Guantai Vacuum, qui a levé des dizaines de millions pour payer les salaires et a échoué à un pari avec CITIC Securities Investment, sera soumis une seconde fois à l'examen !

Demandez à l’IA · Comment le double rôle de Citic Securities Investment Securities peut-il affecter l’équité de l’introduction en bourse de l’entreprise ?

La filiale de l’établissement de recommandation est le 7e plus grand actionnaire.

Auteur｜Zhuoma

Rédaction｜Liu Qinwen

Les terres rares, c’est de la poudre magique qui “donne un coup de boost” à l’industrie moderne, et les matériaux à aimants permanents à base de terres rares sont fabriqués avec cette poudre : le “super-aimant industriel” le plus puissant de l’histoire, le “cœur de la puissance” de la haute technologie moderne.

Shenyang Guangtai Vacuum Technology Co., Ltd. (ci-après “Guangtai Vacuum”, 874200.NQ) est une entreprise qui produit principalement des équipements industriels utilisés dans l’industrie des matériaux à aimants permanents à base de terres rares. Il est à noter que Guangtai Vacuum a déjà fait une demande d’examen d’inscription au NEEQ (Bourse de petites et moyennes entreprises cotées) le 29 décembre 2025, mais l’étude a été suspendue. Le 26 mars, l’entreprise fera une deuxième demande d’examen d’inscription au NEEQ.

Le prospectus indique que, pour ce qui est du présent IPO, Guangtai Vacuum prévoit d’utiliser les fonds levés pour le projet de mise à niveau et d’extension de la production de fours de fusion sous vide et de fours de frittage, ainsi que pour le projet de construction d’un centre de R&D et de présentation des produits.

01

Gagne 300 millions de yuans par an sur des équipements à vide,

Stock : une valeur supérieure au chiffre d’affaires

Selon le prospectus, Guangtai Vacuum est principalement engagée dans la R&D, la fabrication et la vente d’équipements sous vide. Elle dispose d’une capacité intégrée allant de la conception autonome des équipements jusqu’à leur fabrication et leur livraison. Les domaines d’application en aval de ses produits incluent notamment les matériaux à aimants permanents à base de terres rares, la transformation des matériaux pour stockage d’hydrogène, l’énergie photovoltaïque, et l’usinage mécanique et électronique, etc.

Les produits de Guangtai Vacuum comprennent des équipements sous vide tels que des fours de frittage sous vide, des fours de fusion sous vide, des machines de dépôt sous vide, etc. Parmi ceux-ci, les fours de frittage et les fours de fusion sont les produits principaux de l’entreprise. Sur chaque période, de 2022 à 2024 et sur les 9 premiers mois de 2025 (ci-après “les différentes périodes”), les produits de fours de frittage sous vide ont réalisé respectivement un chiffre d’affaires de 179 millions de yuans, 152 millions de yuans, 262 millions de yuans et 190 millions de yuans, soit 63,65 %, 48,72 %, 69,29 % et 55,67 % du chiffre d’affaires total.

Quant à la fusion sous vide, il s’agit d’un équipement de fusion ultime : dans un environnement “sans oxygène et ultra-propre”, grâce à des températures de plusieurs milliers de degrés voire quelques milliers de degrés, on fait fondre et on purifie ces métaux “fragiles” ou “difficiles à maîtriser”, puis on les fait métallurgier pour produire des matériaux ou des pièces moulées à haute performance et haute pureté.** C’est un socle d’équipements pour la métallurgie de pointe et la préparation de matériaux avancés. Ce produit a réalisé, pour chaque période, des revenus de 77 millions de yuans, 139 millions de yuans, 104 millions de yuans et 138 millions de yuans, ce qui représente dans le chiffre d’affaires total respectivement 27,58 %, 44,68 %, 27,55 % et 40,32 %.

Autrement dit, les revenus cumulés générés par ces deux types de produits, fours de frittage et fours de fusion, représentent respectivement 91,23 %, 93,4 %, 96,84 % et 95,99 % du chiffre d’affaires total de Guangtai Vacuum sur les différentes périodes, de sorte que la structure de produits de l’entreprise est assez unique.

Source de l’image : site officiel de Guangtai Vacuum

À noter enfin que, ces dernières années, bénéficiant de l’entrée de l’industrie des matériaux à aimants permanents à base de terres rares dans une période de forte conjoncture, le montant des commandes et la part d’activité de Guangtai Vacuum provenant du secteur des matériaux à aimants permanents à base de terres rares ont augmenté rapidement ; l’industrie des matériaux à aimants permanents à base de terres rares est devenue le secteur en aval représentant la plus forte part du chiffre d’affaires de l’entreprise, et dans le secteur, des entreprises renommées de production de matériaux à aimants permanents à base de terres rares, telles que Zhongke Sanhuan (000970.SZ), Jinli Yongci (300748.SZ, 6680.HK), Ningbo Yunsheng (600366.SH), Northern Rare Earth (600111.SH), etc., sont toutes des clients de l’entreprise.

Sur cette base, Guangtai Vacuum a vu ses performances progresser continuellement ces dernières années. Sur la période de 2022 à 2024 et sur les 9 premiers mois de 2025 (ci-après “les différentes périodes”), l’entreprise a réalisé respectivement un chiffre d’affaires de 281 millions de yuans, 312 millions de yuans, 379 millions de yuans et 342 millions de yuans, ainsi que des bénéfices nets attribuables aux actionnaires ordinaires de 44.26M de yuans, 73.03M de yuans, 68.94M de yuans et 76.67M de yuans.

Source de l’image : prospectus

Dans le prospectus, Guangtai Vacuum publie également les performances de l’année 2025 et le rapport du 1er trimestre 2026. En 2025, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 408 millions de yuans, en hausse de 7,79 % ; un bénéfice net attribuable aux actionnaires ordinaires de 81.68M de yuans, en hausse de 18,47 %. Pour le 1er trimestre 2026, l’entreprise prévoit un chiffre d’affaires de 117 à 123 millions de yuans, en hausse de 90,76 % à 100,54 % ; et un bénéfice net attribuable aux actionnaires ordinaires de 20 à 26 millions de yuans, en hausse de 38,99 % à 80,69 %.

Cependant, Guangtai Vacuum indique aussi que si l’industrie des matériaux à aimants permanents à base de terres rares intensifie la concurrence, si la demande en aval diminue, si les performances chutent, ou si le taux de mise en production est faible, cela entraînera des risques de surcapacité à la fois cycliques et structurels. Cela pourrait conduire à un ralentissement des investissements des clients, à des retards dans l’exécution des projets, et à une baisse des besoins d’extension de capacité, ce qui pourrait ensuite faire ralentir la croissance des performances de l’entreprise voire entraîner une baisse des performances.

Bien qu’elle dispose de nombreux clients renommés, sur les différentes périodes, la valeur comptable des stocks de Guangtai Vacuum est respectivement de 291 millions de yuans, 422 millions de yuans, 423 millions de yuans et 413 millions de yuans, et elle est à chaque fois supérieure au chiffre d’affaires des différentes périodes. L’entreprise affirme que c’est dû au fait que le cycle d’exécution des grands équipements est long, ce qui rend le volume des marchandises expédiées et des produits en cours dans les stocks relativement important.

Les créances clients de Guangtai Vacuum ont également continué à augmenter au cours des dernières années. À la fin de chaque période, les valeurs comptables des créances clients s’élèvent respectivement à 117M de yuans, 20M de yuans, 26M de yuans et 38.55M de yuans. Parmi celles-ci, 32.6M de yuans, 60.81M de yuans, 67.69M de yuans et 14.79M de yuans ont dépassé respectivement la période de crédit, représentant respectivement 38,37 %, 78,82 %, 71,63 % et 87,35 %. L’entreprise indique que si l’environnement du marché ou la situation opérationnelle des clients subit des changements défavorables majeurs, entraînant l’impossibilité de recouvrer les créances clients à temps ou de les recouvrer intégralement, cela exposera l’entreprise à un risque de créances irrécouvrables.

02

Après une seconde présentation au NEEQ,

Sous des questions insistantes sur l’exactitude de la reconnaissance des revenus

Il est à noter que il s’agit déjà de la deuxième présentation de Guangtai Vacuum devant la Bourse de petites et moyennes entreprises cotées. Le 29 décembre 2025, l’entreprise a fait une première présentation devant la Bourse de petites et moyennes entreprises cotées, mais l’examen a été suspendu. Elle fait partie des entreprises qui, après une première présentation aux IPO en mai 2025 sur le marché A, ont vu l’examen suspendu.

D’après l’annonce d’examen, la Bourse de petites et moyennes entreprises cotées se concentre sur l’exactitude de la reconnaissance des revenus de Guangtai Vacuum et exige que l’entreprise vérifie les projets non acceptés plus d’un an après l’envoi des marchandises, afin de préciser s’il existe des cas d’accord avec les clients sur les dates d’acceptation ou de reconnaissance des revenus sur des périodes différentes.

Source de l’image : site officiel de la Bourse de petites et moyennes entreprises cotées

Après trois demandes de report pour répondre, Guangtai Vacuum a finalement fourni sa réponse le 18 mars 2026.

Guangtai Vacuum explique que ses produits d’équipements sous vide présentent des caractéristiques de forte personnalisation et de grande complexité. Après expédition des équipements sur le site du client, l’entreprise a, conformément au contrat, des obligations d’installation et de mise au point. Ce n’est qu’après confirmation par le client que le produit est conforme et après délivrance du rapport d’acceptation ou du certificat d’acceptation que l’entreprise reconnaît les revenus.

Or, entre l’expédition et l’acceptation, il faut passer par plusieurs étapes, telles que la signature de réception (environ 1 semaine pour les clients domestiques ; 1 à 3 mois pour les clients à l’étranger), le démarrage de l’installation (0 à 3 mois), l’installation (1 à 3 mois), la mise au point sur site (1 à 3 mois) ainsi que l’acceptation du procédé par le client et l’essai en conditions réelles (1 à 6 mois). Par conséquent, Guangtai Vacuum indique que le fait que le délai du produit, de l’expédition à l’acceptation, dépasse 1 an n’est pas une situation anormale ; c’est une situation normale dans l’industrie.

Dans sa lettre de réponse, Guangtai Vacuum compare avec Baqida Intelligent Technology (Ningbo) Co., Ltd. (ci-après “Baida Intelligent”, 872423.NQ, radiée), dont les principaux produits sont des équipements comme des presses de formation de champ magnétique, etc. Les domaines d’application en aval sont également principalement axés sur l’industrie des matériaux à aimants permanents à base de terres rares, et il existe également un recouvrement partiel de clients en aval avec Guangtai Vacuum.

La lettre de réponse indique que les cycles de revenus pour les principaux clients communs à Baida Intelligent et à Guangtai Vacuum sont d’environ 11 à 18 mois. Guangtai Vacuum estime que cette durée ne présente pas de différence significative avec la sienne ; ainsi, pour certains clients, le cycle d’acceptation des produits d’équipements sous vide est relativement long, ce qui a une certaine rationalité.

Source de l’image : lettre de réponse

En fait, d’après la lettre de réponse, pour les équipements de fours de frittage de Guangtai Vacuum, le délai de l’expédition à l’acceptation varie de 12 à 32 mois ; pour les fours de fusion, il faut de 13 à 28 mois. Autrement dit, pour la plus longue commande de Guangtai Vacuum, il faut presque trois ans pour que les revenus soient encaissés.

De 2022 à 2024 et sur les 9 premiers mois de 2025, la société a déclaré que les montants ayant dépassé 1 an après l’expédition avant d’être acceptés étaient respectivement de 25.69M de yuans, 43.56M de yuans, 59.12M de yuans et 41M de yuans, représentant respectivement 9,27 %, 13,05 %, 35,9 % et 38,83 % du chiffre d’affaires de la période correspondante.

Pour ce qui concerne les montants plus élevés en 2024 et sur les 9 premiers mois de 2025, l’entreprise indique que cela est dû à l’amélioration de la conjoncture de l’industrie des matériaux à aimants permanents à base de terres rares. En 2022, lorsque les clients en aval ont élargi leur capacité ou ont accru leurs besoins de remplacement d’équipements, certains projets n’ont terminé l’acceptation qu’en 2024 et sur les 9 premiers mois de 2025, ce qui a entraîné une augmentation des projets dont les cycles d’acceptation sont plus longs ; en outre, il y avait davantage de projets ayant terminé l’acceptation des fours de fusion des quatre types et des fours de frittage sur mesure de grande taille sur la période de 2024 et sur les 9 premiers mois de 2025. Du fait que les procédés des équipements sont assez complexes, les cycles d’acceptation sont généralement plus longs.

Guangtai Vacuum indique que si certains clients ne parviennent pas à obtenir l’acceptation après plus d’un an, c’est à cause de facteurs objectifs, par exemple : le niveau de maturité du procédé du client, la question de savoir s’il y a eu une amélioration supplémentaire du procédé, la stabilité de fonctionnement du produit, etc. ; cela entraîne un délai plus long entre la fin de l’installation et de la mise au point sur site et le moment de l’acceptation. ; les chaînes de production du client n’étaient pas encore entièrement construites ou, en raison de conditions de base comme l’eau et l’électricité, l’installation n’était pas temporairement réalisable, ce qui allonge le temps d’attente après expédition ; et les clients ont acheté un nouveau procédé ou une nouvelle génération de produits, rendant la mise au point et l’installation plus difficiles, ce qui allonge la durée de l’installation et de la mise au point sur site, etc.

Dans l’ensemble, dans sa lettre de réponse, Guangtai Vacuum attribue toutes les raisons des projets ayant été longuement non acceptés aux clients.

Du point de vue des normes comptables, la reconnaissance des revenus des entreprises se divise en deux méthodes : la méthode dite “par périodes” et la méthode dite “à un point dans le temps”, selon qu’il y a eu ou non “transfert du contrôle”. Autrement dit, on reconnaît les revenus progressivement par étapes pendant l’exécution, ou bien on les reconnaît au moment du transfert du contrôle.

La méthode utilisée par Guangtai Vacuum est la méthode “à un point dans le temps” : elle ne reconnaît les revenus qu’une seule fois, après la signature finale d’acceptation du client. Cela allonge également le délai de reconnaissance des revenus de l’entreprise. Quant au motif de ne pas utiliser la méthode “par périodes”, Guangtai Vacuum affirme que avant que l’équipement ne soit livré avec sa mise au point finale et qu’il passe l’acceptation, le client ne peut pas obtenir le contrôle de l’équipement et ne peut pas utiliser l’équipement pour générer des avantages économiques pour lui-même.

En même temps, Guangtai Vacuum indique que, lors de l’acceptation en fonction de la situation de mise au point de l’équipement, l’entreprise et les clients n’ont pas de cas où l’on fixe à l’avance, d’un commun accord, un moment d’acceptation.

De plus, Guangtai Vacuum affirme que sa politique est conforme à la pratique du secteur : deux entreprises cotées comparables, Dingli Technology (874127.NQ) et Hengjin Sensing (920870.BJ), appliquent aussi la même règle : elles utilisent la méthode “à un point dans le temps”, l’acceptation conforme servant de moment de transfert du contrôle, et elles reconnaissent les revenus, de sorte que la politique de reconnaissance des revenus de l’entreprise respecte l’usage du secteur et est raisonnable.

À ce jour, le montant des projets expédiés depuis plus d’un an et n’ayant pas encore fait l’objet d’une acceptation s’élève à 118 millions de yuans.

En plus du problème de la reconnaissance des revenus, le taux de dépenses de R&D de Guangtai Vacuum est également relativement bas. Le prospectus indique que le taux de dépenses de R&D de Guangtai Vacuum sur les différentes périodes est de 4,63 %, 5,35 %, 4,9 % et 5,11 %, tandis que la moyenne des entreprises comparables du même secteur est respectivement de 8,8 %, 11,2 %, 9,26 % et 11,66 % ; le taux de dépenses de R&D de Guangtai Vacuum n’est qu’environ la moitié de la moyenne du secteur.

Source de l’image : prospectus

Par ailleurs, pour le présent IPO, Guangtai Vacuum prévoit de lever 168 millions de yuans. L’entreprise prévoit d’utiliser 136M de yuans de ce montant pour le projet de construction du centre de R&D et de présentation des produits. Et il convient de noter que dans le détail des dépenses spécifiques de ce projet, 21,85 millions de yuans seront utilisés pour payer les salaires des personnels de R&D : c’est la dépense représentant la plus forte proportion du projet, soit 31,49 %.

Et à la fin septembre 2025, le nombre total d’employés dans l’ensemble de Guangtai Vacuum ne s’élève qu’à 274 personnes, dont seulement 40 dans la R&D, soit 14,6 % du total des employés.

Concernant la rationalité de cette dépense, Guangtai Vacuum indique que le montant nécessaire des salaires a été calculé sur la base du nombre de personnels de R&D supplémentaires qui devraient être ajoutés pendant la période de construction du projet, ainsi que du niveau moyen de rémunération des personnels de R&D divulgué par certaines sociétés cotées ou introduites en bourse dans le secteur des équipements sous vide.

Source de l’image : prospectus

03

Le fondateur et un ancien collègue ont cofondé,

Des dividendes en deux ans : 45,00 millions de yuans empochés

En tant qu’entreprise principalement engagée dans la R&D, la fabrication et la vente d’équipements sous vide, le fondateur de Guangtai Vacuum, Liu Shun gang, possède de nombreuses années d’expérience dans le secteur.

Le prospectus indique que Liu Shun gang, né en février 1964, titulaire d’un diplôme d’études secondaires supérieures, a occupé successivement les postes de vendeur à l’usine de vannes à vide de Beipiao à partir de mars 1987, directeur de la section commerciale, vice-président des ventes chez Shenyang Zhongbei Vacuum Technology Co., Ltd., responsable du département ventes et vice-président des ventes, puis vice-président exécutif chez Ae Fa Ke Zhongbei Vacuum (Shenyang) Co., Ltd., etc. Il a ainsi accumulé de nombreuses années d’expérience dans l’industrie des équipements sous vide.

En mars 2008, Liu Shun gang a créé sa propre entreprise, Shenyang Guangtai Vacuum Equipment Co., Ltd. (ci-après “Guangtai Equipment”, radiée le 2020 novembre), et a occupé le poste de directeur général. En mai 2013, Guangtai Equipment, Liu Shun gang, et son collègue Wang Jigang pendant son travail chez Ae Fa Ke Zhongbei Vacuum ont conjointement créé les prédécesseurs de Guangtai Vacuum : Guangtai Co., Ltd.

Wang Jigang est né en novembre 1975, titulaire d’un diplôme universitaire de premier cycle, et possède le titre d’ingénieur senior. Il a occupé notamment les postes d’ingénieur mécanique chez Shenyang Vacuum Technology Research Institute Co., Ltd., d’ingénieur mécanique chez Ae Fa Ke Zhongbei Vacuum, et de chef de l’atelier de fusion, etc. En fait, un peu plus d’un an après la création de Guangtai Equipment, en décembre 2009, Wang Jigang est entré dans l’entreprise comme ingénieur mécanique, et a pris en charge entièrement la conception et la R&D des fours de fusion.

À ce jour, Liu Shun gang détient directement 66,23 % des actions de Guangtai Vacuum, et détient indirectement 19,3 % via Guangtai Holdings et la plateforme de détention par les employés Guangtai Gaoke, soit un total de 85,53 % : il est l’actionnaire contrôlant et la personne exerçant le contrôle effectif de la société, et il en est le président du conseil. Wang Jigang détient quant à lui directement 4,45 % des actions de la société et occupe le poste de directeur et vice-directeur général.

Source de l’image : prospectus

Par ailleurs, Guangtai Vacuum a distribué des dividendes en 2022 et en 2023 : 133M de yuans et 32,85 millions de yuans respectivement, représentant respectivement 52,58 % et 44,98 % du bénéfice net de la période correspondante. Et selon les proportions de détention calculées ci-dessus, Liu Shun gang a encaissé un total de 69.38M de yuans en dividendes sur deux ans.

Source de l’image : prospectus

À noter enfin que, juste après que Guangtai Vacuum soit devenue une société par actions depuis plus d’un an, en octobre 2023, Citic Securities Investment Securities a injecté 10 millions de yuans en augmentation de capital dans Guangtai Vacuum à partir de ses propres fonds.

Les deux parties ont également signé un accord d’arrangement sous condition de performance (“accord de paris”). Dans le cas où Guangtai Vacuum ne pourrait pas être introduite en bourse avant le 31 décembre 2025, Citic Securities Investment Securities pourrait demander à Guangtai Vacuum de racheter en une seule fois toutes les actions détenues par la première dans la seconde, et Liu Shun gang supporterait une responsabilité solidaire. Cependant, cet accord a été résilié en mai 2024, et Citic Securities Investment Securities n’a pas exigé à Guangtai Vacuum de procéder à un rachat.

Mais ce qui mérite d’être noté, c’est que Citic Securities Investment Securities est une filiale à 100 % de Citic Securities. Peu de temps après la résiliation de l’accord d’arrangement sous condition de performance mentionné ci-dessus, en juillet 2024, Citic Securities est devenu le preneur ferme principal pour que Guangtai Vacuum demande sa cotation sur le système de négociation des valeurs mobilières nouvellement créées (NEEQ). En mars 2025, Citic Securities est redevenu l’institution de recommandation (“conseiller de tutorat”) pour que Guangtai Vacuum demande sa cotation au NEEQ (Bourse de petites et moyennes entreprises cotées).

À ce jour, Citic Securities Investment Securities détient 2,44 % des actions de Guangtai Vacuum : c’est le 7e plus grand actionnaire de l’entreprise, et en même temps l’établissement de recommandation ainsi que le preneur ferme principal.

Source de l’image : banque d’images de canettes

Bai Wenxi, économiste en chef pour la Chine de l’Alliance des capitaux des entreprises chinoises, a déclaré que le modèle de Citic Securities consistant à “être à la fois actionnaire et établissement de recommandation” est totalement conforme dans le cadre du système de la Bourse de petites et moyennes entreprises cotées ; mais ce modèle comporte bien un conflit d’intérêts potentiel. Il est donc nécessaire d’établir des mécanismes de contrôle interne stricts, incluant notamment : des systèmes d’isolation de l’information, la disqualification des personnes concernées et des restrictions sur le cumul de fonctions, ainsi que des obligations de revue de conformité et de divulgation.

Depuis le début comme vendeur dans une usine de vannes à vide, jusqu’à la création de sa propre entreprise et le fait de s’associer avec d’anciens collègues pour entreprendre, puis jusqu’à amener l’entreprise à la porte de la Bourse de petites et moyennes entreprises cotées : Liu Shun gang a parcouru un chemin de 18 ans d’entrepreneuriat.

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Déclaration de l’auteur : opinions personnelles, uniquement à titre de référence