15.67B de dettes intérieures entièrement remboursées par anticipation ! La résolution de la crise de la conversion de la dette d'AVIC Finance, la voie de résolution du risque d'AVIC Trust reste à clarifier

Demandez à l’IA · Comment la voie de résolution des risques de CICC Aviation Trust (CAIT) de CICC Aviation Trust (Aviation Finance Trust) pourrait-elle influencer les anticipations du marché ?

Journaliste de Interface News | Zou Wenrong

La raison de la suspension soudaine, tard dans la nuit, des obligations en circulation d’une valeur de 15,67 milliards de yuans détenues par China Aviation Industry Group Finance & Leasing Holding Co., Ltd. (ci-après « China Aviation Industry Finance & Leasing Holding ») a été révélée.

Le 7 avril après-midi, China Aviation Industry Finance & Leasing Holding a publié un avis de résolution du conseil d’administration, proposant de convoquer une réunion des porteurs afin de procéder à un remboursement anticipé de l’intégralité des obligations et instruments de financement par dette émis publiquement encore en circulation (ci-après, « obligations ») et de procéder à leur radiation/annulation complète, le prix de remboursement anticipé étant égal à la valeur nominale des obligations plus les intérêts courus jusqu’à la date de remboursement.

L’annonce indique que l’assemblée générale des porteurs de ces obligations se tiendra le 14 avril ; ses 13 obligations d’entreprises et 2 billets de trésorerie à moyen terme prévus devraient reprendre à compter du 8 avril.

Le 1er avril, China Aviation Industry Finance & Leasing Holding a publié un avis de suspension des obligations, demandant la suspension de ses 15 obligations encore en circulation (solde total de 15,67 milliards de yuans) à compter du 2 avril. La raison de la suspension est : « prévoir une question majeure liée aux obligations d’entreprise ».

Source de l’image : DM Cha Zhai Tong

Plusieurs personnes interrogées par le journaliste de Interface News ont répondu que, bien que l’assemblée des porteurs n’ait pas encore eu lieu, le vote des porteurs en faveur d’un remboursement anticipé est un événement qui a de fortes chances de se produire.

Pour les porteurs d’obligations, ce remboursement anticipé constitue un avantage clairement identifié. Une personne interrogée a déclaré que, si l’on intervient avec décote sur le marché secondaire, le remboursement selon la valeur nominale + les intérêts courus pourrait permettre d’obtenir un rendement d’environ 20 %.

Un responsable revenu fixe d’une société de courtage de Shanghai a indiqué au journaliste de Interface News que, d’après les transactions conclues publiquement et la structure des positions, la détention des principaux investisseurs institutionnels dans les obligations liées à China Aviation Industry Finance & Leasing Holding a fortement diminué. Les fonds d’investissement public, des institutions comme les sociétés non bancaires (non-bancaires), dès les étapes où la société a été radiée en 2025, quand la divulgation d’informations a été interrompue et lorsque la notation s’est trouvée limitée, avaient déjà achevé la réduction de position ou la liquidation via des transactions avec décote ; les entités qui continuent à détenir, à l’heure actuelle, sont principalement des produits de placement privés, des comptes à haut rendement et des fonds structurés.

« Ces fonds parient généralement sur la crédibilité des entreprises centrales ; après que le prix des obligations est tombé dans la fourchette de 70 à 85 yuans, ils entrent par tranches. Fin début avril, avec la suspension des obligations, leur taux de rendement et leur valorisation ont déjà intégré de manière suffisamment complète la pression de liquidité, l’absence de rapports et le risque de structure ; le remboursement anticipé ressemble davantage à la réalisation effective d’un prix du risque. » La personne interrogée susmentionnée a ajouté.

Ce que China Aviation Industry Finance & Leasing Holding fait à présent ne manque pas d’indices, et il existe des précédents.

Le 27 mars 2025, China Aviation Industry Finance & Leasing Holding, qui était auparavant un acteur-mère coté sur le segment principal de Shanghai, avait aussi publié dans l’obscurité de la nuit un avis de suspension, indiquant qu’il prévoyait une question majeure ; le lendemain, l’entreprise a annoncé une résolution mettant fin à sa cotation de manière volontaire.

En tant que seule plateforme de contrôle financier du groupe China Aviation Industry (ci-après « Groupe China Aviation Industry »), China Aviation Industry Finance & Leasing Holding a été cotée sur le marché principal de la Bourse de Shanghai en août 2012. Elle a été la première entreprise cotée en Chine de type holding financier côté A. Les filiales financières contrôlées comprennent notamment China Aviation Leasing, China Aviation Trust, China Aviation Securities, China Aviation Finance, China Aviation Futures, China Aviation Rongfu, Aviation Investment, Aviation Capital International, etc.

Parmi elles, China Aviation Leasing est la principale source de revenus du groupe. China Aviation Trust a aussi déjà été un actif central de China Aviation Industry Finance & Leasing Holding ; toutefois, en raison, dans les premières années, d’une exposition massive aux activités de trusts immobiliers, le cycle de repli du secteur a entraîné de nombreux manquements à des projets, et un regroupement de retards à échéance des produits, provoquant une contraction importante des revenus ; elle est ainsi devenue la filiale dont les performances ont le plus fortement diminué. Avant la radiation de China Aviation Industry Finance & Leasing Holding, China Aviation Trust avait déjà été placée sous administration en raison du risque de remboursement des produits de trust, et se trouve encore à l’heure actuelle dans une phase de résolution des risques.

D’après Wind, après la publication de l’annonce de radiation de China Aviation Industry Finance & Leasing Holding sur le marché A, les obligations liées à l’entreprise ont subi une vague de ventes massives sur le marché secondaire. Les prix des transactions sont rapidement passés de près de la valeur nominale à la fourchette de 70 à 80 yuans ; certaines obligations à faible liquidité ont même enregistré une baisse plus importante.

Source de l’image : rapport de recherche de Guohai Securities

D’après Wind, depuis avril 2025, China Aviation Industry Finance & Leasing Holding a procédé, comme prévu, au remboursement des principaux des obligations domestiques arrivées à échéance de 11,6 milliards de yuans et aux intérêts de 725 millions de yuans. À l’heure actuelle, les obligations domestiques en circulation s’élèvent encore à 15.67B de yuans ; l’échéance de 2026 représente environ 7,86 milliards de yuans. Les mois de juin, septembre, novembre et décembre sont des pics de remboursement.

Le journaliste de Interface News a remarqué qu’en 2025, les actions de traitement des risques de China Aviation Industry Finance & Leasing Holding n’ont jamais cessé.

En plus de continuer à récupérer des fonds via la cession des actions des filiales et des sous-filiales, le 31 décembre 2025 au soir, China Aviation Industry Finance & Leasing Holding a annoncé le nouvel administrateur-président et trois cadres supérieurs ; le nouveau management possède tous un historique au sein du groupe Aviation Industry. Lors de la réunion annuelle de travail 2026 du groupe Aviation Industry, le nouveau secrétaire du comité du Parti et administrateur-président de China Aviation Industry Finance & Leasing Holding, Luo Jide, a également précisé que la résolution des risques devait être placée au cœur des priorités, en proposant de « viser trois tâches : sécuriser la mission de service au cœur du métier, résoudre les risques et soutenir le développement par la transformation, et attaquer ces trois fronts en continu », tout en soulignant « la défense résolue de la ligne de base consistant à ne pas déclencher de risque systémique de nature financière ».

Possiblement stimulé par l’ensemble des actions ci-dessus, le marché adopte, dans l’ensemble, une attitude prudente mais plutôt optimiste vis-à-vis des perspectives de remboursement de China Aviation Industry Finance & Leasing Holding ; récemment, plusieurs sociétés de courtage ont publié des points de recherche connexes.

Par exemple, Guangfa Securities a indiqué que la valeur comptable des participations des filiales financières détenues par China Aviation Industry Finance & Leasing Holding peut couvrir intégralement les paiements des obligations. Parmi les filiales financières, China Aviation Leasing contribue dans la plus grande proportion aux revenus, et son activité est stable. Du point de vue de l’exploitation durable, China Aviation Leasing fournit un soutien important à la stabilité globale de l’exploitation de China Aviation Industry Finance & Leasing Holding ; du point de vue de la réalisation d’actifs, l’entreprise peut encore obtenir d’importants flux de trésorerie en cédant des participations, afin de soutenir le paiement des obligations.

Après avoir achevé le remboursement anticipé des obligations domestiques, le traitement ultérieur des risques de China Aviation Trust reste également très suivi. Le journaliste de Interface News a remarqué que, depuis que la mise sous administration a été mise en place en avril 2025, le marché discute continuellement de ses voies de traitement.

Depuis 2020, China Aviation Trust est entrée, avec le secteur, dans une période d’ajustement. À la fin 2023, ses actifs de risque de crédit propres s’élevaient à 18 milliards de yuans, dont la proportion des catégories faisant l’objet d’une attention s’établit à 17,86 %, et le taux d’actifs non performants était de 3,33 %. Le rapport semestriel 2024 de China Aviation Industry Finance & Leasing Holding montre que China Aviation Trust est impliquée dans plusieurs litiges liés à des contrats relatifs à l’immobilier.

Du point de vue de la structure actionnariale, China Aviation Industry Finance & Leasing Holding détient directement 73,56 % des actions de China Aviation Holdings ; China Aviation Holdings détient alors 84,42 % des actions de China Aviation Trust. Par conséquent, China Aviation Industry Finance & Leasing Holding contrôle indirectement China Aviation Trust, avec un taux de participation de 62,10 %.

CICC Company a auparavant estimé que les mesures de résolution des risques de Huairong Trust comprenaient principalement la reprise par des fonds de garantie d’assurance et la cession d’actifs diversifiés. China Huarong a continué à céder les filiales de type licences financières et a ensuite été absorbée dans le cadre d’une fusion. Les progrès de résolution des risques de CNR Trust (China Rong Trust) se sont principalement traduits par la délégation de la gestion à de grandes sociétés de trust, tandis que le grand actionnaire est devenu une entité non publique. Pour les autres plans de résolution des risques des trusts, on peut se référer à des solutions basées principalement sur une restructuration par actions couplée à un remboursement par tranches. Les anciens actionnaires contrôlants ont globalement quitté l’activité de trust.

À ce titre, CICC Company estime que, pour China Aviation Trust, il existe à la fois des difficultés intrinsèques de résolution, des incertitudes liées à la planification des activités des actionnaires et à l’environnement macroéconomique. En revanche, l’avantage du contexte actionnarial est évident ; le plan de traitement pourrait refléter une forte dimension de guidance des politiques. Il pourrait donc s’agir d’abord d’une cession et réalisation d’actifs problématiques sous l’impulsion des actionnaires, tout en réduisant progressivement ou en sortant de l’activité de trust ; China Aviation Industry Finance & Leasing Holding se concentre sur une activité saine ayant un degré plus élevé d’association avec le métier principal du groupe.

Guangfa Securities a également indiqué que, d’après l’expérience historique, les ressources derrière les entreprises centrales sont relativement abondantes et que les contraintes de politiques y sont plus fortes. Après exposition aux risques, elles peuvent souvent obtenir un soutien de ressources externes plus fort et une intensité plus élevée d’efforts de traitement des risques.

En se référant à l’expérience historique, de l’exposition concentrée aux risques jusqu’à la mise en œuvre d’un plan de restructuration et la réalisation d’un redressement des anticipations du marché, Huarong Trust a mis plus d’un an à achever les travaux correspondants, et la valorisation a aussi connu un point de rupture. L’ensemble de la phase de redressement a duré 14 mois. En extrapolant de manière linéaire, China Aviation Industry Finance & Leasing Holding pourrait encore avoir besoin de traverser une période de réajustement de la valorisation et une fenêtre de traitement des risques nécessaires pendant un certain temps.