Les mini-fonds piégés dans une situation de rotation inutile : le mécanisme de liquidation doit être rapidement débloqué

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（Source : Economic Information Daily）

Récemment, la réunion des porteurs de parts du fonds Bo Shi Guo Zheng Large Cap Growth ETF de Bo Shi, dont le statut est en cours, est toujours en pleine comptabilisation des votes. Cette réunion, lancée le 26 mars et dont le vote s’achèvera le 27 avril, décidera si ce produit dont la valeur liquidative a été inférieure à 50 millions de RMB pendant 60 jours ouvrables consécutifs continuera à fonctionner.

Parallèlement, le 27 mars, le fonds de type 7 jours de détention du fonds sur l’indice AAA des certificats de dépôt interbancaires (CD) Zhong Tai Zhong Zheng est entré officiellement dans la procédure de liquidation, devenant le premier produit de sa catégorie à être liquidé depuis le lancement des fonds sur certificats de dépôt interbancaires en 2021. Cela marque que le périmètre des liquidations des « fonds miniatures » s’est étendu des catégories traditionnelles de participations et de produits à revenu fixe jusqu’à des variétés innovantes autrefois très populaires.

Les données de Wind montrent qu’à la fin de mars, l’ensemble du marché comptait encore 24 fonds sur certificats de dépôt interbancaires dont l’encours était inférieur à 50 millions de RMB. Les « trois difficultés » des « fonds miniatures » — difficulté de liquidation, difficulté de transformation, difficulté de prolongation de la survie — deviennent de plus en plus évidentes.

Des professionnels estiment que lorsque la procédure de liquidation tourne au ralenti à long terme en raison de l’indifférence des investisseurs particuliers au vote, l’écosystème produit de l’industrie des fonds publics, « mettre l’accent sur le lancement et négliger la continuité », subit un défi sévère : comment trouver un équilibre entre la protection des intérêts des investisseurs et l’optimisation du mécanisme de sortie du marché est devenu une question incontournable pour la transformation de l’industrie, passant d’une expansion de la taille à une amélioration de la qualité.

Propagation des liquidations : crise existentielle des catégories traditionnelles aux produits innovants

Le 27 mars, un communiqué publié par la société de gestion d’actifs de Zhong Tai Securities (Shanghai) a annoncé officiellement le lancement de la « première année de liquidation » pour cette catégorie innovante qu’est le fonds sur certificats de dépôt interbancaires.

Le communiqué indique qu’au 26 mars, la valeur liquidative de l’ETF 7 jours de détention basé sur l’indice AAA des certificats de dépôt interbancaires « Zhong Tai Zhong Zheng » a été inférieure à 50 millions de RMB pendant 50 jours ouvrables consécutifs, ce qui déclenche la clause de résiliation du contrat de fonds. Sans qu’il soit nécessaire de convoquer une assemblée des porteurs, le fonds est entré dans la procédure de liquidation. Le fonds a été créé en août 2023 et son montant au lancement a atteint 1.3B de RMB. Mais seulement six mois après, l’encours a chuté à 528 millions de RMB ; à la fin du premier trimestre 2024, il s’est encore contracté à 147 millions de RMB ; à la fin du troisième trimestre 2025, il ne restait plus que 22 millions de RMB. Finalement, il n’a pas échappé à la destinée de la liquidation.

« Les fonds sur certificats de dépôt interbancaires ont longtemps été considérés comme la meilleure alternative aux fonds monétaires, mais dans un contexte de baisse des taux et d’une liquidité abondante, leur avantage de rendement a disparu et la pression sur les rachats par les canaux est énorme. » Un responsable du département produits à revenu fixe d’une société de fonds analyse : « Ce n’est pas seulement l’échec d’un produit isolé, mais aussi l’échec de la gestion du cycle de vie de la catégorie — lorsque le contexte de marché change, l’absence de dispositifs de liquidité et d’éducation des investisseurs pour des produits “phare” augmente facilement le risque que ces derniers deviennent les “sacrifices” des fonds miniatures. »

Ce n’est pas un cas isolé. Le 24 mars, l’ETF Bo Shi Guo Zheng Large Cap Growth sous Bo Shi Asset Management a publié un avis de convocation d’une assemblée des porteurs. Le 26 mars, un deuxième avis de rappel a été publié, proposant d’examiner la proposition de poursuite de l’exploitation. Ce fonds a une valeur liquidative inférieure à 50 millions de RMB pendant 60 jours ouvrables consécutifs. Conformément aux « Mesures de gestion de la mise en œuvre des fonds d’investissement en valeurs mobilières ouverts au public », le gestionnaire du fonds doit, dans les 10 jours ouvrables, faire un rapport à la CSRC de Chine et proposer une solution, et convoquer une assemblée des porteurs dans les 6 mois. La période de vote s’étend du 26 mars au 27 avril, la date du dépouillement étant le 29 avril. Pour l’instant, l’on attend toujours la « décision de vie ou de mort » des porteurs.

La partie la plus absurde concerne le « feuilleton continu pour prolonger la survie » de l’ETF Yin Hua Electric Power. Le 9 mars, le fonds Yin Hua a annoncé que l’assemblée des porteurs de l’ETF Electric Power serait tenue par voie de communication afin d’examiner la proposition de poursuite de l’exploitation. C’est déjà la troisième fois en trois ans que ce fonds convoque une réunion de ce type : en juin 2024, la première modification a été adoptée à un taux d’approbation de 100 % ; en février 2025, la deuxième réunion a échoué faute de participation de plus de 50 % ; en mars 2026, la tentative reprend.

Ce qui prête à confusion, c’est qu’au 9 mars, l’augmentation annuelle de l’ETF Yin Hua Electric Power dépassait déjà 14 %, et le secteur de l’électricité est en train de devenir la ligne principale du marché, mais les fonds ont malgré tout choisi de partir : au cours des ~20 derniers jours, environ 8 millions de RMB sont sortis. Des personnes concernées estiment que cette divergence — « hausse des performances, contraction de la taille » — révèle le piège de « réalisation de soi » après l’assèchement de la liquidité des fonds miniatures : plus la taille est petite, plus les fonds institutionnels n’osent pas entrer ; plus les institutions quittent, plus la pression de rachats des investisseurs particuliers augmente, et on finit par entrer dans une boucle vicieuse.

Le dilemme du mécanisme : assemblée des porteurs « vidée de sa substance » et ressources mises à vide

« La difficulté centrale de la liquidation des fonds miniatures réside dans la contrainte rigide du dispositif de l’assemblée des porteurs et dans la défaillance de la mise en œuvre. » Un responsable d’une société de fonds explique : « Selon les réglementations actuelles, la liquidation ou la transformation d’un fonds doit être approuvée par un vote à l’assemblée des porteurs, et il faut également que la présence des parts atteigne plus de la moitié du total des parts le jour de l’enregistrement des droits. Or, les fonds miniatures ont souvent des porteurs très dispersés et des comptes de faible montant. Une grande partie des investisseurs oublie les positions ou ignore le vote, ce qui empêche la réunion d’atteindre les conditions légales de tenue. »

Le dispositif d’arrêt de cotation de l’ETF Bo Shi Large Cap Growth met aussi en évidence le risque de liquidité. Afin de protéger les intérêts des porteurs, Bo Shi Fund a demandé à la bourse de Shenzhen (SZSE) de mettre en place un plan de reprise et d’arrêt de cotation : la première période d’arrêt va du 24 mars à l’ouverture jusqu’à 10 h 30 le matin ; la deuxième période d’arrêt commencera à l’ouverture du jour de dépouillement, le 29 avril, et durera jusqu’à la reprise de cotation à 10 h 30 le matin, au moment de l’annonce des résultats du vote.

Des personnes concernées indiquent que cela signifie qu’au cours d’une période de vote d’un mois environ, le fonds est soumis à une forte pression en matière de gestion de la liquidité : si la proposition de poursuite de l’exploitation est approuvée, le fonds continuera à tourner à vide dans un état de fonds miniature ; si le vote échoue, le fonds devra entrer dans la procédure de liquidation, et les porteurs feront face à un gel des fonds plus long.

« Pour une société de fonds, ces produits dont la taille est inférieure à 50 millions de RMB ne sont pas seulement un “contributeur négatif” des revenus de frais de gestion, mais aussi un “trou noir” de coûts d’exploitation. » Les responsables précités ont fait un calcul : « Un fonds miniature doit payer chaque année des coûts fixes d’information financière, d’audit, d’évaluation, de systèmes, etc., d’environ 300k à 500k RMB. Si la taille reste longtemps en dessous de 30 millions de RMB, les revenus de frais de gestion ont du mal à couvrir les coûts, devenant de véritables “actifs zombies”. » Et en plus, un grand nombre de fonds zombies mobilisent des ressources de supervision, de conservation, de vente, etc., ce qui fausse le mécanisme de fixation des prix sur le marché.

« Sur le marché américain, les fonds ouverts qui fusionnent ou sont liquidés chaque année représentent environ 5 % ; la liquidation est un mécanisme de sortie du marché devenu un fait normal. » Un analyste de fonds de Securities de Shanghai indique : « Mais en Chine, en raison de la complexité des procédures de liquidation, des inquiétudes concernant les risques de réputation et d’autres facteurs, les sociétés de fonds choisissent souvent de “tenir bon”, en “prolongeant la survie” via des propositions de poursuite de l’exploitation, ce qui conduit de nombreux fonds zombies à occuper des ressources pendant une longue période. »

Face à cette impasse, plusieurs professionnels recommandent d’envisager d’autoriser la demande de liquidation forcée pour les fonds miniatures dont la convocation d’assemblées des porteurs échoue à plusieurs reprises. En même temps, il faudrait mettre en place un canal rapide pour la transformation des fonds miniatures, permettant aux fonds remplissant les conditions de changer d’enregistrement vers d’autres types de produits via une procédure simplifiée. Par ailleurs, il faut renforcer les responsabilités du sujet de la société de fonds : appliquer une supervision prudente aux gestionnaires qui détiennent pendant longtemps un grand nombre de fonds miniatures, y compris en limitant les dépôts de nouvelles demandes de produits, en augmentant les exigences de provisions pour risques, etc., afin de pousser l’industrie à optimiser la structure de l’offre de produits.

Des professionnels indiquent que le destin de l’ETF Bo Shi Guo Zheng Large Cap Growth sera connu le 29 avril. Quel que soit le résultat, cette affaire avertit à nouveau l’industrie : dans le contexte de la transformation de l’écosystème des gestion d’actifs, établir un mécanisme de sortie des fonds axé sur le marché et régi par la loi, briser le cercle vicieux du « seulement naître, jamais mourir », est déjà une voie incontournable pour un développement de haute qualité de l’industrie des fonds publics. Lorsque la sonnerie de liquidation des fonds sur certificats de dépôt interbancaires retentira, il est peut-être temps que l’industrie commence à regarder en face le mécanisme de sortie et à redessiner l’écosystème des produits.

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