Goldman Sachs : En se référant à la crise pétrolière de 1990, la Réserve fédérale finira par baisser les taux d'intérêt

CaLianShe

Goldman Sachs remet en question l’une des plus importantes évolutions de la tarification des marchés cette année. La banque indique que les investisseurs surestiment la probabilité que la Réserve fédérale augmente les taux afin de répondre à la flambée actuelle des prix du pétrole.

Ces dernières semaines, la forte hausse des prix de l’énergie et la montée des inquiétudes concernant la stagflation perturbent durablement les marchés mondiaux. D’après l’outil « FedWatch » (surveillance de la Fed) du groupe CME, les prix du marché des contrats à terme ont un moment laissé entendre que la probabilité que la Réserve fédérale augmente les taux avant la fin de l’année dépassait les 50 %. Mais cette probabilité a aujourd’hui reculé pour s’établir à environ 14 %.

Goldman Sachs estime que la réaction du marché (les paris sur de nouvelles hausses de taux) est excessive et ne correspond pas aux précédents historiques.

Dominic Wilson, le stratégiste de Goldman Sachs, expose dans une note de recherche le point de vue de la banque : la réaction du marché au choc pétrolier est excessive, avec des paris selon lesquels la Réserve fédérale mettra en place une politique restrictive, alors qu’au regard des précédents historiques, cette situation a peu de chances de se produire.

Wilson écrit : « Actuellement, la tarification du marché reflète un choc faucon bien plus violent que ce que montrent les précédents historiques. Nous pensons que le marché évalue mal la trajectoire de la politique. En revanche, en se référant à l’exemple de 1990, pendant les périodes où le prix du pétrole augmente fortement, le marché a souvent du mal à corriger correctement ses anticipations. »

Le précédent historique de 1990 constitue le cœur du raisonnement de Goldman Sachs. À l’époque, lorsqu’un choc sur l’offre de pétrole s’est produit, les rendements du marché obligataire ont fortement bondi et les investisseurs pariaient sur un resserrement de la politique par la Réserve fédérale. Mais au final, la Réserve fédérale a fait l’inverse : face à la dégradation de la conjoncture économique, elle a choisi de baisser les taux.

Goldman Sachs indique : « Les précédents montrent que le marché penche fortement vers le risque de hausse des taux et réclame une prime de risque substantielle, même si la Réserve fédérale a finalement fortement baissé les taux lors de cet événement. »

Pourquoi Goldman Sachs anticipe-t-elle une baisse des taux plutôt qu’une hausse ?

Le raisonnement central de Goldman Sachs est le suivant : l’inflation tirée par la hausse du prix du pétrole s’emballe, et il s’agit d’un choc côté offre et non d’une surchauffe côté demande. D’après l’histoire, la Réserve fédérale ignore généralement les pressions inflationnistes liées à l’offre et n’en resserre pas pour autant la politique monétaire. Lorsque la croissance ralentit déjà, cette tendance devient encore plus marquée.

Les déclarations les plus récentes du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, semblent également aller dans le sens de ce point de vue. Le lundi, Powell a déclaré que, dans le contexte d’un choc énergétique déclenché par la guerre des États-Unis contre l’Iran, la Réserve fédérale avait tendance à maintenir ses taux inchangés et à « ignorer temporairement » l’impact de ce choc,

Récemment, le principal économiste américain de Goldman Sachs, David Mericle, a décalé l’anticipation du premier cycle de baisses de taux, passant de juin à septembre, et prévoit que la banque centrale procèdera à une deuxième baisse de taux en décembre de cette année. Il ne s’agit que de retarder le rythme des baisses, et non d’opérer un virage complet. La banque maintient néanmoins son scénario de référence selon lequel la Réserve fédérale baisserait les taux à deux reprises en 2026.

Côté prix du pétrole, la prévision de référence de Goldman Sachs est la suivante : la moyenne du prix du Brent sur le mois de mars s’établira à 105 dollars, celle d’avril à 115 dollars, puis elle retombera à 80 dollars d’ici la fin de l’année.

Cette prévision suppose que l’interruption de l’approvisionnement au niveau du détroit d’Hormuz se poursuivra pendant environ six semaines. Dans ce scénario, la banque prévoit que le choc pétrolier pèsera sur la croissance économique et finira par amener la Réserve fédérale à assouplir sa politique, plutôt qu’à la resserrer.

En outre, Goldman Sachs a relevé la probabilité de récession de l’économie américaine, la faisant passer de 20 % avant le début de la guerre entre les États-Unis et l’Iran à 30 %. Un environnement économique où la croissance ralentit et où l’économie approche de la récession n’a, dans l’histoire, jamais été le moment où la Réserve fédérale resserrerait sa politique.

Le récit de « hausse des taux de la Réserve fédérale » a toujours été l’une des forces les plus perturbatrices pour les marchés ces derniers temps. Si l’analyse de Goldman Sachs est correcte, c’est-à-dire si le marché a effectivement mal tarifé la trajectoire de la politique de la Réserve fédérale, et si les anticipations reviennent alors vers le scénario central de baisses des taux, cela pourrait offrir un moment de répit au marché des actions et au marché obligataire.

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Responsable : Guo Jian