Ugreen Technology voit ses résultats s'améliorer, mais sa marge brute diminue : le flux de trésorerie d'exploitation chute fortement, et les actionnaires continuent de céder pour près de 1 milliard

Interrogez l’IA · Des actionnaires encaissent près de 1 milliard, est-ce que cela reflète un manque de confiance dans la durée pour l’entreprise ?

《港湾商业观察》施子夫 王璐

Fin mars, l’entreprise renommée dans le secteur de l’électronique grand public, UGREEN TECHNOLOGY (301606.SZ), a publié son rapport annuel 2025. Bien que les performances de la société affichent une forte croissance, un stock élevé et une baisse de la marge bénéficiaire brute constituent tout de même un risque plus ou moins préoccupant sur le chemin de développement de l’entreprise.

Par ailleurs, la réduction continue des positions de la part des actionnaires est manifestement défavorable au rétablissement de la confiance des investisseurs, notamment alors que la société s’apprête à accélérer sa cotation à Hong Kong.

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Bonne croissance des performances, mais la marge brute continue de baisser

En 2025 (sur la période couverte par le rapport), UGREEN TECHNOLOGY a réalisé un chiffre d’affaires total d’exploitation de 9 491 millions de RMB, en hausse de 53,83% par rapport à la même période de l’année précédente ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires des sociétés cotées s’est établi à 705 millions de RMB, en hausse de 52,42%. La société prévoit de distribuer des dividendes en numéraire de 249 millions de RMB au titre de 2025, représentant 35% du bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère.

En détail, sur la période couverte par le rapport, les produits créatifs de charge (charge) ont généré un chiffre d’affaires de 4 356 millions de RMB, en hausse de 47,28% en glissement annuel, représentant 45,90% du chiffre d’affaires total ; les produits de bureau intelligent ont généré un chiffre d’affaires de 2 432 millions de RMB, en hausse de 38,41%, représentant 25,62% du chiffre d’affaires total ; les produits d’audio-vidéo intelligent ont généré un chiffre d’affaires de 1 472 millions de RMB, en hausse de 38,83%, représentant 15,51% du chiffre d’affaires total ; les produits de stockage intelligent ont généré un chiffre d’affaires de 1 226 millions de RMB, en hausse de 213,18%, représentant 12,92% du chiffre d’affaires total.

Du point de vue de la structure des revenus, ces quatre “chars” sont globalement assez équilibrés, à l’exception du poids des produits de charge, qui représente près de la moitié. Un rapport de recherche de Soochow Securities indique qu’en 2025, dans le marché domestique, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 3 664 millions de RMB, en hausse de 39,71%, avec une marge bénéficiaire brute de 27,55%, en baisse de 0,75 point de pourcentage en glissement annuel ; dans le marché à l’étranger, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 5 821 millions de RMB, en hausse de 64,27%, avec une marge bénéficiaire brute de 43,00%, en baisse de 1,11 point de pourcentage en glissement annuel. La société est déjà entrée avec succès dans des canaux de vente au détail clés aux États-Unis, dont Walmart, Costco, BestBuy, ainsi qu’en Europe avec Media Markt, et au Japon avec BicCamera, etc. En Chine à Hong Kong, aux États-Unis, en Allemagne, au Japon et sur d’autres marchés majeurs, la société a mis en place des filiales locales, renforçant le service sur le terrain à l’étranger ; cela pourrait permettre de libérer davantage le potentiel de croissance outre-mer.

En effet, alors que les revenus et les profits augmentent fortement, la marge bénéficiaire brute d’UGREEN TECHNOLOGY continue malgré tout de baisser, notamment depuis 2019, sa baisse a été encore plus marquée.

De 2019 à 2025, la marge bénéficiaire brute de la société a été respectivement de 49,67%, 38,01%, 37,15%, 37,38%, 37,59%, 37,38% et 37,01%, autrement dit, en 7 ans, la marge bénéficiaire brute a chuté de 12,66 points de pourcentage.

Selon des informations, la baisse de la marge bénéficiaire brute en 2025 s’explique principalement par l’augmentation significative de la part des revenus de produits de stockage intelligents à faible marge, ainsi que par la hausse des coûts des matières premières, etc.

Certains analystes du marché estiment que, dans l’électronique grand public, l’industrie est depuis toujours fortement influencée par les matières premières, et subit aussi clairement les chocs de la concurrence du marché. UGREEN TECHNOLOGY a une part relativement importante de produits à faible marge ; bien que cela puisse contribuer à améliorer la croissance des ventes, la marge bénéficiaire brute fera malgré tout face à une pression considérable et durable. Si la marge bénéficiaire brute ne peut pas être relevée, cela signifie également que le cœur de la compétitivité de l’entreprise présente encore des lacunes évidentes.

Dans son rapport annuel, UGREEN TECHNOLOGY indique que l’environnement macroéconomique du secteur de l’électronique grand public en 2025 se structure selon “optimisation et montée en gamme sur le marché domestique, et difficultés qui s’aggravent à l’étranger”. Au niveau international, les conflits géopolitiques continuent de s’intensifier ; des politiques protectionnistes du commerce unilatérales se multiplient ; la reprise économique mondiale étant insuffisante, la croissance de la demande finale subit une pression ; et l’augmentation des barrières commerciales contraint les exportations de l’industrie.

À la fin de 2025, le réseau de distribution domestique couvrait l’ensemble des provinces, régions autonomes et municipalités relevant directement de l’autorité centrale ; à l’étranger, le réseau de distribution couvre environ 73 pays et régions. Grâce à la familiarité des distributeurs avec le marché local, l’entreprise réalise une pénétration plus profonde du marché et une expansion de la couverture des clients.

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La trésorerie des flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation chute fortement, et les actionnaires encaissent sans cesse près de 1 milliard

À noter, sur la période couverte par le rapport, le flux de trésorerie net généré par les activités d’exploitation s’élève à -9.49B de RMB, en baisse de 105,66% sur un an ; cela s’explique principalement par l’augmentation des paiements en espèces pour l’achat de marchandises et d’autres activités d’exploitation quotidiennes au cours de la période.

En même temps, les stocks de la société s’élèvent à 2 001 millions de RMB, soit 40,59% du total des actifs ; en termes de chiffres, ils atteignent également un nouveau niveau record sur plusieurs années.

De 2021 à 2024, les stocks de la société étaient respectivement de 726,2 millions, 739,4 millions, 995,8 millions et 1 235 millions de RMB. UGREEN TECHNOLOGY indique que l’augmentation des stocks en 2025 provient principalement de l’accroissement de la demande en stocks induit par l’expansion de l’échelle des activités de l’entreprise.

En ce qui concerne les comptes clients et les comptes fournisseurs, la société enregistre également des niveaux qui continuent d’innover. De 2021 à 2025, les comptes clients s’élèvent respectivement à 30,74 millions, 62,41 millions, 137,3 millions, 98,38 millions et 345,8 millions de RMB, tandis que les comptes fournisseurs s’élèvent respectivement à 245,2 millions, 298,4 millions, 355,8 millions, 554,1 millions et 805,6 millions de RMB.

Le rapport de recherche de China Galaxy Securities souligne qu’en raison des anticipations de hausse des coûts des accessoires de l’électronique grand public, la société a augmenté ses achats de stock (réservation), entraînant une croissance des stocks, ce qui a un impact sur les flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation. À la fin de 2025, les soldes comptables des matières premières / marchandises en stock de la société s’établissent respectivement à 180 millions de RMB et 1 310 millions de RMB, en hausse de 124,0% et 58,7% respectivement par rapport au début de la période.

Les analystes susmentionnés estiment que des niveaux trop élevés de stocks, de comptes clients et de comptes fournisseurs pourraient affecter les flux de trésorerie de l’entreprise, et entraîner une augmentation des provisions pour dépréciation des stocks ainsi que des cas de créances irrécouvrables.

Concernant les perspectives de développement d’UGREEN TECHNOLOGY, le rapport de recherche d’Orient Securities estime que, compte tenu du fait que les catégories de charge et de stockage devraient maintenir une forte croissance et que la capacité bénéficiaire devrait s’améliorer, la société prévoit que les bénéfices nets attribuables aux actionnaires de la société mère pour 2026-28 se situeront respectivement à 1 001/1 319/1 656 millions de RMB (auparavant, les prévisions pour 2026-27 étaient respectivement de 982/1 317 millions de RMB ; cette fois-ci, une prévision pour 2028 a été ajoutée). En prenant le multiple moyen PE ajusté de 34 fois des sociétés comparables comme valorisation pour 2026, le prix cible correspondant est d’environ 81,94 RMB, tout en maintenant la recommandation “Acheter”. Avertissements sur les risques : risque de l’environnement commercial international et des frictions ; risque d’intensification de la concurrence dans l’industrie ; risque que le développement des produits NAS ne soit pas à la hauteur des attentes ; risque de hausse des prix du stockage.

Tianfeng Securities indique dans ses perspectives : la société continue d’investir dans la R&D et la construction des canaux mondiaux ; à court terme, les taux de frais pourraient rester à un niveau élevé, mais à long terme, l’optimisation de la structure des produits, le renforcement de la force de marque et les effets d’échelle devraient continuer d’améliorer la qualité des bénéfices de la société. Recommandation d’investissement : à court terme, les principales catégories de la société affichent une croissance solide, et l’activité NAS affiche une forte croissance, apportant une dynamique puissante. À long terme, l’expansion de nouvelles catégories telles qu’AINAS et la vie intelligente ouvre un “plafond de croissance” ; l’approfondissement de l’implantation des canaux mondiaux devrait continuer à contribuer à des ajouts de croissance. On s’attend à ce que les bénéfices nets attribuables aux actionnaires de la société mère pour 2026-28 soient respectivement de 10,0/13,0/17,9 milliards de RMB, et la recommandation “Acheter” est maintenue.

Même si les attentes futures sont plutôt bonnes, dans la réalité, les actionnaires concernés d’UGREEN TECHNOLOGY “partent en premier” de façon frénétique.

Le 23 mars, UGREEN TECHNOLOGY a publié un communiqué indiquant que son actionnaire majoritaire, Zhuhai Xiheng Investment Partnership Enterprise (Limited Partnership) (ci-après “Zhuhai Xiheng”), entre le 24 décembre 2025 et le 20 mars 2026, a réduit au total sa participation de 2.43B d’actions de la société selon les modalités d’enchères par cotation centralisée et de transactions de bloc. En se basant sur le prix de vente moyen indiqué dans le communiqué, Zhuhai Xiheng encaisse 509 millions de RMB. Derrière Zhuhai Xiheng se trouve le plus grand actionnaire externe d’UGREEN TECHNOLOGY, Gaoling Capital.

Le 28 janvier, UGREEN TECHNOLOGY a publié un communiqué indiquant que son actionnaire majoritaire, Shenzhen UGREEN Management Consulting Partnership Enterprise (Limited Partnership) (ci-après “UGREEN Management”), et ses parties agissant de concert, Shenzhen Heshun No.4 Management Consulting Partnership Enterprise (Limited Partnership) (ci-après “Heshun No.4”), entre le 6 novembre 2025 et le 27 janvier 2026, ont réduit au total leurs positions de 1.47B d’actions de la société. En se basant sur le prix de vente moyen indiqué dans le communiqué, UGREEN Management et Heshun No.4 ont encaissé au total 472 millions de RMB. (Produit par Port Finance)