour des étapes clés du fonctionnement des fonds, les « Avis directeurs » lancent des mesures ciblées pour résoudre les points de blocage et optimiser les procédures, afin d’améliorer les capacités du triptyque collecte-investissement-gestion-sortie. Parmi elles, il est proposé que Shanghai doive améliorer l’implantation des fonds. Renforcer les interactions entre différents types de capitaux, approfondir la coordination ville-district autour des industries dominantes de chaque district, et créer des clusters de fonds au positionnement clair et aux fonctions complémentaires. Encourager les entreprises sous supervision réglementaire à lancer et à mettre en place des fonds de capital-risque, en mettant l’accent sur l’investissement précoce, de petite taille, sur le long terme et dans les technologies matérielles. Encourager les entreprises leaders à créer des fonds de capital-risque d’entreprise, et à structurer et faire éclore des projets technologiques autour de la chaîne d’innovation.

Zhongtou Jiachuan estime que « les 16 mesures » visent en réalité la même chose : permettre aux institutions de capitaux d’État d’établir un écosystème, d’allouer le capital, de retenir les talents et de développer les industries par des moyens de mise en marché ; et la mise en marché est la ligne directrice la plus lourde en termes de volume de contenu et la plus porteuse de ruptures. En ce sens, il est clairement indiqué que, conformément aux caractéristiques du secteur des fonds d’investissement en capital-investissement — cycles longs, risques élevés et caractéristiques « basées sur la compatibilité des partenaires » — il faut compléter les mécanismes d’incitation et de contrainte de la mise en marché, afin de faire en sorte que chaque étape du cycle « collecte-investissement-gestion-sortie » des fonds d’État s’articule avec les règles courantes du marché. « Cela signifie que, pour la supervision des fonds d’État, on ne peut plus simplement appliquer l’approche et les méthodes de la supervision traditionnelle des actifs d’État ; il faut au contraire respecter les lois de développement du secteur des fonds d’investissement en capital-investissement, et définir des modes de fonctionnement compatibles avec les règles applicables au marché primaire. »

** Développer et renforcer le marché des transactions de cession des parts de S**

En ce qui concerne la sortie, des personnes concernées au sein de la Commission municipale des actifs d’État de Shanghai analysent que, sur le marché, les prix de transaction des cessions de parts de fonds sont souvent inférieurs à la valeur comptable en raison des décotes de liquidité ; et que les modèles d’évaluation existants ne peuvent pas refléter suffisamment l’exigence de décotes de liquidité. En outre, il n’existe pas non plus de quantité suffisante de données publiques sur les transactions sur le marché. Cela conduit les LP de l’État (LP des capitaux d’État) à avoir du mal à prendre des décisions de transactions avec décote, et les canaux de sortie主动 (volontaires) sont limités. Face aux difficultés actuelles rencontrées lors de la sortie des fonds d’État, les « Avis directeurs » proposent les mesures suivantes :

Premièrement, construire conjointement le marché S des fonds privés et améliorer l’écosystème du marché S. Les « Avis directeurs » proposent de faire en sorte que le Shanghai Equity Exchange Center s’appuie sur une plateforme régionale de transfert de parts de fonds autorisée par la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières, et de positionner et d’optimiser/compléter le système d’évaluation des parts de fonds. Publier régulièrement des données de transactions des fonds S, et renforcer les fonctions telles que la découverte des prix, la garantie de conformité, la mise en relation des transactions et la construction conjointe de l’écosystème. Améliorer la scientificité et la crédibilité (caractère de confiance) des évaluations, et faire croître le marché des transactions de cession des parts S.

Deuxièmement, optimiser le mécanisme d’évaluation et d’ajustement des prix (pricing) afin d’améliorer l’efficacité des décisions de cession des parts. Les « Avis directeurs » précisent que, lors du transfert par des entreprises sous supervision réglementaire de parts de fonds, ou lors du transfert d’actions d’entreprises déjà investies par des fonds sous forme de société, il peut être tenu compte des facteurs tels que l’évaluation produite par un organisme tiers en fonction de la situation du projet, des cas de marché comparables, de la liquidité des actifs, etc., afin de déterminer de manière raisonnable l’amplitude d’ajustement des prix, de préserver les intérêts des capitaux d’État, et d’améliorer l’efficacité de la sortie. Par la suite, lorsque les entreprises sous supervision réglementaire approuvent les plans de transfert de parts des fonds d’État, elles peuvent également approuver en parallèle l’amplitude et le seuil minimal de l’ajustement par paliers autorisé dans les cas où aucun cessionnaire potentiel n’a été sollicité, afin d’améliorer l’efficacité des transactions.

Le suivi (follow-on / co-investissement) et le partage des rendements excédentaires constituent des mécanismes d’incitation et de contrainte généralement mis en œuvre par les fonds de type « mise en marché ». Afin d’aligner davantage les pratiques avec celles des fonds de mise en marché, les « Avis directeurs » proposent d’optimiser les mécanismes d’incitation et de contrainte. Encourager les fonds à mettre en place des mécanismes de suivi (co-investissement), et soutenir les équipes de gestion des fonds à obtenir des revenus de co-investissement et une répartition des rendements excédentaires en détenant des parts de plateformes de co-investissement des employés (SLP) ou des parts GP, afin de stimuler l’enthousiasme des équipes et de parvenir à l’unification des responsabilités, des droits et des intérêts.

** Construire un système de supervision des fonds, en couches et en catégories**

Des personnes concernées au sein de la Commission municipale des actifs d’État de Shanghai indiquent que, afin d’améliorer encore l’efficacité de fonctionnement de la mise en marché, les « Avis directeurs » ont apporté des compléments et perfectionnements sur la base des « Méthodes de gestion du fonds ». Ils se concentrent sur l’ensemble du processus opérationnel des fonds, couvrant notamment la création de fonds, l’évaluation des actifs, la décision d’investissement, etc. Ils visent à conférer de manière scientifique des pouvoirs et à déléguer la responsabilité, et à construire un système complet de supervision des fonds différencié en couches et en catégories.

Par exemple, dans la simplification des procédures de création des fonds et de collecte de fonds, les « Avis directeurs » précisent, pour la situation particulière selon laquelle une entreprise sous supervision réglementaire lance et établit un fonds mais n’y souscrit pas de capitaux, les exigences de notification après mise en œuvre, qui sont prises en charge par chaque entreprise sous supervision réglementaire pour assurer la coordination et la gestion globale. Pour les entreprises sous supervision réglementaire qui lancent et établissent, dans le périmètre de leurs activités principales, des fonds spéciaux à titre d’un seul objectif, les « Avis directeurs » précisent que les ratios de souscription initiale peuvent être assouplis, et soutiennent les entreprises sous supervision réglementaire à simplifier de manière appropriée les procédures internes d’établissement. En outre, conformément au principe de base de supervision en couches et en catégories, les « Avis directeurs » soulignent que les entreprises sous supervision réglementaire doivent préciser les droits décisionnels de chaque niveau d’entreprises lors de la création ou de la participation à des fonds d’investissement, déléguer de manière scientifique les pouvoirs, et standardiser les procédures opérationnelles.

« Nous avons aussi mené des enquêtes et constaté que, sur le marché, les LP des capitaux d’État présentent une certaine tendance à “devenir GP” : en cherchant à obtenir des nominations de membres au comité de décision d’investissement, afin de protéger leurs propres droits, et, dans la plupart des cas, les votes se font selon le mode “vote des institutions”, ce qui affecte, dans une certaine mesure, l’efficacité de la décision d’investissement. » D’après les personnes ci-dessus, à cette fin, les « Avis directeurs » proposent : les entreprises sous supervision réglementaire peuvent garantir le droit d’être informé et le pouvoir de supervision en nommant des observateurs du comité de décision d’investissement ou des membres du comité consultatif, etc. Pour les cas où il est vraiment nécessaire de nommer des membres du comité de décision d’investissement, il faut nommer des personnes capables d’exercer leurs fonctions, et qui contribuent à améliorer le niveau de décision, et soutenir leur émission indépendante d’avis sur les décisions d’investissement dans le cadre de l’autorisation (c’est-à-dire « voix individuelle »). Parallèle­ment, il est également encouragé de façon accrue les fonds de capitaux d’État, selon les besoins, à introduire un certain pourcentage d’experts du secteur pour servir comme membres du comité de décision d’investissement, afin d’améliorer le caractère professionnel du processus de décision.

(Édité par : Xu Nannan)

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