Zhongji Xuchuang a augmenté sa marge brute de 8 points l'année dernière, mais a gagné plus de 300 millions de yuans de moins en raison du taux de change.

Demandez à l’IA · Quels sont les moteurs derrière la hausse fulgurante de 8 points de la marge bénéficiaire brute de JIC Xuchuang ?

Economic Observer du 21e siècle Reporter Lei Chen

Le géant des modules optiques JIC Xuchuang (300308.SZ) a dévoilé, le 30 mars au soir, son rapport annuel 2025 : le chiffre d’affaires annuel s’élève à 38,24 milliards de yuans, en hausse de 60,25 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée atteint 10.8B de yuans, en hausse de 108,78 % ; le flux de trésorerie net provenant des activités opérationnelles s’établit à 10.9B de yuans, soit 3,44 fois celui de la même période de l’an dernier.

Dans un contexte de forte croissance globale, les variations de deux indicateurs financiers dans le rapport annuel méritent d’être analysées plus en détail.

D’abord, la marge bénéficiaire brute de l’activité de modules d’émission-réception de communication optique est passée de 34,65 % à 42,61 %, soit une hausse de près de 8 points ; le principal moteur tient à la poursuite de l’augmentation de la part des expéditions des produits à haut débit (800G, 1,6T). Ensuite, les frais financiers sont passés de -1,44 milliard de yuans l’an dernier à 1,83 milliard de yuans, dont 318 millions de yuans de pertes de change, reflétant que, si la structure d’affaires globalisée de l’entreprise « des deux côtés à l’extérieur » contribue à la croissance des revenus, elle s’accompagne aussi de perturbations dues à des variables externes telles que les taux de change et les droits de douane.

Un chiffre clé dans le rapport annuel 2025 de JIC Xuchuang est de 42,61 % : il s’agit de la marge bénéficiaire brute de son activité de modules d’émission-réception de communication optique, en hausse de 7,96 points par rapport à 34,65 % de l’année précédente. Pour une entreprise manufacturière, une progression annuelle de ce niveau est très significative.

(Source de l’image : rapport annuel de JIC Xuchuang)

La cause directe de l’amélioration de la marge bénéficiaire brute réside dans l’évolution de la structure des produits. En 2025, la société a vendu 21,09 millions de modules d’émission-réception de communication optique, contre 14,59 millions en 2024, soit une hausse de 44,55 %.

Mais le changement le plus important réside dans l’augmentation continue de la part des expéditions des produits à haut débit (800G et 1,6T). Le communiqué financier indique que le chiffre d’affaires de l’activité de modules d’émission-réception de communication optique est passé de 1.6T de yuans à 144M de yuans, soit une croissance de 63,67 % ; tandis que, sur la même période, la hausse du coût d’exploitation s’est établie à 43,74 %. Le taux de croissance des revenus est nettement supérieur à celui des coûts, ce qui entraîne une hausse de la marge bénéficiaire brute globale.

JIC Xuchuang explique dans son rapport annuel que cela est principalement dû aux investissements solides des clients finaux dans les infrastructures de puissance de calcul. En 2025, les dépenses d’investissement des principaux fournisseurs de cloud à l’étranger ont continué de croître rapidement. Les quatre sociétés — Microsoft, Amazon, Meta et Google — ont atteint, au quatrième trimestre 2025, des dépenses d’investissement combinées de 118,6 milliards de dollars, en hausse de 64 % sur un an. Ces fonds sont largement consacrés à la construction de clusters GPU et à la mise à niveau des réseaux de centres de données, et les modules optiques constituent précisément un composant clé du côté réseau.

Le chiffre d’affaires à l’étranger de JIC Xuchuang a alors fortement augmenté. En 2025, le chiffre d’affaires à l’étranger s’élève à 183M de yuans, représentant 90,58 % du chiffre d’affaires total d’exploitation, soit une hausse de 67,20 % ; le chiffre d’affaires domestique est de 22.89B de yuans, en hausse de 14,52 %. La croissance du chiffre d’affaires à l’étranger ainsi que sa part ont toutes deux encore augmenté, montrant que la société renforce ses liens avec les clients de centres de données cloud à l’étranger. Les cinq principaux clients, ensemble, représentent 75,98 % du chiffre d’affaires annuel total ; dont le premier client représente 24,06 %.

Afin de répondre à la demande des clients pour des produits à des vitesses plus élevées, JIC Xuchuang augmente continuellement ses investissements en recherche et développement. En 2025, les dépenses de R&D s’élèvent à 1,615 milliard de yuans, en hausse de 29,84 %. Lors du salon mondial de la communication optique OFC2025, la société a présenté des modules optiques 1,6T sur procédé 3nm et des modules optiques cohérents 800G LR2. À la fin de la période couverte par le rapport, la société détient 411 brevets, dont 215 brevets d’invention ; et 44 brevets autorisés supplémentaires ont été accordés au cours de l’année.

Parallèlement à la forte croissance, le volume des stocks s’est aussi accumulé rapidement. À la fin de 2025, le volume des stocks de modules de communication optique s’établit à 5,21 millions d’unités, soit une hausse de 105,12 %. La société explique que cela s’explique principalement par la croissance de la demande des commandes clients, ce qui l’a amenée à accroître les préparatifs de stocks. Le solde comptable des stocks s’élève à 37.46B de yuans, et les provisions pour dépréciation des stocks à 298 millions de yuans. La technologie des modules de communication optique évolue rapidement ; si la demande des clients se déplace vers des produits à des vitesses plus élevées, les stocks font face à un certain risque de dépréciation.

L’expansion des capacités se déroule également en parallèle. Le « projet de parc industriel de modules optiques haut de gamme de Tongling Xuchuang – phase 3 » financé par l’émission d’actions à des objets spécifiques en 2021 a été mis en œuvre au cours de la période couverte par le présent rapport. Le solde des immobilisations en cours en fin de période est passé de 34.64B de yuans fin de l’année précédente à 1,422 milliard de yuans, principalement en raison de l’augmentation des machines et équipements à installer ainsi que des travaux de rénovation. Cela montre que la société continue d’étendre rapidement ses capacités pour répondre à la demande future en modules optiques à haut débit.

Selon les prévisions de Lightcounting, en 2026, la taille du marché combinée des modules 800G et 1,6T devrait atteindre 14,6 milliards de dollars, soit environ 64 % du marché global des modules optiques. Toutefois, l’évolution des voies technologiques constitue aussi un risque objectif. Les nouveaux schémas tels que LPO et CPO sont en cours de développement ; dans son rapport annuel, la société reconnaît qu’en cas d’erreur dans l’orientation de la R&D, ses produits risquent d’être remplacés.

En 2025, les frais financiers de JIC Xuchuang ont connu une évolution notable. Les frais financiers annuels s’élèvent à 183 millions de yuans, contre -144 millions de yuans sur la même période de l’an dernier. La société explique que la principale raison est l’augmentation des pertes de change. En détail : en 2025, les pertes de change s’élèvent à 318 millions de yuans, tandis qu’à la même période en 2024, elles se situaient à un gain de change de 123 millions de yuans. Ce « va-et-vient » se traduit par un écart de 441 millions de yuans.

(Source de l’image : rapport annuel de JIC Xuchuang)

Les pertes de change sont directement liées à la structure des activités de la société. La part des revenus à l’étranger de JIC Xuchuang dépasse 90 % ; la société détient d’importants créances et espèces libellées en dollars américains. Par ailleurs, ses matières premières essentielles — puces optiques haut de gamme et puces électriques — proviennent aussi principalement de fournisseurs à l’étranger, ce qui génère d’importants comptes fournisseurs libellés en dollars.

Ce modèle d’affaires « des deux côtés à l’extérieur » la rend naturellement exposée aux risques de fluctuations des taux de change.

JIC Xuchuang a effectué, dans son rapport annuel, un test de sensibilité : au 31 décembre 2025, pour les différentes immobilisations financières en dollars américains et passifs financiers en dollars américains détenus par des sociétés dont la monnaie de comptabilisation est le renminbi, si le renminbi s’apprécie ou se déprécie de 4 % face au dollar américain, toutes les autres variables restant inchangées, alors le total du résultat avant impôt diminuera ou augmentera d’environ 6,45 milliards de yuans.

Cela reflète la double face de la gestion globalisée de JIC Xuchuang. D’un côté, la société a réalisé des percées concrètes sur les marchés étrangers. La taille des actifs à l’étranger atteint 23,54 milliards de yuans, représentant 13,41 % de l’actif net de la société. Pour s’intégrer plus profondément à la chaîne d’approvisionnement mondiale, en 2025 la société a fait entrer des capitaux internationaux tels que l’Abu Dhabi Investment Authority et Temasek. Elle a effectué une augmentation de capital de 517 millions de dollars pour sa filiale de Singapour TeraHop. Après réalisation de l’augmentation de capital, la société détient au total 67,71 % des actions de TeraHop, restant ainsi inchangée par rapport à avant l’augmentation de capital.

De l’autre côté, l’incertitude externe à laquelle la société fait face augmente également. Outre le risque de change, la politique de droits de douane est une autre variable importante. Le rapport annuel liste spécifiquement le risque de « changements de politiques douanières », en indiquant qu’à partir d’avril 2025, des politiques telles que « surtaxes douanières » et « droits de douane réciproques » ont été mises en œuvre successivement, puis des politiques d’exemption ont également été annoncées ; ces changements répétitifs de politiques douanières pourraient avoir un certain impact défavorable sur les opérations de la société. La société indique qu’elle continuera à surveiller les évolutions des politiques douanières, à effectuer des analyses approfondies et à exploiter des politiques telles que les exemptions de droits de douane.

La stabilité de la chaîne d’approvisionnement est aussi un point à surveiller. Les matières premières essentielles nécessaires aux modules optiques à haut débit, telles que les puces optiques et les puces électriques, dépendent encore principalement, pour le moment, de fournisseurs à l’étranger. Les cinq principaux fournisseurs représentent, ensemble, 51,5 % du montant total des achats annuels, dont le premier fournisseur représente 35,76 %. La société affirme avoir établi des relations de coopération longues et stables avec ses principaux fournisseurs, tout en reconnaissant qu’au cas où un principal fournisseur ne pourrait pas livrer à temps, avec la qualité et la quantité requises, cela aurait un impact important sur la production et les opérations de la société.

En termes de flux de trésorerie et de situation des passifs, la situation financière de la société est relativement solide. En 2025, le flux de trésorerie net provenant des activités opérationnelles s’élève à 3.6B de yuans, nettement supérieur au bénéfice net de 11,58 milliards de yuans de la même période, ce qui indique une capacité de recouvrement des paiements solide. Le flux de trésorerie net provenant des activités de financement s’établit à -12.98B de yuans, contre 1,492 milliard de yuans sur la même période de l’an dernier ; la principale raison est la diminution des emprunts reçus au cours de la période et l’augmentation des emprunts remboursés. En fin de période, la trésorerie et les équivalents de trésorerie s’élèvent à 53M de yuans, soit une hausse d’environ 645M de yuans par rapport à fin de l’année précédente. Le ratio d’endettement s’établit à 30,18 %, le ratio des passifs portant intérêt à 3,69 % ; ces ratios restent à des niveaux relativement bas.

Dans l’ensemble, JIC Xuchuang montre une forte performance en matière de capacité bénéficiaire et de flux de trésorerie, mais les facteurs de risque externes augmentent également.