Deux ans de pertes équivalant à quatre fois le chiffre d'affaires, la société de dépistage précoce du cancer Amisen tente à nouveau sa chance à la Bourse de Hong Kong.

Chiffre d’affaires annuel à peine de quelques dizaines de millions, perte nette pourtant proche de 50 millions de yuans : Wuhan Amsen Life Sciences Co., Ltd. (ci-après « Amsen ») réitère sa tentative de rejoindre la Bourse de Hong Kong avec ce dossier de résultats qui reste déficitaire. Après l’invalidation du prospectus, le 7 avril, Amsen a de nouveau déposé une demande d’introduction sur le marché principal de la Bourse de Hong Kong. Cette entreprise de dépistage précoce du cancer, créée il y a dix ans, détient déjà plusieurs produits de dispositifs médicaux de classe III approuvés par l’Administration nationale des médicaments, mais ses performances en matière de commercialisation ne sont pas idéales. En 2024 et en 2025, les revenus de la société n’ont totalisé qu’à peine 22 millions de yuans, tandis que ses pertes ont cumulé près de 90 millions de yuans. Qui plus est, au sein de ces revenus limités, une part considérable provenait aussi de transactions avec des parties liées.

En outre, le récit « dépistage précoce » mis en avant par Amsen semble également diverger des définitions réglementaires. Des voix s’élèvent sur le marché pour contester que les usages prévus d’enregistrement de ses produits seraient « détection » ou « diagnostic d’assistance », et non un dépistage précoce destiné à la population en bonne santé. Du recours aux parties liées à un positionnement flou, la question de savoir si Amsen pourra briser l’impasse grâce à son IPO reste inconnue.

Malgré de nombreuses années d’existence, aucune sortie du cercle des pertes

Le dernier prospectus d’Amsen indique qu’en dépit d’un engagement de plus de dix ans dans la filière du dépistage du cancer, ces deux dernières années le chiffre d’affaires d’Amsen n’a été que de l’ordre du million. En 2024 et en 2025, la société a réalisé respectivement 7,238 millions de yuans et 15,419 millions de yuans de revenus d’exploitation.

En contraste avec ce niveau de revenus limité, les pertes continuent de s’accroître. Sur la période 2024—2025, les pertes nettes d’Amsen s’élèvent respectivement à 38,63 millions de yuans et 48,979 millions de yuans, et les pertes cumulées approchent 90 millions de yuans, soit près de 4 fois la somme totale des revenus sur la même période. Même si les revenus de 2025 doublent, le montant des pertes augmente encore de 26,79 % en glissement annuel.

En termes de dynamique de croissance, le doublement des revenus en 2025 repose principalement sur un déploiement concentré après l’approbation de nouveaux produits. En septembre 2024, le produit de détection du cancer colorectal, Aichangjian, a été approuvé par l’Administration nationale des médicaments ; en janvier 2025, le produit de détection du cancer du foie, Aixin甘, et le produit de détection du cancer de l’œsophage, Aisining, ont successivement été approuvés pour mise sur le marché. L’augmentation des revenus de vente des trois produits a directement entraîné la hausse de l’ensemble des performances.

En matière de stratégie produits, Amsen a déjà construit une matrice de dépistage couvrant plusieurs types de cancers ; plusieurs produits ont obtenu les certificats d’enregistrement de dispositifs médicaux de troisième catégorie auprès de l’Administration nationale des médicaments. À l’heure actuelle, les revenus de commercialisation proviennent principalement d’Aichangkang, d’Aichangjian, d’Aisining et d’Aixin甘.

Le correspondant du Beijing Business Daily a noté qu’Aichangkang a longtemps été le pilier des revenus d’Amsen : en 2024, il lui a apporté 72,2 % des revenus. Toutefois, en 2025, la structure des revenus d’Amsen a connu de grands changements. La part des revenus d’Aichangkang est passée à 29,7 %, tandis que les parts de revenus des trois produits Aichangjian, Aisining et Aixin甘 se sont établies respectivement à 18,4 %, 15 % et 29,1 %.

Le professeur Deng Yong, docteur et directeur de programme à l’Université de médecine traditionnelle chinoise de Pékin, indique que l’impasse bénéficiaire d’Amsen n’est pas due à des faiblesses techniques, mais au résultat combiné d’écarts sur l’ensemble de la voie de commercialisation et d’erreurs dans le positionnement stratégique. La société dispose d’un produit mondialement inédit de détection de méthylation qPCR ; la technologie présente une certaine barrière. La mise en place de certificats de classe III traduit aussi des bases solides en matière de R&D. Cependant, le calendrier de mise sur le marché des produits accuse un sérieux retard : lorsque le produit central de détection du cancer du côlon a été approuvé, la voie était déjà prise d’assaut par des entreprises telles que NuoHui et iDT, qui ont raflé l’avantage du premier arrivant. En même temps, la tarification des produits est trop élevée, la couverture par l’assurance maladie est limitée, la construction des canaux de vente directe et de distribution accuse du retard, et la capacité de dynamisation des ventes sur les terminaux est faible. Le plus important est que les dépenses de R&D, de vente et de gestion continuent d’être fortement engagées : l’échelle de revenus ne parvient pas du tout à couvrir les coûts, ce qui fait que les pertes augmentent d’année en année, rendant une rentabilité à grande échelle encore lointaine.

Concernant ces questions, le correspondant du Beijing Business Daily a envoyé une lettre d’invitation à un entretien à Amsen ; toutefois, au moment de la publication du présent article, aucune réponse n’avait été obtenue.

Insuffisance d’expansion sur le marché, dépendance à une « transfusion » interne

Dans un contexte où la taille des revenus est déjà limitée, les revenus de vente d’Amsen ont aussi été fortement dépendants de transactions avec des parties liées ; l’authenticité des revenus et l’indépendance de la société suscitent beaucoup d’attention.

Le prospectus d’Amsen indique que Wuhan Ai’nuo Medical Laboratory (ci-après « laboratoire Ai’nuo ») est le principal partenaire lié de la société. Il est détenu intégralement par Zhang Lianglu, administrateur exécutif et actionnaire contrôlant, et a pour activité principale des services de tests médicaux et de recherche sous contrat. En 2024—2025, le laboratoire Ai’nuo a été respectivement le premier et le deuxième client d’Amsen ; en 2024, le montant des transactions a atteint 3,774 millions de yuans, représentant 52,1 % du total des revenus de l’année et contribuant à plus de la moitié des revenus.

En plus du laboratoire Ai’nuo, l’autre grand client d’Amsen est KaiPu Biot. KaiPu Biot est non seulement un partenaire important d’Amsen, mais détient aussi 11,58 % de son capital. D’après la divulgation figurant dans le prospectus, KaiPu Biot est détenue à 61 % par Guangdong KaiPu Biot, et en 2024, Guangdong KaiPu Biot faisait partie du troisième plus grand client d’Amsen, le montant des transactions représentant 5,2 % du total des revenus. À eux seuls, ces deux partenaires liés ont contribué à près de 60 % des revenus.

Deng Yong estime que, par nature, il s’agit d’absorber les produits au sein du système des actionnaires, plutôt que d’une reconnaissance réelle du marché par des tiers. Cette structure de revenus révèle directement une grave insuffisance des capacités d’expansion sur le marché de la société, et le maintien de la croissance des revenus repose sur une « transfusion » de la part des actionnaires.

Deng Yong a en outre souligné que ce modèle cache trois risques. Premièrement, les contrôles stricts de la Bourse de Hong Kong sur la justesse de la tarification des transactions avec des parties liées et sur l’absence de transferts d’avantages pourraient devenir un obstacle sur le chemin de l’introduction ; deuxièmement, si, après l’introduction, les transactions avec des parties liées sont mises en conformité et réduites, les revenus connaîtront très probablement une baisse brutale, et la capacité de continuité des activités suscitera des doutes ; troisièmement, les investisseurs valoriseront l’entreprise selon les revenus réels après déduction des transactions avec des parties liées, ce qui ferait chuter fortement la valorisation de l’entreprise et lui ferait perdre totalement son attrait auprès des investisseurs en capital.

Le correspondant du Beijing Business Daily a noté qu’à partir de 2025, la proportion des transactions avec des parties liées d’Amsen a quelque peu reculé : le montant des transactions du laboratoire Ai’nuo est descendu à 2,656 millions de yuans, soit 17,2 %, tandis que Guangdong KaiPu Biot ne figure plus dans la liste des cinq premiers clients avant 2025.

« Dépistage précoce » ou « diagnostic d’assistance » ?

Pour des entreprises comme Amsen, l’espace de croissance de l’activité principale est l’attention centrale des marchés des capitaux. Le récit « dépistage précoce du cancer » mis en avant par Amsen à l’extérieur constitue précisément sa logique centrale pour attirer les investisseurs ; mais dès la première soumission du prospectus, ce positionnement a été largement contesté par le marché.

D’après les informations d’enregistrement publiées par l’Administration nationale des médicaments, Amsen a à ce jour obtenu cinq certificats de dispositifs médicaux de classe III, couvrant plusieurs types d’échantillons tels que le sang et l’urine, et visant des tests pour plusieurs types de cancers, dont le cancer du foie et le cancer colorectal. Auparavant, des voix avaient affirmé que les usages prévus des produits approuvés d’Amsen seraient « détection » ou « diagnostic d’assistance » pour des cancers spécifiques, plutôt que « dépistage » au sens strict. Cela signifie qu’à ce stade, les personnes ciblées par les services d’Amsen sont principalement des « personnes présentant déjà des symptômes », et non une population ordinaire « réalisant activement un dépistage de santé » sans symptômes.

Un analyste de l’industrie pharmaceutique, Zhu Mingjun, a indiqué au correspondant du Beijing Business Daily que si l’usage des produits se limite au diagnostic d’assistance, l’espace de marché serait considérablement réduit. Le diagnostic d’assistance couvre uniquement les cas suspects parmi les personnes qui consultent ; tandis que le dépistage précoce s’adresse à la vaste population asymptomatique, avec un écart de plusieurs ordres de grandeur en taille. De plus, la logique de valorisation sera également restructurée : le dépistage précoce est considéré comme un marché de type « grand public », avec des multiples de valorisation nettement supérieurs à ceux des produits IVD traditionnels ; et la voie de commercialisation sera aussi limitée, empêchant une promotion directe auprès des centres de bilans et de la population en bonne santé.

Selon les informations connues à ce jour, les produits obtenant en Chine des approbations pour un « usage de dépistage précoce du cancer » sont relativement rares. Les produits de dépistage précoce du cancer colorectal de NuoHui, Changweiqing, et celui de Mi Rui, Mi xiao wei, en font partie. Changweiqing, lors de son lancement, a connu un essor explosif à un moment ; toutefois, la « première action du dépistage précoce du cancer », NuoHui, qui avait autrefois fait sensation, a été radiée de force à la fin octobre 2025 en raison de fraudes financières.

Ce qui mérite encore plus d’attention, c’est que les seuils réglementaires du dépistage précoce du cancer continuent d’être relevés. En août 2025, le Centre d’évaluation des dispositifs médicaux de l’Administration nationale des médicaments a publié les « Principes directeurs pour l’examen et l’enregistrement de l’évaluation clinique des réactifs de diagnostic in vitro pour le dépistage du cancer ». Le document précise que les sujets des produits de dépistage du cancer sont des personnes asymptomatiques, et en même temps exige que l’entreprise candidate choisisse au moins 3 institutions d’essais cliniques pour mener des essais multicentriques ; cela ne fait aucun doute qu’augmentera encore la difficulté du positionnement futur des produits d’Amsen.

Deng Yong indique que, lors de ce dépôt, même si Amsen a présenté des données à court terme montrant un doublement des revenus, le problème central n’a pas changé. Pour cette entreprise qui aiguise son épée depuis dix ans mais ne parvient toujours pas à « décoller », l’introduction en Bourse n’est pas une fin en soi. Sans une séparation complète des transactions avec des parties liées, sans une reconstruction du système de commercialisation, et sans clarification du positionnement des produits, même une entrée réussie sur le marché de Hong Kong sera difficile pour sortir la société de l’impasse des pertes à long terme, et elle ne pourra pas non plus répondre aux attentes du marché des capitaux.

Le correspondant du Beijing Business Daily Wang Yinhao Song Yuying