Seulement une baisse de 3,4 % ! « Roi du Nord-Ouest » Jin Hui Jiu, traverse le cycle

问 AI · Comment les opérations de capital influencent-elles le déploiement national de Jinhui Liquor ?

Le tournant de l’industrie du baijiu n’est pas encore arrivé.

La baisse des performances est déjà devenue un problème incontournable pour les entreprises de baijiu.

Bien sûr, il y a toujours des exceptions. Parmi une série d’entreprises de spiritueux cotées, Jinhui Liquor, surnommée « la reine du Nord-Ouest », affiche des résultats particulièrement solides.

D’après les états financiers dévoilés précédemment, en 2025, Jinhui Liquor a réalisé un chiffre d’affaires de 2.92B de yuans, en baisse de 3,4 % en glissement annuel ; et un bénéfice net de 354,4 millions de yuans, en baisse de 8,7 % en glissement annuel.

Dans l’ensemble, même si en 2025 le chiffre d’affaires et le bénéfice net de Jinhui Liquor ont tous deux baissé, l’ampleur de la baisse n’est pas considérable. Et si l’on considère une période plus longue, les performances de Jinhui Liquor en 2023 et 2024 ont toutes deux enregistré une croissance positive : en 2024, le chiffre d’affaires s’est élevé à 3.02B de yuans et le bénéfice net à 388,1 millions de yuans, avec respectivement +18,59 % et +18,03 % en glissement annuel.

Les informations indiquent que Jinhui Liquor est une entreprise locale de baijiu. C’est l’une des entreprises de production de baijiu ayant la plus grande échelle de production et les meilleurs résultats opérationnels dans la province du Gansu.

Dans un contexte de concurrence accrue au sein de l’industrie, les leaders sectoriels pénètrent les marchés en profondeur. Pour les entreprises locales, il est déjà assez difficile de préserver leur base. Et vouloir réaliser une croissance positive relève encore plus de l’exercice difficile.

Alors, dans un tel environnement de marché, pourquoi Jinhui Liquor, qui est elle aussi une entreprise locale, n’a-t-elle pas connu une forte baisse de performances ? Derrière des résultats solides, qu’est-ce que Jinhui Liquor a fait de bien ?

Le solide « roi du Nord-Ouest »

L’histoire de Jinhui Liquor remonte au début de la dynastie des Han occidentaux.

En 1951, plusieurs anciennes officines, comme Kangqingfang et Yongshengyuan, ont été transformées en une coentreprise public-privé, formant l’ancêtre de Jinhui Liquor : l’usine de spiritueux d’État locale de Huixian, dans le Gansu. Par la suite, au cours de dizaines d’années, l’entreprise a changé plusieurs fois de nom, passant de l’usine de spiritueux d’Undong de Longnan à Longnan Chunjiu, puis à Longnan Chunjiu Group Co. ; et Jinhui Liquor s’est développée en silence à travers ces mutations.

En 2006, Jinhui Liquor a connu un tournant décisif. Cette année-là, le groupe d’investissement Yate du Gansu est intervenu, en injectant plusieurs centaines de millions de yuans pour restructurer cette vieille usine de spiritueux. Le dirigeant du groupe Yate, Li Ming, est un natif de Huixian de Longnan. Après avoir quitté son emploi et s’être lancé dans le privé dans les années 1990, il a gagné son premier gros capital grâce à l’activité minière, puis a commencé à étendre ses activités au secteur du baijiu. Après avoir pris les rênes de Jinhui Liquor, le groupe d’investissement Yate a clairement fixé l’objectif de « se hisser parmi les dix premiers du baijiu chinois ». Jinhui Liquor a alors entamé une « deuxième phase de développement ».

En 2016, Jinhui Liquor a réussi à entrer en Bourse sur le marché A et est devenue la première entreprise de baijiu cotée du Gansu ; en 2020, Joyoung (groupe Fosun) via Yuyuan Shares, a acquis 30 % des actions de Jinhui Liquor auprès du groupe Yate pour 1.84B de yuans, et Guo Guangchang est devenu le contrôleur effectif. Cependant, deux ans plus tard, le groupe Fosun a racheté à Yate les 13 % d’actions de Jinhui Liquor qu’il détenait, pour une valeur de 1.94B de yuans, au motif de « résoudre la concurrence potentielle entre les acteurs du même secteur au sein du secteur des spiritueux ». Li Ming est redevenu le contrôleur effectif de Jinhui Liquor.

Même si le contrôleur effectif a finalement retrouvé sa position initiale, ces années d’opérations de capital ont eu un impact non négligeable sur Jinhui Liquor : d’un côté, bien que le groupe Fosun n’ait pris la main que pendant deux ans, c’est précisément à cette période que la stratégie de développement de Jinhui Liquor a évolué de « s’enraciner profondément dans le Nord-Ouest » vers « déployer au niveau national, s’enraciner profondément dans le Nord-Ouest, et viser des percées ciblées », ce qui a permis d’accélérer régulièrement la progression vers le national ; de l’autre, l’entrée du groupe Fosun a aussi donné à Jinhui Liquor une plus forte attention du marché, ce qui a joué un rôle positif dans la construction de l’image de l’entreprise et la hausse de sa capitalisation boursière.

Peut-être est-ce justement en raison des plans de développement de ces années que Jinhui Liquor affiche aujourd’hui des résultats aussi solides. En décomposant les données des états financiers, le point clé qui soutient les performances de Jinhui Liquor réside dans l’optimisation et la mise à niveau de la structure de produits : en 2025, le chiffre d’affaires de Jinhui Liquor a été de 2.92B de yuans, soit -3,4 % en glissement annuel, mais les revenus des produits haut de gamme de plus de 300 yuans ont augmenté de 25,21 % en sens inverse, pour atteindre 709 millions de yuans ; dans le même temps, les revenus des produits bas de gamme de moins de 100 yuans ont chuté fortement de 36,88 %. Entre cette hausse et cette baisse, on observe que Jinhui Liquor a obtenu de bons résultats dans sa transition vers le haut de gamme.

En réalité, bien avant l’entrée du groupe Fosun, Jinhui Liquor avait déjà commencé à déployer le marché haut de gamme. D’après les informations, les produits de la gamme « Jinhui Dix-huit ans », « Jinhui Vingt-huit ans », etc., de Jinhui Liquor, sont les produits phares de son déploiement haut de gamme. Parmi eux, « Jinhui Dix-huit ans » est positionné sur la tranche de prix de 400 yuans, et cible principalement les scènes de consommation pour les banquets ; « Jinhui Vingt-huit ans » vise quant à lui le marché dans la tranche de prix du millier de yuans.

Si l’on analyse plus en profondeur, on constate que le succès du haut de gamme de Jinhui Liquor provient de son déploiement différencié entre le marché local et le marché hors province.

Sur le marché du fief du Gansu, la stratégie de haut de gamme de Jinhui Liquor s’aligne précisément sur le rythme de la montée en gamme de la consommation. Ces dernières années, dans la province du Gansu, les tranches de prix principales du baijiu ont progressivement glissé d’une gamme inférieure à 100 yuans vers 100-300 yuans, et la consommation de banquets d’affaires s’est élevée à plus de 200 yuans. Grâce à des produits comme « Doux H3 » et « Doux H6 », Jinhui Liquor a verrouillé de manière précise la tranche de prix 100-300 yuans, devenant le plus grand bénéficiaire de la montée en gamme dans la province ; pour le marché hors province, dans des régions autour du Gansu telles que Shaanxi, Ningxia, Qinghai et Xinjiang, Jinhui Liquor met en avant la série de grands produits « Énergie positive » sur la tranche 100-400 yuans ; sur les marchés de l’Est de la Chine comme le Jiangsu et le Zhejiang, elle met principalement en avant la série « Jinhui Laojiao », positionnée entre haut de gamme et milieu-haut.

Les inquiétudes en coulisses derrière l’éclat

À l’heure des ajustements profonds de l’industrie, aucune entreprise de spiritueux ne peut se tenir à l’écart de la crise.

Jinhui Liquor n’échappe pas à la règle : même si ses performances en 2025 sont solides, il existe aussi des risques du point de vue opérationnel.

Par exemple, en ce qui concerne le déploiement national : même si Jinhui Liquor a proposé dès la période où Fosun est entré dans le capital la stratégie « déployer au niveau national, s’enraciner profondément dans le Nord-Ouest, et viser des percées ciblées », à ce jour, la source des performances dépend encore fortement du marché de la province du Gansu. D’après les données des états financiers, en 2025, le marché provincial du Gansu a généré un chiffre d’affaires de 2.11B de yuans, soit 72,38 % du chiffre d’affaires total ; le marché hors province a généré 665 millions de yuans, soit 22,79 % ; le reste provient d’autres activités et d’ajustements des canaux.

À noter en particulier : lors de l’expansion du marché hors province, Jinhui Liquor n’a pas réalisé de percée décisive, et a au contraire connu une réduction du nombre de distributeurs.

À la fin 2025, le nombre total de distributeurs de Jinhui Liquor s’élevait à 941, soit une baisse nette de 60 par rapport à fin 2024 ; parmi lesquels les distributeurs hors province ont diminué net de 91, tandis que les distributeurs dans la province ont augmenté net de 31. Par ailleurs, sur la même période, chaque distributeur dans la province a contribué en moyenne environ 6,62 millions de yuans de revenus, tandis que chaque distributeur hors province n’a contribué qu’environ 1,07 million de yuans en moyenne. En investissant la même ressource de distributeurs dans le marché hors province, l’efficacité de production n’est que le sixième de celle dans la province, ce qui montre que la construction des canaux de Jinhui Liquor hors province n’a pas encore formé d’effet d’échelle.

En plus d’un rythme de déploiement national lent, comme beaucoup d’entreprises de spiritueux, Jinhui Liquor fait aussi face à un problème de hausse continue des stocks et à un taux d’utilisation des capacités trop faible.

Les états financiers indiquent qu’à mesure que le volume de stocks augmente progressivement, la valeur comptable des stocks de Jinhui Liquor a atteint un niveau record historique.

Au 31 décembre 2025, la valeur comptable des stocks de Jinhui Liquor atteignait 2B de yuans, soit 37,93 % de la valeur totale des actifs. En 2022-2024, les valeurs comptables des stocks s’élevaient respectivement à 1.51B de yuans, 1.62B de yuans et 1.69B de yuans ; la part dans la valeur totale des actifs était respectivement de 36,93 %, 36,80 % et 36,71 %.

Plus précisément, le volume de stocks de spiritueux finis est passé de 5 351,42 hectolitres à fin 2024 à 7 445,59 hectolitres à fin 2025, soit +39,13 % en glissement annuel. Parmi eux, le volume de stocks des produits haut de gamme de plus de 300 yuans a augmenté de 30,59 %, celui des produits milieu de 100-300 yuans a augmenté de 39,80 %, et le volume de stocks des produits bas de gamme de moins de 100 yuans a même augmenté de 40,60 %. Ces données montrent que si la transition haut de gamme de Jinhui Liquor a optimisé la structure de produits, elle s’accompagne aussi, sous l’influence du rythme d’écoulement sur le marché, d’un risque d’accumulation de stocks.

Sous l’effet de l’augmentation continue des stocks, le taux d’utilisation des capacités de Jinhui Liquor a légèrement reculé, et les capacités inutilisées restent assez marquées.

D’après les informations, en 2025, la capacité de conception de l’atelier d’emballage de Jinhui Liquor est de 35 000 hectolitres, tandis que la capacité réelle n’est que de 20 573,13 hectolitres, ce qui donne un taux d’utilisation de 58,78 %. De 2022 à 2024, le taux d’utilisation des capacités de Jinhui Liquor a été respectivement de 45,76 %, 54,41 % et 59,13 %, restant pendant longtemps à un niveau plutôt bas.

Il est indéniable que, en推进ant activement la transition vers le haut de gamme et en explorant continuellement le marché hors province, Jinhui Liquor, en tant qu’entreprise régionale, a réussi à préserver sa base dans le cycle de baisse de l’industrie. Dans l’hiver de pression collective que traverse le secteur du baijiu, Jinhui Liquor a prouvé son « ton » de « roi du Nord-Ouest » avec un résultat qui résiste à la baisse. Pourtant, des problèmes comme un rythme lent de déploiement national, des stocks élevés et des capacités inutilisées demeurent. Des performances solides ne signifient pas pour autant que tout est garanti. Pour Jinhui Liquor, la performance stable de 2025 n’est qu’un résultat à ce stade ; dans un contexte de concurrence de plus en plus intense, le véritable test ne fait peut-être que commencer, et la route du développement à venir reste encore longue.

Déclaration de l’auteur : opinions personnelles, uniquement à titre de référence