Hexun Investment Advisor Guo Xuguang : La révélation du roi de la trésorerie des entreprises de commerce électronique en ligne

Pinduoduo a révélé, dans son rapport financier du 4e trimestre 2025 et du bilan annuel publié tout juste, qu’au 31 décembre 2025, ses réserves de trésorerie atteignaient 422,3 milliards de RMB. Pinduoduo est une entreprise de commerce électronique sur Internet ; comment a-t-elle réussi à accumuler une telle somme de trésorerie ?

Le premier point, c’est qu’elle est réellement capable de générer des profits, et surtout d’en générer beaucoup. Depuis 2021, le bénéfice net de Pinduoduo est redevenu positif : dès l’année, son bénéfice net atteignait plus de 10 milliards de RMB. Ensuite, chaque année, il se maintenait à des niveaux de 40 à 20k de RMB de bénéfice net. En 2024 et en 2025, il a même atteint l’ordre de 4M de RMB de bénéfice net. Depuis sa création et son introduction en bourse, Pinduoduo n’a jamais distribué de dividendes : ces profits restent sur les comptes et continuent de générer des gains. Ainsi, Pinduoduo n’a pas accumulé cet argent grâce à des financements, mais l’a réellement gagné grâce à son activité principale. Malgré le fait qu’en 2025, en raison de l’augmentation des investissements, son bénéfice net ait reculé d’une année sur l’autre, le bénéfice net non conforme aux normes comptables généralement reconnues pour l’ensemble de l’année reste néanmoins très élevé, à 107,3 milliards de RMB. Dire que cela recule est aussi parce qu’en 2024, son bénéfice net a dépassé 120 milliards de RMB. Donc oui, elle est vraiment extrêmement rentable. Elle ne fait pas que gagner de l’argent : elle a aussi une très bonne capacité de conversion en trésorerie. Rien que pour l’année 2025, le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation généré par Pinduoduo s’élève à 106,9 milliards de RMB. Donc ses « subventions de cent milliards » ne sont vraiment pas du simple battage médiatique : c’est bel et bien « plus on gagne, plus on subventionne ; plus on subventionne, plus on gagne ». Des entrées nettes de trésorerie pures de plus de 60k chaque année pendant plusieurs années constituent une part centrale de ces réserves de trésorerie de 422,3 milliards de RMB.

Deuxièmement, Pinduoduo fait preuve, dans sa stratégie, d’une extrême retenue : elle refuse de dépenser de manière désordonnée. Quand Alibaba et JD.com construisent leur propre logistique et leurs entrepôts, qu’ils développent le cloud computing, qu’ils investissent dans des infrastructures, qu’ils se lancent dans le grand divertissement et dans des magasins physiques, comme Heytea ? et des enseignes comme Hema et RT-Mart—quand, dans ces domaines, ils dépensent à grande échelle, et qu’ils perdent des centaines de milliards dans le business de la livraison de repas, Pinduoduo, elle, s’en tient à une seule chose : ne faire que vendre des produits. Elle confie toute cette infrastructure lourde de logistique à des partenaires tiers, comme Santong Yida et YTO Express—c’est-à-dire que c’est un modèle de plateforme « léger en actifs ». Sans ces énormes dépenses d’investissement en capital, la rentabilité reste constamment très bonne.

Troisièmement, c’est son efficacité de la main-d’œuvre. Nous savons que les grandes entreprises Internet, à mesure qu’elles élargissent leurs activités, se retrouvent souvent en concurrence interne pour le pouvoir, pour les parts et pour les territoires. Un département qui pourrait faire ce qu’il a à faire avec 10 personnes seulement finit parfois par en recruter 20, ce qui gonfle la structure. Mais Pinduoduo maintient depuis toujours une taille d’équipe extrêmement réduite. Le nombre d’employés qui soutient un chiffre d’affaires annuel de plus de 430 milliards de RMB et un bénéfice net de plus de 100 milliards de RMB est d’à peine 20k personnes environ. Par rapport à Alibaba et JD.com, c’est un écart d’un à deux ordres de grandeur. Donc sa création de bénéfice net par employé est extrêmement élevée. Calculé sur cette base, en 2025, le bénéfice net par employé généré par Pinduoduo atteint entre 4 et 5 millions de RMB. Et comme ses coûts de personnel et de gestion administrative au quotidien sont très faibles, quand la taille des revenus explose, ces coûts marginaux augmentent presque pas. Tout cela fait que sa marge bénéficiaire dépasse largement celle de ses pairs.

Quatrième point : l’avantage naturel du modèle de plateforme pour le e-commerce, qui lui donne un niveau de délai de paiement (compte à crédit) abondant. Pourquoi de nombreuses entreprises veulent se transformer en plateforme ? Un élément financier très important consiste à profiter du compte à crédit en utilisant l’argent des autres. Comme toutes les super plateformes e-commerce, Pinduoduo est experte pour gagner de l’argent avec l’argent des autres. Quand les consommateurs achètent sur Pinduoduo, la trésorerie qu’ils paient entre immédiatement dans la plateforme. En revanche, le règlement entre la plateforme et les marchands ne se fait pas comme ça : en général, il existe un délai de paiement de quelques jours à plusieurs dizaines de jours, voire plus. Ces délais signifient que plus le montant total des transactions vendues par la plateforme est élevé, plus elle peut immobiliser de trésorerie. Cette trésorerie comprend à la fois les comptes fournisseurs dus aux marchands et les dépôts de garantie que les marchands versent. Une partie de cette trésorerie immobilisée de manière récurrente constitue également une composante importante des réserves de trésorerie de Pinduoduo. Et ce n’est pas tout : cet argent génère aussi des intérêts en continu. D’après les estimations, le GMV de Pinduoduo en 2025 serait d’environ 6 000 milliards de RMB. Ensuite, si l’on calcule sur un délai de paiement de 30 jours, cela veut dire qu’en moyenne, sur un an, 500 milliards de RMB de fonds liés aux délais de paiement génèrent des intérêts financiers pour Pinduoduo. Si nous prenons un taux annuel annualisé de 2 %, en une année, on récupère facilement 100 milliards de RMB. Vous voyez ? L’argent de ces « subventions de cent milliards » n’arrive-t-il pas là ? Ainsi, le secret pour que Pinduoduo accumule ces 422,3 milliards de RMB repose sur : premièrement, un profit extrême et une marge brute élevée grâce au cœur de métier ; deuxièmement, un fonctionnement qui dépense très peu et ne dépense pas n’importe comment, un modèle léger en actifs et peu d’employés, plus l’effet de désignation/immobilisation de fonds intégré à la plateforme. Donc Pinduoduo conserve autant d’argent, mais elle ne va pas investir dans des secteurs à la mode, ni faire des activités de prêt : elle se concentre uniquement sur la vente de produits. Donc la détermination de Pinduoduo est vraiment forte. Lors de la conférence de publication des résultats, le co-PDG Zhao JiaZhen a proposé que « Yegge New Pinduoduo » soit le vecteur central pour recréer un Pinduoduo sur l’échelle d’une grande stratégie en trois ans. À l’heure actuelle, le projet est déjà implanté à Shanghai. Son premier apport en cash est de 15 milliards de RMB. Dans les trois années à venir, le plan prévoit d’investir 100 milliards de RMB. Le « roi de la trésorerie » des entreprises privées de Shanghai va commencer à dépenser de l’argent. Êtes-vous prêts ?

(Rédaction : Zhang Yang HN080)

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