Quelle est la volatilité excessive dans la juste valeur d'une action ?

Le 23 mars, dans l’épisode de The Morning Filter_, David Sekera et Susan Dziubinski répondent à une question d’un téléspectateur sur le fait s’il y a eu trop de volatilité dans l’estimation de la juste valeur d’Oracle, et partagent des leçons sur la façon dont Morningstar analyse les actions. Voici un extrait de l’émission.

Oracle : l’action est-elle trop volatile ?

**Susan Dziubinski : ** Il est temps pour notre question de la semaine. Cette semaine, notre question vient de Carlos. Et Carlos demande : « Pourriez-vous expliquer comment, en l’espace de quatre à cinq mois, l’estimation de la juste valeur de Morningstar sur Oracle ORCL est passée de 200 $ à plus de 300 $, puis est revenue à 220 $. Ne pensez-vous pas que c’est trop de volatilité ? »

**David Sekera : ** C’est une excellente question, et je comprends tout à fait d’où vient l’idée derrière cette question. Et, pour être honnête, si j’utilisais des produits Morningstar, je poserais probablement exactement la même question moi-même. Avant même d’entrer précisément dans la réponse, je dirais simplement, par anecdote, que j’ai vu davantage et de plus grands mouvements sur nos valeurs justes au cours probablement des neuf derniers mois, plus que je ne pense en avoir vu sur les seize années passées ici avec Morningstar. Et je dirais que la majorité de ces très fortes variations sont dues à l’intelligence artificielle et à la volonté de vraiment comprendre les dynamiques de croissance à long terme de l’IA et de la manière de l’intégrer dans vos hypothèses à long terme. Donc, à nouveau, quelle est la valeur intrinsèque d’une action ? Quelle est la juste valeur d’une action ? La juste valeur d’une action correspond à la valeur actuelle de tous les flux de trésorerie disponibles futurs que l’entreprise va générer sur sa durée de vie. À chaque fois que nous modifions un type d’hypothèse, cela va faire évoluer nos justes valeurs.

À présent, les actions de croissance, en particulier, vont présenter encore plus de variations de la juste valeur, parce que l’évaluation repose vraiment sur les hypothèses que vous faites concernant la croissance future. Ainsi, même de faibles changements dans ces hypothèses de croissance future peuvent entraîner aujourd’hui des changements assez importants de juste valeur. Dans une certaine mesure, je pense que tout le monde admettra que l’IA va avoir un impact considérable, mais on ne sait pas exactement à quoi cet impact va ressembler, ni quand il va se produire. Donc, même essayer simplement de comprendre ce que fait l’IA dans les une à deux prochaines années, c’est déjà assez difficile, bien plus encore d’essayer vraiment de l’intégrer dans votre modèle pour cinq ans plus tard ou pour 10 ans plus tard. En revenant spécifiquement à Oracle, dans notre exemple, le mois de septembre dernier, l’entreprise a annoncé de grands changements dans son activité en cours et dans ce qu’elle envisage d’être à plus long terme.

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Plus précisément, elle va se concentrer sur le fait de devenir un hyperscaler, en fournissant une infrastructure cloud pour l’intelligence artificielle, avec des projets visant à développer un grand nombre de centres de données massifs. À ce moment-là, elle a fourni au marché des indications selon lesquelles elle pensait pouvoir générer 144 milliards de dollars de revenus pour le cloud Oracle d’ici 2030. Pour le mettre en perspective, elle a réalisé 10 milliards de dollars de revenus l’an dernier, puis elle prévoit une hausse de 77 % cette année pour atteindre 18 milliards. Mais, dans tous les cas, vous regardez toujours une croissance de 14 fois en seulement six ans. Donc, quand nous avons intégré ce type de croissance dans notre scénario de base, cela a conduit nos analystes à augmenter leur juste valeur jusqu’à 330 $ par action, contre 205 $, ce qui reposait vraiment principalement sur leur activité historique. Ensuite, s’agissant de la baisse de cette juste valeur, par la suite, nous avons fait quelques mises à jour de notre modèle à plusieurs reprises, simplement parce que nous avons mis à jour et intégré, un peu, d’autres changements dans nos perspectives à long terme.

Quand vous pensez à la façon dont nous calculons la valeur actuelle d’une action, nous utilisons ce qu’on appelle un modèle de flux de trésorerie actualisés en trois étapes. L’étape 1, c’est la prévision explicite. C’est à ce moment-là que l’analyste fait réellement, de façon très précise, des prévisions annuelles individuelles de revenus et de marges, et ce qu’il pense que le bilan va ressembler à, combien l’entreprise va dépenser en capex par rapport aux dividendes, ou à tout autre usage de l’argent. Et puis l’étape 2, c’est ce que nous appelons la période de transition. Donc, essentiellement, ce que vous faites, c’est que vous prenez la dernière année de l’étape 1, puis vous la faites progressivement retomber vers ce que vous pensez être un état plus stable de cette entreprise. Cette période de transition dure généralement de cinq à 10 ans. Et ensuite, l’étape 3, c’est essentiellement une formule de rente perpétuelle de cet état stable.

Donc, pour Oracle, récemment, nous avons abaissé notre note de cercle économique (« moat ») de large à étroit. Et cela faisait partie d’une grande réanalyse de nos « moats » économiques que nous avons menée à travers, je ne me rappelle pas combien d’entreprises c’était, mais c’était à peu près tout ce que nous pensions qui pourrait être substantiellement impacté par l’intelligence artificielle. Donc, essentiellement, abaisser ce « moat » économique de large à étroit signifie que nous modélisons désormais que l’entreprise va générer moins de rendements excédentaires sur la période plus longue que ce que nous avions dans le modèle auparavant. Donc, essentiellement, nous avons réduit le montant de rendements excédentaires qu’ils allaient obtenir à l’étape 2 et la durée pendant laquelle ils allaient apporter ces changements. Et bien sûr, c’est ce qui a conduit à cette baisse importante et significative de la juste valeur.

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Je dirais aussi, en plus de regarder les justes valeurs, que vous devriez regarder nos notes d’Incertitude. Donc, dans ce cas, nous avons une incertitude notée Très Élevée. Et en fait, c’est juste pour essayer d’aider à communiquer aux investisseurs des situations comme celle-ci, où vous allez avoir un très large éventail d’issues possibles dans le futur, ce qui explique bien sûr pourquoi nous demandons aussi une plus grande marge de sécurité par rapport à notre évaluation intrinsèque à long terme avant que ces actions n’entrent dans le territoire 4 étoiles ou 5 étoiles. À l’inverse, ce sont aussi les actions que nous laissons monter beaucoup plus haut au-dessus de cette juste valeur avant qu’elles ne deviennent des actions à 2 étoiles ou 1 étoile.

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			46m 17s
		 Mar 23, 2026

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