TCL Electronics : forte croissance, dividendes élevés, valorisation faible, le moment de la réévaluation est-il arrivé ?

Après le reflux marginal des retombées liées aux politiques, les marques chinoises de téléviseurs font face à de nouveaux défis.

D’après les données de 洛图科技, en 2025, les volumes de sorties de téléviseurs (ensembles complets) des marques sur le marché chinois ont reculé de 8,5% en glissement annuel, atteignant le plus bas niveau depuis 2010. Au second semestre, la baisse s’est encore élargie jusqu’à 16,9%.

Mais dans un tel contexte industriel, TCL Electronics a remis un bilan dont la direction est presque à l’opposé.

En 2025, l’entreprise a atteint le cap du mille milliards de revenus. Son bénéfice net attribuable aux actionnaires, après ajustements, a progressé fortement de 56,5% en glissement annuel. Alors que les volumes de sorties de l’industrie globale reculent de près d’une dizaine de points, sa part de marché des sorties TV dans le monde progresse au contraire dans le sens contraire, +0,8 point de pourcentage, pour atteindre 14,7%, et maintient sa place dans le top 2 des marques mondiales.

Ce rapport financier commence à faire comprendre au marché que cette entreprise ne devrait peut-être plus être classée simplement dans le cadre ancien des actions cycliques traditionnelles du “black electrical” (électronique grand public/TV).

I. Au-delà des revenus à mille milliards et des dividendes élevés, le véritable point marquant est l’écart “ciseaux”

D’après l’annonce des résultats, au cours de l’année, l’entreprise a réalisé des revenus de 114.58B de dollars de Hong Kong, en hausse de 15,4% en glissement annuel, pour un record historique ; le bénéfice après impôt a progressé de 36,7% en glissement annuel pour atteindre 2.53B de dollars de Hong Kong. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires après ajustements a augmenté de 56,5% en glissement annuel pour atteindre 2.51B de dollars de Hong Kong, nettement plus vite que le rythme de croissance des revenus.

Si l’on ne regardait que ces chiffres, il s’agirait déjà d’un bilan suffisamment impressionnant. Mais ce qui mérite surtout l’attention, c’est que la concrétisation de ces performances est très élevée.

Par ailleurs, selon le plan d’actionnariat incitatif dévoilé par la société auparavant, sur la base du bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère après ajustements réalisé en 2024, les taux de croissance requis pour 2025, 2026 et 2027 ne doivent pas être inférieurs à 45%, 75% et 100% respectivement. Désormais, 2025 n’est pas seulement un objectif atteint : c’est un dépassement.

Auparavant, l’objectif de doubler le bénéfice net sur trois ans semblait inaccessible ; maintenant, il apparaît tout à fait possible d’être atteint à temps, ce qui renforce la certitude et la prévisibilité des performances.

Source : iFind, compilation par 格隆汇

Dans le même temps, le conseil d’administration recommande de distribuer un dividende intérimaire de 49,8 cents de Hong Kong par action, avec un taux de distribution maintenu à environ 50% du bénéfice net attribuable aux actionnaires après ajustements ; le dividende intérimaire augmente de 56,6% en glissement annuel. En se basant sur le cours actuel d’environ 14 3,3 dollars de Hong Kong, rien que pour le dividende intérimaire, on obtient un rendement en cash d’environ 3,5%. Les sociétés technologiques à forte croissance ne sont pas rares ; les sociétés technologiques à forte croissance tout en maintenant des dividendes élevés stables sur le long terme ne sont toutefois pas nombreuses.

Source : iFind, compilation par 格隆汇

Auparavant, le personnage légendaire de Wall Street, Michael Burry, lorsqu’il évoquait les actions cotées à Hong Kong, a indiqué que la chute brutale de l’indice Hang Seng Tech constituait le seul exemple, dans l’histoire, causé purement par une contraction multiple (c’est-à-dire portée par l’évaluation et le sentiment). En réalité, pendant que l’indice Hang Seng Tech baissait, les recettes et les profits des entreprises qui le composent continuaient, eux, de progresser régulièrement. Cela forme un écart “ciseaux” entre la hausse des profits et la baisse des valorisations.

Si l’on met ensemble la concrétisation des performances, la capacité à verser des dividendes et la valorisation actuelle, l’écart “ciseaux” chez TCL Electronics est très évident.

La valorisation faciale actuelle de la société, en ratio C/B (P/E), se situe autour de 14x. À la fin de 2025, sa trésorerie et équivalents détenus atteignent 13.52B de dollars de Hong Kong, soit +54% en glissement annuel. En se basant sur la capitalisation boursière actuelle de 10M de dollars de Hong Kong, le P/E une fois la trésorerie déduite n’est d’environ que 9x ; cela crée un “creux de valeur” dans le secteur des technologies de consommation.

Un décalage manifeste entre fondamentaux et valorisation est peut-être l’une des raisons pour lesquelles les institutions se recentrent à nouveau. Au cours des 90 derniers jours, plus de 14 grandes banques d’investissement ont publié des rapports de recherche ; la majorité a attribué une recommandation “acheter”.

Source : SZXE? (证券之星)

Mais si ces éléments ne sont que des signaux de redéfinition des prix au niveau du marché, ce qui détermine réellement si TCL Electronics pourra être réévaluée de façon continue, c’est de savoir si, en interne, sa structure fondamentale a effectivement changé.

Par le passé, lorsque le marché regardait TCL Electronics, il avait tendance à la classer dans la catégorie des actions cycliques du secteur des TV “black电” (électronique TV grand public).

L’industrie “black电” est depuis longtemps enfermée dans deux sujets : d’une part le cycle des prix des panneaux, et d’autre part la concurrence par les volumes à bas prix. Une industrie peut avoir des revenus, cela ne signifie pas qu’elle a des profits ; même lorsqu’elle a des profits par à-coups, ils ne sont pas forcément stables.

Mais le bilan de 2025 apparaît précisément dans le contexte d’une base élevée et d’une difficulté élevée ; en soi, il montre que sa dynamique de croissance ne dépend plus seulement du vent favorable de l’industrie. Ce que les analystes de 华创证券 ont souligné dans leur rapport approfondi, à savoir que le marché a peut-être déjà remarqué le redressement des performances de TCL Electronics, mais n’a pas encore réalisé que, derrière la croissance des revenus de TCL, il y a un changement structurel de l’industrie.

II. La convergence du haut de gamme et de la mondialisation, sortir du cadre des actions cycliques du “black电”

Ce changement se traduit d’abord dans l’activité d’affichage.

En 2025, le chiffre d’affaires de l’activité d’affichage a augmenté de 9,2% en glissement annuel pour atteindre 75,8 milliards de dollars de Hong Kong ; le bénéfice brut a augmenté de 16,4% pour atteindre 12,48 milliards de dollars de Hong Kong ; la marge brute a progressé de 1,1 point de pourcentage pour atteindre 16,5%. Cela signifie que la qualité bénéficiaire du cœur de métier s’améliore. Et la variable clé qui pilote cette évolution, c’est le haut de gamme.

Regardons d’abord le marché national.

Dans un contexte où, globalement, l’industrie télévisuelle chinoise voit ses volumes de sorties reculer, TCL augmente sa part de marché en déployant des produits milieu et haut de gamme. En 2025, le volume de sorties de TCL Mini LED TV sur le marché intérieur a progressé de 33,6% en glissement annuel ; le volume de sorties de TV à points quantiques a augmenté de 29,6%. Parallèlement, la tendance au “plus grand écran” est particulièrement visible : la part des TCL TV de 65 pouces et plus sur le marché intérieur est passée à 57,6% ; la taille moyenne est élargie à 64,3 pouces.

Les signaux sont encore plus forts à l’étranger.

En 2025, le volume de sorties de TCL TV de 65 pouces et plus à l’étranger a progressé de 50,0% en glissement annuel ; la part des volumes a augmenté de 6,7 points de pourcentage en glissement annuel pour atteindre 24,2%. Le taux de croissance du volume de sorties de TCL Mini LED TV sur le marché international atteint 228,0%, ce qui propulse le volume mondial de sorties de Mini LED TV de TCL de 118,0% en glissement annuel. La part de marché mondiale atteint 31,1%, et l’entreprise conserve la première place.

Par le passé, de nombreuses entreprises parlaient de mondialisation ; dans l’essence, cela signifiait vendre les produits dans davantage de pays et de régions, et le cœur était l’augmentation du rayon de vente. Mais la mondialisation de TCL Electronics est désormais non seulement “exporter pour vendre”, mais aussi mettre à niveau simultanément la marque, les produits, les canaux et l’exploitation de la localisation, en avançant vers le haut de gamme.

Au niveau des produits, TCL Electronics vise davantage le développement du “mindshare” haut de gamme.

En 2025, en septembre, la TCL X11L, la “machine phare” annuelle, a été lancée, brisant l’impasse sur le gamut de couleurs qui durait depuis dix ans dans l’industrie grâce à “100% BT.2020 gamut de couleurs global”. Elle dispose aussi de configurations de tout premier niveau, dont 20 000+ zones de segmentation d’image, un contraste de 10M:1 et une luminosité de crête XDR 10000 nits, etc. Entrant en 2026, TCL a encore déployé les technologies phares en les transférant à une offre plus large : en janvier, l’entreprise a publié les nouveaux produits Q10M Pro et de la série Q10M. Elle a ainsi étendu la technologie SQD-Mini LED, auparavant réservée à X11L, à un marché plus large, afin de diffuser davantage la technologie d’affichage haut de gamme.

Il convient également de noter qu’en 2026, pendant le CES, TCL a remporté plusieurs prix, dont le “Prix d’or des technologies d’affichage innovant” grâce à ses technologies et produits liés à SQD-Mini LED. Dans le même temps, avec TÜV Rheinland Allemagne, TCL a publié le “Livre blanc sur le gamut de couleurs tridimensionnel perçu pour les produits d’affichage”, dans l’intention de définir de nouvelles normes d’évaluation de la qualité d’image pour l’industrie.

Au niveau des canaux, la tendance au haut de gamme est également très visible. D’après le rapport de performance, TCL Electronics a réalisé une couverture complète des canaux clés sur le marché européen et a fait évoluer la structure de ses produits vers une direction plus orientée “valeur”.

Sur le marché américain, une enquête de Kaiyuan (Open Source Securities) a révélé qu’au sein des canaux positionnés sur le milieu et le haut de gamme, la surface dédiée à la marque TCL dans les espaces de marque s’est nettement élargie. Chez BestBuy, les produits vedettes ont été entièrement remplacés, en passant de la série QLED des deux années précédentes à une série haut de gamme de QD-Mini LED dont le prix unitaire dépasse généralement 1000 dollars. Le nombre de SKU en vente est passé de 2 à 8. Chez Costco, TCL met en avant des produits QD-Mini LED de 98 pouces à 1599 dollars, tandis que deux ans auparavant, dans ce canal, TCL ne proposait qu’un seul produit LED de 58 pouces à 279 dollars. Quant aux canaux grand public comme Walmart, dominés par les produits milieu et bas de gamme, la stratégie de TCL consiste à améliorer qualité et efficacité : pousser le format grand écran et l’orientation QLED, en s’appuyant sur une force produit plus forte (par exemple, le QLED face aux LED ordinaires des concurrents) pour maintenir une marge raisonnable, plutôt que de tomber dans une guerre des prix.

Sur les marchés émergents comme l’Amérique latine, le Moyen-Orient et l’Afrique, ainsi que l’Asie-Pacifique, TCL met davantage l’accent sur l’exploitation localisée et la couverture des canaux, via une stratégie à double rail où canaux hors ligne et plateformes e-commerce progressent de concert, permettant de répondre rapidement aux préférences de consommation et au rythme du marché de différentes régions.

Sur le plan de la marque, TCL Electronics continue de remodeler la perception des consommateurs mondiaux envers la marque chinoise de téléviseurs grâce à des prix technologiques, des salons internationaux, des partenariats de sponsoring sportif et des matrices de produits haut de gamme. Parmi eux, TCL a conclu des relations de sponsoring/collaboration officielles avec plusieurs équipes nationales de football et/ou leurs fédérations, notamment en Argentine, au Brésil, en Espagne et en Italie. On s’attend à ce que, en profitant de l’engouement de la Coupe du monde, TCL puisse encore élargir l’exposition de la marque et sa part de marché.

Par le passé, la parole dans le marché des téléviseurs haut de gamme était longtemps détenue par des marques coréennes comme Samsung et LG. Les marques chinoises, bien que progressant rapidement en volume, ont des percées limitées dans le haut de gamme.

Mais désormais, TCL Electronics est officiellement entrée dans la concurrence directe sur le marché du haut de gamme, devenant le concurrent le plus fort côté coréen, et a déjà obtenu de bons résultats par étapes.

Plus précisément, TCL Electronics a réussi à déployer efficacement sa stratégie haut de gamme sur l’Amérique du Nord, ce qui a conduit à une double hausse du revenu et de l’ASP. L’organisme de données faisant autorité en Amérique, Circana, a décerné à TCL le titre de “champion de la croissance de la part de marché TV en Amérique du Nord”. Sur les 12 mois cumulés jusqu’à octobre 2025, la part en valeur (value share) des ventes de téléviseurs TCL en Amérique du Nord a augmenté de 1,3 point de pourcentage pour atteindre 10,8%. En même temps, la part de TCL TV se classe parmi les trois premières dans plus de 20 pays à l’étranger.

III. Les activités diversifiées accélèrent leur démarrage, complétant la plateforme technologique de terminaux intelligents

Si l’on comprend uniquement TCL Electronics comme une entreprise de téléviseurs, cette histoire ne raconte qu’une partie.

Si le haut de gamme et la mondialisation de l’activité d’affichage sont la refonte et le renforcement de TCL Electronics sur la voie principale traditionnelle, alors un autre ensemble de chiffres dans le rapport financier dessine le contour d’une plateforme qui va au-delà d’une seule catégorie.

D’abord, l’activité innovation.

En 2025, le chiffre d’affaires de l’activité innovation de TCL Electronics a augmenté de 31,9% en glissement annuel pour atteindre 35,63 milliards de dollars de Hong Kong. Les revenus de l’activité photovoltaïque ont augmenté de 63,6% en glissement annuel pour atteindre 21,06 milliards de dollars de Hong Kong. Les nouvelles installations atteignent 8,0 GW ; le nombre cumulé de projets signés au niveau industriel et commercial dépasse 340 ; et le nombre cumulé de distributeurs partenaires dans les canaux dépasse 2530. Plus important encore, ce n’est pas seulement la taille : cela indique que TCL Electronics est désormais capable de reproduire, dans d’autres scénarios de produits et d’énergie, la force de marque initialement accumulée dans l’activité TV, le réseau de canaux présent à l’échelle mondiale et la capacité d’exploitation mondiale.

En d’autres termes, cette entreprise commence à montrer une capacité typique d’une entreprise de plateforme : non pas gérer uniquement une catégorie, mais être capable de faire éclore de nouvelles courbes de croissance à partir des ressources déjà existantes.

Ensuite, l’activité internet. Les revenus de l’activité internet de TCL Electronics augmentent de 18,3% en glissement annuel pour atteindre 3,11 milliards de dollars de Hong Kong, et la marge brute atteint 56,4%. Sur les marchés étrangers, la société approfondit sa coopération avec de grands acteurs comme Google, Roku et Netflix. Les modèles phares sont les premiers à accéder à Google Gemini afin d’améliorer l’expérience d’interaction alimentée par l’IA. Les applications d’agrégation de contenu, via TCL Channel, ont été mises à niveau de façon exhaustive ; dans des pays clés comme l’Europe et l’Amérique latine, la part de contenus locaux de qualité augmente fortement. Cela a entraîné une forte hausse de 150% en glissement annuel du temps d’utilisation quotidien moyen de la plateforme. À la fin 2025, TCL Channel comptait plus de 45,70 millions d’utilisateurs cumulés dans le monde.

Sur le marché intérieur, la société s’appuie sur sa propre plateforme OTT. Grâce à la mise à niveau majeure de “LingKong Desktop 3.0”, l’interaction est optimisée ; et l’intégration approfondie entre l’assistant intelligent XiaoT et les agents intelligents est promue. En outre, TCL Electronics crée une “usine de contenu” à propriété intellectuelle indépendante grâce à la technologie IA ; en particulier dans le domaine jeunesse, la société a mis en ligne au total 26 albums d’animations AIGC pour enfants, et la part des contenus de haute qualité atteint 70%. La société continue également de promouvoir l’innovation des outils et du matériel : en développant son propre outil Agent, elle améliore l’efficacité de la création de BD animées alimentées par l’IA (AI漫剧), et a lancé avec succès un produit matériel IA, AmbyUni, élargissant les scénarios d’interaction intelligente.

Bien que la part des revenus de l’activité internet ne soit pas la plus grande, elle améliore de manière significative la structure des profits, et fait que le modèle commercial de TCL Electronics ne se limite plus à la vente ponctuelle de matériel : il commence à s’étendre vers l’exploitation de services internet continus. Cela ouvre naturellement un autre espace d’imagination pour la valorisation.

Ce qui mérite encore plus d’attention, c’est que le déploiement de l’IA et des nouveaux terminaux étend davantage les frontières de TCL Electronics.

Sur le segment télévision, TCL Electronics a déjà intégré Google Gemini aux modèles phares à l’étranger ; sur le marché domestique, elle poursuit l’amélioration de l’expérience IA côté TV, et construit une usine de contenu IA à droits exclusifs. La télévision évolue ainsi, passant d’un appareil électroménager traditionnel à un terminal intelligent d’interaction.

L’innovation Raybird (雷鸟创新) incubée au sein de la société, elle, a déjà établi une avance notable sur la course des lunettes AR.

En 2025, sur le marché chinois des lunettes IA/AR grand public, la part de marché de Raybird Innovation atteint 32%, en tête avec un avantage absolu ; sur le marché mondial des lunettes AR, sa part a atteint 39% au deuxième trimestre, pour la première fois en tête au monde. Son produit RayNeo X3 Pro, première lunette AR à “guide d’onde à gravure couleur” destinée à la production en masse dans le monde, a été sélectionné dans le classement “Les meilleures inventions de 2025” du magazine Time, partageant la scène avec les produits innovants de grands acteurs comme Apple et Huawei. Ce qui mérite encore plus d’être noté, c’est sa coopération stratégique conclue avec Ant Group : pour la première fois, sur des lunettes AR, la fonctionnalité “regarder puis payer” est réalisée. Les utilisateurs n’ont qu’à regarder une fois l’appareil ou le QR code de paiement Alipay du commerçant : le paiement s’effectue directement sur l’écran de la lunette, permettant à l’équipement AR de franchir une étape clé, en passant d’un outil d’exposition à un véritable terminal intelligent personnel à emporter partout.

Par ailleurs, lors du CES international 2025, le robot d’accompagnement intelligent de maison (TCL AiMe), premier modèle mondial de robot de maison “découpé/modulaire” (split) présenté par la société, démontre encore davantage l’ambition de TCL concernant le déploiement des terminaux au sein de l’écosystème de la maison intelligente.

En mettant ces indices ensemble, les frontières futures des activités de TCL Electronics ne sont évidemment plus limitées à l’ancien cadre du black TV. Elle évolue en s’appuyant sur les accumulations en technologie, chaîne d’approvisionnement, marque, canaux et portes d’entrée de contenus, vers une plateforme de terminaux intelligents plus large, portée par des technologies de pointe telles que l’IA.

Si en 2024, le marché des capitaux a réappris à reconnaître TCL Electronics parce qu’elle était sortie de la précédente phase creuse du secteur, alors ce que prouve réellement le rapport de 2025, c’est que sa croissance ne relève désormais plus seulement d’une réparation cyclique : elle est pilotée conjointement par la montée en gamme de la structure des produits milieu et haut de gamme, l’approfondissement de la stratégie de mondialisation, et l’élargissement des activités internet et innovation. À noter : récemment, la société a publié officiellement un avis de partenariat stratégique avec Sony. Il est prévu de créer une coentreprise détenue à 51% par TCL et à 49% par Sony, afin de prendre en charge les activités mondiales de divertissement familial de Sony. On s’attend à ce que les deux grandes marques forment de bonnes synergies, et réalisent une croissance plus poussée des activités.

À mesure que TCL Electronics évolue vers une plateforme de terminaux intelligents de niveau mondial, ses sources de profit s’épaississent, la structure de croissance se stabilise, et la logique de valorisation commence donc à avoir de vraies chances d’être réécrite.