20 % de pénurie, 100 % de chaos : la véritable logique de la crise énergétique

Titre original : The World Only Lost 20% of Its Oil. Why Is Everything Breaking?

Auteur original : Garrett

Traduction originale : Peggy，BlockBeats

Note de l’éditeur : L’article indique que, pour l’instant, l’offre mondiale de pétrole ne manque que d’environ 20%, mais que ce qui fait réellement grimper la crise n’est pas une « pénurie physique », ci la chaîne de comportements en trois volets déclenchée par la rareté : thésaurisation, spéculation et logique de capitaux consistant à « attendre que l’adversaire s’effondre, puis à faire de bonnes affaires ».

Du déficit d’approvisionnement de 20% à l’interruption du transport par le détroit d’Ormuz, en passant par le « comblement » à court terme via les réserves stratégiques, des pipelines de substitution et des inadéquations de capacité, en surface, le système semble encore fonctionner ; mais en profondeur, la thésaurisation, la spéculation et le comportement de capital consistant à « attendre l’effondrement » amplifient le déficit lui-même, le transformant d’un problème offre-demande gérable en risque systémique potentiel.

L’article précise aussi que la façon dont ce type de risque se déclenche ne suit pas l’intuition d’une « dégradation progressive », mais s’apparente davantage à une ruée — tant que la confiance n’est pas encore brisée, tout paraît stable ; une fois qu’on a confirmé les variables clés (réserves à sec, déficit qui s’élargit, transport impossible à rétablir), le marché réévalue le tout en un temps extrêmement court. De la crise pétrolière de 1973 à la crise financière de 2008, puis au choc énergétique de 2022, le schéma reste très cohérent.

Dans ce cadre, le « calme » actuel du marché devient paradoxalement le signal le plus inquiétant : l’économie réelle montre déjà une baisse de production, des restrictions de circulation et un resserrement de l’offre, mais les prix des actifs continuent de prolonger la prise de risque. Cette divergence est, en essence, le dernier consensus selon lequel « le système fonctionne encore ».

Le cœur de notre thèse est le suivant : le problème ne tient pas au fait que le pétrole n’est pas assez disponible ; il tient au fait qu’à partir du moment où suffisamment de personnes commencent à croire qu’il pourrait ne pas y en avoir assez, le système se contracte et se réévalue plus tôt que prévu. Les réserves stratégiques ne font que prolonger la fenêtre de temps, mais ne fournissent pas la solution ; or cette fenêtre se referme rapidement.

La mi à la fin d’avril deviendra un nœud clé. À ce moment-là, ce à quoi le marché devra faire face ne sera plus « si cela se produit », mais « quand cela sera confirmé ».

Voici le texte original :

Le monde manque d’environ 20% de pétrole. En théorie, chacun peut serrer un peu plus sa ceinture, et l’économie continue de fonctionner.

Mais dans la réalité, la « pénurie » ne fonctionne jamais comme cela. Quand une ressource clé fait défaut, les gens ne se rationnent pas de façon rationnelle : ils commencent à thésauriser et à spéculer. Et ceux qui ont encore du stock ? Ils attendent que vous vous effondriez, puis achètent vos meilleurs actifs à des prix dérisoires.

Ces trois comportements transforment un déficit initialement contrôlable en un problème de niveau civilisationnel.

Thésaurisation, spéculation, et l’attente façon vautours

La première chose qui se produit, c’est la thésaurisation. Dès que la « pénurie » passe en une des actualités, tout le monde se met à acheter dans la panique — pas parce qu’il en a réellement besoin, mais parce qu’il en a peur. Ils n’achètent pas du pétrole, mais une forme de « sécurité ». Et cette panique, à elle seule, suffit à doubler la pénurie réelle.

Ensuite vient la spéculation. Une fois que le pétrole devient rare, les traders affluent et les prix s’éloignent rapidement des fondamentaux. Ce n’est pas une théorie : c’est une loi intangible du marché des matières premières. Dans l’histoire, à chaque crise énergétique, le parcours se déroule presque toujours de la même manière.

Enfin, la dernière couche — et la plus cruelle — consiste à « attendre que vous tombiez ».

Pourquoi ceux qui ont du pétrole ne vendent pas

Le prix de négociation du pétrole brut au comptant d’Oman a déjà atteint entre 150 et 200 dollars par baril. Mais les pays en manque de pétrole n’arrivent pas forcément à en acheter, parce que les acteurs qui détiennent des dollars ont déjà verrouillé l’offre.

Certains pays, bien qu’ils aient des réserves suffisantes, refusent pourtant de vendre à leurs voisins.

Pourquoi ? Parce qu’ils voient un jeu plus vaste : attendre l’explosion de la crise de la dette, attendre les troubles sociaux, puis racheter à un prix extrêmement bas les meilleurs actifs du monde. Une entreprise valant, en temps normal, 5B de dollars — un pays proche de l’effondrement pourrait n’avoir besoin que de 50 milliards de dollars pour se l’offrir. Il n’y a pas besoin d’aligner une seule personne sur le terrain.

Berkshire Hathaway détient actuellement près de 375B de dollars en cash, un record historique. Cette accumulation a déjà commencé bien avant cette guerre, avec une vente nette d’actifs sur 12 trimestres consécutifs. Mais la clé n’est pas l’accumulation : c’est le moment où l’argent est remis sur le marché.

Que fait Warren Buffett en attendant ?

Ce scénario existe depuis trois mille ans

Dans le chapitre 47 de la Genèse, Joseph aide le pharaon à thésauriser du grain durant sept années d’abondance. Puis arrive une famine de sept ans. Les Égyptiens commencent par acheter du grain avec de l’argent ; une fois l’argent épuisé, ils échangent avec du bétail ; une fois le bétail épuisé, ils cèdent leurs terres.

À la fin de la famine, le pharaon possède presque tout l’Égypte.

Pas de guerre, pas de violence. Seulement le contrôle des ressources rares, et une patience suffisante.

Le blocus du détroit d’Ormuz suit la même logique. Conquérir un pays par la force exige des centaines de milliers de soldats ; bloquer un détroit et attendre patiemment ? Il ne faut qu’une marine et du temps.

Joseph — au moins — essaie de sauver le peuple. Mais les acteurs qui opèrent autour de cette crise ne le font pas.

C’est aussi la raison pour laquelle, un déficit de pétrole de 20% suffit à faire tomber le monde entier. Le problème n’est pas « il n’y a pas assez de pétrole », mais plutôt : — il y a des gens qui thésaurisent, des gens qui spéculent, et d’autres qui attendent que vous vous effondriez.

L’effondrement n’arrive jamais progressivement

La plupart des gens pensent que les crises économiques évoluent progressivement. Mais dans la réalité, c’est l’inverse. Un jour avant de déposer son bilan, Lehman Brothers fonctionnait encore normalement ; 48 heures avant la faillite, Silicon Valley Bank ne présentait pas non plus d’anomalie évidente.

L’effondrement systémique ressemble davantage à une « ruée bancaire ». Quand tout le monde fait confiance à la banque, tout fonctionne presque parfaitement ; dès qu’une fissure apparaît dans la confiance, tout le monde retire son argent au même moment. Une banque ne meurt pas à petit feu : elle s’effondre en un instant, en 48 heures.

Le marché mondial de l’énergie est dans le même état.

Tout le monde parie que Trump va résoudre rapidement le problème, et tout le monde continue de « croire que le système fonctionne encore ». Mais dès que cette confiance est brisée — par exemple quand les réserves commencent à s’épuiser, ou quand l’International Energy Agency confirme que le déficit s’élargit encore — les ventes se déclenchent aussi brutalement qu’une ruée bancaire.

Ce n’est pas progressif. C’est instantané.

Cinq semaines, c’est déjà passé

Note : Le détroit d’Ormuz transporte généralement environ 20M barils/jour de pétrole. Ainsi, les capacités de transport perdues d’environ 1800–19M barils/jour dues au blocus actuellement dépassent déjà le déficit d’offre mondial de 800–11.4M barils/jour. Cet écart est en partie compensé : notamment via la libération des réserves stratégiques de pétrole (SPR), des pipelines de substitution (comme le pipeline Est-Ouest d’Arabie saoudite, et les itinéraires de contournement aux Émirats arabes unis), ainsi que des approvisionnements en provenance de pays producteurs de pétrole hors Ormuz. Mais ces comblements sont temporaires.

L’ampleur de ce choc dépasse déjà la crise énergétique Russie-Ukraine de 2022, et certains la qualifient même de « crise énergétique la plus grave de l’histoire de l’humanité ».

Notre avis est le suivant : cette affirmation est très probablement loin d’être exagérée.

Réserves stratégiques : du temps tampon ≠ sécurité

À l’heure actuelle, deux éléments soutiennent le marché : la poursuite de la libération des réserves stratégiques de pétrole, et les déclarations politiques de Trump ainsi que les attentes du marché.

Ces chiffres posent aussi problème : la libération des réserves stratégiques de pétrole (SPR) a une limite physique ; historiquement, elle est d’environ 2M barils/jour. Cela signifie que la capacité réelle à combler le déficit est bien inférieure aux chiffres headline sur le papier.

Officiellement, l’OPEC+ dispose d’une capacité de production « en sommeil » de 2,5 à 3,5 millions barils/jour, mais ces routes d’exportation passent elles-mêmes par le détroit d’Ormuz ; cette partie des capacités est donc en réalité immobilisée.

Les données de réserves publiées par certains pays incluent aussi des stocks différés et des stocks surestimés. Une fois la période tampon terminée, le déficit d’approvisionnement s’élargira rapidement. Les réserves ne peuvent acheter que du temps ; elles n’achètent pas de solution. Le marché dispose encore d’une fenêtre, mais cette fenêtre se ferme.

Le marché somnambule

Le contexte actuel du marché est très « magique » : Israël vient de subir la plus violente série de frappes de missiles depuis le début de la guerre, et pourtant la Bourse réagit à peine. Dans plusieurs régions — dont le Japon, la Corée, Singapour et la Thaïlande — les usines chimiques réduisent leur production, voire cessent complètement, mais le marché n’intègre pas ces éléments dans les prix. En Australie, en raison d’une pénurie de carburant, on passe au télétravail ; en Corée, des mesures de restrictions de circulation à l’échelle nationale sont mises en place, mais la Bourse continue de monter.

Trump dit que l’Iran négocie chaque jour ; l’Iran nie chaque jour ; et pourtant la Bourse rebondit. Les semi-conducteurs continuent de monter fortement, les thèmes liés à l’IA restent très pris, et le trading quantitatif et algorithmique amplifie encore cet optimisme. Mais si on regarde attentivement, on constate que beaucoup de choses sont déjà passées au rouge — simplement, tout le monde fait semblant de ne pas regarder.

Cette divergence entre la performance du marché et l’économie réelle ne pourra pas durer longtemps. L’histoire montre qu’aucune divergence de ce type n’a jamais persisté.

Les cartes de l’Iran

Beaucoup de gens parient que Trump va résoudre rapidement le problème. Mais commençons par regarder la position actuelle de l’Iran.

Le Corps des Gardiens de la Révolution islamique (IRGC) l’a dit très clairement : « Le détroit d’Ormuz ne rouvrira pas à cause du spectacle absurde de Trump. Nous n’avons mené aucune négociation, et nous n’en mènerons pas à l’avenir. »

Il y a aussi un problème de communication. Les responsables iraniens actuels ne traitent aucun sujet lié au niveau opérationnel par téléphone ou via des logiciels chiffrés — Israël a assassiné Haniyeh à Téhéran, et a aussi déclenché des sonneries/pagers du Hezbollah ; cette paranoïa n’est pas sans raison. Ainsi, la communication réelle entre Téhéran et Washington ne peut se faire que par des canaux intermédiaires comme Oman, l’Irak, la Suisse, etc. Et chaque aller-retour consomme plusieurs jours.

Les calculs de l’Iran

L’Iran n’a pas besoin de gagner : il a seulement besoin de tenir plus longtemps. Le blocus du détroit est sa plus grande carte ; il a déjà trouvé la faiblesse des États-Unis. La Russie l’appuie, et la Chine lui fournit une « aide humanitaire » ; l’Iran n’a pas à mourir de faim.

À elle seule, la perception des droits de passage du détroit peut représenter des centaines de milliards de dollars par an. Si les États-Unis reculent, ou s’enlisent dans une consommation longue, l’Iran pourra continuer à contrôler le détroit. La richesse qui allait auparavant vers les monarchies du Golfe se détournera aussi vers Téhéran.

Le dilemme de Trump

Ne pas attaquer : le système du pétrodollar commence à se desserrer.

Attaquer : le prix du pétrole grimpe encore davantage. Si la guerre dure, le pétrole brut du Golfe ne pourra pas être exporté, et le circuit de capitaux qui soutient la Bourse américaine se tarira.

Le vrai risque réside dans le fait que le dollar pourrait subir une dépréciation brutale. Si le pétrodollar perd son ancrage, tous les actifs libellés en dollars seront réévalués. Et le pire, c’est qu’au sein de la Maison-Blanche, il semble que personne n’ait de réponse propre et nette à ce problème.

Ce qu’il faut surveiller ensuite

Le rapport hebdomadaire de l’Amérique sur les SPR. Le rythme de consommation des réserves est le signal le plus direct. La courbe spot et futures du Brent crude oil. Si un contango profond apparaît, cela signifie que le marché prix long terme un déficit. Le ton de Trump. Plus ses mots sont lourds, plus souvent cela indique que la situation est pire.

Le taux de mise en service des usines en Asie. La baisse de la production de chimie, d’automobiles et de semi-conducteurs sera le plus avancé indicateur. Les prix des engrais. Par rapport à des prix du pétrole distordus par des interventions verbales, les prix des engrais sont souvent plus honnêtes. Le rapport mensuel de l’IEA. Si la mise à jour à la mi-avril confirme que le tampon est épuisé, la confiance du marché pourrait se briser en une nuit.

Chronologie

D’après les données de la Réserve fédérale de Dallas, si le détroit d’Ormuz reste entièrement fermé sur tout le deuxième trimestre, le PIB annuelisé des États-Unis se contractera de 2,9%. Plusieurs institutions ajustent aussi continuellement à la hausse la probabilité de récession. Les probabilités ci-dessous comportent toutes une hypothèse : le blocus continue d’entrer dans chaque phase. Si le détroit rouvre plus tôt, les phases ultérieures ne s’appliquent plus.

Maintenant → 15 avril : les réserves sont encore en libération

Les réserves stratégiques continuent d’être injectées, et Trump continue également de faire des déclarations. L’impact sur le PIB reste temporairement limité. Mais si le « dernier avertissement » du 6 avril n’aboutit à aucun résultat, le déficit d’approvisionnement s’élargira rapidement. Probabilité de chaos dans l’économie mondiale : 20%–30%

Fin avril → début mai : les réserves arrivent au plancher

Les réserves stratégiques de chaque pays commencent à toucher le plancher, et l’IEA confirme que le déficit a déjà doublé. Les chocs côté économie réelle commencent à se concentrer et à se manifester : pénurie d’engrais, retards dans les travaux du printemps, arrêts de production dans la chimie, tension sur le LNG, baisse de la production industrielle en Europe. Probabilité : 45%–65%. C’est le tournant crucial.

Mi-mai → fin juin : dégradation de l’économie réelle

Le prix du pétrole dépasse 150 à 200 dollars par baril. Les prix élevés du pétrole commencent à comprimer toutes les activités économiques. Les pays se disputent l’approvisionnement venant de Russie et d’Inde, mais avec un effet limité. L’Europe et l’Asie entreront en récession en premier. Probabilité : 65%–80%

Après juin : effondrement systémique

Aucune nouvelle route d’approvisionnement de substitution n’apparaît. La stagflation, le chômage et la panne des banques centrales apparaissent en même temps. Si les taux montent, la dette de 40 mille milliards de dollars des États-Unis devient insoutenable ; si les taux ne montent pas, l’inflation s’emballe complètement. Les crises alimentaires et les troubles sociaux s’enchaînent ; l’or va très probablement battre un nouveau record historique. Probabilité : 80%–90%

Scénario d’escalade

Si les États-Unis frappent directement les infrastructures énergétiques de l’Iran, alors la probabilité de chacune des phases ci-dessus augmente encore de 20 points.

La crise pétrolière de 1973, le moment Lehman de 2008, et le choc énergétique Russie-Ukraine de 2022 : en fait, le scénario n’a jamais changé. Jusqu’à ce que les données confirment réellement quoi que ce soit, tout le monde fait semblant de ne pas regarder ; et dès que les données confirment, la vraie vague de ventes commence.

Nous sommes maintenant dans cette phase « avant la confirmation ». Du 15 au 25 avril, c’est la fenêtre clé. Le dernier avertissement est le premier catalyseur.

Si le détroit rouvre, le marché reviendra progressivement à la normale ; s’il ne rouvre pas, ou si la situation continue de s’aggraver, le marché commencera à négocier la crise elle-même avant que la crise n’éclate.

Le monde n’a pas besoin de « manquer vraiment de pétrole » pour que le problème survienne. Il lui suffit d’avoir assez de gens qui croient que cela pourrait arriver.

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