Les prévisions pour le rapport PCE d'août montrent un léger refroidissement, mais l'impact des tarifs persiste

Points clés

• Les économistes s’attendent à un ralentissement de l’inflation centrale PCE pour août par rapport à juillet, mais l’impact des droits de douane n’est pas encore terminé.
• Les nouvelles politiques commerciales devraient faire passer le taux annuel d’inflation PCE à 3% ou plus dans les prochains mois.
• Malgré une inflation maintenue au-dessus de l’objectif de la Fed, les marchés s’attendent à deux nouvelles baisses de taux d’ici 2025.

Les prévisions pour le rapport de l’indice des prix des dépenses de consommation personnelles (Personal Consumption Expenditures) d’août indiquent qu’en excluant les prix des aliments et de l’énergie, l’inflation a probablement un peu modéré. Mais cela ne veut pas dire que l’effet inflationniste des droits de douane est déjà derrière nous.

Dans l’ensemble, d’après les estimations consensuelles de FactSet, les économistes s’attendent à ce que les prix à la consommation aient augmenté de 2,7% sur un an et de 0,3% sur un mois en août. Ils s’attendent à ce que la mesure centrale de l’inflation PCE, qui exclut les prix volatils des aliments et de l’énergie, soit de 3,00% sur un an et de 0,21% sur un mois.

L’inflation « évolue dans la bonne direction, mais reste élevée », déclare Josh Hirt, économiste senior chez Vanguard. Il s’attend à une hausse de 0,20% de l’inflation centrale en août, contre une progression de 0,27% en juillet : un chiffre « relativement modéré », en partie grâce à une contribution moins forte des prix des biens. « Nous allons probablement voir un rapport sur l’inflation relativement atone, mais nous ne devons pas en déduire que les pressions liées aux droits de douane s’apaisent, ni que l’inflation doit être mise de côté dans l’ensemble », dit-il.

PCE vs. CPI Inflation des biens

Bien que des données centrales conformes à ces prévisions représenteraient un tableau plus tempéré que le mois dernier, Hirt prévient qu’un léger ralentissement de l’inflation des biens ne signifie pas que l’impact des droits de douane du président Trump s’est déjà estompé.

Les économistes de Goldman Sachs, qui prévoient également une hausse des prix du PCE central de 0,21% en août, indiquent que les droits de douane représentent environ 0,10 point de pourcentage de leur prévision pour le mois.

Hirt renvoie au rapport de l’indice des prix à la consommation (Consumer Price Index) d’août, une autre mesure de l’inflation calculée différemment de la PCE, qui a montré une contribution extrêmement forte de la composante biens à l’inflation : les prix ont augmenté à un rythme de 0,3% sur le mois. C’est « bien plus élevé que la normale », selon Preston Caldwell, économiste en chef US de Morningstar, puisque les prix des biens ralentissent généralement ou restent à peu près stables sur une base mensuelle.

L’écart entre ces deux mesures de l’inflation s’explique par des différences dans la manière dont les deux indices sont calculés. Les données CPI sont davantage axées sur les prix payés par les consommateurs, tandis que la PCE inclut un ensemble plus large de données provenant du gouvernement et des producteurs.

« Il y a eu cette divergence entre les données CPI sur les biens et les biens du PCE [data] qui s’est vraiment développée au cours de cette année », explique Hirt. « Tout au long de la majeure partie de cette année, nous avons en fait constaté que l’inflation des biens PCE était plutôt forte », ce qui reflète une forme de transmission des prix plus élevés des entreprises vers les consommateurs. Désormais, les données CPI rattrapent leur retard.

Points saillants du rapport PCE d’août

• Date et heure de publication du rapport PCE : vendredi, 26 sept. à 8 h 30 EDT
• On prévoit que l’indice des prix PCE a augmenté de 0,3% en août, contre 0,2% en juillet.
• Le PCE central devrait avoir augmenté de 0,21% en août, contre 0,27% en juillet.
• D’une année sur l’autre, on prévoit que l’indice des prix PCE a augmenté de 2,7% en août, contre 2,6% en juillet.
• Le PCE central d’une année sur l’autre devrait avoir augmenté de 3,0% en août, contre 2,9% en juillet.

De l’autre côté de la pièce, il y a les prix des services, que Hirt s’attend à voir augmenter à un rythme de 0,3% en août. Pour l’instant, dit-il, il ne voit pas de signes préoccupants indiquant que l’inflation des services se répercute sur les prix des biens.

Droits de douane pour exercer une pression à la hausse sur l’inflation à long terme

Alors que la publication de vendredi pourrait brosser le tableau d’une inflation des biens plus faible, Hirt estime qu’un mois de données ne suffit pas à indiquer la tendance. Sur l’ensemble de l’année, « la hausse des prix des biens a été marquée », dit-il.

Globalement, les économistes s’attendent à ce que les droits de douane maintiennent l’inflation bien au-dessus de l’objectif de 2% de la Réserve fédérale dans les prochains mois, de nombreux analystes prévoyant un pic des pressions sur les prix qui devrait survenir en 2026.

« Les droits de douane insufflent une nouvelle vie à l’inflation, en commençant par les prix des biens, mais il est probable que l’effet se diffuse au reste de l’économie avec un décalage », écrit Preston Caldwell, économiste en chef US de Morningstar, dans ses perspectives pour le troisième trimestre. « Les entreprises hésitent à relever leurs prix, mais elles y seront finalement contraintes. » Caldwell prévoit une inflation PCE de 2,7% pour cette année et de 3,0% pour 2026.

De combien la Fed réduira-t-elle les taux ?

Une inflation « collante » complique le calcul pour la Fed, qui a procédé plus tôt ce mois-ci à sa première baisse de taux d’intérêt en un an. Les prix restent élevés, mais une série de données sur l’été a montré que le marché du travail s’est nettement refroidi, ce que la Fed a jugé suffisant pour justifier une baisse des taux. Hirt de Vanguard affirme que la réunion de septembre était notable en raison des « éléments d’incertitude » qu’elle a introduits.

Les deux volets de son mandat étant en conflit, le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré dans des remarques préparées cette semaine qu’« il n’existe pas de trajectoire sans risque » pour la politique monétaire. Cela a entraîné des différences plus marquées que d’habitude entre les attentes des membres du comité de la Fed concernant l’évolution des taux à l’avenir.

Les marchés des futures sur les obligations estiment une probabilité d’environ 94% d’une nouvelle baisse de taux en octobre, et de 75% de deux baisses supplémentaires d’ici décembre, d’après les données de l’outil CME FedWatch.

Hirt n’attend qu’une seule baisse supplémentaire, qu’il juge plus susceptible de survenir en octobre qu’en décembre. Il pense que le tableau inflationniste est « plus inquiétant » que ce que le marché n’envisage, compte tenu de la durée pendant laquelle les pressions sur les prix sont restées élevées et de l’incertitude persistante quant à la durée des nouvelles pressions liées aux droits de douane. « La Fed doit continuer à intégrer cet élément de prudence autour du mandat en matière d’inflation », dit-il. Au final, il s’attend à ce que la Fed procède à moins de baisses que ce que le marché anticipe au cours de ce cycle.