Nouveau report de la réponse ! L’acquisition de 5,28 milliards de yuans par Shupai Aisi auprès de Shanghai Qinli déclenche une enquête réglementaire rapide : quatre grandes questions restent à clarifier : valorisation élevée, engagement de pari fort, trésorerie faible, et absence de divulgation d’informations.

问 IA · Comment Safu Aetopo (莎普爱思) fait face aux déficits de financement et aux demandes de renseignements réglementaires ?

Actualités Blue Whale, 31 mars : le 31 mars, Safu Aetopo (603168) a reçu de la Bourse de Shanghai la « lettre de demande de renseignements concernant les questions relatives à l’acquisition d’actifs auprès de parties liées par Zhejiang Safu Aetopo Pharmaceutical Co., Ltd. » (lettre no. [2026] 0514 de la bourse de Shanghai). Après deux demandes de report, l’entreprise a de nouveau annoncé qu’elle répondrait à cette lettre de demande de renseignements avec un retard ne dépassant pas 5 jours de bourse.

Le 17 mars, Safu Aetopo a divulgué son intention d’acquérir 100 % des parts de Shanghai Qinqi (上海勤礼) détenues par le principal actionnaire contrôlant Yanghe Industry (养和实业) et un actionnaire agissant de concert, Yihe Medical (谊和医疗), pour un montant en espèces de 528 millions de yuans. Par ce biais, l’entreprise obtiendrait indirectement le contrôle de l’hôpital Shanghai Tianlun. Le lendemain de l’annonce, la Bourse de Shanghai a immédiatement émis une lettre de demande de renseignements, ciblant au cœur les problèmes suivants : évaluation manifestement trop élevée, engagement de performance insuffisamment étayé, et fonds sources incertains. Après deux demandes de report pour répondre, au 1er avril, l’entreprise n’avait toujours pas achevé une réponse officielle.

Les capitaux propres nets de Shanghai Qinqi ne s’élèvent qu’à 20,97 millions de yuans, tandis que sa valeur évaluée atteint 528 millions de yuans, avec un taux d’augmentation de 2417,87 % et un ratio P/E statique d’environ 19,45 fois. La Bourse de Shanghai remet en question la rationalité de cette évaluation et demande d’expliquer sur quelle base la croissance annuelle composée des revenus d’exploitation des six prochaines années dans les prévisions de la méthode par le revenu serait maintenue entre 6 % et 9,5 %, en particulier en la validant au moyen de données objectives, notamment l’évolution du taux de remboursement de l’assurance médicale à l’échelle du district de Hongkou, le taux d’occupation des lits des hôpitaux privés dans la même zone et le coût moyen par jour-lits. À ce jour, l’entreprise n’a publié aucune analyse détaillée des données réelles d’exploitation de l’hôpital Shanghai Tianlun sur les trois dernières années, et n’a pas non plus fourni de matériel de comparaison horizontale des indicateurs d’exploitation d’institutions similaires dans la région.

La transaction prévoit des engagements de bénéfices nets cumulés d’au moins 112 millions de yuans entre 2026 et 2028. Les valeurs d’engagement pour les trois années sont respectivement de 32,40 millions de yuans, 37,30 millions de yuans et 42,65 millions de yuans, soit une hausse notable par rapport aux bénéfices nets de 27,13 millions de yuans en 2025. Dans le passé, lors de l’acquisition de l’hôpital gynéco-obstétrique de Taizhou et de l’hôpital ophtalmologique de Qingdao Shikang, Safu Aetopo a vu les performances baisser après l’expiration des engagements de performance, ce qui a conduit l’entreprise à comptabiliser d’importantes dépréciations de goodwill en 2025 ; l’entreprise prévoit une perte du bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère de 213 millions de yuans à 319 millions de yuans sur l’année. Avec cette nouvelle mise en place d’une clause de pari sur une croissance élevée, l’entreprise n’a pas fait de réflexion sur les écarts d’exécution passés de ses engagements, et n’a pas non plus expliqué comment éviter de répéter les mêmes erreurs. La lettre de demande de renseignements exige clairement d’ajouter le contexte d’exploitation des actifs visés sur les trois dernières années, mais à ce jour l’entreprise n’a pas rendu publiques les états financiers pertinents ni des projets de rapport d’audit, et n’a pas non plus divulgué s’il existe des passifs implicites, des litiges médicaux ou des risques de refus de remboursement par l’assurance médicale.

À la fin du troisième trimestre 2025, le solde de trésorerie et équivalents de Safu Aetopo s’établit à 101 millions de yuans, et ses actifs financiers de transaction à 122 millions de yuans, soit un total de 223 millions de yuans, bien inférieur aux obligations de paiement d’environ 370 millions de yuans correspondant aux deux premières périodes. La Bourse de Shanghai demande d’expliquer les modalités de mobilisation des fonds et la capacité d’exécution, s’il faut compter sur des prêts liés aux acquisitions, et d’évaluer la pression résultant de l’augmentation du ratio d’endettement et de l’accroissement des frais financiers. Jusqu’à présent, l’entreprise n’a divulgué aucun accord de financement, aucune lettre d’intention de crédit, ni aucun document d’approbation bancaire, et n’a pas non plus expliqué comment elle exécuterait ses obligations de paiement si le financement échouait.

La Bourse de Shanghai examine notamment des détails opérationnels tels que : le risque de renouvellement de la validité des qualifications essentielles de l’hôpital Shanghai Tianlun, la stabilité de la location des principaux sites d’exploitation, la répartition des responsabilités en cas d’accident médical pendant la période transitoire et les mécanismes de compensation en cas de départ du personnel clé. Safu Aetopo n’a pas publié la durée de validité du « permis d’exercice des établissements médicaux » de l’hôpital ni l’avancement du renouvellement, n’a pas expliqué le nombre d’années restantes et les conditions de renouvellement prévues dans le contrat de location signé avec le bailleur, et n’a pas non plus divulgué des accords de maintien pour les médecins clés et les cadres techniques, ni des dispositions de non-concurrence.

Cette acquisition a été qualifiée comme une action menée par le contrôleur effectif Lin Hongli (林弘立) et Lin Hongyuan (林弘远) afin d’honorer la « lettre d’engagement complémentaire relative à la concurrence dans le même secteur », dans le but de résoudre la concurrence potentielle dans le même secteur entre la société et Taizhou Women and Children’s Hospital Co., Ltd. (有限公司). Les deux acquisitions précédentes de type similaire ont toutes entraîné une dépréciation de goodwill ; cette transaction ne prévoit aucune clause de contrainte « en sens inverse » ni aucun mécanisme de remboursement des profits excessifs.