Les performances portées par la bière ont été tirées vers le bas par une dépréciation liée à la valeur de la marque des spiritueux ; China Resources Beer : ne procédera pas à la cession de ses spiritueux de type baijiu.

问 AI · Quelles sont les raisons profondes de la dépréciation du goodwill dans l’activité spiritueux blancs de China Resources Beer ?

La dépréciation massive du goodwill liée à l’activité de spiritueux blancs a fait baisser le bénéfice net attribuable aux actionnaires le plus élevé depuis la cotation de China Resources Beer.

Récemment, “le roi des bières”, China Resources Beer, a publié son rapport de performance 2025. Les données montrent que le chiffre d’affaires de l’entreprise l’an dernier s’est élevé à 37,99 milliards de RMB, en baisse de 1,7 % en glissement annuel, tandis que le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est établi à 3,37 milliards de RMB, en baisse de 28,9 %. Selon l’explication de China Resources Beer, la principale raison de la forte chute du bénéfice net attribuable aux actionnaires est que l’entreprise a comptabilisé une dépréciation du goodwill de 2,88 milliards de RMB pour l’activité de spiritueux blancs, ainsi que des dépréciations liées à l’optimisation des capacités pour 0,31 milliard de RMB. Si l’on exclut cet effet, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de China Resources Beer a augmenté de 19,6 % en glissement annuel pour atteindre 5,72 milliards de RMB — chiffre qui aurait dû constituer un nouveau record depuis la cotation de China Resources Beer.

En raison de la publication des résultats, au cours des trois derniers jours de bourse récents de China Resources Beer, les performances ont fortement fluctué : le 25 mars, le cours de clôture s’est établi à 25,38 HKD par action, avec une hausse cumulée de 5,9 %, et plusieurs maisons de courtage maintiennent des notes de type “achat”.

Données partielles de performance de China Resources Beer en 2025. (Capture d’écran : rapport annuel de l’entreprise)

D’après les informations obtenues par un journaliste du groupe de recherche Nandu Bay Finance and Financial Information — indice de consommation des spiritueux, la stratégie “bière + spiritueux blancs” de China Resources Beer subit désormais l’épreuve double, à la fois celle du cycle de l’industrie et celle de la mise en œuvre opérationnelle. D’après les signaux émis par la direction, la tendance à la montée en gamme dans l’activité bière restera inchangée au cours des cinq prochaines années ; l’activité spiritueux blancs, elle, continue de reculer année après année sous l’effet du contexte de consommation, et bien que la dépréciation du goodwill ait été comptabilisée massivement, China Resources Beer affirme ne pas “détacher” cette activité.

La bière fondamentaux s’améliore, la direction indique que la tendance à la montée en gamme ne change pas

En tant qu’activité principale de China Resources Beer, l’activité bière a continué d’afficher en 2025 une performance relativement solide.

D’après le rapport annuel, en 2025 China Resources Beer a réalisé un volume de ventes de 10,03 millions de kilolitres, en hausse de 1,4 % ; la montée en gamme reste le principal facteur de la croissance. Parallèlement, pour cette activité, le bénéfice avant intérêts, coûts financiers et impôts (profit avant intérêts et impôts) s’élève à 7.91B de RMB, contre 6.5B de RMB en 2024, soit une hausse de 21,62 %.

D’après un journaliste de Nandu Bay Finance and Financial Information, la montée en gamme de la bière est le principal facteur qui stimule la croissance de China Resources Beer, ce qui a également fait progresser sa marge bénéficiaire brute, en hausse de 0,5 point de pourcentage en glissement annuel pour atteindre 43,1 %. Parmi les produits, les ventes de Heineken ont augmenté d’environ 20 % en glissement annuel, tandis que les ventes de Lao Xue ont augmenté d’environ 60 % en glissement annuel.

À noter cependant : un journaliste de Nandu Bay Finance and Financial Information a également relevé que China Resources Beer a mentionné spécifiquement la tranche de prix des bières à 8 RMB. L’entreprise indique que les bières de second niveau (presque haut de gamme) ont enregistré une croissance à un chiffre. D’après des informations, comme les bières dans la tranche de prix à 8 RMB connaissent une croissance rapide sur le marché, l’an dernier China Resources Beer avait aussi indiqué vouloir renforcer davantage sa stratégie sur cette tranche ; toutefois, comme les entreprises de bière représentées par Beijing Yanjing Beer et Guangzhou Zhujiang Beer ont mis en place leur offre sur cette tranche de prix depuis au moins 3 ans ou plus, les avantages produit et de marque de China Resources Beer n’ont pas encore été activés sur ce segment.

Les données de l’Administration nationale des statistiques montrent qu’en 2025, le volume cumulé de production de bière des entreprises de taille au-dessus de l’échelle a atteint 35,36 millions de kilolitres, en baisse de 1,1 % en glissement annuel. Cela reflète également que le marché de la bière se trouve dans une phase de bras de fer entre expansion et contraction des volumes. Mais comme, au cours des trois dernières années, les entreprises leaders ayant ajusté leurs produits vers la montée en gamme ont vu leur rythme de croissance ralentir, voire reculer en glissement annuel, le secteur commence aussi à se demander si la montée en gamme de la bière n’a pas atteint sa limite.

Lors de la conférence de présentation des résultats, Zhao Chunwu, président du conseil d’administration de China Resources Beer, a déclaré que la tendance à la montée en gamme de la bière en Chine n’a pas changé. D’après les résultats de plusieurs entreprises cotées du secteur, les revenus des produits haut de gamme n’ont pas diminué, mais la montée en gamme entre désormais dans la “seconde moitié” ; en termes de stratification de la structure des produits, on passe d’une structure traditionnelle en pyramide du bas vers le haut à un développement plus équilibré, ce qui correspond à l’évolution observée sur les marchés des pays comme la Corée du Sud et le Japon.

“Si l’on se base sur l’expérience des marchés coréen et japonais, la dynamique de montée en gamme de la bière en Chine devrait rester stable au cours des cinq prochaines années. Même si l’environnement économique général a changé, la bière, en tant que boisson à faible teneur en alcool, dispose de ses propres avantages et de ses fonctions spécifiques ; c’est pourquoi China Resources Beer conserve une attitude prudemment optimiste quant au développement à long terme futur de l’industrie de la bière en Chine.”

Zhao Chunwu considère que la montée en gamme dans l’industrie brassicole est entrée dans la “seconde moitié” à partir de 2025 : la structure des produits évolue progressivement de la “pyramide” vers le “développement équilibré”, le “sommet de la pyramide” deviendra de plus en plus grand, mais ne deviendra pas un “triangle inversé”. De plus, dans la “seconde moitié” de la montée en gamme dans l’industrie de la bière, la dynamique de croissance sur les cinq prochaines années ne devrait pas connaître de grande baisse.

Par ailleurs, un journaliste de Nandu Bay Finance and Financial Information a également appris que China Resources Beer prévoit à l’avenir d’accélérer la compensation des lacunes de développement de l’activité émergente, tout en explorant de nouveaux modèles d’affaires, et de promouvoir activement le développement rapide des activités de production sur commande et de sous-traitance.

Déclin des revenus des spiritueux blancs et dépréciation du goodwill : remise en question “trop tôt” ?

Par rapport à la croissance continue de l’activité bière, l’activité spiritueux blancs de China Resources Beer est, elle, en situation plutôt médiocre.

D’après les informations disponibles, le 10 janvier 2023, China Resources Beer a finalisé officiellement la livraison de la cession de 55,19 % du capital de Jinsha Jiye. Le montant de la fusion-acquisition était d’environ 12.3B de RMB, un niveau suffisamment important pour susciter l’attention du secteur. Jinsha Jiye a alors été intégrée officiellement au périmètre de consolidation des états financiers de China Resources Beer, laquelle reflète cette activité sous la rubrique des spiritueux blancs dans les rapports financiers.

Cependant, un journaliste de Nandu Bay Finance and Financial Information indique que l’activité spiritueux blancs n’a pas apporté d’impact positif sur le bilan de China Resources Beer : après l’intégration, les résultats ont continué de se détériorer. D’après les états financiers, en 2025, le chiffre d’affaires de l’activité spiritueux blancs de China Resources Beer s’est élevé à 1.5B de RMB, en baisse de 30,77 % en glissement annuel ; le bénéfice avant intérêts et impôts a été de -3.35B de RMB, passant ainsi d’un bénéfice à une perte. Or, cette perte provient principalement du fait que China Resources Beer a comptabilisé une dépréciation du goodwill lié à l’activité spiritueux blancs de 2.88B de RMB sur la trésorerie générée par les spiritueux blancs.

“La dépréciation de l’activité spiritueux blancs a déjà pleinement pris en compte des facteurs tels que l’environnement macroéconomique, le cycle de l’industrie et la reprise de la consommation, ainsi que des échanges approfondis avec le cabinet d’audit.” À propos de la comptabilisation de la dépréciation, Zhao Chunwu a expliqué : les données de dépréciation répondent aux exigences du principe de prudence comptable ; chaque année, il faut réaliser des tests de résistance. Il a également insisté sur le fait que China Resources Beer a une confiance ferme dans le long terme pour l’activité spiritueux blancs et n’envisagera absolument pas de la céder/d’en faire un retrait.

D’après les informations, après s’être diversifiée vers l’activité spiritueux blancs, China Resources Beer a proposé un double levier “bière + spiritueux blancs”, dans l’espoir d’intégrer les spiritueux blancs dans les canaux de distribution existants de la bière. Mais dans la pratique, le résultat montre que la compatibilité des produits spiritueux blancs avec les canaux bière reste différente.

En réalité, la stratégie “bière + spiritueux blancs” a, dès son lancement, suscité une attente générale et des doutes dans le secteur. Premièrement, même si les clientèles de la bière et des spiritueux blancs se recoupent partiellement, le taux de conversion entre les deux n’est pas élevé. Deuxièmement, les canaux de la bière et des spiritueux blancs présentent des différences importantes, notamment en matière de modèle de distribution et de cycles de recouvrement, ce qui implique une difficulté notable pour les distributeurs de combiner de manière cohérente des produits relevant de logiques différentes.

Parallèlement, des stocks élevés au niveau des canaux des produits de Jinsha Jiye et une baisse continue des prix de l’alcool sont devenus des problèmes que China Resources Beer a été amenée à résoudre en priorité depuis la fusion-acquisition. D’après le reportage de Nandu Bay Finance and Financial Information antérieur à ce sujet, depuis le début de 2023, China Resources Beer a procédé à un nettoyage intensif des stocks de canaux de produits tels que les résumés, et a inspecté et récupéré en marché les produits affichant des prix plus bas, tout en maintenant la valeur (price protection). En même temps, l’entreprise a resserré les frais concernés.

En 2025, même si le nettoyage des stocks des canaux de Jinsha Jiye a temporairement atteint une phase de répit, le prix du produit phare “Zhaiya” a toutefois baissé de la tranche de prix précédente de “plus de mille” pour passer à la tranche de prix “second haut de gamme”. D’après certaines plateformes de cotation des prix auprès des distributeurs, le prix de “Zhaiya” est d’environ 380 RMB par bouteille, tandis que le prix de transaction observé sur le marché est d’environ 450 RMB par bouteille.

“Depuis la fin de l’an dernier jusqu’à aujourd’hui, les prix des produits remontent continuellement et se sont stabilisés à un niveau raisonnable.” Zhao Chunwu a déclaré : comment équilibrer, en termes de stabilité des prix du produit de la marque “Zhaiya” et l’amélioration de la performance en termes de coût, c’est, en tant que fabricant, d’abord veiller à ne pas comprimer/empiler les stocks auprès des distributeurs. Dès que l’on accumule plus que ce dont les distributeurs ont besoin sur la base de leurs stocks raisonnables, la pression sur les fonds et sur les stocks finira par contraindre les distributeurs à écouler à bas prix.

Un journaliste de Nandu Bay Finance and Financial Information a remarqué que, face à la baisse des prix des produits, Jinsha Jiye a de nouveau réorganisé la structure des produits lors du China Sugar, Wine, Tobacco & Spirits Fair (salon national) de mars 2025, en mettant en place une tarification par paliers. Toutefois, en mai de la même année, après un resserrement considérable des politiques concernant la consommation de spiritueux pour des affaires publiques liées à l’alcool et la consommation de boissons dans le cadre d’activités commerciales impliquant des questions politiques, la vente des produits de Jinsha Jiye a été fortement impactée. Ainsi, la question de savoir si l’activité spiritueux blancs doit “être maintenue ou abandonnée” est devenue un grand doute pour de nombreux acteurs sur le futur développement de China Resources Beer.

À ce sujet, lors de la conférence de présentation des résultats, Zhao Chunwu a confirmé le rôle de l’activité spiritueux blancs et a déclaré qu’il s’agissait d’une importante transition stratégique pour China Resources Beer. “Nous faisons des spiritueux blancs, en tout et pour tout, sur une durée d’à peine 3 ans. Mais juger même contester tout le besoin de la stratégie en se basant uniquement sur ces 3 années, je pense que c’est un peu trop tôt. Nous devons continuer à faire des efforts, et encore persister pendant un certain temps. On ne peut pas nier la direction stratégique initiale à cause des fluctuations du secteur.”

Rédaction et collecte : journaliste de Nandu · Bay Finance and Financial Information, Bei Bei