Yushu Technology vise la première place en tant que « première actionnaire de robots humanoïdes », avec seulement 30 % d'applications commerciales et industrielles

Source : Capital Martin-pêcheur

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De l’achèvement de la transformation en société par actions, au lancement des formalités de conseil préalable au lancement en bourse, jusqu’à la soumission officielle du prospectus pour viser la Sci-Tech Board, la trajectoire de capitalisation d’Unitree Technology entre dans une phase charnière.

Le 20 mars, la Bourse de Shanghai (SSE) a officiellement accepté la demande d’introduction en bourse de cette entreprise de robots, classée parmi les « six petits dragons de Hangzhou », qu’Unitree prévoit de lever 4,202 milliards de yuans afin de financer la montée en gamme de la R&D et l’extension des capacités de production, en lançant une offensive vers « la première action A de robots humanoïdes ».

Par rapport aux sujets auparavant au centre de l’attention du marché, comme l’entrée de capitaux ou la structure de l’actionnariat, les données financières divulguées dans le présent prospectus dessinent, pour la première fois de manière claire, la réalité de la rentabilité d’Unitree Technology.

Cette entreprise, qui s’est deux fois produite sur la scène du gala du Nouvel An de CCTV, a produit un bilan remarquable avec plus de 400 millions de yuans de bénéfice net non-GAAP, mais, derrière l’apparence brillante, la préoccupation centrale selon laquelle la commercialisation avance lentement demeure une étape incontournable que son parcours d’IPO et le développement ultérieur du capital ne peuvent éviter ; et la question de savoir si les dividendes technologiques et l’enthousiasme du marché peuvent se transformer en valeur commerciale durable reste à être confirmée par le marché sur le long terme.

Explosion du bénéfice net non-GAAP

Alors que, dans l’industrie des robots humanoïdes, la plupart des acteurs se retrouvent dans une impasse de type « dépenses de R&D élevées, encaissements de revenus faibles », et que l’idée reçue selon laquelle les entreprises de robots « privilégient la technologie plutôt que la rentabilité » s’est profondément ancrée dans le marché, la performance bénéficiaire d’Unitree Technology constitue un cas à part dans l’industrie, brisant entièrement le sort de la rentabilité dans la filière.

Selon les données du prospectus, sur la période janvier-septembre 2025, Unitree a réalisé un bénéfice net de 431 millions de yuans attribuable aux actionnaires de la société mère, après déduction des pertes et profits non récurrents ; pour l’exercice 2025, l’indicateur révisé atteint 600 millions de yuans, en hausse considérable de 674,29 % d’une année sur l’autre. En écartant les éléments non récurrents comme les paiements fondés sur des actions, la marge bénéficiaire opérationnelle centrale d’Unitree maintient une croissance explosive, ce qui renforce considérablement les bases de sa rentabilité.

En reconstituant la trajectoire de performance, Unitree Technology était encore en situation de pertes en 2022-2023 ; en 2024, elle est parvenue à repasser dans le vert, avec un bénéfice net non-GAAP de 77,5036 millions de yuans. En seulement un an, l’échelle bénéficiaire a connu une multiplication à plusieurs reprises, la vitesse de croissance dépassant largement celle de l’ensemble de l’industrie. Côté revenus, la tendance à la hausse est également très vigoureuse : en 2025, le chiffre d’affaires annuel d’Unitree atteint 1,708 milliard de yuans, en hausse de 335,36 % ; sur les neuf premiers mois de 2025, le chiffre d’affaires atteint déjà 1,167 milliard de yuans, dépassant largement les 392 millions de yuans du chiffre d’affaires annuel 2024, et l’élan de croissance s’est entièrement libéré.

Derrière l’explosion des performances se trouvent un effet de percée de marque provoqué par l’exposition au gala du Nouvel An de CCTV, ainsi qu’un saut fondamental dans la structure des revenus. Le robot humanoïde Unitree H2, haut de 1,8 mètre, a fait sa présence consécutive au gala du Nouvel An de 2025 et 2026 ; les prestations sur scène ont suscité l’attention de tout le réseau, ce qui a directement fait du segment des robots humanoïdes la première source de revenus d’Unitree.

Le comparatif des données montre que, en 2023, les revenus des robots humanoïdes d’Unitree ne représentaient que 2 % environ du chiffre d’affaires total, soit 2,9671 millions de yuans. Au cours des trois premiers trimestres de 2025, les revenus de cette activité se rapprochent déjà de 600 millions de yuans, et la part dépasse 51 %. Parallèlement, les robots quadrupèdes, activité historique et cœur de métier d’Unitree, affichent une croissance régulière : sur les neuf premiers mois de 2025, les revenus atteignent 488 millions de yuans, soit 42,25 % du chiffre d’affaires total ; les nouvelles et anciennes activités se complètent pour fournir un soutien mutuel.

À mesure que l’échelle des revenus s’élargit, la marge bénéficiaire brute de l’activité principale d’Unitree est passée de 44,18 % en 2022 à 59,45 % sur les trois premiers trimestres 2025 ; pour l’ensemble de l’année 2025, la marge brute révisée progresse encore jusqu’à 60,27 %. Cet avantage s’explique par la compression des coûts rendue possible par le développement et la production en interne des composants clés, ainsi que par la production à grande échelle ; en outre, la prime de marque générée par des produits à meilleur rapport qualité-prix qui s’emparent du marché consolide davantage la résilience de la rentabilité.

En ce qui concerne la stratégie de développement des marchés domestiques et internationaux, de 2022 à 2024, la part des revenus à l’étranger d’Unitree reste continuellement au-dessus de 55 %, devenant le socle de rentabilité stable ; au cours des trois premiers trimestres de 2025, sous l’effet de l’augmentation de la notoriété de marque en Chine et d’une croissance des revenus domestiques largement supérieure à celle des revenus à l’étranger, la part des revenus à l’étranger retombe à 39,2 %. Toutefois, la reconnaissance du produit par les marchés internationaux ne diminue pas, et les bases de la stratégie de mondialisation demeurent solides.

R&D sans adéquation avec la croissance des revenus

Cependant, bien qu’Unitree Technology développe l’ensemble de la pile technologique en interne, sa configuration technologique présente encore des lacunes évidentes : l’allocation des dépenses de R&D, la mise en œuvre de grands modèles d’IA, etc., constituent le point central d’attention à la fois de la régulation et du marché, et laissent également une incertitude pour la commercialisation à venir.

D’abord, il y a un décalage entre les dépenses de R&D et la croissance des revenus, et les ratios de charges continuent de baisser.

Sur les neuf premiers mois de 2025, les dépenses de R&D d’Unitree s’élèvent à 90,2094 millions de yuans, et le ratio des dépenses de R&D n’est que de 7,73 % ; bien que la valeur absolue des dépenses de R&D augmente légèrement, la part de celles-ci dans les revenus recule nettement par rapport aux années précédentes. Dans un contexte où l’itération technologique s’accélère dans l’industrie des robots humanoïdes, et où des technologies clés comme le contrôle du mouvement et les grands modèles corporels déterminent la compétitivité à long terme, les investissements en R&D ne suivent pas une hausse synchronisée aussi forte que celle des revenus ; au contraire, il faut compter sur le financement levé via l’IPO pour combler le manque de R&D, ce qui a conduit le marché à remettre en question la continuité de sa capacité technologique.

Ensuite, la mise en place du « cerveau » IA accuse un retard, et la compétitivité centrale se concentre sur le matériel du « corps ».

Les deux séries de questions de la régulation ont surtout porté sur la capacité d’intégration de l’IA des robots humanoïdes, tandis que l’avantage central d’Unitree se concentre sur la « capacité du corps » : grâce à des modules articulaires de haute précision, des technologies d’entraînement avancées et des algorithmes de contrôle du mouvement en temps réel, elle construit des barrières matérielles ; à l’étape où les grands modèles d’IA ne sont pas encore mûrs, elle s’appuie sur la performance « corps » de robots de premier plan pour conquérir le marché.

Mais du point de vue de la stratégie technologique, les technologies clés d’Unitree et les projets en cours se concentrent davantage sur le domaine du contrôle du mouvement du « petit cerveau ». Les deux projets de grands modèles corporels se trouvent encore à un stade de recherche fondamentale ; les deux grands modèles existants ne sont qu’en phase de test et de développement, pas encore appliqués en volume à des produits, et ils n’ont pas non plus été complétés par un achat externe pour combler les lacunes techniques ; l’avancement correspondant ne dépasse que le niveau moyen de l’industrie.

Face aux questions de la régulation, Unitree répond que les grands modèles corporels se trouvent encore dans une phase d’exploration technique, et qu’à l’échelle mondiale une voie mature n’a pas encore été formée ; la société a déjà obtenu des résultats par étapes sur les deux grandes filières de modèles mainstream, WMA et VLA, et s’est hissée dans le premier échelon de l’intelligence corporelle. Mais il est difficile de nier que l’avantage matériel ne peut pas former une barrière durable à long terme ; le retard technologique du « cerveau » IA contraint directement l’adaptation des robots à des scénarios et leur utilisation à grande échelle, ce qui constitue un obstacle central pour débloquer la commercialisation.

Part trop faible des applications commerciales et industrielles

Les lacunes au niveau technologique se transmettent directement au maillon de la commercialisation : même si Unitree dispose de rapports financiers attrayants, elle ne parvient toujours pas à résoudre le problème de l’industrie « bonne réputation, pas de sièges remplis » ; l’avantage du premier arrivé est de plus en plus dilué par une concurrence de marché intense.

Du point de vue des scénarios d’application, les robots humanoïdes d’Unitree restent encore au stade de la démonstration initiale et n’ont pas encore atteint un déploiement à grande échelle dans l’industrie.

Bien qu’en 2025 son volume d’expédition dépasse 5 500 unités et arrive en tête du secteur, la structure de ses revenus est extrêmement concentrée : sur les neuf premiers mois de 2025, la part des revenus du domaine de la recherche et de l’éducation atteint 73,6 %, celle du domaine de la consommation commerciale 17,39 %, et les applications dans les secteurs clés comme l’industrie et le service domestique représentent moins de 10 % ; les produits restent principalement centrés sur la démonstration de technologie et les essais de recherche, et ne se transforment pas en une productivité industrielle réelle. En revanche, des concurrents comme Tesla et Boston Dynamics ont, pour la planification de leurs produits, pour noyau central les applications industrielles à grande échelle ; les deux trajectoires de développement se sont clairement différenciées.

Même si Unitree affirme que cette configuration correspond au schéma d’évolution de la technologie de pointe « R&D - pilote - déploiement », le paysage concurrentiel de l’industrie a discrètement changé. D’un côté, les géants internationaux et les grandes entreprises technologiques accélèrent leur entrée : Tesla Optimus entre dans le compte à rebours avant la production de masse, Xiaomi CyberOne ouvre la prévente, etc. Ces entreprises, grâce à leurs avantages en capital, chaînes d’approvisionnement et écosystème, attaquent directement la part de marché et le pouvoir de fixation des prix d’Unitree ; de l’autre côté, des startups nationales comme Cloud Deep et Juzhi Dongli se concentrent sur des niches de marché, en répartissant les clients grâce à des technologies différenciées : la concurrence dans l’industrie passe alors d’une rivalité unique sur la technique à une confrontation multidimensionnelle de « vitesse de commercialisation ».

Le plus important, c’est que la logique d’investissement du marché des capitaux a totalement changé.

Depuis 2026, des entreprises telles que Zhiping Square et Zivariable, axées sur la technologie « cerveau » de la robotique, se sont successivement hissées à des valorisations de cent milliards ; Figure AI, grâce à ses grands modèles VLA, obtient une valorisation de 39 milliards de dollars ; le capital parie désormais sur des « capacités de production orientées scénarios » plutôt que sur la « capacité de mouvement spectaculaire ». Cela signifie que, sans plus que s’appuyer sur l’avantage matériel et la chaleur du marché pour soutenir la croissance des performances, il devient difficile d’obtenir la reconnaissance durable des investisseurs.

Au 30 juin 2025, le ratio d’endettement d’Unitree Technology est de 18,42 %, et les fondamentaux financiers sont relativement stables. Cette levée de fonds de 4,2 milliards de yuans lui offre une opportunité pour résoudre l’impasse de la commercialisation. Si la société investit effectivement ces fonds dans la recherche et la percée technologiques clés, la mise en œuvre de grands modèles d’IA et l’adaptation à des scénarios verticaux, en comblant les lacunes techniques et en ouvrant la chaîne de commercialisation, son espace de croissance à long terme a de fortes chances d’être entièrement débloqué. Mais si la société reste au stade de la démonstration technique et du battage médiatique de capital, même si elle réussit finalement à s’introduire sur la Sci-Tech Board, elle aura du mal à obtenir une reconnaissance à long terme de la part du marché des capitaux.

Ce n’est jamais la belle performance numérique à un instant T dans le rapport financier qui obtient l’approbation finale du marché des capitaux, mais bien une véritable valeur commerciale qui puisse se déployer, générer des profits et rester durable. Pour Unitree Technology, l’IPO n’est que le point de départ de la capitalisation ; résoudre les difficultés de commercialisation est la clé centrale pour rester solidement sur la voie (du secteur).

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Responsable : Yang Hongbo