« Les haussiers ne meurent pas, les baissiers ne s'arrêtent pas » Plus de 10 milliards de fonds en lutte pour le marché à terme du porc

Le 7 avril, le contrat à terme « porc » de référence 2605 a atteint au plus bas, en séance, une chute jusqu’à 9 125 RMB/tonne, établissant à nouveau un plus bas depuis la mise en cotation.

Le cours spot du porc vivant et le marché boursier ont, depuis le mois d’avril, en revanche, quelque peu cessé de baisser. Par exemple, le dernier prix du porc domestique (extérieur trois variétés) est de 10,12 RMB/kg, à l’identique du prix spot de fin mars. Les actions concernées, comme Muyuan Co. et Wen’s Co., n’ont pas non plus continué de reculer ; sur la même période, certaines actions ont même progressé légèrement.

La raison pour laquelle les trajectoires à court terme du marché à terme, du marché spot et du marché boursier diffèrent davantage, serait peut-être liée à l’intensification de la confrontation entre capitaux acheteurs et vendeurs sur le marché à terme.

En réalité, depuis que le prix du porc a commencé la présente vague de baisse à la mi-mars, le marché à terme du porc ne cesse de battre ses records en matière de positions. Le volume total des positions, d’environ 350 000 lots, a ainsi augmenté pour atteindre actuellement environ 500 000 lots.

D’après les données de Wind, au 7 avril à la clôture, le montant en positions du marché à terme du porc s’élevait déjà à 83,36 milliards de RMB, tandis que l’encours des capitaux immobilisés (marge de garantie) atteignait 13,34 milliards de RMB.

Bien que le prix du porc ait chuté à un niveau absolu proche de celui observé il y a près de vingt ans, les acheteurs et vendeurs sur le marché à terme n’ont pas encore départagé la bataille : les positions des 20 premiers courtiers par rang continuent, sur les quelques dernières séances, de « renforcer les troupes » et d’ajouter.

Dans cette lutte enchevêtrée entre capitaux acheteurs et vendeurs, le contrat 2605 maintient une baisse par inertie, en continuant d’établir de nouveaux plus bas.

Nouveaux plus bas sur le prix du porc, nouveaux records sur les positions

Depuis le mois d’avril, l’ampleur de la baisse du marché spot du porc vivant est moindre que celle du marché à terme.

Selon China Breeding Pig Network, depuis le mois d’avril, le prix le plus bas du porc domestique (extérieur trois variétés) est de 10,03 RMB/kg ; le point bas de fin mars était de 10,06 RMB/kg. Sur la même période, le prix le plus bas du porc domestique (intérieur trois variétés) est de 9,95 RMB/kg, contre un point bas de fin mars à 10,03 RMB/kg.

En revanche, sur le marché à terme, non seulement la baisse est plus importante, mais les prix sont aussi plus bas, en particulier pour le contrat 2605, considéré comme le « champ de bataille principal » où s’affrontent acheteurs et vendeurs, et qui en outre présente la plus forte activité de négociation.

Ce contrat, après avoir franchi le seuil de 10 RMB/kg à la fin mars, a de nouveau plongé au début de séance du 7 avril : son plus bas a atteint environ 9,13 RMB/kg, établissant ainsi un plus bas historique depuis la mise en cotation de ce produit en 2021.

Le prix du porc, qui se situe à un niveau absolu proche de celui observé il y a près de vingt ans, attire aussi une grande quantité de capitaux en vue de « profiter d’une baisse » (opérer une entrée à bon compte), ce qui pousse l’ampleur des positions sur le marché à terme du porc vivant à continuer de progresser.

D’après les données de Wenhua Finance, au début du mois de mars, le total des positions sur le marché à terme du porc fluctuaient autour de 350 000 lots. Par la suite, après que les contrats de référence ont successivement franchi à la baisse des niveaux de 11 RMB/kg puis 10 RMB/kg, le volume des positions et le montant des positions ont augmenté progressivement. À l’après-midi du 7 avril, le total des positions sur le marché à terme du porc avait déjà atteint 501 000 lots ; cela représente une hausse de plus de 40 % par rapport au début du mois de mars. Ce volume de positions record correspond à une marge de garantie de l’ordre de plusieurs dizaines de milliards, soit au-dessus du seuil de cent milliards.

Par ailleurs, selon des statistiques de Wind, au 7 avril à la clôture, le montant des positions sur le marché à terme du porc atteignait 83,36 milliards de RMB, et l’encours des capitaux immobilisés s’élevait à 13,34 milliards de RMB ; le taux de marge de garantie correspondant à ce périmètre de données est de 16 %. Parmi eux, le montant des positions peut être estimé à partir du prix de règlement à terme et de l’unité de négociation (16 tonnes/lot) ; les données associées sont relativement exactes. Les capitaux immobilisés, en revanche, varient selon les standards de marge de garantie appliqués par chaque société de futures ; les chiffres détaillés ci-dessus ne peuvent donc être considérés qu’à titre indicatif.

Cependant, même en appliquant des critères plus bas, si l’on se base sur le taux de marge de 13 % appliqué par une grande société de futures le 7 avril pour le marché à terme du porc, les positions acheteuses et vendeuses actuelles s’établissent elles aussi déjà à « plus de cent milliards ».

Encore plus important : bien que le marché à terme du porc continue de baisser à court terme, et que le contrat de référence soit même descendu à 9,1 RMB/kg, les capitaux acheteurs n’ont pas abandonné.

Par exemple, en prenant le cas des 20 sociétés de futures les mieux classées par volume de positions, sur les quelques derniers jours de négociation, la force d’ajout des capitaux acheteurs a même été supérieure à celle des vendeurs. Par exemple, le 1er avril, les positions acheteuses des 20 premières sociétés ont augmenté de 4 734 lots, tandis que les positions vendeuses ont augmenté de 2 030 lots ; de plus, les 2 et 3 mars, le volume ajouté par les acheteurs des positions au-dessus a également été légèrement supérieur à celui des vendeurs, jusqu’au moment où, le 7 avril, l’augmentation des positions vendeuses a finalement dépassé celle des acheteurs.

Et comme on dit : « les acheteurs ne meurent pas, les vendeurs ne s’arrêtent pas ». Tant que les acheteurs n’ont pas encore suffisamment stoppé les pertes et quitté le marché, et que les positions ne reculent pas nettement, il est difficile de dire que la tendance actuelle du marché à terme du porc peut être renversée. Un changement prévisible serait simplement un déplacement du principal « champ de bataille » de la confrontation entre acheteurs et vendeurs : à mesure que le mois de livraison du contrat 2605 approche, l’attention se déplacera progressivement vers le contrat de référence suivant, le 2607.

Au 7 avril à la clôture, le dernier prix du contrat à terme du porc 2607 est de 10,23 RMB/kg, nettement supérieur au prix de 9,21 RMB/kg du contrat 2605. Cet écart allant jusqu’à 1 RMB/kg donne aux vendeurs un espace d’action plus important pour la suite, lorsqu’ils auront plus de force.

Une période atone, un « portrait de groupe »

Les entreprises d’élevage porcin sont naturellement des vendeurs à découvert, mais en raison du prix absolu extrêmement bas du marché à terme du porc, vendre en couverture (hedge) permet difficilement de compenser efficacement la perte générée par leur activité d’élevage. Par exemple, le contrat 2611, qui représente les attentes de prix du porc de ce mois de novembre, a un prix de règlement du 7 avril qui ne dépasse pas 11,98 RMB/kg, ce qui est inférieur à la ligne de coûts de la grande majorité des entreprises d’élevage porcin.

D’après l’analyse des récentes réunions de présentation des résultats et les visites d’institutions, parmi les quelques principaux éleveurs ayant les meilleurs avantages en coûts, Muyuan Co. et Wen’s Co. ont des coûts de porc autour de 12 RMB/kg sur janvier-février cette année, tandis que le coût de revient complet des porcs gras (pigs) de Xin Xiang en février est d’environ 12,3 RMB/kg.

L’objectif de coût de Muyuan Co. pour cette année ne dépasse pas non plus 11,5 RMB/kg ; à court et moyen terme, il est peu probable de pouvoir éviter des pertes par de fortes baisses de coûts.

Et même si l’objectif est simplement de réduire les pertes, il faut aussi prendre en compte un autre point : choisir de vendre en couverture via des contrats à terme de plus long terme, sachant que ces derniers, en tant que contrats non de référence, souffrent d’un manque de liquidité et d’une taille de marché plus petite.

Avec des prix à terme trop bas et une capacité limitée à réduire les coûts au sein de l’activité, certaines entreprises d’élevage porcin ont déjà préparé mentalement une « guerre de longue durée » et cherchent à compenser les pertes de leur activité d’élevage via de nouvelles méthodes.

Muyuan Co. a choisi d’étendre son marché à l’étranger, ainsi que d’étendre ses activités vers l’aval de la chaîne industrielle, notamment l’abattage et les segments de la viande. En mars 2025, la société avait établi, via sa filiale, une filiale étrangère détenue à 100 % au Vietnam, Viet Nam Muyuan Co., Ltd., dont l’activité principale consistait à fournir des services techniques liés à l’élevage porcin, des équipements d’élevage automatisés et intelligents, etc.

Lors d’un récent échange sur le rapport annuel, le dernier langage de Muyuan Co. a été ajusté en : « En 2026, l’objectif du développement de nos activités à l’étranger est de concrétiser des capacités d’élevage au Vietnam et de consolider les parcours techniques pour le développement local. » La société a aussi indiqué qu’en comparaison avec 2025, sa planification des dépenses en capital sur le segment abattage a augmenté, avec davantage d’investissements dans les activités de viande d’abattage, afin d’augmenter le taux d’auto-approvisionnement en viande.

Avec une capacité de couverture partielle via des activités liées aux volailles, et donc théoriquement une pression de gestion plus faible, Wen’s Co. a aussi clairement positionné « l’ouverture à l’étranger » comme une direction stratégique clé : l’objectif initial est de capturer environ 10 % du marché vietnamien des poulets de chair à chair jaune ; ensuite, selon l’évolution du développement à l’étranger, l’expansion se fera progressivement vers d’autres activités comme l’industrie porcine et l’industrie du canard.

Les données historiques indiquent qu’en 2025, les ventes de porcs de Wen’s Co. s’élèvent à 40 476,9 mille têtes, dont 5 030,2 mille porcelets, ce qui en fait la deuxième plus grande entreprise d’élevage porcin domestique, juste derrière Muyuan Co.

Et dans le contexte où la Chine pousse l’industrie porcine à réduire les surcapacités, Wen’s Co. a annoncé à l’extérieur qu’elle fournirait au marché environ 5 millions de porcelets de lait frais et des produits de type porcelets rôtis, etc., comme manière importante de vendre ses porcelets. Selon l’entreprise, cela permet de réduire le poids au moment de la sortie des porcs d’élevage, d’éviter une prise de poids lors du stockage prolongé, et donc d’atténuer le problème de surcapacité.

Lors du précédent cycle porcin, Jingji Zhinong, dont les activités touchent l’immobilier et l’élevage, a réalisé une couverture multi-activités via des acquisitions externes. Selon un communiqué récent, la société prévoit, par le biais d’augmentations de capital, de la signature d’accords de concertation, etc., d’obtenir au total le contrôle de Jiangsu Huibo Robot Technology Co., Ltd., puis de l’intégrer dans son périmètre de consolidation. À ce sujet, Jingji Zhinong affirme que « cela aide la société à équilibrer les fluctuations cycliques de l’activité principale d’élevage porcin et à promouvoir un développement externe de la société ».