Le taux de provision pour créances douteuses sur un seul client augmenté à 80 % IPO de Hongshida : la dépendance à la « chaîne de fruits » reste à résoudre

（Source : Economic Information Daily）

Kunshan Hongshida Intelligent Technology Co., Ltd. (ci-après « Hongshida ») fait avancer sa demande d’introduction sur le marché de la Bourse de Pékin (Beijing Stock Exchange). Son statut d’examen de l’IPO a récemment été mis à jour à « enregistrement ». En tant qu’entreprise qui se concentre sur le domaine des équipements de fabrication intelligente, la performance de Hongshida est fortement liée à la chaîne industrielle d’Apple. Tout en enregistrant une croissance régulière de l’ampleur de son chiffre d’affaires, l’entreprise fait face à plusieurs épreuves : le risque de fluctuation des commandes dû à une forte dépendance à la « chaîne des produits Apple » (“guo cha’n”) ; la justification du scénario « entrée au capital des principaux clients et hausse simultanée des achats » ; ainsi que l’attention portée à la conformité liée à la reconnaissance concentrée des revenus au quatrième trimestre. En outre, le prospectus (version d’enregistrement) montre que le taux de provision pour créances douteuses d’un client unique est monté à 80 %, ce qui suscite aussi la curiosité du marché quant à la qualité des bénéfices de l’entreprise et à sa capacité à résister aux risques.

Les achats augmentent fortement après la prise de participation des grands clients

Hongshida est une entreprise de haute technologie spécialisée dans la recherche-développement, la production et la vente d’équipements d’automatisation intelligents, de lignes de production flexibles intelligentes, ainsi que dans les accessoires et consommables. Elle s’engage à fournir, dans des domaines tels que l’électronique grand public mondiale, les nouvelles énergies et la semi-conducteur au sens large, des solutions de fabrication intelligente précises, stables et fiables.

D’après le prospectus, de 2023 à 2025 (ci-après la « période couverte par le rapport »), les revenus d’exploitation de Hongshida s’élèvent respectivement à 39M de yuans, 53M de yuans et 70M de yuans, tandis que les bénéfices nets s’élèvent à 0,39 milliard de yuans, 0,53 milliard de yuans et 0,70 milliard de yuans. Toutefois, le risque de concentration client ne peut être ignoré : en 2025, la proportion des revenus de vente de l’entreprise auprès de ses cinq principaux clients atteint 68,93 %, dont Jingshen Precision avec 1,75 milliard de yuans en tête (part du chiffre d’affaires annuel : 26,37 %) ; Foxconn avec 85.48M de yuans en deuxième (part du chiffre d’affaires annuel : 14,47 %).

Selon le rapport de réponse à la première série de questions, le degré de dépendance de Hongshida à la « chaîne des produits Apple » (“guo cha’n”) suit une tendance à la hausse fluctuante. De 2022 à 2024, la part des revenus provenant de la « chaîne des produits Apple » dans les revenus provenant de l’activité principale est de 77,34 %, 62,37 % et 76,64 % respectivement ; au premier semestre 2025, elle atteint même 81,79 %. Cela signifie que la grande majorité des commandes de l’entreprise est soumise aux stratégies d’achat et aux cycles de dépenses d’investissement d’Apple et de ses sous-traitants.

Cette « dépendance » se manifeste de façon particulièrement évidente dans les variations des commandes des grands clients. Sous l’effet des changements de la demande des clients finaux, de l’état de fonctionnement interne et d’autres facteurs, certaines commandes de Hongshida auprès de clients affichent de fortes fluctuations. Par exemple, Juntai Technology a généré un chiffre d’affaires de 1.81M de yuans en 2022, mais son bénéfice net au cours des trois premiers trimestres de 2025 est de -1 632 millions de yuans en nouveau dollars taïwanais, soit une baisse annuelle de 630,69 %. Au cours des dernières années, les dépenses d’investissement en immobilisations fixes de la société ont diminué d’année en année ; en conséquence, les achats de Hongshida auprès de cette société ont chuté à 1.99M de yuans au premier semestre 2025. En contraste, le montant des achats de Foxconn est passé de 96.1M de yuans en 2023 à 48.78M de yuans en 2025.

Par ailleurs, la prise de participation en amont de l’IPO de Hongshida par les grands clients, tels que Luxshare Precision et Dongshan Precision, a également attiré l’attention des autorités de régulation. D’après le rapport de réponse aux questions, le 20 janvier 2023, l’investissement de Luxshare (filiale de Luxshare Precision) et l’investissement de Dongshan (filiale de Dongshan Precision) ont respectivement injecté 20 millions de yuans et 28,8 millions de yuans en fonds propres sous forme de cash, au prix d’augmentation de capital de 26,67 yuans par action. Après la finalisation de cette augmentation de capital, les proportions des participations détenues par Luxshare Investment et Dongshan Investment dans la société sont respectivement de 2,11 % et 3,04 %. Parmi elles, la part des achats de Luxshare Precision est passée de 4,07 % en 2022 à 15,58 % en 2024 ; et en 2024, le chiffre d’affaires a atteint 101 millions de yuans. Cependant, en 2025, les ventes de Hongshida à Luxshare Precision retombent à 4.09M de yuans.

Sur ce point, la Bourse de Pékin a posé la question : après que Luxshare Precision a investi dans Hongshida, quelles sont les raisons d’une augmentation relativement importante des revenus de vente de Hongshida à Luxshare Precision, d’une hausse de la marge brute, et d’un niveau supérieur à la marge brute moyenne de Hongshida ? Y a-t-il un cas de transfert d’intérêts ? Hongshida a répondu que, durant la période couverte par le rapport, l’augmentation des revenus de vente à Luxshare Precision s’explique principalement par l’accroissement de la demande d’équipements d’automatisation générée par les plans d’extension des capacités de Luxshare Precision. L’augmentation des revenus issus de Luxshare Precision serait donc rationnelle, cohérente avec la performance de son activité et son situation d’investissement lié à l’extension des capacités.

La conformité de la reconnaissance des revenus fait l’objet de nouvelles questions

La fluctuation saisonnière des données financières constitue un autre point clé de l’interrogation réglementaire envers Hongshida. Le prospectus indique que de 2023 à 2025, la part des revenus du quatrième trimestre dans le total des revenus s’établit respectivement à 55,25 %, 48,08 % et 41,53 %, tandis que la part des revenus de l’activité principale du second semestre se maintient durablement à plus de 70 %. En décembre 2024, le chiffre d’affaires mensuel de l’activité principale a atteint 221 millions de yuans, soit 34,08 % de l’ensemble des revenus de l’année.

Concernant la conformité de la reconnaissance des revenus, la Bourse de Pékin exige que Hongshida explique la rationalité du fait que la part des revenus du quatrième trimestre soit supérieure à celle des entreprises comparables ; si les montants et les moments de la reconnaissance des revenus sont réels et exacts ; et si les contrôles internes pertinents sont complets et efficaces, etc.

Hongshida explique que, durant la période couverte par le rapport, la part des revenus du quatrième trimestre est relativement élevée à chaque période principalement parce que l’entreprise fournit principalement des équipements de fabrication intelligente personnalisés à des domaines tels que l’électronique grand public, les nouvelles énergies et la semi-conducteur au sens large. De l’obtention des commandes à la livraison finale du projet, plusieurs processus de fabrication complexes sont impliqués, et le cycle de livraison et de production est long. Par rapport aux entreprises du même secteur, la part des revenus du quatrième trimestre est plus élevée principalement parce que, par rapport aux entreprises du même secteur, les produits de l’entreprise sont davantage concentrés sur la phase de modules plutôt que sur la partie des produits finis.

Côté comptes clients à encaisser (créances clients), la qualité des actifs de Hongshida subit une pression significative de provisionnement. Pour les clients du secteur du stockage d’énergie solaire photovoltaïque, la société Green Jin New Energy Technology (Changshu) Co., Ltd. (ci-après « Green Jin New Energy ») présente, après la période, un taux de recouvrement des paiements de seulement 0,30 %. Dans sa réponse à la deuxième série de questions, l’entreprise indique qu’après la période couverte par le rapport, Green Jin New Energy a recouvré peu sur les créances détenues par l’entreprise, en raison du fait que ses clients en aval sont principalement des clients du secteur du stockage d’énergie solaire photovoltaïque ; le retard de recouvrement auprès des clients en aval fait que son recouvrement auprès de l’entreprise est plus lent. Green Jin New Energy continue actuellement d’exercer ses activités, mais sa rotation de trésorerie fait face à des difficultés temporaires, avec un risque de crédit. Conformément au principe de prudence, l’entreprise a déjà comptabilisé une provision pour créances douteuses de 6.55M de yuans à la fin d’octobre 2025, sur la base de 50 % du solde des comptes clients.

Toutefois, d’après la divulgation la plus récente du prospectus de mars 2026 (version d’enregistrement), en raison d’indices d’une hausse du risque de crédit chez Green Jin New Energy, la société a comptabilisé à la fin 2025 une provision pour créances douteuses correspondant à 80 % du solde des comptes clients, soit 654,94 millions de yuans. Si, à l’avenir, les flux de trésorerie ne peuvent pas être améliorés, l’entreprise restera exposée à un risque supplémentaire de créances douteuses. En cas de constatation intégrale de créance douteuse, l’entreprise augmentera encore les pertes sur créances douteuses de 163,73 millions de yuans.

Hongshida reconnaît que si, à l’avenir, la gestion des comptes clients n’est pas adéquate ou si la situation financière des clients se dégrade, la société pourrait avoir un risque de ne pas recouvrer les paiements à temps, voire de ne pas parvenir à recouvrer une partie des créances ; cela aura un impact défavorable sur la liquidité des actifs et la performance opérationnelle de l’entreprise.

Les résultats de l’expansion hors de la « chaîne des produits Apple » restent à évaluer

Peut-être pour compenser le risque de dépendance à la « chaîne des produits Apple », Hongshida tente de se construire un nouveau moteur de croissance axé sur les nouvelles énergies et la semi-conducteur au sens large, et a déjà obtenu certaines percées dans le domaine de la semi-conducteur au sens large. Par exemple, le produit « Machine d’implantation automatique de copeaux de dissipation thermique pour puces » développé par la société a été sélectionné comme premier grand équipement majeur de la province du Jiangsu en 2024 ; ce produit a déjà réussi à être fourni à des fabricants renommés de semi-conducteurs et d’emballage/test, tels que Huayant Technology. L’équipement de collage TIM développé par la société permet une précision d’alignement au niveau micrométrique et convient aux solutions de dissipation thermique pour des puces haute performance telles que les CPU et GPU, jouant un rôle important dans la fabrication des cartes mères de serveurs AI ; il a déjà réussi à être fourni à Weier Technology (Weichuang Zitong).

Pour ce projet d’IPO, Hongshida prévoit de lever 217 millions de yuans. Parmi ces fonds, 1.64M de yuans devraient être investis dans le projet d’expansion de capacités des équipements de fabrication intelligente, 66.34M de yuans pour la construction d’un centre de R&D, 40 millions de yuans pour le remboursement de prêts bancaires, et 60 millions de yuans pour compléter le fonds de roulement.

Concernant la nécessité des projets d’investissement levés, Hongshida indique que les équipements de fabrication intelligente peuvent être largement appliqués dans le domaine de la production industrielle, assurant une substitution efficace de la main-d’œuvre, tout en améliorant la qualité des produits industriels et en réduisant les coûts de production. Le projet de construction du centre de R&D, d’une part, s’appuie sur les produits existants de l’entreprise pour mener des recherches et développements innovants sur les points techniques clés ; d’autre part, il vise d’autres domaines d’application tels que la semi-conducteur au sens large, en réalisant des recherches et développement prospectifs en fonction des tendances de développement du marché, afin de renforcer les capacités globales de R&D technique de l’entreprise et sa compétitivité sur le marché.

Toutefois, en termes de structure du chiffre d’affaires, les résultats de l’expansion de l’activité de Hongshida ne sont pas encore évidents. En 2024, les revenus de l’électronique grand public de 543 millions de yuans restent dominants. Les revenus des nouvelles énergies, qui étaient de 50.61M de yuans en 2023, chutent à 139.17M de yuans, tandis que les revenus de la semi-conducteur au sens large sont de 82.77M de yuans, soit moins de 4 %. D’après le contenu de la réponse aux questions, dans le domaine des nouvelles énergies, trois nouveaux clients, tels que Ningbo Yongneng, Pingmei Shenma et Green Jin New Energy, ont pu répondre par étapes aux besoins de production grâce aux équipements intelligents qu’ils ont achetés ; au cours de la période couverte par le rapport, l’échelle des transactions avec l’entreprise montre une tendance à la baisse.

Concernant les plans d’expansion substantielle hors de la « chaîne des produits Apple » et l’exposition aux risques de dépréciation des comptes clients, etc., le journaliste de Economic Information Daily a appelé et envoyé une lettre à Hongshida, mais au moment où ce texte a été publié, aucune réponse n’a été reçue. Des professionnels de l’industrie estiment que, globalement, Hongshida reste une entreprise portant profondément l’empreinte de la « chaîne des produits Apple ». Bien que la société présente certains points forts en termes de solidité technique et d’extension d’activité, elle fait encore face à de multiples défis sur le plan du modèle commercial, tels que une concentration trop élevée des clients et l’amélioration encore insuffisante de la conformité des contrôles internes. L’inscription à la Bourse de Pékin lui permettra-t-elle réellement de passer de « la dépendance à la chaîne des produits Apple » à un bond de valeur « au service de l’IA et de la semi-conducteur » ? Cela reste à vérifier par la suite, à la fois par les réactions du marché et les résultats financiers.

（Boîte aux lettres des lecteurs : znhwuyong@163.com）

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