Le prêt via la bourse de prêts n’est pas exempté ! Une nouvelle réglementation sur la supervision des transactions à court terme a été publiée : quel est l’ampleur de son impact ? Les dernières analyses sont disponibles.

Source : Hebdomadaire des Valeurs mobilières Auteur : Liu Yiwen

Récemment, la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières a officiellement publié《Certaines dispositions relatives à la surveillance des transactions à court terme》 (ci-après《les Dispositions》).《les Dispositions》entreront en vigueur officiellement à partir du 7 avril 2026. En tant que mesure d’application de l’article 44 de la loi sur les valeurs mobilières,《les Dispositions》précisent de manière systématique les critères de qualification des transactions à court terme, les situations d’exemption et les exigences de supervision et de gestion. Il s’agit d’une complétion importante du cadre institutionnel dans le domaine de la supervision des transactions sur le marché des capitaux.

« Pour les investisseurs particuliers, la nouvelle réglementation signifie que les règles du jeu du marché sont plus équitables et plus transparentes. Les comportements qui cherchent à recourir à des zones floues pour commettre des opérations d’initié et du “trading” à court terme feront l’objet de contraintes plus strictes, tandis que les investissements de long terme fondés sur les fondamentaux bénéficieront d’un meilleur environnement institutionnel. » Le cabinet d’avocats Jiangsu Shiji Tongren a indiqué.

Mise à niveau des concepts de supervision

Selon des informations, par rapport au document 《Certaines dispositions relatives à l’amélioration de la supervision des transactions à court terme spécifiques (projet pour consultation publique)》 publié le 21 juillet 2023 par la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières, la version définitive, tout en maintenant une supervision stricte, améliore de manière notable la clarté et le caractère opérationnel des règles. Elle absorbe pleinement les retours du marché en faveur des investissements institutionnels et procède à de vastes optimisations.

Le cabinet d’avocats Jiangsu Shiji Tongren estime que la publication de《les Dispositions》n’est pas seulement une correction au niveau technique, mais aussi une mise à niveau des concepts de supervision.

Premièrement, les règles sont plus transparentes et stables. Des lignes rouges et des listes d’exemptions clairement définies permettent aux actionnaires majoritaires cotés, aux cadres dirigeants (dirigeants de société et membres des organes de gouvernance) ainsi qu’aux investisseurs institutionnels d’avoir des attentes stables concernant leurs propres comportements de transaction, ce qui réduit le risque de « tomber sur une bombe ».

Deuxièmement, soutenir l’économie réelle et l’innovation du marché. Les exemptions liées aux opérations de souscription/rachat de parts d’ETF, à la conversion des obligations convertibles, etc., soutiennent en réalité l’utilisation innovante des instruments du marché des capitaux et la fluidité des canaux de financement des entreprises.

Enfin, orienter vers l’investissement de valeur. En facilitant la gestion de fonds de long terme tels que les fonds de sécurité sociale, les fonds de pension, les fonds d’origine étrangère, etc., l’autorité de régulation guide le marché à passer du jeu excessif d’écarts de prix à la prise en compte de la valeur de placement de long terme des entreprises. Cela revêt une signification profonde pour le développement de haute qualité du marché des capitaux.

Le cabinet d’avocats Dacheng estime que, en tant que règle d’application importante après la révision de la loi sur les valeurs mobilières, l’adoption de《les Dispositions》marque l’entrée du marché des capitaux chinois dans une nouvelle étape plus fine, plus systématique et plus internationale dans le domaine de la supervision des transactions à court terme. À l’avenir, la conformité ne sera pas une « contrainte », mais une « barrière de protection » pour une progression solide des acteurs du marché. Dans un contexte où les règles deviennent de plus en plus claires et la supervision de plus en plus précise, seules les sociétés cotées, les cadres dirigeants et les institutions professionnelles qui intégreront la conscience de la conformité comme couleur de fond de la gouvernance pourront avancer durablement au sein de la vague de développement du marché des capitaux.

Comptes des parents et des enfants inclus dans la supervision

《les Dispositions》définissent clairement les entités auxquelles s’applique la surveillance des transactions à court terme ainsi que les types de valeurs mobilières concernés.

S’agissant des entités concernées, l’article 8 de《les Dispositions》précise que les transactions à court terme faisant l’objet d’une qualification concernent les administrateurs, les superviseurs et les cadres dirigeants, ainsi que les valeurs mobilières détenues par des actionnaires personnes physiques, y compris celles détenues par leur conjoint, leurs parents et leurs enfants, ainsi que les valeurs mobilières détenues à l’aide des comptes d’autrui.

Le cabinet d’avocats Dacheng indique que cela signifie que la « minorité des plus importants » doit non seulement bien gérer ses propres comptes, mais aussi renforcer la gestion des comptes de valeurs mobilières des membres de la famille, afin d’éviter toute irrégularité due à une manipulation erronée par des proches. En ce qui concerne les valeurs mobilières détenues par le conjoint, les parents et les enfants d’investisseurs ayant une identité spécifique,《les Dispositions》précisent qu’elles sont, sur la base de la relation d’identité, réputées sans condition être des valeurs mobilières détenues par eux-mêmes ; tandis que pour les valeurs mobilières détenues par des tiers n’ayant pas de lien de parenté proche, elles ne peuvent être comptabilisées de manière agrégée que si elles constituent une « détention au moyen des comptes d’autrui ». Dans le cas où les deux parties concernées ont concerté leurs actions à l’avance, la collecte des preuves pourrait s’avérer très difficile, ce qui pose un défi à l’application administrative des lois sur les valeurs mobilières.

Il convient de noter que《les Dispositions》précisent que même si l’investisseur n’est pas titulaire d’une identité spécifique au moment de l’achat, mais l’est au moment de la vente (par exemple, en devenant actionnaire majoritaire par le biais d’un accroissement de participation), son comportement de transaction doit également respecter le système des transactions à court terme.

Périmètre des types de valeurs mobilières

S’agissant du périmètre des catégories de valeurs mobilières, outre les actions traditionnelles,《les Dispositions》incluent les « autres valeurs mobilières ayant la nature de droits de propriété ». Les exemples précis incluent les certificats de dépôt (DR), les obligations d’échange de sociétés (obligations échangeables) et les obligations convertibles de sociétés (obligations convertibles), etc. Le cabinet d’avocats Jiangsu Shiji Tongren estime que cela signifie que les comportements d’arbitrage à court terme utilisant ces instruments dérivés sont également soumis à l’interdiction des « transactions inverses dans un délai de six mois ».

Le prêt via le système de refinancement de titres n’est pas une situation d’exemption

L’article 6 de《les Dispositions》adopte la forme d’une « liste d’exemptions », recensant 13 situations qui ne constituent pas des transactions à court terme, principalement réparties en trois grandes catégories.

La première est la catégorie de conception de dispositifs liés aux activités, y compris : la conversion des actions privilégiées, la conversion/rachat des obligations convertibles et des obligations échangeables, la souscription/rachat des ETF, l’exercice des plans d’incitation en actions, les comportements liés aux obligations de cotation de market maker, etc. La seconde est la catégorie des facteurs non liés à la transaction, dont l’exécution forcée par décision de justice, la succession, les dons, le transfert sans contrepartie de parts détenues par l’État, etc. Enfin, la troisième est la catégorie de la « mise à niveau par la régulation », comprenant : l’ordre de rachat/le rachat en cas de réduction irrégulière de parts, et les transactions nécessaires au maintien de la stabilité financière, etc.

Selon des informations, dans le projet pour consultation publique de 2023, la « conduite des activités de prêt via le système de refinancement de titres conformément aux 《Mesures provisoires de supervision et de gestion des activités de prêt via le système de refinancement de titres》, avec prêt et restitution d’actions ou d’autres valeurs mobilières ayant une nature de droits de propriété » figurait comme situation d’exception ; toutefois, dans la nouvelle réglementation de 2026, cette exception a été supprimée.

Le cabinet d’avocats Jiayuan estime que ce changement pourrait découler du fait qu’en pratique, des actionnaires de sociétés cotées réalisent, via les activités de prêt via le système de refinancement de titres, une réduction déguisée de leur participation, en transférant leur détention par prêt via le système de refinancement de titres afin de réaliser, de manière déguisée, une « cession temporaire » des actions. Par prudence, lorsqu’il s’agit de déterminer si la transaction constitue une transaction à court terme, le prêt via le système de refinancement de titres doit également être considéré comme une « vente ».

La nouvelle réglementation de 2026 précise que les comportements d’achat générés par le fait que la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières ordonne le rachat ou la re-cquisition de parts réduites de manière irrégulière, ou que le sujet en violation procède volontairement à la re-cquisition des parts réduites de manière irrégulière, ne déclenchent pas de transactions à court terme ; en même temps, de nouvelles exemptions de transactions ont été ajoutées pour faire face à des risques majeurs pour le secteur financier et pour les besoins du maintien de la stabilité financière. Le cabinet d’avocats Jiayuan indique que les exemptions susmentionnées établissent une boucle logique « réduction irrégulière — ordre de re-cquisition ». Dans le passé, lorsqu’un actionnaire était soumis à un ordre de re-cquisition, il pouvait craindre que l’acte de re-cquisition lui-même ne constitue à nouveau une transaction à court terme ; les nouvelles règles de 2026 éliminent entièrement cette contradiction en matière de conformité.

Introduire des fonds de long terme

Afin de faciliter l’exploitation des investisseurs institutionnels professionnels, et d’attirer davantage de fonds à moyen et long terme sur le marché,《les Dispositions》optimisent la méthode de calcul de la détention pour les produits institutionnels.

Pour les investisseurs institutionnels professionnels établis légalement et opérant de manière indépendante, tant à l’intérieur qu’à l’extérieur de la Chine (tels que les fonds publics, les fonds de sécurité sociale, les fonds d’assurance, des fonds de placement privés de valeurs mobilières répondant aux conditions, etc.), il est permis de calculer séparément le nombre de parts détenues selon le « compte unique à l’unité (un code) » d’un produit ou d’un portefeuille/combinaison. Le cabinet d’avocats Jiangsu Shiji Tongren indique que cela signifie que les transactions entre différents produits de fonds ne seront pas comptabilisées de manière agrégée, évitant ainsi d’éventuelles difficultés de conformité dues au grand nombre de produits sous la responsabilité d’un seul gestionnaire, et améliorant considérablement la facilité des transactions.

Zhao Ran, analyste non-bancaire chez CITIC Securities, a indiqué que, pour les cas où les titres sont gérés par des institutions professionnelles et où des comptes de valeurs mobilières sont ouverts séparément selon les produits ou les portefeuilles/combinaisons, le calcul séparé des parts détenues résout la difficulté opérationnelle précédente selon laquelle des fonds institutionnels pourraient déclencher, du fait de transactions entre produits, des restrictions sur les transactions à court terme. Cela fournit des facilités institutionnelles pour la participation de fonds de long terme tels que les fonds de sécurité sociale et les fonds de pension. Par ailleurs, tout en clarifiant les situations d’exemption, des clauses négatives telles que « chercher à obtenir un intérêt illégal en tirant parti d’un avantage informationnel » ont été ajoutées. Cela reflète l’idée d’une supervision prudente et de l’encouragement à la conformité, et aide à parvenir à un équilibre dynamique entre la facilitation des transactions sur le marché et la prévention des activités illégales et des violations.