Fortement orienté : Shanghai assouplit les 16 mesures pour les fonds publics d'État

Journaliste de Securities Times : Zhang Shuxian

Le 7 avril, le comité de tutelle des actifs d’État de Shanghai (ci-après « la commission ») a officiellement publié le « Avis d’orientation sur la promotion plus poussée du développement de haute qualité des fonds de capital-investissement privés faisant l’objet de la supervision de la commission par les entreprises relevant du secteur public » (ci-après « l’Avis »). Cet Avis, structuré autour de trois axes — renforcer la direction, améliorer les capacités, optimiser les mécanismes — met en place 16 mesures de travail afin de faire du capital public un capital de long terme, un capital patient et un capital stratégique au service du développement des industries.

Un journaliste de Securities Times a noté que l’Avis se concentre sur l’ensemble du cycle opérationnel des fonds, notamment la création des fonds, l’évaluation des actifs et la prise de décision d’investissement, et qu’il a complété et renforcé le « Règlement de gestion des activités des fonds de capital-investissement privés faisant l’objet de la supervision de la commission » (ci-après « le Règlement de gestion du fonds »), publié en août 2024 par la commission.

Par exemple, le Règlement de gestion du fonds prévoit que les entreprises sous supervision qui initient la création d’un fonds ou y participent doivent, après validation par le conseil du groupe, effectuer un dépôt préalable ou un rapport auprès de la commission. L’Avis, s’agissant de la situation particulière où une entreprise sous supervision initie la création d’un fonds mais n’y apporte pas de capital, précise les exigences de dépôt après mise en œuvre, qui sont prises en charge par chaque entreprise sous supervision pour en assurer l’organisation et la gestion globale.

Le Règlement de gestion du fonds exige que les entreprises sous supervision donnent pleinement effet à l’effet de levier amplificateur du capital des fonds. Il fixe, pour différents types de fonds, des plafonds de proportion de souscription à titre indicatif. En se fondant sur les résultats d’enquêtes et de recherches, l’Avis indique que, pour les entreprises sous supervision qui initient la création de fonds spécialisés à une seule cible dans le périmètre de leurs activités principales, les proportions de souscription peuvent être assouplies, et soutient la simplification appropriée des procédures internes de création.

En ce qui concerne le mécanisme de décision d’investissement, la commission indique que l’enquête a constaté l’existence d’une certaine tendance des LP d’État à se comporter davantage comme des GP : en obtenant des nominations de membres de la commission d’investissement, ils garantissent leurs droits, et la grande majorité des votes est réalisée selon le mode « vote des institutions », ce qui affecte, dans une certaine mesure, l’efficacité de la prise de décision d’investissement. À cet égard, l’Avis propose que les entreprises sous supervision puissent garantir le droit à l’information et le droit de supervision en recourant à des modalités telles que l’envoi d’observateurs à la commission d’investissement ou des membres au sein d’un comité consultatif. Pour les cas où il est effectivement nécessaire de nommer des membres de la commission d’investissement, les personnes nommées doivent avoir la capacité d’exercer ces fonctions et contribuer à améliorer le niveau de décision d’investissement ; et il est soutenu que ces personnes puissent exprimer de manière indépendante des avis sur les décisions d’investissement dans le cadre de l’autorisation (c’est-à-dire « vote individuel »). En outre, il encourage davantage les fonds d’État à faire entrer, selon les besoins, un certain pourcentage d’experts du secteur comme membres de la commission d’investissement, afin d’améliorer la professionnalité de la commission.

Étant donné que les gestionnaires de fonds d’excellence disposent de capacités professionnelles solides, capables d’exploiter avec précision la valeur potentielle des projets de deep tech à un stade précoce et de produire une tarification plus en phase avec les règles du marché et la crédibilité du secteur, l’Avis précise en outre que, après avoir suivi les procédures de décision pertinentes, les entreprises sous supervision peuvent fixer de manière différenciée, pour des gestionnaires de fonds d’excellence, des conditions telles que la proportion de capital d’État, le taux minimal de rendement avec seuil (seuil de rendement) et la base de calcul des frais de gestion, avec une attention particulière aux fonds axés sur les entreprises technologiques aux stades d’amorçage et de démarrage, pour lesquels un assouplissement plus important peut être accordé.

Concernant la capacité à établir la tarification lors de l’investissement principal (lead investment), compte tenu du fait que l’incertitude des projets à un stade précoce est élevée et qu’ils manquent souvent d’indicateurs financiers pouvant servir de référence, les exigences envers la capacité d’évaluation et de tarification de l’équipe de gestion sont plus élevées. L’Avis souligne que les fonds d’État devraient utiliser des méthodes d’évaluation scientifiques adaptées aux différentes étapes de croissance des entreprises technologiques, en mettant l’accent sur des indicateurs clés tels que les capacités de l’équipe principale, l’intensité des investissements en recherche et développement, l’originalité et le niveau de percée des technologies, la qualité des brevets, la position stratégique dans la chaîne industrielle et les prévisions de croissance, afin d’améliorer concrètement la capacité de tarification pour les investissements principaux dans le domaine des technologies innovantes.

Le suivi (follow-on) et le partage des rendements excédentaires constituent des mécanismes d’incitation et de contrainte généralement appliqués par les fonds orientés marché. Afin d’améliorer l’adéquation avec les fonds orientés marché, l’Avis encourage les fonds d’investissement industriels et les fonds d’investissement financiers à mettre en œuvre des mécanismes de suivi ; et soutient la direction à obtenir des revenus liés au suivi et un partage des rendements excédentaires en détenant des plateformes de suivi par les employés (SLP) ou des parts de GP.

En matière de système d’évaluation et de notation, l’Avis met l’accent sur le fait que les entreprises sous supervision doivent respecter les règles de fonctionnement des investissements des fonds, mettre en place des mécanismes d’évaluation combinant une base annuelle et une base sur le long terme, tolérer les risques d’investissement normaux, ne pas se baser simplement sur les profits et pertes d’un projet unique ou d’une seule année comme critères d’évaluation, et éliminer les inquiétudes liées à l’investissement dans les projets à un stade précoce. En même temps, il exige que les entreprises sous supervision, selon le type de fonds et le stade opérationnel dans lequel ils se trouvent, fixent de manière différenciée des indicateurs financiers et des indicateurs non financiers.

L’Avis précise également que, lorsque les entreprises sous supervision transfèrent des parts de fonds, ou lorsqu’un fonds constitué sous forme de société transfère les actions des entreprises déjà investies, elles peuvent, pour déterminer de manière rationnelle l’ampleur de l’ajustement de prix, se fonder sur des rapports d’évaluation établis par des organismes tiers à partir de facteurs tels que la situation du projet, des cas de marché comparables et la liquidité des actifs, afin de préserver les droits et intérêts du capital d’État et d’améliorer l’efficacité de la sortie. La commission de tutelle des actifs d’État de Shanghai indique que, lorsque les entreprises sous supervision approuvent les plans de transfert des parts de fonds d’État, elles peuvent également approuver en parallèle la capacité d’ajuster progressivement les prix, ainsi que les bornes inférieures, dans les cas où aucun cessionnaire potentiel n’a été recueilli par la suite, afin d’améliorer l’efficacité des transactions.

(Rédacteur en chef : Zhang Xiaobo ）

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