Que signifie la « quantité minimale » de l'opération de rachat inversé de la banque centrale ?

Liu Qi

Depuis le mois d’avril, la Banque populaire de Chine (PBoC) a mené de manière consécutive des opérations de pension (“réverse repo”) sur 7 jours dites « plancher de volumes » (地量). Parmi elles, les 1er avril et 2 avril, les montants étaient tous de 500 millions de yuans, ce qui constitue le plus faible volume d’opérations depuis février 2016, date à laquelle la PBoC a mis en place un mécanisme de routine d’opérations quotidiennes sur le marché monétaire. Cela a suscité un large intérêt du marché.

À en juger par l’auteur, les opérations consécutives de pension « plancher de volumes » de la PBoC sont un ajustement ordinaire dans un contexte de liquidité abondante, et constituent une expression directe du fait que le cadre de régulation de la politique monétaire en Chine s’est transformé d’une approche quantitative vers une approche par les prix, avec une régulation plus flexible et plus précise. Cela revêt une importance majeure pour maintenir la stabilité du fonctionnement des marchés financiers.

Derrière les opérations de pension « plancher de volumes », il y a l’abondance de liquidité du système bancaire. En mars, qui est un mois de fin de trimestre, les dépenses budgétaires sont plus importantes. Par ailleurs, la PBoC maintient aussi un degré de protection important envers la liquidité. Depuis le début de l’année jusqu’à fin mars, la PBoC a déjà assuré un investissement net cumulé supérieur à 16.5k de yuans de fonds à moyen et long terme via le MLF (facility de prêt à moyen terme) et les pensions de type « rachat ferme », créant ainsi de bonnes conditions monétaires et financières pour le marché.

Les taux d’intérêt du marché, comme « thermomètre » de la liquidité, attestent encore plus directement de l’orientation favorable de l’argent. En mars, la moyenne de DR001 (taux moyen pondéré des pensions interbancaires au jour le jour avec nantissement) était d’environ 1,31%, restant à un niveau bas. À partir d’avril, DR001 est même resté en continu en dessous de 1,3%, ce qui indique clairement que les besoins en fonds à court terme des institutions financières ont diminué et que le marché ne manque pas d’argent. Ainsi, la PBoC, en allant dans le sens du moment, réduire l’injection de fonds à court terme constitue une réponse précise aux relations entre offre et demande du marché, plutôt qu’un resserrement volontaire de la liquidité.

En conséquence, le marché ne devrait pas non plus juger trop simplement si la politique monétaire fait volte-face en se basant uniquement sur les changements de quantité dans les opérations de marché ouvert, en particulier sur l’évolution de la quantité d’une seule opération de marché ouvert. Les opérations de marché ouvert sont l’une des façons dont la PBoC injecte de la liquidité. Leur volume dépend non seulement de la position de politique, mais aussi de facteurs saisonniers comme le paiement des impôts par les résidents et les retraits de liquidités pendant les jours fériés. Par conséquent, juger l’orientation de la politique monétaire uniquement à partir du volume d’opérations ne peut qu’aboutir à une vue partielle.

Ces dernières années, la Chine a continuellement évolué vers un cadre de régulation de la politique monétaire axé sur les prix. La PBoC atténue progressivement les objectifs quantitatifs et met davantage l’accent sur la fonction de régulation par les prix. Le volume des opérations de marché ouvert sert plus souvent les objectifs de régulation des taux d’intérêt. Comme l’a dit le vice-président de la Banque populaire de Chine, Zou Lan, lors d’une conférence de presse organisée par le Bureau d’information du Conseil des affaires d’État (国新办) en janvier de cette année : « Ajuster de manière souple la combinaison des différents instruments des opérations de marché ouvert, maintenir une liquidité abondante, et guider les taux au jour le jour à évoluer autour du niveau des taux d’intérêt de politique. » Les récentes opérations « plancher de volumes » sur le marché ouvert reflètent justement une mise en œuvre plus flexible et plus précise de la PBoC : elles évitent à la fois l’accumulation de fonds et garantissent un fonctionnement stable du marché monétaire. C’est aussi le sens intrinsèque du passage de la politique monétaire à une régulation par les prix.

Du point de vue du ton de la politique, la politique monétaire actuellement modérément accommodante n’a pas changé. En regardant vers la suite, la PBoC continuera d’agencer raisonnablement les types d’instruments en fonction de la liquidité et de la situation de fonctionnement du marché, afin de bien réaliser la régulation de la liquidité et de soutenir un développement stable et sain des marchés financiers.

(Édité par : Wen Jing)

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                                                            Banque populaire de Chine
                                                            Pension (repo inversée)